报告要点
　　中长周期维度看，做多人民币汇率赔率提升：一是美国两大周期触底反弹酝酿中国出口回升；二是中国债市调整压力或改善中美短端利差倒挂；三是市场对人民币的预期平稳。但介于负利差，做多人民币胜率仍需等待出口周期正式开启或美指回落。
　　高位承压，等待回升
　　从中长周期维度看，我们认为做多人民币汇率的赔率开始抬升：
　　一是美国制造业PMI以及制造业设备投资两大周期触底反弹带动出国出口增速上行，衍生的结汇需求将支撑人民币汇率走强。
　　二是中国债市调整压力或改善中美短端利差倒挂：一是货币政策思路切换，宽货币不再前置于宽信用，资金面并不宽松；二是特殊再融资债券的供给压力或使得资金面进一步收紧；三是外需改善带动PMI反弹；四是汇金增持的信号意义扰动情绪；五是曲线过平酝酿熊市开启。中美短端利差后续或将收敛，也支撑人民币汇率升值走向。三是市场对人民币的预期相对平稳。1个月期限的USDCNHRR价格下行，9月以来持续位居低位，反映市场对人民币汇率预期企稳转好。
　　但介于负利差，当前人民币汇率走强的胜率仍偏低。胜率提升需待美元指数趋于下行，或中国出口反弹正式开启，做多人民币汇率仍需等待。
　　年内我们维持季报观点，预计人民币汇率运行区间在7.1 – 7.4，后续若美元指数下行或中国出口反弹趋势形成，人民币明年有望突破7，升值至6.8。
　　操作建议
　　购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。
　　风险因子
　　1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）全球衰退