研究报告全文：春风动力603129大排量两轮表现亮眼盈利能力持续修复2023-08-18业绩回顾1H23业绩超出我们预期公司公布1H23业绩1H23实现营收6506亿元同比33归母净利润552亿元同比80其中2Q23公司单季度营收3626亿元同比37归母净利润341亿元同比70公司2Q23业绩超出我们此前预期主要由于公司利润修复程度超出我们预期发展趋势大排量新品迭出国际市场重点发力两轮车板块表现亮眼1H23公司两轮车收入2288亿元同比59其中量价分别同比524我们判断销量同比提升主要由于1450SR800NK等大排量产品热销2国际市场持续发力公司今年以来450SR延续热销并于2月推出XO狒狒800NK等畅销款供应链短缺因素逐步缓解5月摩展推出450NK450CL-C450SRS800MT探险版1250TR-G等新品产品谱系逐步完善根据摩托车商会统计1-6月公司250mL以上销量同比68我们认为主要因450SR内销市场表现亮眼整体跑赢行业1H23公司加大两轮车出口布局两轮外销收入同比132至1242亿元占两轮收入比重同比提升17ppt至54收入贡献首次超过内销根据摩托车商会统计1-6月春风150-250mL出口销量同比474250mL以上出口销量同比20往前看我们认为今年是公司的产品大年或有望凭借其新品优异的市场表现及逐步强化的国际市场竞争力推动两轮板块实现快速增长结构升级叠加汇率变动推升四轮车均价1H23公司四轮车收入3588亿元同比22其中量价分别同比022我们判断均价同比提升主要由于1人民币汇率贬值1H23美元兑人民币平均汇率同比72UZ系列高附加值产品占比提升产品结构优化往前看考虑到去年三季度以来汇率及结构优化已逐步体现我们判断未来四轮车均价提升幅度或将边际放缓同时销量端仍需密切关注海外需求情况汇率运费结构优化等多因素作用盈利能力持续修复1H23公司毛利率同比111ppt至326我们推测主要因海运费价格回落人民币汇率贬值叠加产品结构优化1H23公司运费同比-38至230亿元美国进口关税同比3至163亿元合计占营业成本的比重同比-48ppt至9盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变当前股价对应20232024年200倍150倍市盈率维持跑赢行业评级和18600元目标价对应2023年255倍市盈率和2024年191倍市盈率较当前股价有273上行空间风险四轮车景气下行超预期大排量新品销量不及预期供应链短缺程度超出预期竞争加剧超出预期人民币汇率及海运费波动超出预期