7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计公司23Q2实现归母净利润3.00亿~3.80亿元，同比+49.6%~89.5%，环比+42.5%~80.5%。公司23Q2业绩同环比快速增长，主要系因汇率波动带来汇兑收益、海运费同比显著回落、公司四轮车等产品结构持续升级以及综合成本下降。公司当前四轮产品升级顺利、两轮产品迎来新车型周期、负面因素消退，盈利能力显著修复，我们上调公司2023/24/25年EPS预测至7.91/10.07/12.73元（原预测为7.17/9.20/11.65元），按公司2023年22xPE估值，上调目标价至174元（原目标价为158元），维持“买入”评级。
　　▍23Q2业绩超市场预期，产品升级逻辑不破。7月11日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计23H1实现归母净利润5.10亿~5.90亿元，同比+ 66.8%~93.0%；实现扣非归母净利润4.79亿~5.59亿元，同比+43.0%~66.9%。据此测算，公司23Q2实现归母净利润3.00亿~3.80亿元，同比+49.6%~89.5%，环比+42.5%~80.5%，超市场预期。根据Wind数据，23Q2美元兑人民币月均汇率从6.89上升至7.15（2022年同期从6.43至6.70），二者变化幅度相近，故我们认为公司23Q2汇兑收益情况可近似参照2022年同期。除人民币贬值、海运费回落等因素影响外，全地形车产品结构持续升级，价格、毛利率相对较高的UTV/SSV车型占比持续上升，以及生产效率和成本管理持续强化、综合成本水平下降是公司23Q2业绩同环比快速提升、销售稳步增长的重要驱动因素。
　　▍两轮车：销量逐月修复，新一轮车型周期开启。根据公司年报，公司2022年实现两轮车销售收入33.72亿元，同比+46.7%，两轮车单车ASP为23200元，同比+12.5%。根据中国汽车工业协会数据，2023年1-5月，公司累计实现≥250CC摩托车销量5.15万辆，同比+37.6%；累计实现燃油摩托车销量6.32万辆，同比32.0%。其中5月实现≥250CC摩托车销量1.37万辆，同比+69.1%，环比+19.1%。自北京摩博会以来，公司450cc巡航等多款新车型亮相，市场反响良好；450SR、XO狒狒等优势车型高热度持续；800NK基本解决产能瓶颈，开始稳定交付，我们认为公司已经迎来新一轮车型周期，月度数据有望逐月向好。
　　▍四轮车：年款更换影响短期销量，产品需求稳定、结构升级持续。根据摩托车协会数据，2023年1-5月，公司累计实现全地形车销量6.37万辆，同比+5.7%；其中五月实现销量0.92万辆，环比-34.8%，主要系因公司即将更换2024年款，旧车型出货减少，短期产品调整影响月度数据，但是去年因年检证书发放迟缓影响销量的问题预计不会重演。我们依然维持公司2023年全地形车销量保持相对平稳的判断；价格端，根据公司年报，公司2022年全地形车车单车ASP为41000元，同比+26.2%。我们预测，公司23Q2全地形车ASP或已接近50000元，同环比进一步提升。同时我们认为，2023年公司产品结构升级趋势将持续，不断提高单车ASP与盈利能力，使其成为公司四轮车业务发展的重要旋律，推动公司2023年业绩进一步提升。
　　▍风险因素：四轮车销量结构升级不及预期，新产品推广不及预期，摩托车海外市场拓展不及预期，海运运费及大宗原材料价格回落幅度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌，专注大排量水冷技术。公司摩托车产品兼具性能与性价比，营销理念和售后服务行业领先。全地形车欧洲市占率长期保持第一，北美市场持续突破，有望实现量价利三重共振。考虑公司当前四轮产品升级顺利、两轮产品迎来新车型周期，盈利能力显著修复，我们上调公司2023/24/25年EPS预测至7.91/10.07/12.73元（原预测为7.17/9.20/11.65元）。公司过去三年Wind一致预期对应PE均值为36x，考虑公司业务海外敞口较高，当前存在一定业绩不确定性，按1倍标准差（14x）给予一定折价，给予公司2023年22xPE估值，上调目标价至174元（原目标价为158元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：23Q2业绩超市场预期产品结构持续升级春风动力603129SH2023年中报业绩预告点评2023713中信证券研究部核心观点7月12日公司发布2023年半年度业绩预告预计公司23Q2实现归母净利润300亿380亿元同比496895环比425805公司23Q2业绩同环比快速增长主要系因汇率波动带来汇兑收益海运费同比显著回落公司四轮车等产品结构持续升级以及综合成本下降公司当前四轮产品升级顺利两轮产品迎来新车型周期负面因素消退盈利能力显著修复我们上调公司20232425年EPS预测至79110071273元原预测为7179201165李子俊元按公司2023年22xPE估值上调目标价至174元原目标价为158汽车及零部件元维持买入评级分析师S101052108000223Q2业绩超市场预期产品升级逻辑不破7月11日公司发布2023年半年度业绩预告预计23H1实现归母净利润510亿590亿元同比668930实现扣非归母净利润479亿559亿元同比430669据此测算公司23Q2实现归母净利润300亿380亿元同比496895环比425805超市场预期根据Wind数据23Q2美元兑人民币月均汇率从689上升至7152022年同期从643至670二者变化幅度相近故我们认为公司23Q2汇兑收益情况可近似参照2022年同期除人民币贬值海尹欣驰运费回落等因素影响外全地形车产品结构持续升级价格毛利率相对较高汽车及零部件行业的UTVSSV车型占比持续上升以及生产效率和成本管理持续强化综合成本首席分析师水平下降是公司23Q2业绩同环比快速提升销售稳步增长的重要驱动因素S1010519040002两轮车销量逐月修复新一轮车型周期开启根据公司年报公司2022年实现两轮车销售收入3372亿元同比467两轮车单车ASP为23200元同比125根据中国汽车工业协会数据2023年1-5月公司累计实现250CC摩托车销量515万辆同比376累计实现燃油摩托车销量632万辆同比320其中5月实现250CC摩托车销量137万辆同比691环比191自北京摩博会以来公司450cc巡航等多款新车型亮相市场反响良好450SRXO狒狒等优势车型高热度持续800NK基本解决产能瓶颈李景涛汽车及零部件行业开始稳定交付我们认为公司已经迎来新一轮车型周期月度数据有望逐月向联席首席分析师好S1010520120003四轮车年款更换影响短期销量产品需求稳定结构升级持续根据摩托车协会数据2023年1-5月公司累计实现全地形车销量637万辆同比57其中五月实现销量092万辆环比-348主要系因公司即将更换2024年款旧车型出货减少短期产品调整影响月度数据但是去年因年检证书发放迟缓影响销量的问题预计不会重演我们依然维持公司2023年全地形车销量保持相对平稳的判断价格端根据公司年报公司2022年全地形车车单车ASP为41000元同比262我们预测公司23Q2全地形车ASP或已接近50000武平乐元同环比进一步提升同时我们认为2023年公司产品结构升级趋势将持续汽车及零部件不断提高单车ASP与盈利能力使其成为公司四轮车业务发展的重要旋律推分析师动公司2023年业绩进一步提升S1010522080002风险因素四轮车销量结构升级不及预期新产品推广不及预期摩托车海外市场拓展不及预期海运运费及大宗原材料价格回落幅度不及预期盈利预测估值与评级公司是国内娱乐休闲动力设备龙头品牌专注大排量水冷技术公司摩托车产品兼具性能与性价比营销理念和售后服务行业领先全地形车欧洲市占率长期保持第一北美市场持续突破有望实现量价利三重共振考虑公司当前四轮产品升级顺利两轮产品迎来新车型周期盈利能力简志鑫显著修复我们上调公司20232425年EPS预测至79110071273元原汽车及零部件证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明春风动力年中报业绩预告点评603129SH20232023713分析师预测为7179201165元公司过去三年Wind一致预期对应PE均值为36xS1010522090004考虑公司业务海外敞口较高当前存在一定业绩不确定性按1倍标准差14x给予一定折价给予公司2023年22xPE估值上调目标价至174元原目标价为158元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元786111378143901797221955营业收入增长率YoY737447265249222净利润百万元412701119015151916董军韬净利润增长率YoY128704697273264汽车及零部件每股收益EPS基本元27446679110071273分析师毛利率215254301305307S1010522090003净资产收益率ROE113167229239246每股净资产元24172800345042175186PE607357210165131PB6959483932PS3222171411EVEBITDA460480188136109资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月12日收盘价春风动力603129SH评级买入维持当前价16639元目标价17400元总股本150百万股流通股本150百万股总市值250亿元近三月日均成交额144百万元52周最高最低价17001113元近1月绝对涨幅506近6月绝对涨幅3349近月绝对涨幅124128请务必阅读正文之后的免责条款和声明2春风动力年中报业绩预告点评603129SH20232023713利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入786111378143901797221955货币资金33754323521670208292营业成本61698491100611248615221存货15582067262231503838毛利率215254301305307应收账款649851111714071689税金及附加97142173234307其他流动资产897437439545617销售费用519876142516171932流动资产6480767993941212214435销售费用率6677999088固定资产432957113712441327管理费用278500622755878长期股权投资434343434管理费用率3544434240无形资产141132132132132财务费用3329711912其他长期资产914752693703697财务费用率04-26-080000非流动资产14911875199621132190研发费用37975283511141361资产总计79719554113911423616625研发费用率4866586262短期借款00201530053096投资收益26123203960应付账款20122091318336994358EBITDA545522132918352306其他流动负债21602999702818923营业利润446781137817602218流动负债41725090589975228377营业利润率5676869589791010长期借款00000营业外收入52333其他长期负债119169169169169营业外支出19556非流动性负债119169169169169利润总额449774137617592215负债合计42915259606876928546所得税3835138176221股本150150150150150所得税率8445100100100资本公积23972435243524352435少数股东损益039486878归属于母公司所36364212519163457803归属于母公司股有者权益合计412701119015151916东的净利润少数股东权益4383131199277净利率股东权益合计526283848736804295532265448080负债股东权益总79719554113911423616625计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润411740123915831993增长率折旧和摊销6383119143167营业收入737447265249222营运资金的变化-178920-2053-286-278营业利润131752765277260其他经营现金流-32-46-743668净利润128704697273264经营现金流合计2641698-76914761950利润率资本支出-386-448-200-250-250毛利率215254301305307投资收益26-123-20-39-60EBITDAMargin694692102105其他投资现金流-27495-41-121净利率5262838487投资现金流合计-387-76-260-301-309回报率权益变化17090000净资产收益率113167229239246负债变化-300201599091总资产收益率5273104106115股利支出-112-125-211-361-458其他其他融资现金流35-9119-1-2资产负债率538550533540514融资现金流合计1603-1341922629-369现金及现金等价所得税率84451001001001480148989318041272股利支付率物净增加额303301303302302资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5