本期投资提示：
　　事件：2023年10月14日，中国证监会调整优化融券相关制度，沪深北三大交易所随后出台优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排（以下简称“融券新规”），旨在加强融券逆周期调节功能发挥，维护证券市场交易秩序。
　　调整优化融券制度，加强融券业务逆周期调节。2023年9月1日，金帝股份上市首日便融券卖出458.32万股，占其流通市值的9.35%，引发了限售股出借是否意味着绕道减持的巨大争议。在新股流通盘较小、券源稀缺的背景下，存在部分机构在新股上市首日拉高股价后再融券卖出，从中获取超额利润的可能，影响了新股估值的公允性，危害市场其他参与者的利益。此次相关规则的修改，是根据新的市场环境，所做的制度优化。对于约束不当套利行为、改善市场多空结构、促进市场多类型投资者利益的再平衡均具有积极意义。
　　保证金比例上调抬高融券成本，首发战配股份出借受限。融券端：保证金比例从不低于50%上调至不低于80%，私募投资者的融券保证金比例不低于100%。随着融券保证金比例的上调，通过融券交易做空的成本也随之提高，从而将引导投资者的买卖交易从投机导向转为价值导向和长期持有。出借端：全面注册制实施以来，沪深A股市场有占比63%的新股战配股份在首日融券出借。经统计，涉及融券卖出的新股，平均卖出量占战配股份数的51%，最高达97%。此次改革特别针对不同类型的战投出借行为做出新的规定：发行人高管核心员工战投不得在承诺持有期限内出借其获配的股票；其他战投前五个交易日内单日出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过20%，合计出借比例不得超过50%。我们认为，融券新规适度规范限制战投获配股份出借，一方面，可促进上市公司专注主业；另一方面，将有利于稳定新股上市后的股价，减少潜在利益输送风险，约束不当套利，维护市场中小投资者利益。
　　定增和大宗融券同步规范，推动融券业务合规有序开展。此前市场曾出现通过融券实现锁价对冲或者限售股绕道减持的现象，扰乱了资本市场正常健康的运行秩序。此次交易所对定增和大宗融券同步进行规范，包括进一步明确持有限售股份、战略配售股份、大宗交易受让减持股份等有转让限制的股份的投资者及关联方均不得融券卖出。并对证券公司融券管理提出多项要求。
　　战投积极性或下滑，新股市场多空结构优化。战投融券出借加以限制后，势必会导致战投出借的附加收益大打折扣，叠加当前新股整体首发估值中枢较高，战投成本也相应更高。我们预期随着此次融券制度的推出，后续高管和外部战投积极性或将下滑，但随之而来的是网下投资者获配份额及配售比例将得到一定程度的提升。同时有利于改善新股市场多空结构，也将带动新股上市涨幅回升：全面注册制以来，涉及融券卖出的新股首日破发率约为28%，高于无融券卖出新股16%的破发率，融券卖出新股首日平均涨幅38.7%，低于无融券卖出新股的涨幅69.0%。
　　约束上市公司变相减持行为，提振资本市场信心。从二级市场角度来看，融券的收紧将约束上市公司内部人员通过融券变相减持，能够一定程度上减少投资者对于部分机构融券做空的担忧，减轻二级市场的做空和套现压力，有助于提振投资者信心。这也与今年8月份证监会出台的一系列活跃资本市场、提振投资者信心政策一脉相承。此外，证监会表示将及时总结评估融券机制运行效果，并根据市场情况适时调节，更好发挥融券机制的积极作用。
　　风险提示：融券制度调整、新股制度变化、市场环境变化等。
　　

研究报告全文：新股点评新股点评2023年10月17日扎牢融券制度篱笆优化市场多策空结构略研对证监会和交易所调整优化融券相关制度的解读究相关研究本期投资提示四箭齐发提振信心短期收缩着眼长远关于证监会财政部等活跃资本事件2023年10月14日中国证监会调整优化融券相关制度沪深北三大交易所随后出市场一揽子政策的解读2023828台优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排以下简称融券新规旨在加强融券逆周期调节功能发挥维护证券市场交易秩序证券调整优化融券制度加强融券业务逆周期调节2023年9月1日金帝股份上市首日便融研证券分析师券卖出45832万股占其流通市值的935引发了限售股出借是否意味着绕道减持的巨究彭文玉A0230517080001报pengwyswsresearchcom大争议在新股流通盘较小券源稀缺的背景下存在部分机构在新股上市首日拉高股价后告胡巧云A0230520080005再融券卖出从中获取超额利润的可能影响了新股估值的公允性危害市场其他参与者的huqyswsresearchcom利益此次相关规则的修改是根据新的市场环境所做的制度优化对于约束不当套利行研究支持为改善市场多空结构促进市场多类型投资者利益的再平衡均具有积极意义朱敏A0230122050005zhuminswsresearchcom保证金比例上调抬高融券成本首发战配股份出借受限融券端保证金比例从不低于50联系人上调至不低于80私募投资者的融券保证金比例不低于100随着融券保证金比例的朱敏862123297818上调通过融券交易做空的成本也随之提高从而将引导投资者的买卖交易从投机导向转为zhuminswsresearchcom价值导向和长期持有出借端全面注册制实施以来沪深A股市场有占比63的新股战配股份在首日融券出借经统计涉及融券卖出的新股平均卖出量占战配股份数的51最高达97此次改革特别针对不同类型的战投出借行为做出新的规定发行人高管核心员工战投不得在承诺持有期限内出借其获配的股票其他战投前五个交易日内单日出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过20合计出借比例不得超过50我们认为融券新规适度规范限制战投获配股份出借一方面可促进上市公司专注主业另一方面将有利于稳定新股上市后的股价减少潜在利益输送风险约束不当套利维护市场中小投资者利益定增和大宗融券同步规范推动融券业务合规有序开展此前市场曾出现通过融券实现锁价对冲或者限售股绕道减持的现象扰乱了资本市场正常健康的运行秩序此次交易所对定增和大宗融券同步进行规范包括进一步明确持有限售股份战略配售股份大宗交易受让减持股份等有转让限制的股份的投资者及关联方均不得融券卖出并对证券公司融券管理提出多项要求战投积极性或下滑新股市场多空结构优化战投融券出借加以限制后势必会导致战投出借的附加收益大打折扣叠加当前新股整体首发估值中枢较高战投成本也相应更高我们预期随着此次融券制度的推出后续高管和外部战投积极性或将下滑但随之而来的是网下投资者获配份额及配售比例将得到一定程度的提升同时有利于改善新股市场多空结构也将带动新股上市涨幅回升全面注册制以来涉及融券卖出的新股首日破发率约为28高于无融券卖出新股16的破发率融券卖出新股首日平均涨幅387低于无融券卖出新股的涨幅690约束上市公司变相减持行为提振资本市场信心从二级市场角度来看融券的收紧将约束且上市公司内部人员通过融券变相减持能够一定程度上减少投资者对于部分机构融券做空的担忧减轻二级市场的做空和套现压力有助于提振投资者信心这也与今年8月份证监会出台的一系列活跃资本市场提振投资者信心政策一脉相承此外证监会表示将及时总结评估融券机制运行效果并根据市场情况适时调节更好发挥融券机制的积极作用风险提示融券制度调整新股制度变化市场环境变化等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1优化融券制度加强逆周期调节32融券端与出借端齐发力定增和大宗融券同步规范321融券端保证金比例上调抬高融券成本引导市场价值投资322出借端首发战配股份出借受限促进上市公司专注主业423定增和大宗融券同步规范推动融券业务合规有序开展43融券新规影响新股市场多空结构优化提振资本市场信心531战投积极性或下滑新股市场多空结构优化532约束上市公司变相减持行为提振资本市场信心54风险提示5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想策略研究事件2023年10月14日中国证监会调整优化融券相关制度沪深北三大交易所随后出台优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排以下简称融券新规旨在加强融券逆周期调节功能发挥维护证券市场交易秩序1优化融券制度加强逆周期调节历经科创板及创业板试点在全面注册制实施后包括主板在内的各板块新股上市首日即可纳入融资融券标的根据证券发行与承销管理办法规定发行人的高级管理人员与核心员工可以通过设立资产管理计划参与战略配售参与战略配售的投资者在承诺的持有期限内可以按规定向证券金融公司借出获得配售的证券开放新股融券旨在扩大券源有助于提升市场流动性与交易活跃程度完善价格发现机制提升市场定价效率和吸引力进一步助力资本市场实现高质量发展2023年9月1日金帝股份上市首日便融券卖出45832万股占其流通市值的935并引发了限售股出借是否意味着绕道减持的巨大争议9月19日证监会有关部门负责人就金帝股份上市首日战略投资者出借证券有关事宜答记者问时表示金帝股份融券业务符合当前监管规定同时证监会还表示将充分听取各方意见进一步论证评估新股首日融券制度的初衷是活跃市场发现价格但在新股流通盘较小可供融券的券源稀缺的背景下存在部分机构融券做空在新股上市首日拉高股价后再融券卖出从中获取超额利润的可能性并影响了新股估值的公允性危害市场其他参与者的利益本次证监会及交易所为进一步加强融券业务逆周期调节对相关规则的修改是根据新的市场环境所做的制度优化对于约束不当套利行为改善市场多空结构促进市场多类型投资者利益的再平衡均具有积极意义2融券端与出借端齐发力定增和大宗融券同步规范21融券端保证金比例上调抬高融券成本引导市场价值投资此次融券新规将融券保证金比例从不低于50上调至不低于80私募投资者的融券保证金比例不低于100新规自2023年10月30日起施行存量合约的保证金比例仍按照原规定执行随着融券保证金比例的上调通过融券交易做空的成本也随之提高有助于大幅遏制套利性融券交易从而将引导投资者的买卖交易从投机导向转为价值导向和长期持有促进市场多空平衡加强融券业务逆周期调节请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想策略研究22出借端首发战配股份出借受限促进上市公司专注主业此次改革特别针对不同类型的战投出借行为做了新的规定发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资产管理计划不得在承诺持有期限内出借其获配的股票除此以外的战配投资者前五个交易日内单日出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过20合计出借比例不得超过50全面注册制实施以来截至2023年10月16日收盘已上市的167只沪深A股新股中91只新股实施战略配售占比54其中57只新股的战配股份在首日融券出借占比63经统计涉及融券卖出的新股平均卖出量占战配股份数的51最高达97我们认为融券新规适度规范限制战投获配股份出借一方面可促进上市公司专注主业另一方面将有利于稳定新股上市后的股价减少潜在利益输送风险约束不当套利维护市场中小投资者利益23定增和大宗融券同步规范推动融券业务合规有序开展此前市场曾出现通过融券实现锁价对冲或者限售股绕道减持的现象扰乱了资本市场正常健康的运行秩序损害二级市场普通投资者利益此次交易所对定增和大宗融券同步进行规范包括进一步明确持有限售股份战略配售股份大宗交易受让减持股份等有转让限制的股份的投资者及关联方均不得融券卖出投资者及关联方在获得相关股份前有未了结融券合约的应及时了结合约等切实防范违规套利行为此外交易所相关通知对证券公司融券管理提出多项要求包括建立健全融券券源分配机制穿透核查机制和准入机制加强融券交易行为管理等证券公司应当对投资者的相关交易行为进行前端核查严禁参与违规或者为违规提供便利发现投资者交易行为不符合相关规定的不得为其办理融券或者转融通证券出借业务战略投资者出借获配股票的不得与融券投资者或者其他主体合谋锁定配售股票收益实施利益输送或者谋取其他不当利益上述要求旨在压实证券公司融券业务核查管控责任提升执业质量严格防范违规行为推动融券业务更趋合规有序开展证监会也表示将加大对各种不当套利行为的监管扎紧扎牢制度篱笆进一步加强监管执法对各种违规行为发现一起查处一起从严从重处罚切实维护好证券市场交易秩序请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想策略研究3融券新规影响新股市场多空结构优化提振资本市场信心31战投积极性或下滑新股市场多空结构优化高管核心员工外部投资者参与新股首发的战投可以向市场彰显对公司长远发展的信心和认可同时又可以通过股票出借获得一定证券出借收益因此注册制以来高管核心员工跟投积极此次战投融券出借加以限制后势必会导致其战投的附加收益大打折扣叠加当前新股整体首发估值中枢较高战投成本也相应更高因此战投吸引力大幅减弱我们预期随着此次融券制度的推出后续高管和外部战投积极性或将下滑但随之而来的是网下投资者获配份额及配售比例将得到一定程度的提升全面注册制以来在可进行融券卖出交易的91家IPO标的中前五个交易日融券卖出规模为7766亿元占市场成交额的243显著高于A股全市场平均水平062同时其中涉及融券卖出的新股首日破发率约为28高于无融券卖出新股16的破发率融券卖出新股首日平均涨幅387低于无融券卖出新股的涨幅690因此对于高管核心员工战投出借的限制及其他战投前五个交易日出借比例的限制有利于改善新股市场多空结构也将提振新股上市初期交易积极性32约束上市公司变相减持行为提振资本市场信心从二级市场角度来看融券的收紧将约束上市公司内部人员通过融券变相减持促进上市公司高管专注主业实现公司高质量发展更好回馈投资者长远来看也能够一定程度上减少投资者对于一部分私募基金及其他投资者通过融券做空的担忧这将减轻二级市场的做空和套现压力有助于提振投资者信心这也与今年8月份证监会出台的一系列政策一脉相承有效贯彻落实了中央政治局会议提出的活跃资本市场提振投资者信心的战略部署此外证监会表示将持续强化融券业务监管及时总结评估融券机制运行效果并根据市场情况适时调节更好发挥融券机制的积极作用4风险提示融券制度调整新股制度变化市场环境变化等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpww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