核心观点
　　公司发布2023年半年度报告，Q2收入业绩保持高增，主要系全地形车销量保持稳健，摩托车销量高速增长，同时全地形车和摩托车产品结构优化推动均价和毛利率提升。此外，汇率贬值、海运费下降、费用管控等其他利好因素共同推动公司Q2业绩增长。展望下半年，Q3可能将受高基数影响，但是全年收入业绩维持高增预期不变。
　　事件
　　2023年8月17日，春风动力发布2023年半年度报告。
　　公司2023H1实现营业收入65.06亿元（YOY+32.67%），归母净利润5.52亿元（YOY+80.41%），净利率为8.48%（YOY+4.06pct）。其中，Q2实现营业收入36.26亿元（YOY+37.27%），归母净利润3.41亿元（YOY+70.33%），净利率为9.41%（YOY+1.83pct）。
　　简评
　　一、收入分析：全地形车结构改善，摩托车量价齐升
　　1）全地形车：累计销售7.93万辆，同比基本持平；平均售价4.52万元，同比增长22%左右；实现销售收入35.88亿元，同比增长22.37%，占比55%。公司全地形车出口龙头地位稳固，上半年美国新增渠道31家，累计渠道585家，并且欧洲市占率保持第一，根据CCCM数据，上半年春风沙滩车出口量份额超过40%，全地形车出口额占国内同类产品出口额73.11%。同时，公司产品结构持续优化，高附加值U/Z系列产品占比提高，推动均价上涨及盈利水平提升。
　　2）燃油两轮车：累计销售9.87万辆，同比增长52%左右；平均售价2.35万元，同比增长5%左右；实现销售收入22.88亿元，同比增长58.87%，占比35%。公司油摩内外销均持续增长，内销方面，公司持续推进渠道数量拓展，实施渠道下沉策略，国内经销商门店数量超650家，国内累计销售4.79万辆左右，同比增长11%左右；平均售价2.26万元，同比增长8%左右；实现销售收入10.81亿元左右，同比增长19%左右。外销方面，海外新增渠道275家，累计经销商网络1445家，海外累计销售5.08万台，同比增长135%左右；平均售价2.44万元，同比下滑1%左右；实现销售收入12.42亿元，同比增长132.43%。公司今年迎来产品大年，多款大排车型上市，同时加大海外渠道布局力度，油摩产品结构及盈利水平有望持续改善。
　　3）电动摩托车：公司上半年发布ZEEHO第二款电摩产品AE6及新产品系列C!TY，同时进一步加强渠道拓展，上半年国内新增门店15家，累计渠道总量202家，并且已在欧洲、南美、东南亚等20余个国家出货，当前收入占比不到1%，未来有望成为公司第三成长曲线。
　　4）配件：实现收入3.96亿元左右，同比下滑40%左右，占比6%。
　　5）其他业务：实现收入1.99亿元，同比增长26.64%，占比3%。
　　二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间
　　1）毛利率、费用率：结构改善推动毛利率提升，促销力度加大导致费用率提高
　　毛利方面，2023H1毛利率为32.58%（YOY+11.09pct），其中Q2毛利率为31.34%（YOY+8.19pct）。费用方面，2023H1期间费用率同比提升8.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.38/+0.39/-0.23/+1.85pct；其中Q2期间费用率同比提升6.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.84/-0.19/-1.21/+4.03pct。主要系：1）公司对海外全地形车持续开展促销活动，导致促销费用增肌；2）汇兑收益同比减少。展望下半年，随着全地形车及摩托车产品结构持续改善，叠加海外摩托车销售规模增长，公司毛利率有望持续提升；同时，随着促销去库存成效逐渐显现，公司销售费用率有望回归正常水平。
　　2）净利率：净利率提升，盈利水平持续优化可期
　　2023H1净利率为8.48%（YOY+2.24pct），其中Q2净利率为9.41%（YOY+1.83pct），主要受毛利率提升影响。随着产品结构及毛利率持续提升，以及费用率逐渐回归正常水平，公司净利率水平有望持续提升。
　　投资建议：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，公司产品性价比优势明显，提出全球化+智能化+电动化发展战略，有望享受行业红利，不断开拓业务新增长点。我们预测2023-2025年公司实现归母净利润10.84/14.98/19.75亿元，对应EPS为7.21/9.95/13.13元，当前股价对应PE为19.93/14.43/10.94倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）新品销售不及预期：2023年系公司摩托车产品推新大年，如果新品未准确抓住消费者需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。
　　2）行业竞争加剧：国内中大排量摩托车竞争格局分散，春风250cc+销量占比仅有10%出头。如果日系品牌加大在中大排量领域的投入，或者将中大排量产品转移至中国生产，进一步降低成本，提高产品性价比和竞争力，国内中大排量可能会面临竞争加剧甚至洗牌的可能性。
　　3）运费及汇率波动：公司经营业务以全地形车出口为主，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评其他家电产品结构优化Q2业绩持续高增春风动力603129SH核心观点公司发布2023年半年度报告Q2收入业绩保持高增主要系全维持买入地形车销量保持稳健摩托车销量高速增长同时全地形车和摩马王杰托车产品结构优化推动均价和毛利率提升此外汇率贬值海mawangjiecsccomcn运费下降费用管控等其他利好因素共同推动公司Q2业绩增长编号展望下半年Q3可能将受高基数影响但是全年收入业绩维持SACS1440521070002高增预期不变发布日期2023年08月21日事件当前股价14362元2023年8月17日春风动力发布2023年半年度报告主要数据股票价格绝对相对市场表现公司2023H1实现营业收入6506亿元YOY3267归母净利润552亿元YOY8041净利率为848YOY406pct1个月3个月12个月其中Q2实现营业收入3626亿元YOY3727归母净利-788-546394857-315173润341亿元YOY7033净利率为941YOY183pct12月最高最低价元1700011130总股本万股1504542简评流通A股万股1504542总市值亿元21608一收入分析全地形车结构改善摩托车量价齐升流通市值亿元216081全地形车累计销售793万辆同比基本持平平均售价452近3月日均成交量万7584万元同比增长22左右实现销售收入3588亿元同比增长主要股东2237占比55公司全地形车出口龙头地位稳固上半年美春风控股集团有限公司2991国新增渠道31家累计渠道585家并且欧洲市占率保持第一根据CCCM数据上半年春风沙滩车出口量份额超过40全股价表现地形车出口额占国内同类产品出口额7311同时公司产品结2111构持续优化高附加值UZ系列产品占比提高推动均价上涨及1盈利水平提升-9-192燃油两轮车累计销售987万辆同比增长52左右平均-29售价235万元同比增长5左右实现销售收入2288亿元20229222023122202322220233222023422202352220236222023722同比增长占比公司油摩内外销均持续增长内2022822202210222022112258873520221222销方面公司持续推进渠道数量拓展实施渠道下沉策略国内春风动力上证指数经销商门店数量超650家国内累计销售479万辆左右同比增相关研究报告长11左右平均售价226万元同比增长8左右实现销售中信建投其他家电春风动力2023-07-16收入1081亿元左右同比增长19左右外销方面海外新增603129内外销稳健业绩超预期渠道275家累计经销商网络1445家海外累计销售508万台同比增长左右平均售价万元同比下滑左右1352441实现销售收入1242亿元同比增长13243公司今年迎来产品大年多款大排车型上市同时加大海外渠道布局力度油摩产品结构及盈利水平有望持续改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明春风动力A股公司简评报告3电动摩托车公司上半年发布ZEEHO第二款电摩产品AE6及新产品系列CTY同时进一步加强渠道拓展上半年国内新增门店15家累计渠道总量202家并且已在欧洲南美东南亚等20余个国家出货当前收入占比不到1未来有望成为公司第三成长曲线4配件实现收入396亿元左右同比下滑40左右占比65其他业务实现收入199亿元同比增长2664占比3二盈利分析盈利水平持续提升长期仍有改善空间1毛利率费用率结构改善推动毛利率提升促销力度加大导致费用率提高毛利方面2023H1毛利率为3258YOY1109pct其中Q2毛利率为3134YOY819pct费用方面2023H1期间费用率同比提升840pct销售管理研发财务费用率分别同比638039-023185pct其中Q2期间费用率同比提升648pct销售管理研发财务费用率分别同比384-019-121403pct主要系1公司对海外全地形车持续开展促销活动导致促销费用增肌2汇兑收益同比减少展望下半年随着全地形车及摩托车产品结构持续改善叠加海外摩托车销售规模增长公司毛利率有望持续提升同时随着促销去库存成效逐渐显现公司销售费用率有望回归正常水平2净利率净利率提升盈利水平持续优化可期2023H1净利率为848YOY224pct其中Q2净利率为941YOY183pct主要受毛利率提升影响随着产品结构及毛利率持续提升以及费用率逐渐回归正常水平公司净利率水平有望持续提升投资建议动力运动行业处于增长快车道消费升级休闲娱乐需求增加助推全地形车中大排量摩托车产品渗透公司产品性价比优势明显提出全球化智能化电动化发展战略有望享受行业红利不断开拓业务新增长点我们预测2023-2025年公司实现归母净利润108414981975亿元对应EPS为7219951313元当前股价对应PE为199314431094倍维持买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元7861491137802149225518611902236100YoY73714473311524722014净利润百万元4115270137108406149772197494YoY12787043545638163186毛利率21532537269828102921净利率523616726805883ROE11321665218224912672EPS摊薄元2744667219951313PE倍52513081199314431094倍PB594513435359292资料来源iFinD中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1春风动力A股公司简评报告风险分析1新品销售不及预期2023年系公司摩托车产品推新大年如果新品未准确抓住消费者需求或者产品力及性价比低于竞品可能导致销售情况较差进而影响当年业绩2行业竞争加剧国内中大排量摩托车竞争格局分散春风250cc销量占比仅有10出头如果日系品牌加大在中大排量领域的投入或者将中大排量产品转移至中国生产进一步降低成本提高产品性价比和竞争力国内中大排量可能会面临竞争加剧甚至洗牌的可能性3运费及汇率波动公司经营业务以全地形车出口为主因此受运价和汇率影响较大首先当前运费整体处于低位水平如果运价大幅提升既会增加产品运输成本从而对毛利率造成负面影响又会对出口形成阻力从而影响公司整体经营其次汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略美元汇率短期波动较大当前美元兑人民币即期汇率为71以上跟去年同期相比处于较高水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明2春风动力A股公司简评报告马王杰分析师介绍上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队吕育儒研究助理S1440122070057lvyurucsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3春风动力A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk