事件概述：
　　2023年9月12日，公司发布公告，卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，交易金额为15.24亿元。
　　分析判断:
　　进一步完善产品矩阵，形成环氧丙烷和环氧乙烷互补
　　据公司公告，嘉宏新材为卫星控股与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会于2020年12月27日签署徐圩新区投资项目合作协议书的具体实施公司，该协议书承诺建设内容包括年产90万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、ABS装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目及相关公辅设施等。嘉宏新材现已建成3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置、220KV总降、高架火炬及配套仓储和公用工程等配套设施。交易完成后，能进一步发挥公司产业链一体化的优势，并减少控股股东与上市公司之间的关联交易，避免潜在同业竞争；有利于推进实施公司整体战略规划，完善公司C3产业链产品结构，同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补，延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链。
　　丙烯酸、丙烯酸丁酯市场回暖，公司盈利改善趋势确定
　　随着内外部环境改善以及旺季到来需求回暖，丙烯酸及丙烯酸丁酯市场逐渐恢复活跃，产品价格逐渐上涨，库存下降。百川盈孚数据显示，2023年8月，丙烯酸/丙烯酸丁酯市场均价分别为6076.09/ 9363.04元/吨，环比+1.75%/+11.12%，开工率分别为62.71%/57.94%，环比+16.76/+9.65pct。截至2023年9月14日，丙烯酸/丙烯酸丁酯均价6625/10900元/吨，较八月均价上涨9.03%/16.41%，涨势明显；截至2023年9月8日，国内工厂库存丙烯酸丁酯2955吨，环比+2%；丙烯酸5381吨，环比+1.09%。据百川盈孚数据显示，截至2023年9月14日，丙烯-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烯酸/聚丙烯-丙烯价差为+1589/+576/+940元，较8月月均价差分别+9.53%/+37.84%/+15.82%，价差逐渐扩大。据百川数据，截至2022年底公司拥有丙烯酸产能66万吨/年，丙烯酸丁酯产能62万吨/年，均位居国内第一，处于绝对龙头地位。我们认为，随着市场需求逐步回暖，公司主要产品价差有望继续扩大，提升公司业绩弹性。
　　加码高分子新材料业务，构建高端材料产业园
　　公司致力于加速发展高端新材料，持续提升竞争力。2023年上半年，公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。公司加码布局高分子新材料业务，2023年6月19日，公司发布公告，拟在连云港建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园。建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置等，总投资约257亿元。公司此次拟收购的嘉宏新材现已建成3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置，随着公司在高分子新材料业务上不断发力，将持续拓展成长空间。
　　投资建议
　　由于公司产品结构变化和原材料价格变动，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为437.55/502.83/571.30亿元（此前2023年为274.44亿元），归母净利润分别为47.27/64.03/78.32亿元（此前2023年为55.40亿元），由于股本变动，EPS分别为1.40/1.90/2.32元（此前2023年为4.51元），对应2023年9月14日收盘价15.61元PE分别为11/8/7倍。公司作为轻烃产业链龙头，产能处于国内领先地位，随着产品价格逐渐回暖，原材料价格下降，公司业绩有望持续恢复；同时新材料项目将为公司业绩提供新增量，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，项目进度不及预期，拟收购进度不及预期。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月15日拟收购TableTitle嘉宏新材完善C3产业链一体化卫星化学TableTitle2002648TableDataInfo评级145223增持股票代码002648上次评级增持52周最高价最低价22111183目标价格总市值亿52586最新收盘价1561自由流通市值亿52531自由流通股数百万336521事件概述TableSummary2023年9月12日公司发布公告卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材料有限公司100股权交易金额为1524亿元分析判断进一步完善产品矩阵形成环氧丙烷和环氧乙烷互补据公司公告嘉宏新材为卫星控股与国家东中西区域合作示范区连云港徐圩新区管委会于2020年12月27日签署徐圩新区投资项目合作协议书的具体实施公司该协议书承诺建设内容包括年产90万吨烯烃原料加工及下游HPPO丙烯腈ABS装置丙烯酰胺等高性能材料产业链项目及相关公辅设施等嘉宏新材现已建成3套45万吨年HP装置1套40万吨年PO装置220KV总降高架火炬及配套仓储和公用工程等配套设施交易完成后能进一步发挥公司产业链一体化的优势并减少控股股东与上市公司之间的关联交易避免潜在同业竞争有利于推进实施公司整体战略规划完善公司C3产业链产品结构同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链丙烯酸丙烯酸丁酯市场回暖公司盈利改善趋势确定随着内外部环境改善以及旺季到来需求回暖丙烯酸及丙烯酸丁酯市场逐渐恢复活跃产品价格逐渐上涨库存下降百川盈孚数据显示2023年8月丙烯酸丙烯酸丁酯市场均价分别为607609936304元吨环比1751112开工率分别为62715794环比1676965pct截至2023年9月14日丙烯酸丙烯酸丁酯均价662510900元吨较八月均价上涨9031641涨势明显截至2023年9月8日国内工厂库存丙烯酸丁酯2955吨环比2丙烯酸5381吨环比109据百川盈孚数据显示截至2023年9月14日丙烯-丙烷丙烯酸丁酯-丙烯酸聚丙烯-丙烯价差为1589576940元较8月月均价差分别95337841582价差逐渐扩大据百川数据截至2022年底公司拥有丙烯酸产能66万吨年丙烯酸丁酯产能62万吨年均位居国内第一处于绝对龙头地位我们认为随着市场需求逐步回暖公司主要产品价差有望继续扩大提升公司业绩弹性加码高分子新材料业务构建高端材料产业园公司致力于加速发展高端新材料持续提升竞争力2023年上半年公司自主研发的年产1000吨-烯烃工业试验装置一次开车成功POE装置加快推进均取得新的阶段性成果为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础公司加码布局高分子新材料业务2023年6月19日公司发布公告拟在连云港建设-烯烃综合利用高端新材料产业园建设内容主要包括250万吨年-烯烃轻烃配套原料装置5套10万吨年-烯烃装置3套20万吨年POE装置2套50万吨年高端聚乙烯茂金属2套40万吨年PVC综合利用及配套装置15万吨年聚-烯烃装置5万吨年超高分子量聚乙烯装置等总投资约257亿元公司此次拟收购的嘉宏新材现已建成3套45万吨年HP装置1套40万吨年PO装置随着公司在高分子新材料业务上不断发力将持续拓展成长空间投资建议由于公司产品结构变化和原材料价格变动我们调整之前的盈利预测预计2023-2025年公司营业收入分别为437555028357130亿元此前2023年为27444亿元归母净利润分别为472764037832亿元此前2023年为5540亿元由于股本变动EPS分别为140190232元此前2023年为451元对应请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告2023年9月14日收盘价1561元PE分别为1187倍公司作为轻烃产业链龙头产能处于国内领先地位随着产品价格逐渐回暖原材料价格下降公司业绩有望持续恢复同时新材料项目将为公司业绩提供新增量维持增持评级风险提示下游需求不及预期项目进度不及预期拟收购进度不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2855737044437555028357130YoY1651297181149136归母净利润百万元60073062472764037832YoY2616-490544354223毛利率317165179196207每股收益元179091140190232ROE310145183198195市盈率87217151112821671资料来源公司公告华西证券研究所分析师杨伟TableAuthor研究助理董宇轩邮箱yangwei2hx168comcn邮箱dongyx1hx168comcnSACNOS1120519100007SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入37044437555028357130净利润3077473964227856YoY297181149136折旧和摊销2696382946805353营业成本30925359294044045306营运资金变动-7353993-1446719营业税金及附加119157172197经营活动现金流593512265925913472销售费用88265210257资本开支-2487-12830-13351-13414管理费用534761828939投资-110-187-143-160财务费用849000投资活动现金流-2719-12706-13080-13101研发费用1238160618102057股权募资0500资产减值损失0-16-19-20债务募资-4397113528001100投资收益399309414473筹资活动现金流-7982116028001100营业利润3448544773318959现金净流量-4467707-10211472营业外收支-3000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额3445544773318959成长能力所得税3687089091103营业收入增长率297181149136净利润3077473964227856净利润增长率-490544354223归属于母公司净利润3062472764037832盈利能力YoY-490544354223毛利率165179196207每股收益091140190232净利润率83108127137资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA54708490货币资金5532623952186690净资产收益率ROE145183198195预付款项463481535615偿债能力存货3877449153555834流动比率117088089095其他流动资产1864204723742636速动比率071053048054流动资产合计11735132581348315775现金比率055042035040长期股权投资2239242525682728资产负债率625614575536固定资产19033229892673529652经营效率无形资产1265144916531861总资产周转率071071070070非流动资产合计44650538756267270875每股指标元资产合计56385671337615586650每股收益091140190232短期借款1077107713771377每股净资产6277689581191应付账款及票据55709282902210315每股经营现金流176364275400其他流动负债3420465247114957每股股利040000000000流动负债合计10067150101511016649估值分析长期借款10549115491404915149PE17151112821671其他长期负债14619146461464614646PB247203163131非流动负债合计25168261952869529795负债合计35235412054380446444股本3369336933693369少数股东权益34456489股东权益合计21150259283235040206负债和股东权益合计56385671337615586650资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo杨伟华西证券研究所化工行业首席分析师化学工程硕士近三年化工实业经验证券行业从业经验九年2014年水晶球第三名2015-2016年新财富分析师团队核心成员董宇轩化学工程与工艺本科金融硕士2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司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