事件描述
　　美埃科技2023H1实现营业收入6.52亿元，同比增长15.00%，归母净利润0.77亿元，同比增长21.23%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长9.60%。
　　事件评论
　　国产化替代叠加产能释放带动收入稳定增长。上半年公司营业收入稳健增长，主要是半导体行业受中美科技竞争影响，国产化替代带来的新增订单较多，此外部分半导体厂商正持续增加在东南亚地区的投资力度，公司依托全球化布局的优势，海外收入也有较大贡献。此外，随着公司客户群体的增长，运营项目带来耗材收入也有持续提升；此外在碳中和碳达峰的背景下，国家政策对于工业生产加工过程中所产生的油雾、粉尘、VOCs等大气污染物管控逐渐趋严，公司开发出多系列产品满足下游需求，客户也逐渐扩张至国轩高科、当升科技等新能源行业，形成营收增长点。总体来看下游需求稳中有升带动公司业绩增长，上半年归母净利润增速较高主要是政府补贴及委托投资收益等非经常损益影响较多。
　　上半年综合毛利率略有下降，销售费用率有所上升。2023H1年公司综合毛利率为27.68%，同比下降1.06pct，估计原因在于：1）公司目前收入构成中仍以新建业务为主，公司选择性降低风机过滤单元产品毛利率以获得更高的市场占有率；2）产品结构中耗材占比逐渐提升带动综合毛利率回升，但因目前耗材占比仍较低，此因素影响相对较弱；3）公司原材料玻纤及PTFE国产化带动成本降低的效果暂时仍未显现，预计未来中长期公司毛利率将呈现提升趋势。2023H1公司期间费用率同比增加1.33pct至16.48%，其中销售费用率增加1.07pct至7.04%，管理及研发费用率增加0.69pct至8.79%，财务费用率降低0.41pct至0.66%。
　　现金流已大幅改善，未来随着耗材占比提升将持续好转。2023H1公司收现比为97%，同比大幅提升14.6pct，6月末公司应收账款相比去年底下降0.06亿元至5.90亿元，表明公司加强销售回款管控已有初步成效，此外现金流较好的耗材收入占比提升，及海外收入占比提升也进一步改善了公司的现金流情况。上半年公司净现比也大幅转正为45%，去年同期为负值。今年预计公司耗材收入占比接近30%，未来随着海外占比及耗材占比进一步提升，公司的现金流情况将持续改善。
　　产能扩张带动未来业绩持续提升。随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧，半导体行业国产化替代趋势逐渐加速，此外半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显。公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态。随着募投项目分批逐渐投产后（3年建设期，生产扩能项目建成投产后FFU&EFU净化设备/高效过滤器/初中效过滤器/静电过滤器产能相较于2021年分别提升94.7%/64.3%/83.1%/637.5%），预计公司的产销量将会有稳步增长，从而带动公司收入及利润提升。预计美埃科技2023-2024年归母净利润分别为1.8亿元和2.4亿元，同比增长45.72%、32.72%。目前股价对应2023、2024年PE分别为22x、17x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、募投项目不及预期风险；
　　2、海外扩张不及预期风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨美埃科技688376SHTableTitle国产化替代叠加产能释放带动收入稳定增长报告要点TableSummary美埃科技2023H1实现营业收入652亿元同比增长1500归母净利润077亿元同比增长2123扣非归母净利润067亿元同比增长960国产化替代叠加产能释放带动收入稳定增长公司开发出多系列产品满足下游需求客户也逐渐扩张至国轩高科当升科技等新能源行业形成营收增长点上半年综合毛利率略有下降销售费用率上升明显现金流已大幅改善未来随着耗材占比提升将持续好转产能扩张带动未来业绩持续提升分析师及联系人TableAuthor徐科任楠贾少波李博文SACS0490517090001SACS0490518070001SACS0490520070003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-25美埃科技688376SHTableTitle2公司研究丨点评报告国产化替代叠加产能释放带动收入稳定增长TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据美埃科技2023H1实现营业收入652亿元同比增长1500归母净利润077亿元同比TableBaseData当前股价元2975增长2123扣非归母净利润067亿元同比增长960总股本万股13440事件评论流通A股B股万股32230每股净资产元国产化替代叠加产能释放带动收入稳定增长上半年公司营业收入稳健增长主要是半导1144体行业受中美科技竞争影响国产化替代带来的新增订单较多此外部分半导体厂商正持近12月最高最低价元43852885注股价为年月日收盘价续增加在东南亚地区的投资力度公司依托全球化布局的优势海外收入也有较大贡献2023824此外随着公司客户群体的增长运营项目带来耗材收入也有持续提升此外在碳中和碳达峰的背景下国家政策对于工业生产加工过程中所产生的油雾粉尘VOCs等大气污市场表现对比图近12个月染物管控逐渐趋严公司开发出多系列产品满足下游需求客户也逐渐扩张至国轩高科美埃科技沪深300指数当升科技等新能源行业形成营收增长点总体来看下游需求稳中有升带动公司业绩增13长上半年归母净利润增速较高主要是政府补贴及委托投资收益等非经常损益影响较多2-10上半年综合毛利率略有下降销售费用率有所上升年公司综合毛利率为2023H1-222022112023220235202382768同比下降106pct估计原因在于1公司目前收入构成中仍以新建业务为主公司选择性降低风机过滤单元产品毛利率以获得更高的市场占有率2产品结构中耗材资料来源Wind占比逐渐提升带动综合毛利率回升但因目前耗材占比仍较低此因素影响相对较弱3公司原材料玻纤及国产化带动成本降低的效果暂时仍未显现预计未来中长期公PTFE相关研究司毛利率将呈现提升趋势2023H1公司期间费用率同比增加133pct至1648其中TableReport业务结构变化带动综合毛利率稳步提升2023-销售费用率增加107pct至704管理及研发费用率增加069pct至879财务费用05-03率降低041pct至066需求增长及产能扩张带动业绩持续提升2023-现金流已大幅改善未来随着耗材占比提升将持续好转2023H1公司收现比为97同03-31比大幅提升146pct6月末公司应收账款相比去年底下降006亿元至590亿元表明立足国内布局全球半导体空气过滤龙头如日公司加强销售回款管控已有初步成效此外现金流较好的耗材收入占比提升及海外收入方升2023-02-13占比提升也进一步改善了公司的现金流情况上半年公司净现比也大幅转正为45去年同期为负值今年预计公司耗材收入占比接近30未来随着海外占比及耗材占比进一步提升公司的现金流情况将持续改善产能扩张带动未来业绩持续提升随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧半导体行业国产化替代趋势逐渐加速此外半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态随着募投项目分批逐渐投产后3年建设期生产扩能项目建成投产后FFUEFU净化设备高效过滤器初中效过滤器静电过滤器产能相较于2021年分别提升9476438316375预计公司的产销量将会有稳步增长从而带动公司收入及利润提升预计美埃科技2023-2024年归母净利润分别为18亿元和24亿元同比增长45723272目前股价对应20232024年PE分别为22x17x给予买入评级风险提示1募投项目不及预期风险更多研报请访问2海外扩张不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1募投项目不及预期风险公司IPO募投资金中423亿元将用于生产扩能项目对应过滤器风机过滤单元等拳头产品产能都将实现大幅增长由于公司目前产能利用率已经处于满负荷状态倘若募投项目未能如期建设完毕将对公司短期业绩成长性造成一定的影响2海外扩张不及预期风险尽管公司正积极开拓以东南亚为核心的海外市场但若海外半导体行业景气度下滑公司海外销售能力不及预期公司产品竞争优势无法体现将会给公司海外订单获取带来负面影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入1227165520882419货币资金1051210820722152营业成本886120715101732交易性金融资产0000毛利341448578686应收账款5966709301028营业收入28272828存货431661827949营业税金及附加681112预付账款18414153营业收入1111其他流动资产144209249293销售费用75101127147流动资产合计2240369041194476营业收入6666长期股权投资2222管理费用547392107投资性房地产0000营业收入4444固定资产合计126147208286研发费用5283104121无形资产47556878营业收入4555商誉2457财务费用11000递延所得税资产11111111营业收入1000其他非流动资产103197241267加资产减值损失1000资产总计2532410646545127信用减值损失-19000短期贷款367284268187公允价值变动收益0000应付款项275372467535投资收益2334预收账款0000营业利润138200265324应付职工薪酬14182326营业收入11121313应交税费9181924营业外收支1000其他流动负债324424531600利润总额139200265324流动负债合计989111713091372营业收入11121313长期借款27476787所得税费用15222935应付债券0300400500净利润124178237289递延所得税负债7777归属于母公司所有者的净利润123179238291其他非流动负债30303030少数股东损益1-1-2-2负债合计1052150118121996EPS元119133177216归属于母公司所有者权益1475260228403131现金流量表百万元少数股东权益54202022A2023E2024E2025E股东权益1480260528423131经营活动现金流净额-797-6173负债及股东权益2532410646545127取得投资收益收回现金3334基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-48-138-138-135每股收益119133177216其他-16000每股经营现金流059006004128投资活动现金流净额-61-135-134-131市盈率2629223016801375债券融资0300100100市净率285154141128股权融资91594700EVEBITDA21131154919746银行贷款增加减少361-624-61总资产收益率49445157筹资成本-9000净资产收益率83698493其他-223000净利率100108114120筹资活动现金流净额1045118510439资产负债率416365389389现金净流量不含汇率变动影响9051057-3681总资产周转率048040045047资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555