8月21日，公司发布2023年半年度报告，23Q2实现营收36.26亿元，同比+37.3%；实现归母净利润3.41亿元，同比+70.3%，落在此前预告区间，保持高速增长。公司23Q2业绩同环比快速增长，主要系因四轮车产品结构持续升级和两轮车新产品周期到来，汇兑收益也有一定贡献。考虑公司经营逻辑未发生明显变化，我们维持公司2023/24/25年EPS预测7.91/10.07/12.73元，按公司2023年22xPE估值，维持目标价174元，维持“买入”评级。
　　▍23Q2业绩高速增长，盈利质量优异。8月17日，公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营收65.06亿元，同比+32.7%；实现归母净利润5.52亿元，同比+80.4%。其中，2023年第二季度实现营收36.26亿元，同比+37.3%；实现归母净利润3.41亿元，同比+70.3%，落在此前预告区间。其中汇兑收益仅0.45亿元，公司利润主要由实际经营贡献，盈利质量优质。23Q2公司毛利率为31.3%，同比+8.2pcts，环比-2.8pcts。环比下滑主要系因毛利率较低的两轮车营收占比提升，产品毛利率依然强劲。费用率为17.6%，同比+6.5pcts，环比-7.7pcts，其中销售费用率为11.0%，同比+3.8pcts，环比-3.8pcts，伴随去库存策略的有效推进，销售费率回至正常水平。
　　▍两轮车：新一轮车型周期开启，销量单价同步提升。根据公司中报，公司2023H1实现两轮车销售收入22.88亿元，同比+57.7%；单车ASP为23181元，2022年同期为22357元。根据中国摩托车商会数据，2023年1-5月，公司累计实现≥250CC摩托车销量6.47万辆，同比+38.0%；累计实现摩托车销量8.17万辆，同比+38.9%。7月实现≥250CC摩托车销量1.21万辆，同比+14.3%。自北京摩博会以来，公司450cc巡航等多款新车型亮相，市场反响良好；450SR、XO狒狒等优势车型高热度持续；800NK基本解决产能瓶颈，开始稳定交付，450clc正式上市，我们认为公司已经迎来新一轮车型周期，月度数据有望逐月向好。
　　▍四轮车：结构升级持续，9月有望迎来销量拐点。根据公司中报，公司2023H1实现四轮车销售收入35.88亿元，同比+22.4%；单车ASP为45246元，去年同期为36974元；根据中国摩托车商会数据，5-7月公司全地形车销量维持在1万辆左右，主要系因公司即将更换2024年款，旧车型出货减少，短期产品调整影响月度数据，但是我们预计去年因年检证书发放迟缓影响销量的问题不会重演。我们依然维持公司2023年全地形车销量保持相对平稳的判断，考虑换代预计将在9-10月份陆续执行落地和墨西哥工厂开始爬坡，公司全地形车销量有望从9月迎来修复；价格端，我们认为，2023年公司产品结构升级趋势将持续，不断提高单车ASP与盈利能力，使其成为公司四轮车业务发展的重要旋律，推动公司2023年业绩进一步提升。
　　▍风险因素：四轮车销量结构升级不及预期，新产品推广不及预期，摩托车海外市场拓展不及预期，海运运费及大宗原材料价格回落幅度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注大排量水冷技术。公司摩托车产品兼具性能与性价比，营销理念和售后服务行业领先。全地形车欧洲市占率长期保持第一，北美市场持续突破，有望实现量价利三重共振。考虑公司当前四轮产品升级顺利、两轮产品迎来新车型周期，经营逻辑未发生明显变化，我们维持公司2023/24/25年EPS预测7.91/10.07/12.73元。公司过去三年Wind一致预期对应PE均值为36x，考虑公司业务海外敞口较高，当前存在一定业绩不确定性，按1倍标准差（14x）给予一定折价，给予公司2023年22xPE估值，维持目标价174元，维持“买入”评级。