事件：公司发布23年半年报，23年上半年实现收入65.06亿元，同比增长32.67%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长80.41%，实现扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长55.47%，基本每股收益3.67元/股。
　　二季度收入利润同环比增长，盈利表现亮眼：1Q23/2Q23公司实现营业收入28.79/36.26亿元，同比增长27.30%/37.27%，实现归母公司净利润2.10/3.41亿元，同比增长99.57%/70.33%，二季度收入利润同环比均有大幅增长。
　　毛利率同比提升，销售费用大幅增长，净利率改善：1H23公司毛利率32.58%，同比提升11.08pct，我们认为主要由于产品结构改善以及海运费回落。期间费用率方面，销售费用率同比提升6.38pct至12.64%，主要由于美国市场促销费用以及贴息费用增加，管理费用率同比提升0.40pct至4.44%，研发费用率同比下降0.23pct至5.80%，财务费用率环比提升1.85pct至-1.82%，主要由于汇兑损益变化。综合影响下，公司净利率同比提升2.33pct至8.87%。
　　两轮车新品驱动下表现亮眼，全地形车产品结构继续优化：23年上半年公司实现燃油两轮车销量9.87万辆，实现营业收入22.88亿元，同比增长58.87%。两轮车的产品谱系和排量段不断完善，2月推出的XO狒狒、800NK成为23年爆款，5月北京摩展发布了450NK、450CLC、450SRS等新款车型，9月春风日上又亮相了三缸仿赛675SR、首辆四缸仿赛500SR和全新踏板系列150SC。四轮车实现销量7.93万辆，实现营业收入35.88亿元，同比增长22.37%。高附加值U\Z系列产品继续提升，完成了Trail800、Trail1000等系列产品的创新研发，丰富了产品操控性、灵活性。我们预计凭借5月和9月推出的新款摩托车，公司有望维持较快增长，行业份额有望进一步提升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别11.99、15.41亿元，同比增速70.9%、28.6%，9月22日收盘价对应23-24年PE为17.6、13.7倍，考虑到公司是全地形车出口龙头，参考可比公司给予公司23年20~22倍PE估值，对应合理价值区间159.40~175.34元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：汇率、海运费波动，市场竞争加剧，海外需求不振
　　海外渠道布局逐步完善，国内渠道下沉：23年上半年公司在全球拥有零售网点超4000家，市场遍布北美洲、欧洲、大洋洲等100多个国家和地区，燃油两轮车海外新增渠道275家，累计经销网络1445家，23年上半年燃油两轮车外销5.08万台，收入12.42亿元，同比增长132.43%，电动摩托车大力布局全球网络，已在欧洲、南美、东南亚等20余个国家出货，四轮车在美国新增渠道31家，累计585家，业绩增速领跑行业。国内市场持续推进渠道数量的拓展，实施渠道下沉策略，经销商超900余家，实现直辖市和省会城市全覆盖，地级市覆盖率达90%+，并逐渐向三四线城市下沉，燃油两轮车国内经销商门店数量超过650家，电动摩托车上半年新增渠道15家至202家，国内渠道开发聚焦于核心城市。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告春风动力603129公司半年报2023年09月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持两轮新品推出大年高增速有望延续股票数据TableSummary09TableStockInfo月22日收盘价元14031投资要点52周股价波动元11035-17132总股本流通A股百万股150150总市值流通市值百万元2111021110事件公司发布23年半年报23年上半年实现收入6506亿元同比增长相关研究3267实现归母净利润552亿元同比增长8041实现扣非后归母净一季度盈利表现亮眼产品结构持续优化TableReportInfo利润520亿元同比增长5547基本每股收益367元股20230511新品推出丰富产品矩阵看好23年表现二季度收入利润同环比增长盈利表现亮眼1Q232Q23公司实现营业收入2023040628793626亿元同比增长27303727实现归母公司净利润210341亿元同比增长99577033二季度收入利润同环比均有大幅增长市场表现TableQuoteInfo毛利率同比提升销售费用大幅增长净利率改善1H23公司毛利率3258春风动力海通综指同比提升我们认为主要由于产品结构改善以及海运费回落期间18011108pct费用率方面销售费用率同比提升638pct至1264主要由于美国市场促1001销费用以及贴息费用增加管理费用率同比提升040pct至444研发费201用率同比下降023pct至580财务费用率环比提升185pct至-182-599主要由于汇兑损益变化综合影响下公司净利率同比提升233pct至887-1399-2199两轮车新品驱动下表现亮眼全地形车产品结构继续优化23年上半年公司202292022122023320236实现燃油两轮车销量万辆实现营业收入亿元同比增长98722885887沪深300对比1M2M3M两轮车的产品谱系和排量段不断完善2月推出的XO狒狒800NK成为23年爆款月北京摩展发布了等新款车型月绝对涨幅-22-77-1315450NK450CLC450SRS9春风日上又亮相了三缸仿赛675SR首辆四缸仿赛500SR和全新踏板系列相对涨幅-07-38-82资料来源海通证券研究所150SC四轮车实现销量793万辆实现营业收入3588亿元同比增长2237高附加值UZ系列产品继续提升完成了Trail800Trail1000等TableAuthorInfo系列产品的创新研发丰富了产品操控性灵活性我们预计凭借5月和9月推出的新款摩托车公司有望维持较快增长行业份额有望进一步提升盈利预测与评级我们预计公司23-24年净利润分别11991541亿元同比增速7092869月22日收盘价对应23-24年PE为176137倍考虑到公司是全地形车出口龙头参考可比公司给予公司23年2022倍PE估值对应合理价值区间1594017534元给予优于大市评级风险提示汇率海运费波动市场竞争加剧海外需求不振分析师郭庆龙Emailgql13820haitongcom证书S0850521050003分析师王文杰Tel02123185637Emailwwj14034haitongcom证书S0850523020002主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元786111378142341776222127-YoY737447251248246净利润百万元412701119915411975-YoY128704709286281全面摊薄EPS元27446679710251313毛利率215254321310312净资产收益率113167222223224资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究春风动力6031292海外渠道布局逐步完善国内渠道下沉23年上半年公司在全球拥有零售网点超4000家市场遍布北美洲欧洲大洋洲等100多个国家和地区燃油两轮车海外新增渠道275家累计经销网络1445家23年上半年燃油两轮车外销508万台收入1242亿元同比增长13243电动摩托车大力布局全球网络已在欧洲南美东南亚等20余个国家出货四轮车在美国新增渠道31家累计585家业绩增速领跑行业国内市场持续推进渠道数量的拓展实施渠道下沉策略经销商超900余家实现直辖市和省会城市全覆盖地级市覆盖率达90并逐渐向三四线城市下沉燃油两轮车国内经销商门店数量超过650家电动摩托车上半年新增渠道15家至202家国内渠道开发聚焦于核心城市表1同业可比公司上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍钱江摩托000913两轮摩托车14221300爱玛科技603529电动两轮车28081134涛涛车业301345全地形车47391661资料来源WIND海通证券研究所备注PE为Wind一致预期收盘价为9月21日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究春风动力6031293财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入11378142341776222127每股收益46679710251313营业成本849196661225215219每股净资产2800358345885874毛利率254321310312每股经营现金流112884514541809营业税金及附加142178222276每股股利050013020027营业税金率12121212价值评估倍营业费用876163717762213PE3003175713661066营业费用率77115100100PB500391305238管理费用500626782974PS184148119095管理费用率44444444EVEBITDA17551281843543EBIT620114315281944股息率04010102财务费用-297-196-194-263盈利能力指标财务费用率-26-14-11-12毛利率254321310312资产减值损失-33-2200净利润率62848789投资收益-123000净资产收益率167222223224营业利润781140418052314资产回报率73105106108营业外收支-6-2-2-3投资回报率137185192190利润总额774140218032310盈利增长EBITDA716122016112032营业收入增长率447251248246所得税35140180231EBIT增长率399843337272有效所得税率45100100100净利润增长率704709286281少数股东损益396381104偿债能力指标归属母公司所有者净利润701119915411975资产负债率550514508498流动比率151167174182速动比率108122129137资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率085096104113货币资金43235458749910062经营效率指标应收账款及应收票据851117014601819应收账款周转天数2731300030003000存货2067236130213753存货周转天数8887900090009000其它流动资产437496577672总资产周转率119125122121流动资产合计767994851255716305固定资产周转率1189144017502135长期股权投资34343434固定资产95798810151036在建工程274274274274无形资产132138144149现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1875191219451972净利润701119915411975资产总计9554113981450118277少数股东损益396381104短期借款0000非现金支出127998388应付票据及应付账款4555503263787922非经营收益-89324预收账款0000营运资金变动920-92480551其它流动负债5356608241016经营活动现金流1698127221882722流动负债合计5090569172028938资产-439-115-115-116长期借款0000投资351000其它长期负债169169169169其他12-2-2-2非流动负债合计169169169169投资活动现金流-76-117-116-118负债总计5259586073719107债权募资0000实收资本150150150150股权募资0100归属于母公司所有者权益4212539169038838其他-134-21-31-41少数股东权益83146227331融资活动现金流-134-20-31-41负债和所有者权益合计9554113981450118277现金净流量1680113520412563备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究春风动力6031294信息披露分析师声明郭庆龙TableAnalyst造纸s轻工行业王文杰造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports喜临门江山欧派公牛集团八方股份仙鹤股份爱玛科技蓝月亮集团致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸瑞尔特王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份齐心集团浩洋股份共创草坪奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记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