事件
　　2023年10月17日，公司发布2023年第三季度报告
　　投资要点
　　2023年前三季度业绩同比增长41%，Q3归母净利润同比小幅下滑5%
　　根据公司2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收93.9亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润8亿元，同比增长40.6%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长10.4%；拆分来看：2023年Q3公司实现营收28.8亿元，同比下降23%，环比下降21%；2023年Q3实现归母净利润2.5亿元，同比下降5.5%，环比下降27%。我们预计主要原因为美国利率持续走高背景下，北美四轮车行业终端消费有所承压，公司四轮车新旧款切换等因素导致收入有所下滑。
　　预计2023前三季度公司业绩增长主要原因为：1）公司市占率提升，规模效益凸显；2）产品结构优化，高附加值产品销售占比提升；3）强化生产效率和成本管理，费用端持续改善；4）人民币贬值叠加海运费持续下降，成本端改善明显，利润空间进一步释放。
　　Q3单季度毛利率/净利率同比提升7.3/1.7pcts，盈利能力有所提升
　　盈利能力：公司2023年前三季度毛利率32.9%，同比+9.3pcts，净利率8.9%，同比+2pcts；公司2023Q3毛利率33.7%，同比+7.3pcts，环比+2.3pcts；净利率9.1%，同比+1.7pcts。2023年公司盈利能力持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022年受原材料价格及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司2022年主营业务成本为82.2亿元，同比增长37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本64亿元，占总成本的79.7%。国内运费为1.3亿元，国际运费6.9亿元，美国进口关税为3.2亿元，三者合计11.4亿元，占2022年总成本的比重的14%。
　　四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升
　　四轮车：2023年上半年公司全地形车累计实现销量7.9万辆，实现销售收入35.9亿元，同比增长22.4%，全地形车出口额占同类产品比例73.1%。上半年高附加值U/Z系列产品持续提升带来产品结构优化，盈利能力不断提升，欧洲市占率持续保持第一，美国市场新增渠道31家，累计585家，网点持续铺开带来强劲增长力，业绩领跑行业。
　　两轮车：①燃油两轮车：上半年累计销售9.9万辆，实现销售收入22.9亿元，同比增长58.9%，海外新增渠道275家，累计经销商网络1445家，通过渠道扩张、新品上市共同发力，出口延续了较快增长，两轮外销5.1万台，营业收入实现12.4亿元，同比增长132.4%。②电动摩托车：渠道+产品全面布局构建第三成长曲线。渠道方面，上半年新增门店15家，累计渠道总量202家；大力布局全球网络，截止报告期末，已在欧洲、南美、东南亚等20余个国家出货。产品方面，“ZEEHO”发布第二款电摩产品AE6，造型轻巧、灵活、年轻化，凭借时尚的外观设计及行业领先的性能配置，获得市场广泛关注和好评
　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为26%，维持“买入”评级
　　预计2023-2025年归母净利润为10.4、12.1、14.0亿元，同比增长48%、16%、16%，PE为19、16、14倍。2022~2025年归母净利润CAGR为26%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。
　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评摩托车及其他春风动力603129报告日期2023年10月17日三季报业绩同比增长41产品升级带动盈利能力提升春风动力点评报告事件投资评级买入维持2023年10月17日公司发布2023年第三季度报告投资要点分析师邱世梁2023年前三季度业绩同比增长41Q3归母净利润同比小幅下滑5执业证书号S1230520050001根据公司2023年三季报2023年前三季度公司实现营收939亿元同比增长87实现归母qiushiliangstockecomcn净利润8亿元同比增长406实现扣非归母净利润77亿元同比增长104拆分来看2023年Q3公司实现营收288亿元同比下降23环比下降212023年Q3实现归母净利分析师王华君执业证书号润25亿元同比下降55环比下降27我们预计主要原因为美国利率持续走高背景下S1230520080005wanghuajunstockecomcn北美四轮车行业终端消费有所承压公司四轮车新旧款切换等因素导致收入有所下滑预计2023前三季度公司业绩增长主要原因为1公司市占率提升规模效益凸显2产品结分析师何家恺构优化高附加值产品销售占比提升3强化生产效率和成本管理费用端持续改善4人执业证书号S1230523080007民币贬值叠加海运费持续下降成本端改善明显利润空间进一步释放hejiakaistockecomcnQ3单季度毛利率净利率同比提升7317pcts盈利能力有所提升基本数据盈利能力公司2023年前三季度毛利率329同比93pcts净利率89同比2pcts公司2023Q3毛利率337同比73pcts环比23pcts净利率91同比17pcts2023年收盘价13120公司盈利能力持续修复我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致影响总市值百万元1973959公司盈利端的压制因素持续改善成本端2022年受原材料价格及海运费逐渐回落影响盈利总股本百万股15045拐点已至公司2022年主营业务成本为822亿元同比增长37增幅小于收入增长其中原材料成本64亿元占总成本的797国内运费为13亿元国际运费69亿元美国进口股票走势图关税为亿元三者合计亿元占年总成本的比重的32114202214春风动力上证指数四轮车产品升级两轮车国际化高端化国内外市占率持续提升2314四轮车2023年上半年公司全地形车累计实现销量79万辆实现销售收入359亿元同比增6长224全地形车出口额占同类产品比例731上半年高附加值UZ系列产品持续提升带-3来产品结构优化盈利能力不断提升欧洲市占率持续保持第一美国市场新增渠道31家累-12-20计585家网点持续铺开带来强劲增长力业绩领跑行业22112212230123022303230523062307230823092310两轮车燃油两轮车上半年累计销售99万辆实现销售收入229亿元同比增长5892210海外新增渠道275家累计经销商网络1445家通过渠道扩张新品上市共同发力出口延续相关报告了较快增长两轮外销51万台营业收入实现124亿元同比增长1324电动摩托车渠道产品全面布局构建第三成长曲线渠道方面上半年新增门店15家累计渠道总量2021中报业绩大增80符合预家大力布局全球网络截止报告期末已在欧洲南美东南亚等20余个国家出货产品方期盈利能力显著提升面ZEEHO发布第二款电摩产品AE6造型轻巧灵活年轻化凭借时尚的外观设计及行202308182中报业绩预增67-93超预业领先的性能配置获得市场广泛关注和好评期产品升级成本端改善显盈利预测及估值未来三年净利润CAGR为26维持买入评级著20230713预计2023-2025年归母净利润为104121140亿元同比增长481616PE为193一季报业绩大增100超预1614倍20222025年归母净利润CAGR为26基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提期盈利能力迈入上升通道20230412升对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因维持买入评级风险提示海外开拓不达预期国内竞争加剧原材料海运费汇率波动风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入11378126351527718661-45112122归母净利润701104112081399-66481616每股收益元47698193PE28191614ROE176220212204资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分春风动力603129公司点评附录一图12018-2023Q3公司营收图22018-2023Q3公司归母净利润营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速11381208090802120708010093970110070786608060805050412604036560453403040324304025520181201202020101000000201820192020202120222023Q3201820192020202120222023Q3资料来源Choice浙商证券研究所资料来源Choice浙商证券研究所图32018-2023Q3公司毛利率单季度图42018-2023Q3公司净利率单季度毛利率净利率40123510302582061541025002018312018712019312019712020312020712021312021712022312022712023312023712018312018712019312019712020312020712021312021712022312022712023312023712019111201811120201112021111202211120191112020111202111120221112018111资料来源Choice浙商证券研究所资料来源Choice浙商证券研究所图52018-2023Q3公司费用率图62018-2023Q3公司ROE期间费用率ROE40352883030243252282161991811791752016020154161129151010500201820192020202120222023Q3201820192020202120222023Q3资料来源Choice浙商证券研究所资料来源Choice浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分春风动力603129公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产767996561150413741营业收入11378126351527718661现金4323559368308284营业成本849192431118713646交易性金融资产65384343264营业税金及附加142186202252应收账项85193410781271营业费用87697311151344其它应收款10389123150管理费用500531611746预付账款117127171195研发费用7528099171138存货2067240828213439财务费用29724410863其他152123138138资产减值损失3101021非流动资产1875195620672558公允价值变动损益14141414金额资产类0000投资净收益123203960长期投资34141722其他经营收益34293131固定资产957106611701500营业利润781113313211534无形资产1321159675营业外收支6223在建工程274299319496利润总额774113113201531其他478462464465所得税35828894资产总计9554116131357216299净利润740104812321437流动负债5090631772188681少数股东损益3982438短期借款01034归属母公司净利润701104112081399应付款项4555575365967953EBITDA793114413251535预收账款0000EPS最新摊薄47698193其他535554618723非流动负债169119136142主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他169119136142成长能力负债合计5259643773548822营业收入447110209222少数股东权益8391115153营业利润710450167161归属母公司股东权益4212508561037323归属母公司净利润660484160159负债和股东权益9554116131357216299获利能力毛利率254268268269现金流量表净利率65838177百万元20222023E2024E2025EROE176220212204经营活动现金流1698172215282153ROIC160192187181净利润740104812321437偿债能力折旧摊销838698117资产负债率550554542541财务费用29724410863净负债比率019021011012投资损失123203960流动比率15151616营运资金变动70811176541190速动比率11111212其它341306387589营运能力投资活动现金流76522205587总资产周转率13121212资本支出355200200600应收账款周转率152140148152长期投资302044应付账款周转率41373638其他309342117每股指标元筹资活动现金流1347085111每股收益47698193短期借款01071每股经营现金113115102144长期借款0000每股净资产281339407489其他1346079113估值比率现金净增加额1489126912371454PE28191614PB5433EVEBITDA1612107资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分春风动力603129公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下S行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发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