事件:
　　10月14日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入1325.54亿元，同比+1.64%；实现归母净利润127.03亿元，同比-6.65%；加权平均净资产收益率为15.70%，同比减少3.51个百分点。销售毛利率16.76%，同比增加0.04个百分点；销售净利率10.45%，同比减少0.46个百分点。
　　其中，2023年Q3实现营收449.28亿元，同比+8.78%，环比-1.66%；实现归母净利润41.35亿元，同比+28.21%，环比-8.42%；平均净资产收益率为5.01%，同比增加0.55个百分点，环比减少0.57个百分点。销售毛利率17.43%，同比增加4.44个百分点，环比增加2.03个百分点；销售净利率10.25%，同比增加1.91个百分点，环比减少0.39个百分点。
　　投资要点:
　　2023Q3毛利同环比改善，期间费用、所得税等增加致业绩环比下滑
　　2023年Q3公司实现营收449.28亿元，同比+8.78%，环比-1.66%；实现归母净利润41.35亿元，同比+28.21%，环比-8.42%，同比+9.10亿元，环比-3.80亿元。其中，2023Q3实现毛利润78.30亿元，环比+7.94亿元；研发费用达10.88亿元，环比+1.66亿元；财务费用达4.83亿元，环比+3.30亿元；其他收益达1.41亿元，环比-2.05亿元；投资净收益达0.88亿元，环比-1.00亿元；所得税达6.62亿元，环比+2.98亿元；少数股东权益达4.70亿元，环比+1.22亿元。公司毛利润环比上涨，主要由于公司聚合MDI等产品价格价差有所修复，据Wind，2023Q3聚合MDI价差达10786元/吨，环比+7.03%。研发费用环比增长或由于公司增加研发投入所致；财务费用环比增加或由于第三季度汇兑收益减少所致；其他收益环比减少，主要由于2023Q2收到的可计入其他收益的政府补助增加；投资净收益环比减少，或由于对联营企业和合营企业的投资收益下降所致。展望四季度，TDI价格价差在供给收缩背景下近期上行；MDI价格自9月以来虽有所下滑，但后续国内外较多装置存检修计划，供给有望收缩，带动MDI价格价差企稳，同时考虑公司新项目持续落地，看好公司四季度经营及业绩稳定向上。
　　分业务板块来看，2023年Q3聚氨酯板块销量达124万吨（同比+15.89%，环比持平），均价达13959.9元/吨（同比-4.36%，环比+1.38%）；石化板块销量达303.0万吨（同比+7.07%，环比-17.44%），均价达5193.2元/吨（同比-14.06%，环比+6.21%）；精细化学品及新材料板块销量达43.0万吨（同比+79.17%，环比+10.26%），均价达14718.56元/吨（同比-26.76%，环比-3.11%）。
　　期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为0.81%/3.82%/1.07%，同比+0.05/+0.60/+0.63pct，环比+0.12/+0.51/+0.74pct。同时，2023Q3公司经营活动现金流入净额为59.15亿元，同比增加4.50%。
　　TDI供给收缩推动价格上行，MDI价格有望企稳
　　进入四季度，TDI供给受部分装置检修影响迎来收缩，据卓创资讯，新疆巨力15万吨/年装置9月24日开始检修、甘肃银光12万吨/年装置在10月7日迎来检修、韩国韩华15万吨/年装置10月13日至11月5日三线轮检、日本三井12.8万吨/年装置10月13日紧急停车三周。在供给收缩背景下，TDI价格逐步上行，据Wind，截至10月14日国内TDI价格达18800元/吨，较9月30日17800元/吨，累计增长5.62%。展望未来，装置检修仍将持续，据卓创资讯，上海科思创31万吨/年装置11月预计停车检修40天、河北沧州大化12万吨/年装置预计10月20日前后停车检修、韩国巴斯夫16万吨/年装置预计11月中旬停车检修，供给紧张仍将持续，TDI价格价差或将进一步上行。MDI方面，受国内厂家整体供应量增加、进口货源冲击、以及冷库管道等下游需求偏弱影响，MDI价格自9月逐步下行，据Wind，截至10月14日国内MDI价格达15500元/吨，较9月1日17300元/吨，累计下滑10.40%。展望未来，四季度部分MDI装置也存检修计划，据百川资讯，上海科思创60万吨/年装置预计11月16日开始检修、重庆巴斯夫40万吨/年装置12月存检修计划、韩国巴斯夫41万吨/年装置也于10月初开始停产检修，随着检修装置增加，MDI供给也将呈现收缩趋势，MDI价格有望企稳。随着TDI价格持续上行，以及MDI价格企稳，万华化学作为全球MDI及TDI龙头企业，有望受益。
　　新项目有序推进，公司产能未来有望呈高成长
　　公司作为全球聚氨酯龙头企业，规模优势显著。2023年上半年，公司福建25万吨/年TDI项目投产，同时完成了对烟台巨力的收购，聚氨酯业务竞争力进一步提升，MDI产能达305万吨/年，TDI产能达103万吨/年（考虑巨力23万吨/年TDI产能）。同时，公司积极进行各项目的建设工作，一方面继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等重点项目，另一方面稳步推进POE、柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化进程。截至2023年三季度末，公司在建工程达466.90亿元，占固定资产比例达50.84%，随着公司新产能逐步落地，公司产能未来有望呈高成长。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品价格价差，以及公司前三季度经营情况，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为172.17、243.66