公司发布2023年半年报1）公司上半年实现营收65.06亿元，同比增长32.67%；2)实现归母净利润5.52亿元，同比增长80.41%；3）二季度单季度实现营收36.26亿元，同比增长37.27%；4）实现归母净利润3.41亿元，同比增长70.33%。
　　两轮四轮销售同比增长，产品结构持续优化。
　　1）两轮车方面：根据公司2023年半年报披露数据，两轮车(燃油)累计销售9.87万辆，同比增长52.1%；实现销售收入22.88亿元，同比增长58.87%。其中高毛利的大排量产品（≥250CC）跨骑摩托车销量处于行业前列。随着公司爆款新品不断出现，公司两轮车未来产品结构还有进一步优化的空间。
　　2）四轮车方面：全地形车累计销售7.93万辆，与去年同期持平，实现销售收入35.88亿元，同比增长22.37%。公司上半年高附加值U\Z系列产品继续提升，四轮车产品ASP达到了4.5万元左右的水平，相比于2022年全年产品ASP提升了大约4000元。公司产品结构持续调优，均价上涨带动了公司业务快速增长、盈利能力提升。
　　四轮车龙头地位持续稳固，两轮车外销增长强劲。根据公司23年半年报，2023年上半年全地形车全行业出口16.85万辆，同比下降17.30%，出口金额4.27亿美元，公司全地形车收入逆势增长22.37%，出口额占比全国总出口额的73.11%，竞争力强劲，除此之外，公司上半年在美国市场新增渠道31家，目前渠道数量达到585家，龙头地位持续稳固。两轮车方面实现外销收入12.42亿元，同比增长132.43%，海外渠道新增275家，累计经销商网络达到1445家。未来随着公司更多新品的发布以及海外渠道的持续拓展，公司两轮车出口预计将持续高增。
　　电摩经销商网络建设持续推进，全力构建第三增长曲线。公司上半年发布第二款电摩新产品C!TY获得市场关注。公司上年新增电摩门店15家，累计渠道总量达到202家。除国内销售外，公司电摩也已实现海外销售，目前已经在在欧洲、南美、东南亚等20多个国家出货，第三增长曲线逐步形成。
　　公司盈利能力继续提升。公司23Q2毛利率由22年Q2的23.15%提升8.19pct至31.34%，净利率由8.08%提升1.84pct至9.92%。我们认为公司产品竞争力强，产品结构改善有望继续提升ASP，未来有望持续提升自身的盈利能力。
　　公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23-25年营收为150亿元、197.6亿元、261.1亿元，归母净利润为11.5亿元、16.2亿元、24.8亿元，对应当前市值PE为19.1倍、13.6倍、8.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月18日春风动力603129SH强烈推荐维持TMT及中小盘中小市值外销强劲叠加产品结构优化业绩持续高增长目标估值NA当前股价14607元公司发布2023年半年报1公司上半年实现营收6506亿元同比增长3267基础数据2实现归母净利润552亿元同比增长80413二季度单季度实现营收总股本百万股1503626亿元同比增长37274实现归母净利润341亿元同比增长7033已上市流通股百万股150两轮四轮销售同比增长产品结构持续优化总市值十亿元220流通市值十亿元2201两轮车方面根据公司2023年半年报披露数据两轮车燃油累计销每股净资产MRQ313售987万辆同比增长521实现销售收入2288亿元同比增长ROETTM2015887其中高毛利的大排量产品250CC跨骑摩托车销量处于资产负债率504行业前列随着公司爆款新品不断出现公司两轮车未来产品结构还有主要股东春风控股集团有限公司主要股东持股比例2991进一步优化的空间2四轮车方面全地形车累计销售793万辆与去年同期持平实现销股价表现售收入3588亿元同比增长2237公司上半年高附加值UZ系列1m6m12m产品继续提升四轮车产品ASP达到了45万元左右的水平相比于绝对表现-65-12022年全年产品ASP提升了大约4000元公司产品结构持续调优相对表现-5108均价上涨带动了公司业务快速增长盈利能力提升春风动力沪深30020四轮车龙头地位持续稳固两轮车外销增长强劲根据公司23年半年报10年上半年全地形车全行业出口万辆同比下降出口2023168517300金额427亿美元公司全地形车收入逆势增长2237出口额占比全国-10总出口额的7311竞争力强劲除此之外公司上半年在美国市场新增-20渠道31家目前渠道数量达到585家龙头地位持续稳固两轮车方面实-30Aug22Dec22Apr23Jul23现外销收入亿元同比增长海外渠道新增家累计124213243275资料来源公司数据招商证券经销商网络达到1445家未来随着公司更多新品的发布以及海外渠道的持相关报告续拓展公司两轮车出口预计将持续高增1春风动力603129加速迈向电摩经销商网络建设持续推进全力构建第三增长曲线公司上半年发布全球利润率进入持续改善阶段第二款电摩新产品CTY获得市场关注公司上年新增电摩门店15家累2023-04-12计渠道总量达到202家除国内销售外公司电摩也已实现海外销售目2春风动力603129全年年报利润预增高端产品走向世界前已经在在欧洲南美东南亚等多个国家出货第三增长曲线逐步形202023-01-29成3春风动力603129收入端大超预期产品结构趋势向好公司盈利能力继续提升公司23Q2毛利率由22年Q2的2315提升2022-10-22819pct至3134净利率由808提升184pct至992我们认为公司产品竞争力强产品结构改善有望继续提升ASP未来有望持续提升自董瑞斌S1090516030002身的盈利能力dongruibincmschinacomcn郑晓刚S1090517070008公司壁垒清晰海外市场地位稳固维持强烈推荐投资评级我们预zhengxiaogangcmschinacomc计公司23-25年营收为150亿元1976亿元2611亿元归母净利润为n115亿元162亿元248亿元对应当前市值PE为191倍136倍89倍维持强烈推荐投资评级风险提示汇率波动风险海外需求疲软经济衰退等公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元786111378150001975626112同比增长7445323232营业利润百万元446781126817732719同比增长1375624053归母净利润百万元412701115016152478同比增长1370644053每股收益元27446676410731647PE53431319113689PB6052433426资料来源公司数据招商证券图1春风动力历史PEBand图2春风动力历史PBBand元元30025025045x20068x40x61x20055x15048x15030x41x25x10010015x505000Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产6480767998841285916782营业总收入786111378150001975626112现金33754323543270069310营业成本61698491115281521919162交易性投资58165656565营业税金及附加97142187247326应收票据00000营业费用519876106511851697应收款项649851109714441909管理费用278500525652940其它应收款63103136179237研发费用3797526608691306存货15582067279636914648财务费用332972001500其他253269359473612资产减值损失531000非流动资产14911875235327923196公允价值变动收益914055长期股权投资434343434其他收益2934343434固定资产432957145219062323投资收益26123000无形资产商誉14113211910796营业利润446781126817732719其他914752748745742营业外收入52222资产总计79719554122371565219977营业外支出19933流动负债417250906771882711023利润总额449774126217722719短期借款00000所得税38354968105应付账款376345556184816410280少数股东损益0396389136预收账款145150203268338归属于母公司净利润412701115016152478其他264385384394406长期负债119169169169169主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他119169169169169年成长率负债合计429152596940899611192营业总收入7445323232股本150150150150150营业利润1375624053资本公积金23882435243524352435归母净利润1370644053留存收益10981627256538355829获利能力少数股东权益4383146235371毛利率215254231230266归属于母公司所有者权益36364212515164218414净利率5262778295负债及权益合计79719554122371565219977ROE160179246279334ROIC167116214261339现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率538550567575560经营活动现金流2641698168023153334净负债比率0001000000净利润411740121317042614流动比率1615151515折旧摊销638397137173速动比率1211101011财务费用191882001500营运能力投资收益26123343939总资产周转率1313141415营运资金变动177985586644564存货周转率5047474746其它2745172022应收账款周转率159152154156156投资活动现金流38776550545545应付账款周转率2020212121资本支出386448584584584每股资料元其他投资0372343939EPS27446676410731647筹资活动现金流160313421195484每股经营净现金1751128111715392216借款变动724251000每股净资产24172800342342675592普通股增加160000每股股利083140229322494资本公积增加177347000估值比率股利分配112125211345484PE53431319113689其他33692001500PB6052433426现金净增加额14801489110815752304EVEBITDA45143420213481资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4