事件：
　　公司发布2023年前三季度业绩预告，23年前三季度，公司预计实现归母净利润31.9-34.9亿元，同比+4.8%~14.7%；其中Q3单季度预计实现归母净利润13.5-16.5亿元，同比+444%~565%，环比+19%~45%。
　　点评：
　　C3产业链景气上行，公司Q3业绩大幅增长：2023Q3，国内丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚乙烯均价分别为3895元/吨、6519元/吨、7242元/吨、6179元/吨、8453元/吨、8088元/吨，分别同比-2%、-3%、-1%、-14%、+7%、-1%，分别环比+13%、+5%、+4%、+2%、+2%、0%；PDH、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为941元/吨、741元/吨、1869元/吨、569元/吨，分别同比+637元/吨、-148元/吨、-2432元/吨、+551元/吨，分别环比-252元/吨、+79元/吨、+92元/吨、+214元/吨。23年Q3，C3产业链景气度上升，公司主要产品价格环比均实现增长，聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯Q3价差环比改善，公司Q3业绩大幅增长。
　　拟收购嘉宏新材，持续补强C3下游产业链：2023年9月12日，公司全资子公司连云港石化有限公司与浙江卫星控股股份有限公司和嘉兴昆元投资合伙企业共同签署《关于江苏嘉宏新材料有限公司之股权转让协议》，连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，交易金额为15.24亿元。嘉宏新材是卫星控股在连云港徐圩新区投资的“高性能新材料项目”的实施主体，该项目规划包括90万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、ABS装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目。嘉宏新材现已建成3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置及配套设施。嘉宏新材PO装置采用HPPO法制环氧丙烷工艺技术，是目前世界范围内较为先进的制作工艺，对比同产品生产工艺及装置，生产污水产量减少70%～80%，单耗降低35%，具有较高安全性及稳定性。本次交易完成后，能进一步发挥公司产业链一体化的优势，完善公司C3产业链产品结构，同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补，延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链。
　　自主研发高碳α-烯烃技术，夯实公司新材料发展基础：公司拟在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目，建设内容主要包括年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料装置、5套年产10万吨α-烯烃装置、3套年产20万吨POE装置、2套年产50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套年产40万吨PVC综合利用及配套装置、年产1.5万吨聚α-烯烃装置、年产5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及LNG储罐。项目计划于2024年12月31日前开工建设。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。
　　盈利预测、估值与评级：公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年的公司归母净利润分别为47.61亿元/65.79亿元/80.32亿元，折合EPS分别为1.41元/1.95元/2.38元。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。
　　

研究报告全文：2023年10月17日公司研究Q3业绩大幅增长持续补强下游新材料产业链卫星化学002648SZ23年三季报预告点评买入维持要点当前价1623元事件作者公司发布2023年前三季度业绩预告23年前三季度公司预计实现归母净利润分析师赵乃迪执业证书编号S0930517050005319-349亿元同比48147其中Q3单季度预计实现归母净利润135-165010-57378026亿元同比444565环比1945zhaondebscncom点评分析师蔡嘉豪执业证书编号S0930523070003C3产业链景气上行公司Q3业绩大幅增长2023Q3国内丙烷丙烯聚丙烯021-52523800丙烯酸丙烯酸丁酯聚乙烯均价分别为3895元吨6519元吨7242元吨caijiahaoebscncom6179元吨8453元吨8088元吨分别同比-2-3-1-147市场数据-1分别环比1354220PDH聚丙烯丙烯酸丙烯酸丁酯的价差分别为941元吨741元吨1869元吨569元吨分别同总股本亿股3369总市值亿元54675比637元吨-148元吨-2432元吨551元吨分别环比-252元吨79一年最低最高元11831897元吨92元吨214元吨23年Q3C3产业链景气度上升公司主要产品近3月换手率2450价格环比均实现增长聚丙烯丙烯酸丙烯酸丁酯Q3价差环比改善公司Q3股价相对走势业绩大幅增长拟收购嘉宏新材持续补强C3下游产业链2023年9月12日公司全资子公司35连云港石化有限公司与浙江卫星控股股份有限公司和嘉兴昆元投资合伙企业共同签24署关于江苏嘉宏新材料有限公司之股权转让协议连云港石化拟以现金方式收12购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材料有限公司100股权交易金额为11524亿元嘉宏新材是卫星控股在连云港徐圩新区投资的高性能新材料项目的实施主体该项目规划包括90万吨烯烃原料加工及下游HPPO丙烯腈ABS装-101022012304230723置丙烯酰胺等高性能材料产业链项目嘉宏新材现已建成3套45万吨年HP装卫星化学沪深300置1套40万吨年PO装置及配套设施嘉宏新材PO装置采用HPPO法制环氧丙烷工艺技术是目前世界范围内较为先进的制作工艺对比同产品生产工艺及收益表现装置生产污水产量减少7080单耗降低35具有较高安全性及稳定性1M3M1Y相对7017972257本次交易完成后能进一步发挥公司产业链一体化的优势完善公司C3产业链产绝对4642081718品结构同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补延伸下游环氧衍生物高资料来源Wind端化学品产业链相关研报自主研发高碳-烯烃技术夯实公司新材料发展基础公司拟在徐圩新区投资新建Q2业绩环比大幅增长转型布局低碳新材的高端新材料产业园项目建设内容主要包括年产250万吨-烯烃轻烃配套原料装料前景可期卫星石化002648SZ23置5套年产10万吨-烯烃装置3套年产20万吨POE装置2套年产50万吨年半年报点评2023-07-18高端聚乙烯茂金属2套年产40万吨PVC综合利用及配套装置年产15万257亿投资高端新材料项目持续深化新材料产业链布局卫星化学002648SZ公吨聚-烯烃装置年产5万吨超高分子量聚乙烯装置副产氢气降碳资源化利用装告点评2023-06-19置以及LNG储罐项目计划于2024年12月31日前开工建设公司基于以轻烃一体化为核心打造低碳化学新材料科技公司的发展战略公司采用自主研发的高碳-烯烃的技术积极向下游聚乙烯弹性体POE等新材料延伸进一步夯实公司功能化学品高端新材料和新能源材料的发展基础敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告卫星化学002648SZ盈利预测估值与评级公司新材料项目有序推进未来成长动力充足我们维持公司2023-2025年盈利预测预计2023-2025年的公司归母净利润分别为4761亿元6579亿元8032亿元折合EPS分别为141元195元238元维持买入评级风险提示原材料价格上涨新增产能投放不及预期全球经济复苏缓慢表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2855737044442015291261512营业收入增长率165092972193219711625净利润百万元60073062476165798032净利润增长率26162-4902554838192208EPS元349091141195238ROE归属母公司摊薄31021450184020271984PE5181187PB1426211714资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-17注公司总股本2021年末为1720亿股2022年及以后为3369亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告卫星化学002648SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2855737044442015291261512总资产4869256385685797517881462营业成本1950030925356644125147764货币资金96415532132601587418454折旧和摊销10631499175621012486交易性金融资产5528282828税金及附加95119142281327应收账款6086768079651122销售费用6088105126146应收票据00000管理费用510534637762886其他应收款合计47138164197229研发费用10911238147717682056存货32943877447151715987财务费用502849120017271724其他流动资产27881023109411811267投资收益191399399399399流动资产合计1661511735203582403427803营业利润69773448535073869012其他权益工具357777利润总额69933445534773839009长期股权投资20822239223922392239所得税980368571789963固定资产1274019032211072316225067净利润60133077477565948047在建工程78234692614472338050少数股东损益615151515无形资产9981265124012151191归属母公司净利润60073062476165798032商誉4444444444EPS元349091141195238其他非流动资产2702359359359非流动资产合计3207844650482215114553659现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债2931135235426534265940895经营活动现金流3668593574941023212110短期借款1423107717726123635066净利润60073062476165798032应付账款39315537638673868553折旧摊销10631499175621012486应付票据3733384451净营运资金增加8890759207424932415预收账款022273237其他-12292615-1097-940-823其他流动负债2536107194280投资活动产生现金流-4004-2719-19322-4714-4689流动负债合计883910067276832350317560净资本支出-4060-2487-5000-5000-5000长期借款1347410549142991804921799长期投资变化20822239000应付债券5760000其他资产变化-2025-2471-14322286311其他非流动负债30024660410391469融资活动现金流3123-798219557-2905-4841非流动负债合计2047225168149701915523335股本变化4951649000股东权益1938121150259263252040566债务净变化4737-351620399-1613-3547股本17203369336933693369无息负债变化58769440-1298116191784公积金71115725620166676667净现金流2789-4467772926132580未分配利润1072812018163032241630448归属母公司权益1936321117258773245640488少数股东权益1934496378主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率317165193220223销售费用率021024024024024EBITDA率305161181206210管理费用率178144144144144EBIT率259113141167170财务费用率176229272326280税前净利润率24593121140146研发费用率382334334334334归母净利润率21083108124131所得税率1411111111ROA12355708899ROE摊薄310145184203198每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC1919896125138每股红利035000000000000每股经营现金流213176222304359偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产11266277689631202资产负债率6062625750每股销售收入16601100131215711826流动比率188117074102158速动比率151078057080124估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务118164078102144PE5181187有形资产有息债务281412196227278PB1426211714EVEBITDA491251077762资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2200000000敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告