半导体洁净设备起步，持续聚焦工业级超洁净领域。公司于2001年成立，经过多年耕耘先后成为中芯国际、京东方的合格供应商，确立了半导体行业龙头地位，随后横向拓展众多下游获得认可。公司业绩长期以来收入规模稳步提升，归母净利润实现大幅增长。17-22年公司营收复合增速为24.63%，23H1实现营收6.52亿元，同比+15%。17-22年归母复合增速为39.84%，23H1实现归母净利润0.77亿元，同比+21.23%。
　　30年风机过滤器市场规模近300亿，国产替代+高质量发展驱动行业扩容。风机过滤单元是洁净室的关键设备。较之海外，我国洁净室市场规模正快速发展。10-21年我国洁净室工程市场复合增速达14.70%，21年市场规模达1495亿元。据我们测算，2030年国内风机+过滤器市场规模可达283亿元。
　　核心技术先进满足光刻机标准，高效产品性能比肩海外。公司核心技术在滤料改性、滤芯制作、成品制造、节能高效方面凸显先进性。从洁净度方面，根据公司招股书表述，公司已为国内首台28纳米光刻设备工艺制程所需的机台内国际最高洁净等级标准洁净环境提供合格产品；从效能方面，同一效率级别下，公司高效产品与海外龙头相比处于优势地位，运行能耗均为最低。
　　节能降耗需求显现+洁净室要求提升，高研发投入确保产品紧贴市场需求。在碳达峰、碳中和指引下，高能耗半导体的洁净室节能降耗需求日益突出；随着芯片技术突破升级，晶圆加工生产环境及核心设备光刻机运行环境对空气洁净度的要求大幅提升，空气净化设备要求也大幅提升。公司研发投入高于同行业竞争对手，确保了产品能满足日益提升的市场需求。
　　海外多项产品认证+高管海外背景布局全球，海外营收有望快速增长。截至2022年底，公司已累计获得45件国内外产品证书，通过欧盟和美国等地认证。核心团队成员中共有5位外籍董事会、监事会与管理层成员，均在海外企业具有丰富的工作经历。伴随东南亚芯片市场快速升温，叠加多项海外产品认证助力公司进入更广阔的海外市场，未来海外收入有望快速上升。
　　盈利预测与估值：我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.53/2.09/2.86亿元，对应EPS为1.14/1.55/2.13元，给予公司2023年32-34倍PE，对应合理价值区间36.48-38.76元；公司23-25年BPS为12.02/13.57/15.70元，对应2023年3-3.2倍PB。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：技术升级迭代风险、下游半导体行业波动风险、海外扩张不及预期风险、经营规模扩张导致的管理风险、原材料价格波动风险、应收账款回收风险等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业电气设备证券研究报告美埃科技688376公司研究报告2023年10月17日TableInvestInfo首次洁净室设备龙头企业助力国家高精尖领投资评级优于大市覆盖股票数据域发展10TableStockInfo月16日收盘价元3512TableSummary52周股价波动元2885-4385投资要点总股本流通A股百万股13432总市值流通市值百万元47201132半导体洁净设备起步持续聚焦工业级超洁净领域公司于2001年成立相关研究经过多年耕耘先后成为中芯国际京东方的合格供应商确立了半导体行业TableReportInfo龙头地位随后横向拓展众多下游获得认可公司业绩长期以来收入规模稳步提升归母净利润实现大幅增长17-22年公司营收复合增速为246323H1实现营收652亿元同比1517-22年归母复合增速为3984市场表现23H1实现归母净利润077亿元同比2123TableQuoteInfo美埃科技海通综指30年风机过滤器市场规模近300亿国产替代高质量发展驱动行业扩容635风机过滤单元是洁净室的关键设备较之海外我国洁净室市场规模正快速-065发展10-21年我国洁净室工程市场复合增速达147021年市场规模达1495亿元据我们测算2030年国内风机过滤器市场规模可达283亿元-765-1465核心技术先进满足光刻机标准高效产品性能比肩海外公司核心技术在滤-2165料改性滤芯制作成品制造节能高效方面凸显先进性从洁净度方面202210202312023420237根据公司招股书表述公司已为国内首台纳米光刻设备工艺制程所需的机28台内国际最高洁净等级标准洁净环境提供合格产品从效能方面同一效率沪深300对比1M2M3M级别下公司高效产品与海外龙头相比处于优势地位运行能耗均为最低绝对涨幅05181-33相对涨幅2723137资料来源海通证券研究所节能降耗需求显现洁净室要求提升高研发投入确保产品紧贴市场需求在碳达峰碳中和指引下高能耗半导体的洁净室节能降耗需求日益突出随TableAuthorInfo着芯片技术突破升级晶圆加工生产环境及核心设备光刻机运行环境对空气分析师戴元灿洁净度的要求大幅提升空气净化设备要求也大幅提升公司研发投入高于Tel02123185629同行业竞争对手确保了产品能满足日益提升的市场需求Emaildyc10422haitongcom证书S0850517070007海外多项产品认证高管海外背景布局全球海外营收有望快速增长截至分析师张晓飞2022年底公司已累计获得45件国内外产品证书通过欧盟和美国等地认证核心团队成员中共有5位外籍董事会监事会与管理层成员均在海外Emailzxf15282haitongcom企业具有丰富的工作经历伴随东南亚芯片市场快速升温叠加多项海外产证书S0850523030002品认证助力公司进入更广阔的海外市场未来海外收入有望快速上升联系人杨寅琛Tel02123188562盈利预测与估值我们预计公司23-25年归母净利润分别为153209286Emailyyc15266haitongcom亿元对应EPS为114155213元给予公司2023年32-34倍PE对应合理价值区间3648-3876元公司23-25年BPS为120213571570元对应2023年3-32倍PB首次覆盖给予优于大市评级风险提示技术升级迭代风险下游半导体行业波动风险海外扩张不及预期风险经营规模扩张导致的管理风险原材料价格波动风险应收账款回收风险等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万11501227146118932494元-YoY27367190296317净利润百万元108123153209286-YoY309137247360372全面摊薄EPS元081092114155213毛利率269278272280290净资产收益率2348395114136资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技6883762目录1半导体洁净室设备龙头助力国家高精尖领域发展511发展历程半导体洁净设备起步持续聚焦工业级超洁净领域512公司财务收入规模稳定增长17-22年归母CAGR近407230年风机过滤器市场规模近300亿国产替代高质量发展驱动行业扩容921洁净室行业易耗品属性具有需求韧性替换类业务比重提升收益稳定922市场规模国内洁净室市场增速超全球30年风机过滤器市场近300亿1023行业驱动力国产化加速叠加政策扶持推动洁净室行业高质量扩容11231驱动力一中美博弈限制产业发展半导体相关设备国产化进程加速11232驱动力二下游高科技产业政策扶持高端洁净室设备需求提升1124下游市场下游使用场景广泛高端领域半导体医药市场潜力巨大1225竞争格局洁净室市场竞争相对分散半导体领域公司市占率达30143公司优势产品性能拔尖拓展海外市场多年优质客户积累行业口碑1531核心技术先进满足ISOClass1级标准高效产品性能比肩海外1532节能降耗需求显现洁净室要求提升高研发投入确保产品紧贴市场需求1833海外多项产品认证高管海外背景布局全球海外营收有望快速增长2034公司下游行业全覆盖多年积累优质客户224盈利预测与估值分析245风险提示26财务报表分析和预测27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技6883763图目录图1公司发展历程5图2洁净室场景收入占比7图3近年营业总收入7图4近年归母净利润7图5近年毛利率净利率8图6近年期间费用率8图7近年经营性现金流净额8图8近年应收账款周转天数8图9垂直单向流洁净室适用于IOS1-49图10非单向流洁净室适用于IOS6-99图11替换类业务占比持续提升带来稳定收入10图12风机及各类过滤器产品销量情况10图1310-21年全球洁净室工程市场规模CAGR1210图1410-21年中国洁净室工程市场规模CAGR1510图15产业链上下游13图16全球半导体行业资本支出下行13图17中国主要晶圆厂资本支出增速大幅回升70pct13图182010-2022年医药制造业累计固定投资额14图192010-2022年上市医药生物企业景气度下行14图20国内竞争对手市占率14图21过滤器与风机过滤单元产品生产流程15图222020-2022年可比公司毛利率17图23半导体生产流程中所需洁净室环节19图24行业各竞争对手研发投入情况20图25行业各竞争对手研发人员情况20图26各地区产品证书占比20图27公司全球分布22图28公司海外收入22图29医药生物产业流程中所需洁净室环节22图30部分行业代表性案例23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技6883764表目录表1公司主要产品5表2国内风机过滤器市场测算10表3近年美国相关制裁11表4近年相关扶持政策12表5公司半导体洁净室各环节体现的先进性应用15表6空气洁净度等级表16表7公司各环节先进性17表8节能相关国家级重要政策18表9公司高管21表10分业务盈利预测25表11可比公司估值表25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技68837651半导体洁净室设备龙头助力国家高精尖领域发展11发展历程半导体洁净设备起步持续聚焦工业级超洁净领域半导体洁净室设备龙头聚焦工业级超洁净技术研发应用公司于2001年成立次年进入电子半导体洁净室领域2006年公司成为中芯国际合格供应商供应FFU高效超高效过滤器化学过滤器等产品用于保障中芯国际系的历代产品线包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程对空气洁净度的要求2009年公司成为合肥京东方供应商作为首家京东方选用替代国外品牌的FFU供应商确立了公司电子半导体洁净室领域地位2013年电袋合一技术应用于中国首个PM25项目全面进军商用领域2015年于英国伦敦证交所上市首条国际先进过滤新材料PTFE生产线投产2017-2018年中国南京总部4万平方米研发与制造中心马来西亚新厂投产资本回归中国进军大气排放环境治理领域创立MayCareMayTech继获得国家CNAS认可实验室专精特新小巨人称号等认定后2022年公司于科创版上市图1公司发展历程资料来源公司官网海通证券研究所四大产品涵盖众多应用场景多年深耕洁净室领域为公司基石公司主要产品有风机过滤单元过滤器高效过滤器初中效过滤器化学过滤器静电过滤器等空气净化设备工业除尘除油雾设备VOCs治理设备等表1公司主要产品主要产品及服务具体用途应用场景产品图示该设备搭配或内臵高效超高效过滤器提供稳定的洁净气流广泛用于半导体生物制药新能源光伏食品风机过滤单元通过气流的推出作用和稀释作加工等行业的洁净厂房及洁净室中是空气净化用将室内污染物高效净化从的关键设备而达到高洁净度的要求请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技6883766用作洁净室末端出风口的空气净化其过滤效率及稳定性将主要用于半导体芯片液晶平板显示器生物制极大影响洁净室中精密工序的药医院手术室负压病房食品饮料等生产厂高效过滤器良率因此其稳定性及使用寿房模块化洁净室及要求严格的微环境精密机命要求较高且需要合理进行台等是洁净室空气净化的核心设备系统设计选用适合的上游各级过滤器对其进行保护去除进入室内空气中较大颗粒的杂质粉尘等污染物对空初中效过滤器洁净室新风及空调系统的空气预过滤气净化系统中高级别的过滤器起到保护作用过滤器产品静电过滤器的极板会产生高压静电通过电离作用将空气中悬浮的气溶胶颗粒及附着在上的微生物细菌病毒真菌主要应用于商业楼宇或大型公共建筑的暖通系静电过滤器等捕获高压静电脉冲还会统空气净化可以去除空气中PM25等颗粒物破坏微生物的细胞结构气溶并具有杀菌的效果胶颗粒物连同被破坏的微生物残骸被捕集在静电集尘板上达到杀菌除尘的作用应用于洁净厂房的特定工序中如芯片厂的酸通过滤料中的活性炭及其他特洗蚀刻等去除生产工艺中产生的气态分子殊材料对气态污染分子进行污染物也应用于机房与数据中心的防腐蚀控化学过滤器捕获去除空气中的甲醛制保护数据中心与机房控制设备的稳定运行VOCsAMC腐蚀性气体等特此外在排气污染控制商业楼宇和住宅中也有所定污染物应用主要应用于生物制药产业生产线P3P4实验室生物安全无菌BIBO系统高效送风口排风洁净室等场景的送风及排风净化环境除尘除净化设备口层流罩等设备菌滤网非接触式替换可高效去除PM25及细菌微生空气净化商用医用家物高效分解甲醛VOCs等室内空气净化设备用空气净化机有机有害气体产品采用脉冲宽度调制双极稳态电源模块控制高效安全商用餐厅餐饮厨房油烟排放净化场景用于除油烟净化器离子箱电离段采用锯齿结构净化烹饪产生的油烟颗粒物臭味等使对外使用寿命长集尘段集尘板间排放的气体达到环保标准距更加密集集尘效率高请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技6883767粉尘治理系统除尘除油雾处理能力强滤筒采用纳米覆膜技术过滤效率大气排放治油雾净化系主要用于去除工业生产过程中产生的粉尘油雾高产品应用高压脉冲清灰技理设备统和有机废气等大气污染物质术延长滤筒使用寿命结构VOCs有机废紧凑易于安装维护气治理系统资料来源公司2022年年报2023公司半年报公司官网海通证券研究所公司产品的应用场景包括洁净室空气净化室内空气品质优化大气污染治理其中洁净室场景的收入占比最高2022年达71图2洁净室场景收入占比洁净室空气净化营收占比9000800070006000500040003000200010000002019202020212022资料来源wind海通证券研究所12公司财务收入规模稳定增长17-22年归母净利润CAGR近40收入规模稳定增长盈利能力快速提升2017-2022年公司营业收入复合增速为24632022年实现营业收入1227亿元同比6722023H1实现营业收入652亿元同比152017-2022年归母净利润复合增速为39842022年实现归母净利润123亿元同比13702023H1实现归母净利润077亿元同比2123图32017-2022年营业总收入图42017-2022年归母净利润营业总收入亿元左轴同比右轴归母净利润亿元左轴同比右轴14601401201250120100101004080808030606060204040401020202000000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技6883768公司毛利率改善净利率持续提升2017-2022年公司毛利率略有波动近年已逐步回暖2022年毛利率为2782同比091pct2023H1毛利率为2768同比-106pct我们认为波动主要系117年南京总部成都分厂投产18年马来西亚分厂投产尚未形成规模效应随后毛利率均有改善2替换类过滤器业务占比上升该部分毛利率水平较高3海外业务收入占比上升该部分业务毛利率水平较高2022年净利率为1010同比074pct2023H1净利率为1178同比058pct2022年公司销售管理研发财务费用率分别为608443421089分别同比-143pct101pct013pct-005pct2023H1公司销售管理研发财务费用率分别为704402476066分别同比107pct026pct042pct-041pct图52017-2023H1年毛利率净利率图62017-2023H1年期间费用率销售毛利率销售净利率16销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率4000143500123000102500820006150010004500200002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所2023H1现金流同比改善应收账款周转天数上升2022年公司经营活动产生的现金流量净额为-079亿元同比下降164亿元2023H1经营活动产生的现金流量净额为035亿元绝对值同比增加047亿元2022年公司应收账款周转天数为144天相较2021年增加28天22年现金流及应收账款周转率恶化我们认为主要系疫情影响叠加该类客户内部付款审批流程繁琐使得整体项目验收时间较长今年预计会有所改善图72017-2023H1年经营性现金流净额图82017-2022年应收账款周转天数经营活动产生的现金流量净额亿元左轴应收账款周转天数天左轴应收账款周转率公布值次右轴占比归母净利润右轴16040010010014035008008006006012030004004010025002002080200000000-02060150-020-04040100-060-04020050-080-060-100-08000002017201820192020202120222017201820192020202120222023H1资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技6883769230年风机过滤器市场规模近300亿国产替代高质量发展驱动行业扩容21洁净室行业易耗品属性具有需求韧性替换类业务比重提升收益稳定风机过滤单元是洁净室空气净化的关键设备主要应用于半导体生物制药食品加工等行业的洁净厂房及洁净室中安装于洁净室的吊顶或洁净区域的上方或侧面搭配或内臵高效超高效过滤器提供稳定的洁净气流通过气流的推出作用和稀释作用将室内污染物高效净化从而达到高洁净度的要求过滤器产品可针对性搭配风机过滤单元应用于各类洁净室中洁净室中特定工序洁净室新风系统暖通系统则直接搭配特定的过滤器产品图9垂直单向流洁净室适用于IOS1-4图10非单向流洁净室适用于IOS6-9资料来源公司招股书海通证券研究所资料来源公司招股书海通证券研究所过滤器具有易耗品属性具有一定需求韧性根据美埃科技招股书显示过滤器产品根据不同的应用场景产品本身特性维护情况替换周期不同搭配风机过滤单元的高效超高效过滤器替换周期为1-8年不等在风机过滤单元使用寿命期限内高效过滤器约替换1-2次初中效过滤器替换周期为1-6个月不等其余过滤器产品替换周期根据实际情况在数月至数年不等我们认为过滤器更换频率同时也与环境制程环境卫生情况前道初中效过滤器的维护力度有关过滤单元销量提升扩大替换市场替换业务占比持续上升创造稳定收入2019-2021年公司替换类业务收入及占比营收均稳步上升2021年风机过滤单元销量达2951万台同比增速达22大幅上升其中风机过滤器产品中替换周期最短的1-6个月初中效过滤器销量占比持续提升2021年该型号产品销量占比达过滤器产品的81我们认为作为风机过滤单元的核心部件过滤器存量市场将进一步扩大同时替换周期较短的中低效过滤器占比高且仍在提升有望带来稳定收入请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技68837610图11替换类业务占比持续提升带来稳定收入图12风机及各类过滤器产品销量情况替换类业务收入百万元左轴替换类业务占比营收右轴高效过滤器销量万片左轴中低效过滤器销量万片左轴风机过滤单元万台左轴中低效过滤器占比右轴5003900风机过滤单元销量同比右轴2509000450380080004003700200700035036006000300350015050002503400400020033001003000150320020001003100501000503000000029002019202020210-1000201920202021资料来源公司招股书海通证券研究所资料来源公司招股书海通证券研究所22市场规模国内洁净室市场增速超全球30年风机过滤器市场近300亿中国洁净室工程市场规模增速超全球30年对应风机过滤器市场可达283亿元根据Datayes数据2010-2021年全球洁净室工程市场复合增速达12132021年全球洁净室工程市场规模达5797亿元同比增长9812010-2021年中国洁净室工程市场规模复合增速达14702021年中国洁净室工程市场规模达1495亿元同比增长968根据共研网统计2021年中国洁净室工程新建面积达3263万平方米同比增长709按照近11年中国洁净室市场规模复合增速1470我们测算2030年国内风机过滤器市场规模可达283亿元图1310-21年全球洁净室工程市场规模CAGR12图1410-21年中国洁净室工程市场规模CAGR15市场规模洁净室工程全球亿元左轴同比增速右轴市场规模洁净室工程中国亿元左轴同比增速右轴70002016004018600014002016120050001401210004000-201080030008-4060062000-6040041000-802200000-100201020112012201320142015201620172018201920202021201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Datayes海通证券研究所资料来源Datayes海通证券研究所表2国内风机过滤器市场测算2021年中国洁净室工程市场规模亿元149512010-2021年中国洁净室工程市场复合增速147预测年份20252030中国洁净室工程市场规模亿元25885137风机过滤器价值量占比洁净室工程55中国风机过滤器市场规模亿元142283资料来源Datayes海通证券研究所注释风机过滤器价值量占比洁净室工程占比为主观预计值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技6883761123行业驱动力国产化加速叠加政策扶持推动洁净室行业高质量扩容231驱动力一中美博弈限制产业发展半导体相关设备国产化进程加速中美博弈限制高科技产业发展半导体相关设备国产化进程加速作为高科技产业的核心中国半导体产业在中美博弈中承受的卡脖子的压力首当其冲促使国内厂商深度思考产业链国产化替代问题根据美埃科技招股书披露洁净室净化产品与设备所涉及的技术材料与零部件对进口依赖程度仍较高尤其是越趋于核心机台端控制精度越高的技术其供应商多半被海外品牌占据我们认为随着中美博弈进一步加剧高科技核心半导体技术国产化替代进程将进一步加速因此洁净室作为半导体行业良率的关键影响因素在替换存量市场的同时增量市场需求也将伴随晶圆厂持续扩产而提升表3近年美国相关制裁时间事件美国商务部下属的工业和安全局BIS以国家安全和外交政策利益为由将37个实体2023年3月列入实体清单美国商务部对中华人民共和国实施先进计算和半导体制造的出口管制更新这些更新限制了2022年10月中国获得先进计算芯片开发和维护超级计算机以及制造先进半导体的能力同时限制中华人民共和国中国购买并制造用于军事用途的特定高端芯片美国总统拜登在白宫签署芯片和科学法案通过补贴本土企业的方式限制其在中国投资2022年8月28纳米以下制程的技术限期为10年美国两家芯片设备公司泛林半导体LamResearch和科磊KLA证实美国正在收紧对中2022年7月国获得芯片制造设备的限制美国对中国芯片的打压已从10nm扩展到了14nm暂停出口的范围也不再仅限于中芯国际等中国大陆的本土公司美国商务部以保护美国国家安全和外交利益为由将中芯国际及其部分子公司及参股公司列2020年12月入实体清单对用于10nm及以下技术节点包括极紫外光技术的产品或技术美国商务部会采取推定拒绝PresumptionofDenial的审批政策进行审核美国官方发布美国国家安全出口管制与华为三个框架下的战略背景以限制华为通2020年5月过设计半导体和使用美国基于软件的设计的工具或设备在海外生产半导体以规避美国出口管制的能力2017年11月特朗普签署国防授权法对政府雇员使用中国产品服务进行限制资料来源2018年美国国防授权法案美国商务部中芯国际集成电路制造有限公司关于纳入实体清单的说明公告Bloomberg上海技术性贸易措施信息服务平台美国工业和安全局海通证券研究所232驱动力二下游高科技产业政策扶持高端洁净室设备需求提升下游高科技产业政策扶持高端洁净室设备需求提升2023全国两会政府工作报告中突出强调了围绕制造业重点产业链推进关键核心技术攻关加快前沿技术研发和应用推广习主席与江苏省代表团座谈时也特别提到制造业要向中高端提升走向高质量发展中共中央国务院印发的党和国家机构改革方案决定组建中央科技委员会重新组建科学技术部中央科技委员会的办事机构职责由重组后的科学技术部整体承担我们认为以上体现了国家打造高端制造业进行创新体系建设和科技体制改革的决心表明了国家对制造业高科技产业的重视随着国内相关行业高端领域技术突破升级更高洁净度的设备需求将持续提升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技68837612表4近年相关扶持政策发布时间政策名称主要内容组建中央科技委员会加强党中央对科技工作的集中统一领导统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革研究审议国家科技发展重大战略重大规划重大政策统筹解决科技领域战略性方向性全局性重大问2023年党和国家机构改革方案题研究确定国家战略科技任务和重大科研项目统筹布局国家实验室等战略科技力量统筹协调军民科技融合发展等作为党中央决策议事协调机构持续开展国家绿色数据中心建设发布名单及典型案例加强绿色设计运维和能源计量审查引导数据中心扩大绿色能源利用比例推动老旧数据中心实施系统节能改造支持制造企业加强绿色设计提高网络设2022年工业能效提升行动计划备等信息处理设备能效推动低功耗芯片等产品和技术在移动通信网络中的应用推动电源空调等配套设施绿色化改造到2025年新建大型超大型数据中心电能利用效率PUE指数据中心总耗电量与信息设备耗电量的比值优于13关于做好2022年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目软件企业为满足条件的半导体企业提供税收优惠涉及领域包括一高性能处理器和FPGA芯片二存储芯2022年清单制定工作有关要求的通知发片三智能传感器四工业通信汽车和安全芯片五EDAIP和设计服务对企业研发人员展改革委工业和信息化部财政部核心技术营业收入也提出了要求海关总署税务总局加快集成电路关键技术攻关推动计算芯片存储芯片等创新加快集成电路设计工具重点装备和高纯靶材等关键材料研发推动绝缘栅双极型晶体管IGBT微机电系统MEMS等特色工艺突破加强芯片基础理论框架研究面向超级计算云计算物联网智能机器人等场景加快云侧边侧端侧芯片产品2021年十四五国家信息化规划迭代推动国内芯片与算法框架平台操作系统适配调优面向音视频分析异构计算科学计算等主要场景完善适配基础算法模块和软件工具包支持建立专用芯片开发者社区协同行业建立针对专用芯片的评测指标和评测标准加大光通信毫米波5G增强6G量子通信等网络技术研发支持力度跟踪开放无线网络技术研究加速通信网络芯片器件和设施的产业化和应用推广加强网络智能化攻关推动5G与人工智能技术深度融合提升网络运维效率提升服务质量和业务体验加强云计算中心物联网工业互联网车联网等十四五信息通信行业发展规划领域关键核心技术和产品研发加速人工智能区块链数字孪生虚拟现实等新技术与传统行业深度融合2021年工信部发展推动建立融合发展的新兴领域标准体系加快数字基础设施共性标准关键技术标准制定和推广充分发挥龙头企业技术外溢和集成整合作用加强产学研用多方协同攻关支持开展跨界研发解决一批卡脖子技术问题构建有核心竞争力的技术体系和创新生态实现产业链和创新链有效衔接整体提升产业链基础能力和供应链安全水平健全高质量创造支持政策加强人工智能量子信息集成电路基础软件生命健康脑科学生物育种十四五国家知识产权保护和运用空天科技深地深海探测等领域自主知识产权创造和储备加强国家科技计划项目的知识产权管理在立项2021年规划国务院和组织实施各环节强化重点项目科技成果的知识产权布局和质量管理优化专利资助奖励等激励政策和考核评价机制突出高质量发展导向完善无形资产评估制度形成激励与监管相协调的管理机制对1集成电路线宽小于65纳米含下同的逻辑电路存储器生产企业以及线宽小于025微米的特色工艺即模拟数模混合高压射频功率光电集成图像传感微机电系统绝缘体上硅工艺集成电路生产企业进口国内不能生产或性能不能满足需求的自用生产性含研发用下同原材料消耗品财政部海关总署税务总局关于净化室专用建筑材料配套系统和集成电路生产设备包括进口设备和国产设备零配件2集成电路线宽2021年支持集成电路产业和软件产业发展小于05微米的化合物集成电路生产企业和先进封装测试企业进口国内不能生产或性能不能满足需求的自进口税收政策的通知用生产性原材料消耗品3集成电路产业的关键原材料零配件即靶材光刻胶掩模版封装载板抛光垫抛光液8英寸及以上硅单晶8英寸及以上硅片生产企业进口国内不能生产或性能不能满足需求的自用生产性原材料消耗品4等情况免进口关税在事关国家安全和发展全局的基础核心领域制定实施战略性科学计划和科学工程瞄准人工智能量子信中华人民共和国国民经济和社会息集成电路生命健康脑科学生物育种空天科技深地深海等前沿领域实施一批具有前瞻性战2021年发展第十四个五年规划和2035年远略性的国家重大科技项目从国家急迫需要和长远需求出发集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全景目标纲要风险防控医药和医疗设备关键元器件零部件和基础材料油气勘探开发等领域关键核心技术资料来源中华人民共和国中央人民政府网海通证券研究所24下游市场下游使用场景广泛高端领域半导体医药市场潜力巨大分产品来看洁净室空气净化下游应用细分主要包括半导体生物制药食品等室内空气品质优化下游应用细分主要包括医疗机构大型商用楼宇公共场所家居环境等大气污染排放治理的细分应用主要包括工业除尘VOCs治理等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技68837613图15产业链上下游资料来源2022年公司年报海通证券研究所国产化替代逻辑削弱全球半导体行业开支疲软影响国内传统制程继续扩产洁净室需求稳定2022年全球半导体资本支出下行增速同比下降17pct相反受益于国产化替代加速中国半导体主要晶圆厂资本支出大幅回升增速同比抬升70pct我们认为虽然2023年全球半导体资本支出预计将面临大幅下降但中国将持续推进国产替代扩产不会受到全球资本开支疲软影响尽管美国制裁可能短期对先进制程扩产有阻碍但传统制程仍将继续扩产图16全球半导体行业资本支出下行图17中国主要晶圆厂资本支出增速大幅回升70pct全球半导体资本支出亿元左轴同比增速右轴半导体行业资本支出亿元左轴同比增速右轴200506001401804012016050030100140802040012060100103004080020200600-1040-20100-2020-400-300-6020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源ICInsights国际电子商情公众号海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所疫情推动医药行业高质量发展空气净化行业迎新增长点从上市医药生物企业营业总收入来看自2020年疫情爆发的高增速以来营业总收入季度同比增速已处于下行通道2022年四季度营业总收入同比增速较21年四季度下降781pct2022年医药制造业累计固定投资额增速逐步放缓同比增速下滑470pct我们认为医药行业资本支出虽处于疫情高增长期过后的下行通道但公共卫生医疗系统对空气净化消毒防疫提出了更高的要求医药行业将向高质量规范化持续发展进而将为空气净化行业带来新的业务增长点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技68837614图182010-2022年医药制造业累计固定投资额图192010-2022年上市医药生物企业景气度中国医药制造业固定资产投资完成额亿元左轴同比右轴上市公司医药生物营业总收入亿元左轴同比右轴300004012000403525000353010000302520000258000202015000156000151010000105400050500002000-5-50-100-1020102011201220132014201520162017201820192020202120222010-08-012011-11-012013-02-012014-05-012015-08-012016-11-012018-02-012019-05-012020-08-012021-11-012023-02-012011-01-012011-06-012012-04-012012-09-012013-07-012013-12-012014-10-012015-03-012016-01-012016-06-012017-04-012017-09-012018-07-012018-12-012019-10-012020-03-012021-01-012021-06-012022-04-012022-09-012010-03-01资料来源wind海通证券研究所资料来源datayes海通证券研究所25竞争格局洁净室市场竞争相对分散半导体领域公司市占率达30洁净室市场竞争相对分散半导体领域公司市占率30在洁净室领域公司主要的竞争对手主要以国际品牌爱美克AAF和康斐尔Camfil为主根据公司2022年报2021年国内主要相关厂商的市占率为再升科技035金海高科007亚翔集成006可比公司的市占率远低于公司的091并且竞争格局较为分散这些厂商通过与洁净室相关的主业向洁净室设备领域延伸业务目前规模较小图20国内竞争对手市占率10908070605040302010公司再升科技金海高科亚翔集成资料来源公司2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技688376153公司优势产品性能拔尖拓展海外市场多年优质客户积累行业口碑31核心技术先进满足ISOClass1级标准高效产品性能比肩海外公司核心技术保障洁净度达标四大方面凸显技术先进滤料改性滤材使用寿命延长至国外进口材料的175倍滤芯制作滤芯风阻最小化同时预防折痕在运行中断裂成品制造产品可以达到对01微米细颗粒物最高99999997的过滤效率节能高效公司产品可比通用产品节能超15图21过滤器与风机过滤单元产品生产流程资料来源公司招股说明书海通证券研究所表5公司半导体洁净室各环节体现的先进性应用流程过滤器核心技术实现功能高容尘PTFE复合滤料技术A调整纤维直径克重微观结构配比优化分层可降解抗菌纳米纤维滤料技术材料的效率阻力容尘量等指标活性炭改性技术B通过物理和化学改性对材料进行活化与内部微孔滤料改性可再生离子交换纤维技术改性提升材料吸附性能与饱和容污量浸渍化纤滤料改性技术C通过添加不同功能组分对纳米纤维滤料进行改计算流体力学模拟CFD仿真技术性实现过滤颗粒物与长效杀菌的双重特性将经过不同改性工艺处理的材料采用粘合剂低熔滤料复合技术点纤维加热等不同工艺进行复合利用不同材料间滤芯制作活性炭复合技术优势互补实现更高效率更低阻力更高容尘量更计算流体力学模拟CFD仿真技术长寿命等差异化特性A优化滤纸折痕深度尖端弧度角度实现最优流高强度HEPA过滤器技术道确保滤芯风阻最小化并能预防折痕在运输安成品制造新型板式过滤器技术装运行中断裂计算流体力学模拟CFD仿真技术B实现特殊发泡热熔胶工艺应用多种喷胶模式对应不同工况确保产品密封性且不产生二次污染高强度HEPA过滤器技术双密封高容尘节能高效过滤技术A通过自主研发的工艺及定制化设备实现快速零泄过滤器自动换料技术漏注胶节能高效新型板式过滤器技术B通过滤芯及边框的结构组织工艺优化实现高强嵌插接角框架技术度确保密封性杜绝高风压下断裂泄漏的风险风力发电空气过滤技术C自主研发的自动测漏扫描技术确保产品零泄漏计算流体力学模拟CFD仿真技术资料来源公司招股书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技68837616根据苏建程洁净室内洁净度的影响要素中指出洁净室洁净度的评价依据是室内环境中悬浮微粒的控制水平洁净度级别越高受控的悬浮微粒的粒径越小受控的微粒浓度阈值越低生物洁净室的洁净度通常控制在5级及以下精密加工集成电子类产品应用的洁净室对洁净度的需求已达到1级及以上产品洁净程度满足光刻机生产需求根据公司招股书公司为上海微电子装备集团股份有限公司开发国内首台28纳米光刻设备工艺制程所需的机台内国际最高洁净等级标准ISOClass1级洁净环境提供EFU超薄型设备端自带风机过滤机组及ULPA超高效过滤器等产品亦已验收合格表6空气洁净度等级表洁净度等级大于等于要求粒径的最大浓度限值N01m02m03m05m1m5m1102----210024104--31000237102358-4100002370102035283-51000002370010200352083229610000002370001020003520083202937---3520008320029308--3520000832000293009---352000008320000293000资料来源苏建程洁净室内洁净度的影响要素海通证券研究所高效超高效产品性能比肩海外运行能耗较低FFU整机的过滤效率由高效超高效过滤器的效率等级决定FFU箱体的功能要求是可以克服高效超高效过滤器的阻力与系统阻力输送出设计要求的风量并兼顾节能与噪音要求一般对同一效率级别的过滤器来说阻力越低则过滤性能越优异运行能耗越低将公司的高效与超高效过滤器产品与海外龙头品牌康斐尔和AAF对比在H14U15U16U17的效率级别下公司产品阻力皆为最低处于优势地位请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技68837617表7公司各环节先进性a效率级别公司尺寸mmb阻力Pac计数效率美埃科技610x610x9013599999995未披露未披露未披露U17AAFCamfil未披露未披露未披露再升科技未披露未披露未披露美埃科技610x610x901109999995AAF未披露未披露未披露U16Camfil610x610x901309999995再升科技610x610x931109999995美埃科技610x610x70120999995AAF610x610x69145999995U15Camfil610x610x66145999995再升科技610x610x70120999995美埃科技610x610x7011099995AAF610x610x6912599995H14Camfil610x610x6614099995再升科技610x610x7011099995资料来源公司2022年报海通证券研究所公司2022年毛利率逆势上升印证产品性能优秀从可比公司相关类似产品毛利率情况来看2020-2022年FFU及空气净化设备毛利率均值存在较大波动2022年两家可比公司相关产品毛利率均值为2373同比下降623pct2020-2022年公司整体毛利率波动较小并且2022年公司毛利率逆势上升达2782同比提升1pct我们认为在主要竞争对手类似产品毛利率持续下行时期公司毛利率仍能逆势上升印证公司产品性能较其他竞争对手更具竞争力图222020-2022年可比公司毛利率35富泰科技FFU再升科技空气净化设备美埃科技行业均值33312927252321191715202020212022资料来源wind海通证券研究所注释行业均值为福泰科技再升科技毛利率均值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技6883761832节能降耗需求显现洁净室要求提升高研发投入确保产品紧贴市场需求绿色低碳发展为未来主旋律节能减排产品需求日趋提升中共十八大以来在习近平生态文明思想指引下中国贯彻新发展理念将应对气候变化摆在国家治理更加突出的位臵不断提高碳排放强度削减幅度不断强化自主贡献目标以最大努力提高应对气候变化力度推动经济社会发展全面绿色转型建设人与自然和谐共生的现代化2020年9月22日中国国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上郑重宣示中国将提高国家自主贡献力度采取更加有力的政策和措施二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值努力争取2060年前实现碳中和高能耗半导体洁净室节能减排需求模明显根据公司2022年年度报告半导体洁净室是耗能大户其能耗是办公楼的5-10倍其中洁净空调系统能耗占比约50我们认为随着绿色低碳理念逐步推广各行各业对于节能减排产品的需求程度将日趋上升高效率低耗能环境友好的净化技术与产品将迎来更广阔的发展前景表8节能相关国家级重要政策政策名称颁布时间颁布单位主要内容到2025年初步建立起较为完善可有力支撑和引领能源绿色低碳转型的能源标准体系能源标准从数量规模型向质量效益型转变标准组织体系进一步完善能源标准与技术创新和产业发展良好互动有效推动能源绿色低碳转型节能降碳技术创新产业链碳减排建立完善以光伏风电为主的可再生能源标准体系研究建立支撑新型电力系统建设的标准体系加快完善新型储能标准体能源碳达峰碳中和标准化提升行系有力支撑大型风电光伏基地分布式能源等开发建设并20220920国家能源局动计划网运行和消纳利用制定一批新兴技术和产业链碳减排相关技术标准健全相关标准组织体系实现能源领域碳达峰产业链相关环节标准全覆盖修订一批常规能源生产转化和输送利用能效相关标准提升标准要求和水平助推和规范资源综合利用能效提升到2030年建立起结构优化先进合理的能源标准体系能源标准与技术创新和产业转型紧密协同发展能源标准化有力支撑和保障能源领域碳达峰碳中和十四五期间产业结构与用能结构优化取得积极进展能源资源利用效率大幅提升建成一批绿色工厂和绿色工业园区研发示范推广一批减排效果显著的低碳零碳负碳技术工艺装备产品筑牢工业领域碳达峰基础到2025年规模以上工业单位增加值能耗较2020年下降135单位工业增加值二氧化工信部国家发改委生态环碳排放下降幅度大于全社会下降幅度重点行业二氧化碳排放工业领域碳达峰实施方案20220707境部强度明显下降十五五期间产业结构布局进一步优化工业能耗强度二氧化碳排放强度持续下降努力达峰削峰在实现工业领域碳达峰的基础上强化碳中和能力基本建立以高效绿色循环低碳为重要特征的现代工业体系确保工业领域二氧化碳排放在2030年前达峰2030年前城乡建设领域碳排放达到峰值城乡建设绿色低碳发展政策体系和体制机制基本建立建筑节能垃圾资源化利用等水平大幅提高能源资源利用效率达到国际先进水平用能结构和方式更加优化可再生能源应用更加充分城乡建设方式绿色低碳转型取得积极进展大量建设大量消耗大量城乡建设领域碳达峰实施方案20220630住建部国家发改委排放基本扭转城市整体性系统性生长性增强城市病问题初步解决建筑品质和工程质量进一步提高人居环境质量大幅改善绿色生活方式普遍形成绿色低碳运行初步实现力争到2060年前城乡建设方式全面实现绿色低碳转型系统性变革全面实现美好人居环境全面建成城乡建设领域碳排放治理现代化全面实现人民生活更加幸福立足新发展阶段完整准确全面贯彻新发展理念构建新科技支撑碳达峰碳中和实施方案20220624科技部等九部门发展格局坚持系统观念处理好发展和减排整体和局部2022-2030年长远目标和短期目标政府和市场的关系坚持创新驱动作为请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技68837619发展的第一动力坚持目标导向和问题导向构建低碳零碳负碳技术创新体系统筹提出支撑2030年前实现碳达峰目标的科技创新行动和保障举措并为2060年前实现碳中和目标做好技术研发储备通过实施方案到2025年实现重点行业和领域低碳关键核心技术的重大突破支撑单位国内生产总值GDP二氧化碳排放比2020年下降18单位GDP能源消耗比2020年下降135到2030年进一步研究突破一批碳中和前沿和颠覆性技术形成一批具有显著影响力的低碳技术解决方案和综合示范工程建立更加完善的绿色低碳科技创新体系有力支撑单位GDP二氧化碳排放比2005年下降65以上单位GDP能源消耗持续大幅下降到2025年财政政策工具不断丰富有利于绿色低碳发展的财税政策框架初步建立有力支持各地区各行业加快绿色低碳转财政支持做好碳达峰碳中和工作型2030年前有利于绿色低碳发展的财税政策体系基本形成20220525财政部的意见促进绿色低碳发展的长效机制逐步建立推动碳达峰目标顺利实现2060年前财政支持绿色低碳发展政策体系成熟健全推动碳中和目标顺利实现资料来源中国政府网国家能源局官网海通证券研究所半导体洁净度对产品良率影响大芯片技术持续突破洁净度要求提升集成电路产业链几平所有的主要环节从单晶硅片制造到IC制造及封装都需要在洁净室中完成且对于洁净度的要求非常高一般而言当微粒尺寸达到集成电路节点一半大小时就成为了破坏性微粒对集成电路的制造产生影响比如14纳米工艺中7纳米的微粒就会影响制造过程我们认为随着芯片领域的技术不断突破和升级晶圆加工的生产环境及核心设备光刻机的运行环境对空气洁净度的要求大幅提升也对空气净化设备厂商提出了极高的要求图23半导体生产流程中所需洁净室环节资料来源公司招股书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究美埃科技68837620公司研发投入持续提高专利数量居于行业领先近5年公司研发费用率除20年外均高于竞争对手且占比呈现大幅上升趋势至2022年公司研发人员数量为150人占比全部员工的1875研发人员数量众多确保了公司研发实力领先2023H1公司拥有已授权专利120项其中发明专利23项行业领先水平我们认为高于同行业竞争对手的研发费用投入有利于公司保持技术持续创新产品性能将紧跟日趋变化的市场需求图24行业各竞争对手研发费用率图25行业各竞争对手研发人员情况美埃科技再升科技金海环境研发人员数量人左轴研发人员占比右轴70025020600182001650014150124001030010086200504100200000公司亚翔集成再升科技金海环境平均值20182019202020212022资料来源公司2022年报亚翔集成2022年报再升科技2022年报资料来源wind海通证券研究所金海环境2022年报海通证券研究所33海外多项产品认证高管海外背景布局全球海外营收有望快速增长获得多国多项产品认证证书为海外市场奠定基础为了满足全球不同客户对品质安全环境的要求美埃科技通过了ISO90012015质量管理体系认证ISO140012015环境管理体系认证ISO450012018职业健康安全管理体系认证公司主要产品均达到国内外空气洁净相关质量标准要求并通过了3CULFMAHAMCE等国家和地区的认证其中公司FFUHEPAULPA等高效率过滤器产品通过美国UL认证HEPAULPA产品获得FM认证PTFE过滤器获得UL认证截至2022年公司已累计获得44件国内外产品证书通过欧盟美国加拿大日本等地认证图26各地区产品证书占比欧盟CE北美ETL美国中国日本PSE全球市场FM资料来源公司招股书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明