核心观点
　　回购不仅符合公司财务和战略目标的实现，而且在A股市场疲软时具备短期“护盘”作用，利于提振市场信心。1993年至今，我国股票回购制度经历了三个阶段，实现从“原则禁止”到“政策支持”的转变。2018年回购新政对于股份回购进行了积极支持和鼓励，并简化了回购的决策程序，三轮回购潮的出现向市场提供流动性，释放积极信号。回购热潮有望推动“政策底”向“市场底”的演绎。
　　公司回购动机与意义
　　公司回购的动机常与财务和战略目标相关，包括：（1）减少公司资本；（2）市值管理；（3）员工股权激励；（4）防御性回购；（5）资本优化。近年来，以员工持股计划与股权激励为目的而开展股票回购的上市公司数量稳步增加。在市场快速下跌的情形下，公司回购股票有利于提振市场信心和稳定股价。此外，回购股票还利于改善股本结构和降低潜在敌意收购的风险。
　　A股回购制度变更与现状
　　1993年至今，我国的股票回购制度从原则禁止到逐步放开和规范化，再到政策支持企业回购。2018年至今，三轮回购潮的出现均向市场提供流动性。从历史演绎角度，回购政策的颁布和实施往往推动市场企稳走强。当前政策底已确认，年内回购热潮有望推动“市场底”的形成。我们从回购预案数量、回购板块、回购行业及回购比例对当前A股市场回购现状进行分析。
　　回购中的投资机会
　　A股市场表现低迷疲软时，主动式回购往往具备短期“护盘”作用。回购利于企业的实体经济，以市值管理为目的的主动式回购往往受到政策和经济环境的影响，而以股权激励为目标的股份回购在2015年政策放开后逐年增加。在分析近年来主动式回购对资本市场的影响后，我们发现其在短期内对市场有积极的正向作用，往往在公布回购预案和公告的一个月内，股票上涨的公司数量显著增加，而后逐渐回落。
　　风险提示：公司三季度业绩增速不及预期，公司市场表现受到其他负面因素影响，政策力度不及预期，回购相关政策修订对市场的激励受限。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略动态回购的积极意义投资策略A股新生态系列一核心观点陈果回购不仅符合公司财务和战略目标的实现而且在A股市场疲软chenguodcqcsccomcn时具备短期护盘作用利于提振市场信心1993年至今我SAC编号S1440521120006国股票回购制度经历了三个阶段实现从原则禁止到政策支持的转变2018年回购新政对于股份回购进行了积极支持和姚皓天鼓励并简化了回购的决策程序三轮回购潮的出现向市场提供yaohaotiancsccomcn流动性释放积极信号回购热潮有望推动政策底向市场SAC编号s1440523020001底的演绎公司回购动机与意义发布日期2023年10月16日公司回购的动机常与财务和战略目标相关包括1减少公司资本2市值管理3员工股权激励4防御性回购5资本优化近年来以员工持股计划与股权激励为目的而开上证指数走势图展股票回购的上市公司数量稳步增加在市场快速下跌的情形2919下公司回购股票有利于提振市场信心和稳定股价此外回购9股票还利于改善股本结构和降低潜在敌意收购的风险-1-11A股回购制度变更与现状1993年至今我国的股票回购制度从原则禁止到逐步放开和规范202311720232172023317202341720235172023617202371720238172023917202210172022111720221217化再到政策支持企业回购2018年至今三轮回购潮的出现均上证指数科创50向市场提供流动性从历史演绎角度回购政策的颁布和实施往往推动市场企稳走强当前政策底已确认年内回购热潮有望推深证成指走势图动市场底的形成我们从回购预案数量回购板块回购行14业及回购比例对当前股市场回购现状进行分析9A4-1回购中的投资机会-6-11A股市场表现低迷疲软时主动式回购往往具备短期护盘作用回购利于企业的实体经济以市值管理为目的的主动式回购2023117202321720233172023417202351720236172023717202381720239172022111720221217往往受到政策和经济环境的影响而以股权激励为目标的股份回20221017深证成指沪深300购在2015年政策放开后逐年增加在分析近年来主动式回购对资本市场的影响后我们发现其在短期内对市场有积极的正向作用往往在公布回购预案和公告的一个月内股票上涨的公司数量显著增加而后逐渐回落风险提示公司三季度业绩增速不及预期公司市场表现受到其他负面因素影响政策力度不及预期回购相关政策修订对市场的激励受限本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告目录一A股新生态1二公司回购动机与意义1公司回购有哪些动机1公司回购有什么意义3三A股回购制度变革与现状4A股回购的制度变革4新规后的A股走势与回购6A股市场目前回购现状7四回购中的投资机会11主动回购具备短期护盘效应11风险分析13请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略动态报告一A股新生态7月政治局会议提出活跃资本市场对资本市场的表态从平稳转向活跃8月27日证监会针对市场增量资金不足的困境从四个方面推出政策组合拳包括降低印花税收紧IPO及再融资规范减持及降低融资保证金比例此外长期的政策鼓励上市公司通过回购增持提高分红等方式吸引投资者以提振投资者信心频繁的政策利好向市场释放积极信号有望改善资本市场资金面推动A股形成新生态本文旨在分析公司回购动机及对A股新生态的影响二公司回购动机与意义公司回购有哪些动机公司股票回购是一种常见的财务战略其动机通常是多样化的包括减少公司资本市值管理员工股权激励以及防御性回购等这些动机通常与公司的财务和战略目标密切相关公司回购股票以增强竞争力和提高股东价值1减少公司资本通过回购股票公司可以减少自身的注册资本这有助于提高每股盈利水平因为公司的盈利被分摊到较少的股份数量上从而提升了每股收益EPS2市值管理公司通过回购股票向市场传达积极信号表明公司管理层对未来的业绩和公司前景充满信心这种积极的信息传递有助于提高公司的市值促使股价上涨从而增加股东的财富市值管理也可以帮助公司控制自身市值与估值之间的合理关系避免股价被低估3员工股权激励公司可以通过回购股票来支持员工股权激励计划这些计划旨在吸引和激励员工使他们对公司的表现和股价表现更感兴趣回购股票后公司可以将回购的股份分配给员工以提供额外的激励和报酬从而提高员工忠诚度改善绩效利于公司长期增长4防御性回购在面临敌意收购或不受欢迎的投资者活动时公司可以通过回购股票来防御自身通过增加公司自身持有的股份公司可以增加收购的难度和成本从而保护自身免受不受欢迎的外部干扰5资本优化公司可以使用回购作为一种资本优化工具以最大程度地利用可用的现金当公司认为其股票被低估或现金流充足时可以通过回购的方式有效地管理资本结构以提高股东价值由于员工持股计划与股权激励的优势近年来通过回购实施股权激励的上市公司数量整体呈逐年上行趋势根据预案日统计截至2023年10月12日年内发布的回购预案中933用以实施股权激励或员工持股计划的目的2016年至今2006家A股上市公司发布7436个回购预案通过回购股票实施股权激励或员工持股计划且数量逐年递增2022年共有1007家相比21年增加324家截至10月12日年内公司数已达948家有望较去年进一步提升根据Wind数据显示2023年A股市场破净的上市公司占比均值超过6截至2023年10月12日A股共有391只个股股价跌破每股净资产市净率PBLF小于1占A股市场739当前市场底部特征明显回购股票有利于重振市场信心请务必阅读正文之后的免责条款和声明1策略研究策略动态报告图1年内上市公司回购目的261822933实施股权激励或员工持股计划其他市值管理盈利补偿数据来源Wind中信建投证券注根据预案日期统计截至2023年10月12日图2年内按回购目的分类的已回购金额29647已回购金额亿元30025020015010040355019770实施股权激励或员工持股计划其他市值管理数据来源Wind中信建投证券注根据预案日期统计盈利补偿数额忽略极小截至2023年10月12日请务必阅读正文之后的免责条款和声明2策略研究策略动态报告图3以实施股权激励或员工持股计划为目的的回购预案数及占比实施股权激励或员工持股计划预案数实施股权激励或员工持股计划预案数占比右1600950141814009001217120010318509759671000885800800551750600392700400200650060020162017201820192020202120222023数据来源Wind中信建投证券注根据预案日期统计截至2023年10月12日图4实施股权激励或员工持股计划的公司数实施股权激励或员工持股计划公司数120010071000948800662683610567600365400278200020162017201820192020202120222023数据来源Wind中信建投证券注根据预案日期统计截至2023年10月12日公司回购有什么意义上市公司回购增持热潮有利于向市场传递积极向好的情绪彰显市场对于经济复苏的信心7月24日召开请务必阅读正文之后的免责条款和声明3策略研究策略动态报告的中央政治局会议指出要活跃资本市场提振投资者信心股票回购是一种积极的信号表明公司管理层对自身的未来前景感到乐观这种积极情绪向投资者传达了公司对经济和行业的信心有助于提高市场信心投资者通常更愿意投资那些对自身前景有信心的公司因此股票回购可以吸引更多的投资者推动股价上涨1稳定股价保护投资者利益股票回购可以提供对股价的支持尤其是在市场波动较大或公司股价下跌时回购股票的公司在市场中表现出对自身价值的信心通常会在股价下跌时积极买入从而减缓或遏制股价的下跌这有助于维持股价的稳定性减少市场波动使投资者更容易估算股票的合理价值2增强市场吸引力公司回购股票可以提高其自身市值使其对潜在投资者更具吸引力较高的市值通常会吸引更多的投资者和分析师的注意有助于提高公司的市场地位这也可以提供更多的融资选择包括股权融资或债务融资3改善股本结构股票回购可以改善公司的股本结构减少已发行股票数量从而提高每股盈利水平EPS这可以增加股东的财富并改善公司的财务指标改善的财务指标可能会吸引更多的投资者提高股价4降低潜在敌意收购风险如果公司股价被低估股票回购可以防止潜在的敌意收购因为回购股票会增加公司自身持有的股份使敌意收购变得更加昂贵和困难综上所述公司开展股票回购的意义在于向市场传递积极的情绪稳定股价增强市场吸引力改善股本结构同时降低潜在敌意收购的风险这些因素有助于提高公司的市值和股东价值同时为公司提供了更多的财务和战略灵活性三A股回购制度变革与现状A股回购的制度变革股份回购是稳定和提高公司股价完善治理结构维护投资者利益和提振市场信心的重要举措是逆周期资本运作的重要方式近年来证监会鼓励上市公司开展股份回购A股市场回购规模持续增长从历史经验来看回购潮往往出现在市场的阶段性底部区间与随后的市场底相关七月政治局会议和八月证监会答记者问确认政策低回购潮有望推动市场底的形成1993年至今我国的股票回购制度从原则禁止到逐步放开和规范化再到政策支持企业回购1993年版的公司法规定公司不得收购本公司的股票但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外以避免回购过程中出现内幕交易和操纵市场的行为2005年公司法修订对股份回购的决策程序持有期限等作出规定回购制度开始规范化同年证监会发布上市公司回购社会公众股份管理办法试行明确股份回购的公司资质条件和备案程序2008年证监会简化股票回购的备案程序回购限制逐步放开2013年上交所发布上海证券交易所上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引进一步扩大了股份回购的范围2018年以来市场鼓励和支持股份回购的力度进一步增强2018年全国人大常委会通过公司法的专请务必阅读正文之后的免责条款和声明4策略研究策略动态报告项修改推动回购决议程序的简化和回购情形的增加相比于修正案出台之前复杂的回购程序以及较窄的回购情形此次专项修改有助于企业适时采取制定和实施回购计划标志着股份回购步入了原则禁止扩大例外允许的新阶段同年11月关于支持上市公司回购股份的意见的出台支持上市公司回购股份用以股权激励和员工持股计划进一步释放股份回购政策红利2019年沪深交易所发布上市公司回购股份实施细则成为上市公司在新的法律框架下开展股份回购的规范指引2022年10月证监会公布的修订意见进一步降低回购门槛图5中国股票市场回购制度的建设阶段时间主要法规1993年公司法对股份回购实施原则禁止例外允许的规定回购适用范围十分狭窄管制期1993-2005运用场景非常有限上市公司股份回购案例极少且多为政府主导的国有股定向回购2005年公司法修订将回购情形增加至4中并对股份回购的决策程序持有期限等作出规定表明股份回购制度开始规范化2005证监会发布上市公司回购社会公众股票管理办法试行确定了实施回购的公司资质推动通过要约收购和公开市场方式实施社会公共股回购启蒙期2008证监会发布关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定上交所发布了上海证券交易所上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引规定了72013中鼓励回购股份的情形进一步扩大了股份回购的范围全国人大常委会通过了对公司法中有关回购股份规定的专项修改标志着上市公司股份回购步入了原则禁止扩大例外允许的新阶段2018证监会财政部国资委联合发布关于支持上市公司回购股份的意见进一步释放股份回购政策红利沪深交易所发布上市公司回购股份实施细则成为上市公司在新的法律框架下开展股份回2019购的规范指引发展期2022证监会就修订上市公司股份回购规则征求意见2023年7月政治局会议罕见提出要活跃资本市场提振投资者信心的说法证监会答记者问提出修订股份回购制度规则放宽相关回购条件支持上市公司开展股份2023年8月回购的措施数据来源中国投资人网中国证监会中国政府网中国人大网中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明5策略研究策略动态报告从历史演绎角度回购政策的颁布和实施往往推动市场企稳走强近期政策暖风频吹当前A股处于磨底阶段图6回购政策与市场底数据来源iFind中信建投证券新规后的A股走势与回购2018年回购新规出台落地后A股市场回购金额大幅增加18年至今共出现三轮回购热潮三轮回购潮向市场提供流动性释放积极信号18年Q4至19年中万得全A和上证综指间断性触底随着回购规模不断扩大19年起指数上行20年Q4至21年Q3受疫情冲击A股整体位于震荡期彼时主要的回购企业为中国联通美的集团格力电器等当前上市公司掀起回购热潮截至2023年10月12日年内全部A股已有1013家上市公司发布股票回购预案这充分彰显了上市公司在今年整体动荡的环境中对资本市场稳定发展的信心和预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明6策略研究策略动态报告图718年新规出台后回购金额显著上行图8近年来主动回购规模变化股票回购金额亿元主动回购金额亿元14001200800100060080060040040020020000201620172018201920202021202220182019202020212022数据来源Choice中信建投证券数据来源Choice中信建投证券A股市场目前回购现状A股市场回购预案数量整体呈持续增长趋势2018年回购新规出台后A股市场回购预案数量1436件和公司数量942家显著增长相比于17年分别增长813件519件2022年回购股票的上市公司数量达到1125家占全部A股上市公司的44截至2023年10月12日年内全部A股已有1013家上市公司发布股票回购预案图10年内各行业发布回购预案数及完成回购预案数已完成回购数已完成回购数占比右18090图9年内A股市场发布回购预案数及公司数16080140701206010050804060304020201000房建农社环纺通建有汽交食公机电轻计基钢非家传医商电美国综煤石数据来源地筑Wind林中信建投证券注根据预案日期统计截至会保织信筑色车通品用械子2工023算年10础月铁12银日用媒药贸力容防合炭油产材牧服服装金运饮事设制机化金电生零设护军石料渔务饰饰属输料业备造工融器物售备理工化数据来源Wind中信建投证券注根据预案日期统计截至2023年10月12日从板块来看主板公司回购数量和金额最多20202022年主板实施回购金额占比最高88创业板请务必阅读正文之后的免责条款和声明7策略研究策略动态报告次之10而科创板和北交所公司回购金额分别占202截至2023年10月12日年内回购公司中主板公司占比最高达863家数量显著高于科创板119家创业板264家及北证59家且回购金额达26255亿元占年内总回购金额的7362而科创板和创业板的回购金额分别为46114401亿元图11年内各版块回购股票的公司数及已完成金额公司数量已回购金额亿元1000300900863250800700200600500150400100300264200119501005900主板科创板创业板北证数据来源Wind中信建投证券注根据预案日期统计截至2023年10月12日从行业来看年内已完成回购金额占比超50的行业数较多截至2023年10月12日年内发布回购预案的公司中已有14个行业回购完成金额占比超50电子电力设备医药生物计算机机械设备行业回购金额居首均超过30亿元从各行业中已回购的公司数来看电子74家医药生物72家机械设备68家基础化工60家行业居首均达60家及以上请务必阅读正文之后的免责条款和声明8策略研究策略动态报告图12各行业已完成回购金额亿元16年至今各行业已完成回购金额亿元20162017201820192020202120222023电子31573484313361100750472电力设备183142728559387493460医药生物94459664685351149275441计算机31187418238439761817378机械设备4730469434255275585338基础化工17104770230285303641249汽车0812627316418225365185家用电器032852543015343303571173有色金属0300252197512501294食品饮料048214774313033616269钢铁0300141361243963365商贸零售021813121723972432156交通运输000083961088945853轻工制造020525820617226214652公用事业070770793963259549通信031571687456400104647非银金融542018480237862210347石油石化0231211857316323647建筑材料070520412514416214335农林牧渔041218414624116868931纺织服饰08053434012651367326环保01038336602435523综合00001310100000021美容护理010127250214233518国防军工015311187315010217建筑装饰24413555455256810512传媒1012177915115225617410社会服务00092853503695309房地产2140737964627615028308煤炭00002502833221000数据来源Wind中信建投证券注根据预案日期统计申万一级行业2021划分截至2023年10月12日请务必阅读正文之后的免责条款和声明9策略研究策略动态报告图13年内各行业已回购金额及占比已回购金额亿元已回购金额预计回购金额右50120454010035803025602015401020500汽车煤炭综合通信环保电子钢铁传媒计算机房地产机械设备建筑材料建筑装饰公用事业电力设备农林牧渔食品饮料基础化工医药生物轻工制造社会服务纺织服饰家用电器国防军工交通运输有色金属非银金融美容护理石油石化商贸零售数据来源Wind中信建投证券注仅统计wind披露已回购金额和预计回购金额的公司根据预案日统计截至2023年10月12日相对港股和美股A股股票回购比例较低2022年A股回购金额957亿占当年归母净利润的193同年港股回购总额为1148亿港元269美股回购总额为117亿美元6430图142019年以来A股回购金额及回购比例回购金额回购占比右140031200251000280015600140020005002019202020212022数据来源Choice中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明10策略研究策略动态报告四回购中的投资机会主动回购具备短期护盘效应主动式回购是指公司主动进行回购的行为这种回购行为以实现市值管理和股权激励为主要目的而公司出于员工持股计划股权激励以及维护公司价值和股东权益的目的而进行的主动式回购须通过公开的集中交易方式进行A股市场在201320162018年表现低迷疲软时主动式回购热潮出现公司通过主动式回购的方式稳定股价提振市场信心以市值管理为目的的主动式回购往往受到政策和经济环境的影响具有护盘作用15年政策放开后以股权激励为目标的股份回购呈现逐年上行的趋势表明股份回购有利于企业的实体经营在分析近年来主动式回购对资本市场的影响后我们发现其在短期内对市场有积极的正向作用往往在公布回购预案和公告的一个月内股票上涨的公司数量显著增加而后逐渐回落请务必阅读正文之后的免责条款和声明11策略研究策略动态报告图15回购具有护盘作用数据来源iFind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明12策略研究策略动态报告风险分析1地缘政治风险如果中美关系管理不善可能导致中美之间在政治军事科技外交领域的对抗加剧同时俄乌冲突中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险如果发生危机则可能对市场造成不利影响2海外美联储紧缩程度超预期如果美国经济持续保持韧性劳动力市场零售等经济数据表现亮眼那么美国衰退风险或将面临重估同时通胀风险也将面临反弹美联储紧缩抗通胀之路继续全球流动性宽松不及预期国内权益市场分母端难免也将承压3国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期如果后续国内地产销售投资等数据迟迟难以恢复长期积累的城投偿债风险面临发酵经济复苏最终证伪那么整体市场走势将会承压过于乐观的定价预期将会面临修正请务必阅读正文之后的免责条款和声明13策略研究策略动态报告陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一姚皓天复旦大学经济学本科大数据学院硕士目前主要负责大势研判政策与流动性主题策略等领域曾任德邦证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14策略研究策略动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益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