研究报告全文：证券研究报告2023年10月17日卫星化学002648SZ买入Q3业绩环比显著改善新材料成长可期核心观点公司研究财报点评2023年单三季度环比增长业绩略超预期2023年前三季度公司预计实现基础化工化学制品归母净利润319-349亿元同比增长48-147预计实现扣非归母净利证券分析师杨林证券分析师薛聪润316-346亿元同比增长119-225其中单三季度预计实现归母净010-88005379010-88005107yanglin6guosencomcnxuecongguosencomcn利润135-165亿元同比增长4443-5653环比增长189-453S0980520120002S0980520120001预计实现扣非归母净利润120-150亿元同比增长11230-14279环证券分析师刘子栋比增长24-280业绩略超市场预期021-60933133liuzidongguosencomcn产品景气回暖叠加降本增效盈利环比显著改善据卓创资讯数据23Q3S0980521020002丙烯酸均价6215元吨环比上涨4523Q3丙烯酸丁酯均价9450元吨基础数据环比上涨10023Q3聚丙烯均价7750元吨环比上涨0423Q3聚乙投资评级买入维持合理估值烯均价8450元吨环比上涨5823Q3环氧乙烷均价6280元吨环比收盘价1583元总市值流通市值5332853271百万元下跌2923Q3乙二醇均价4055元吨环比上涨0323Q3聚醚均价1012052周最高价最低价18971183元元吨环比上涨23三季度公司C3C2板块多数产品景气环比改善助近3个月日均成交额20577百万元力公司业绩增长此外公司依托一体化优势不断探索挖掘装置潜力实现降市场走势本增效新材料项目打开未来发展空间收购嘉宏新材进一步完善C3产业链布局2023年上半年公司成功实现40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建-烯烃综合利用高端新材料产业园项目主要包括250万吨年-烯烃轻烃配套原料装置5套10万吨年-烯烃装置3套20万吨年POE装置2套50万吨年高端聚乙烯茂金属15万吨年聚-烯烃装置5万吨年超高分子量聚乙烯装置等2023年9月12日卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的嘉宏新材100股权嘉资料来源Wind国信证券经济研究所整理宏新材规划建设年产90万吨烯烃原料加工及下游HPPO丙烯腈BS装置相关研究报告丙烯酰胺等高性能材料产业链项目该收购既有利于与减少控股股东之间的卫星化学002648SZ--烯烃中试技术通过鉴定收购嘉关联交易避免潜在同业竞争也有利于推进实施公司整体战略规划完善宏新材完善产业链布局2023-09-19卫星化学002648SZ-Q2业绩环比显著改善行业景气修复公司C3产业链产品结构可期2023-07-18卫星化学002648SZ-布局高端新材料竞争力稳步提升风险提示在建项目进度不达预期行业需求复苏不达预期主要产品价格2023-06-19卫星化学002648SZ-一季度业绩环比大幅改善需求回暖下跌风险等可期2023-05-05卫星化学002648SZ-C2项目引领业绩成长新材料布局彰投资建议维持买入评级显综合实力2022-04-18预计公司2023-2025年归母净利润为457386亿元摊薄EPS133217255元当前股价对应PE1276x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2855737044466365480255958-165129725917521净利润百万元60073062448473088596-2616-490465630176每股收益元349091133217255EBITMargin256112122162182净资产收益率ROE310145185249243市盈率PE451741177261EVEBITDA681571157765市净率PB141253215178148资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023年单三季度环比增长业绩略超预期2023年前三季度公司预计实现归母净利润319-349亿元同比增长48-147预计实现扣非归母净利润316-346亿元同比增长119-225其中单三季度预计实现归母净利润135-165亿元同比增长4443-5653环比增长189-453预计实现扣非归母净利润120-150亿元同比增长11230-14279环比增长24-280业绩略超市场预期图1卫星化学归母净利润及增速图2卫星化学单季度归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理产品景气回暖叠加降本增效盈利环比显著改善据卓创资讯数据23Q3丙烯酸均价6215元吨环比上涨4523Q3丙烯酸丁酯均价9450元吨环比上涨10023Q3聚丙烯均价7750元吨环比上涨0423Q3聚乙烯均价8450元吨环比上涨5823Q3环氧乙烷均价6280元吨环比下跌2923Q3乙二醇均价4055元吨环比上涨0323Q3聚醚均价10120元吨环比上涨23三季度公司C3C2板块多数产品景气环比改善助力公司业绩增长此外公司依托一体化优势不断探索挖掘装置潜力实现降本增效图3聚丙烯价格走势元吨图4丙烯酸价格走势元吨资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理新材料项目打开未来发展空间收购嘉宏新材进一步完善C3产业链布局2023年上半年公司成功实现40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建-烯烃综合利用高端新材料产业园项目设内容主要包括250万吨年-烯烃轻烃配套原料装请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告置5套10万吨年-烯烃装置3套20万吨年POE装置2套50万吨年高端聚乙烯茂金属2套40万吨年PVC综合利用及配套装置15万吨年聚-烯烃装置5万吨年超高分子量聚乙烯装置副产氢气降碳资源化利用装置LNG储罐等公司-烯烃研发过程中创制了新型催化剂开发了新型聚合工艺并采用自主设计的设备实现了高选择性地生成1-辛烯并联产1-己烯实现了高纯1-辛烯的稳定生产与反应系统的长周期运行生产出的1-辛烯产品在下游客户的不同产品领域试用达到或优于进口产品性能市场应用前景广阔2023年9月17日公司-烯烃乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发科技成果在北京顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会2023年9月12日卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的嘉宏新材100股权嘉宏新材规划建设年产90万吨烯烃原料加工及下游HPPO丙烯腈BS装置丙烯酰胺等高性能材料产业链项目现已建成3套45万吨年HP装置1套40万吨年PO装置220KV总降高架火炬及配套仓储和公用工程等配套设施嘉宏新材PO装置采用HPPO法制环氧丙烷工艺技术是目前世界范围内较为先进的制作工艺对比同产品生产工艺及装置生产污水产量减少70-80单耗降低35具有较高安全性及稳定性本次交易既有利于减少控股股东与上市公司之间的关联交易避免未来可能存在的潜在同业竞争也有利于推进实施公司整体战略规划完善公司C3产业链产品结构同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链保持公司持续稳健发展请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物96415532500050006536营业收入2855737044466365480255958应收款项655814102212011226营业成本1950030925382414274542528存货净额32943877494854915414营业税金及附加95119187219224其他流动资产29691486233227402798销售费用6088140164168流动资产合计1661511735133301446016002管理费用510534750873890固定资产2063423946305843265334376研发费用10911238163219181959无形资产及其他9981265131513641413财务费用502849672681535投资性房地产836417200172001720017200投资收益191399100100100资产减值及公允价值变长期股权投资20822239223922392239动2291505050资产总计4869256385646676791671230其他收入11071189163219181959短期借款及交易性金融负债23642351355525952000营业利润69773448506382519705应付款项39685570593865896497营业外净收支173000其他流动负债25062146369641074053利润总额69933445506382519705流动负债合计883910067131901329112551所得税费用9803685579081068长期借款及应付债券140501054912549105498549少数股东损益615223542其他长期负债642214619146191461914619归属于母公司净利润60073062448473088596长期负债合计2047225168271682516823168现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2931135235403583845935719净利润60073062448473088596少数股东权益19345385123资产减值准备4129721股东权益1936321117242562937135388折旧摊销10631499235429303277负债和股东权益总计4869256385646676791671230公允价值变动损失2291505050财务费用502849672681535关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动3895131719966151每股收益349091133217255其它3633123036每股红利057066040065077经营活动现金流3179617267091025311809每股净资产11266277208721050资本开支04466910051005100ROIC2615192526其它投资现金流7128000ROE3115182524投资活动现金流904595910051005100毛利率3217182224权益性融资20000EBITMargin2611121618负债净变化48032926200020002000EBITDAMargin2915172224支付股利利息9742232134521922579收入增长1653026182其它融资现金流844346291205961595净利润增长率262-49466318融资活动现金流7825687185951535173资产负债率6063625750现金净变动2487411053201536息率1842264249货币资金的期初余额71549641553250005000PE451741177261货币资金的期末余额96415532500050006536PB1425221815企业自由现金流02047188556697095EVEBITDA681571157765权益自由现金流0375172121014024资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所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