事项：
　　公司公告：2023年9月17日，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果在北京顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会；2023年9月12日，卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的嘉宏新材100%股权，嘉宏新材将成为连云港石化全资子公司。
　　国信化工观点：1）公司1-辛烯市场应用前景广阔，技术国际领先，填补国内技术空白，加快实现公司向低碳化学新材料科技公司的转型升级；2）公司收购嘉宏新材，既有利于与减少控股股东之间的关联交易，避免潜在同业竞争，也有利于推进实施公司整体战略规划，完善公司C3产业链产品结构；3）维持公司2023-2025年归母净利润预测45/73/86亿元，摊薄EPS=1.33/2.17/2.55元，当前股价对应PE=11.7/7.2/6.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：α-烯烃研发进度不达预期；收购项目存在不确定性；产品价格下跌风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月19日卫星化学002648SZ买入-烯烃中试技术通过鉴定收购嘉宏新材完善产业链布局公司研究公司快评基础化工化学制品投资评级买入维持评级证券分析师杨林010-88005379yanglin6guosencomcn执证编码S0980520120002证券分析师刘子栋021-60933133liuzidongguosencomcn执证编码S0980521020002事项公司公告2023年9月17日公司-烯烃乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发科技成果在北京顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会2023年9月12日卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的嘉宏新材100股权嘉宏新材将成为连云港石化全资子公司国信化工观点1公司1-辛烯市场应用前景广阔技术国际领先填补国内技术空白加快实现公司向低碳化学新材料科技公司的转型升级2公司收购嘉宏新材既有利于与减少控股股东之间的关联交易避免潜在同业竞争也有利于推进实施公司整体战略规划完善公司C3产业链产品结构3维持公司2023-2025年归母净利润预测457386亿元摊薄EPS133217255元当前股价对应PE1177261x维持买入评级风险提示-烯烃研发进度不达预期收购项目存在不确定性产品价格下跌风险等评论辛烯技术国际领先填补国内技术空白公司-烯烃研发过程中创制了新型催化剂开发了新型聚合工艺并采用自主设计的设备实现了高选择性地生成1-辛烯并联产1-己烯实现了高纯1-辛烯的稳定生产与反应系统的长周期运行生产出的1-辛烯产品在下游客户的不同产品领域试用达到或优于进口产品性能市场应用前景广阔1-辛烯是一类重要的化工材料其主要作为聚乙烯共聚单体用于线性低密度聚乙烯LLDPE高密度聚乙烯HDPE中密度聚乙烯管材增塑剂活性剂等化工产品生产场景其中利用1-辛烯生产的线性低密度聚乙烯LLDPE有着更高的综合性能市场发展前景广阔目前我国1-辛烯市场尚处于一片空白产品主要依赖于进口日本三菱化学俄罗斯尼日涅卡缅斯克石化韩国LG化学南非萨索尔英国壳牌化学美国陶氏化学美国雪佛龙菲利普斯化工是我国1-辛烯主要供应商近年来在国内高分子材料市场需求持续增长以及本土企业不断突破关键技术背景下1-辛烯国产化水平正持续提升表1国内1-辛烯研发进展时间公司研发进展2016茂名石化立项投资建设国内首套1-辛烯生产装置1-辛烯设计产能为10000吨2021大庆石化国内首套3000吨级1-辛烯合成工业试验装置中交2023浙江石化公司-烯烃装置项目环评获批产能包括300吨年1-辛烯2023卫星石化公司千吨级-烯烃工业试验装置已实现稳定运行产能包括700吨1-辛烯资料来源各公司官网国信证券经济研究所整理-烯烃是生产POE的重要原材料公司目前也在积极布局POEPOE生产技术壁垒高全球量产企业数量少市场主要被陶氏化学埃克森美孚三井化学SK等少数美日韩企业所占据POE的应用在国内汽车制造塑料制造生产领域仍然相对较低POE在中国市场有较大的发展潜力去挖掘在光伏领域POE胶请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告膜几乎成为双玻组件主流选择很多双玻电站业主在招标阶段就指定采用POE胶膜因此未来光伏领域将是拉动POE需求的重要力量表2全球POE企业情况万吨企业名称装置地点产能备注美国856陶氏公司独资工厂自有溶液聚合技术西班牙100陶氏公司和沙特阿美合资公司Sadara采用陶氏公陶氏公司沙特220司自有技术陶氏公司负责运营与销售陶氏公司和SGC合资公司SCG-Dow采用陶氏公司自泰国200有技术陶氏公司负责运营与销售自有Exxpol茂金属技术可生产POEPOPEPDM及美国170埃克森美孚其他化学品新加坡300日本50自有技术茂金属和Ziegler-Natta催化剂均可使用三井化学新加坡200LG化学韩国290原DSM溶液聚合技术SSNC韩国230Nexlene溶液聚合技术可生产POEPOPLLDPE北欧化工荷兰120Borceed茂金属催化技术合计2736资料来源国内外POE市场分析及预测1国信证券经济研究所整理收购嘉宏新材C3产业链布局进一步完善嘉宏新材规划建设年产90万吨烯烃原料加工及下游HPPO丙烯腈BS装置丙烯酰胺等高性能材料产业链项目现已建成3套45万吨年HP装置1套40万吨年PO装置220KV总降高架火炬及配套仓储和公用工程等配套设施嘉宏新材PO装置采用HPPO法制环氧丙烷工艺技术是目前世界范围内较为先进的制作工艺对比同产品生产工艺及装置生产污水产量减少7080单耗降低35具有较高安全性及稳定性本次交易既有利于减少控股股东与上市公司之间的关联交易避免未来可能存在的潜在同业竞争也有利于推进实施公司整体战略规划完善公司C3产业链产品结构同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链保持公司持续稳健发展近期环氧丙烷价格整体震荡上行根据卓创资讯截至9月15日山东地区价格环氧丙烷出厂价约9650-9750元吨较月初上涨238华东地区市场价约9800-9850元吨较月初上涨234供应端9月上旬国内多套装置停车检修开工负荷降至下半年新低日度最低开工为63左右需求端金九银十旺季来临下游存在一定备货需求需求相对较好整体来看环氧丙烷目前存在一定供需错配预期未来一段时间仍将维持震荡上行的走势图1环氧丙烷价格走势元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理1张瑞王立娟国内外POE市场分析及预测合成树脂及塑料202340476-77请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告投资建议维持买入评级维持公司2023-2025年归母净利润预测457386亿元摊薄EPS133217255元当前股价对应PE1177261x维持买入评级风险提示-烯烃研发进度不达预期收购项目存在不确定性产品价格下跌风险等相关研究报告卫星化学002648SZ-Q2业绩环比显著改善行业景气修复可期2023-07-18卫星化学002648SZ-布局高端新材料竞争力稳步提升2023-06-19卫星化学002648SZ-一季度业绩环比大幅改善需求回暖可期2023-05-05卫星化学002648SZ-C2项目引领业绩成长新材料布局彰显综合实力2022-04-18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物96415532500050006536营业收入2855737044466365480255958应收款项655814102212011226营业成本1950030925382414274542528存货净额32943877494854915414营业税金及附加95119187219224其他流动资产29691486233227402798销售费用6088140164168流动资产合计1661511735133301446016002管理费用510534750873890固定资产2063423946305843265334376研发费用10911238163219181959无形资产及其他9981265131513641413财务费用502849672681535投资性房地产836417200172001720017200投资收益191399100100100资产减值及公允价值变长期股权投资20822239223922392239动2291505050资产总计4869256385646676791671230其他收入11071189163219181959短期借款及交易性金融负债23642351355525952000营业利润69773448506382519705应付款项39685570593865896497营业外净收支173000其他流动负债25062146369641074053利润总额69933445506382519705流动负债合计883910067131901329112551所得税费用9803685579081068长期借款及应付债券140501054912549105498549少数股东损益615223542其他长期负债642214619146191461914619归属于母公司净利润60073062448473088596长期负债合计2047225168271682516823168现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2931135235403583845935719净利润60073062448473088596少数股东权益19345385123资产减值准备4129721股东权益1936321117242562937135388折旧摊销10631499235429303277负债和股东权益总计4869256385646676791671230公允价值变动损失2291505050财务费用502849672681535关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动3895131719966151每股收益349091133217255其它3633123036每股红利057066040065077经营活动现金流3179617267091025311809每股净资产11266277208721050资本开支04466910051005100ROIC2615192526其它投资现金流7128000ROE3115182524投资活动现金流904595910051005100毛利率3217182224权益性融资20000EBITMargin2611121618负债净变化48032926200020002000EBITDAMargin2915172224支付股利利息9742232134521922579收入增长1653026182其它融资现金流844346291205961595净利润增长率262-49466318融资活动现金流7825687185951535173资产负债率6063625750现金净变动2487411053201536息率1943264249货币资金的期初余额71549641553250005000PE441711177261货币资金的期末余额96415532500050006536PB1425221815企业自由现金流02047188556697095EVEBITDA671551157765权益自由现金流0375172121014024资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归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