事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入1325.54亿元，同比增长1.64%，归母净利润127.03亿元，同比下降6.65%，扣非净利润124.28亿元，同比下降7.18%；其中三季度单季实现收入449.28亿元，同比增长8.78%，归母净利润41.35亿元，同比增长28.21%。
　　三大业务板块中，精细化学品及新材料板块发展仍然最为迅猛。2023年三季度，受烟台产业园及匈牙利工厂停产检修影响，营收环比有所下降，其中聚氨酯板块营收实现173亿元，环比下降8.5%，销量124万吨，环比持平，根据百川盈孚数据，三季度纯MDI均价24073元/吨，聚合MDI均价19246元/吨。石化板块营收实现157亿元，环比下降12.3%，销量303万吨，环比下降17.4%，这主要是由于三季度原油价格有所反弹导致。精细化学品及新材料板块继续保持快速增长态势，三季度营收实现63亿元，同比增长31.2%，销量43万吨，同比增长79.2%，新材料板块是三大业务中增速最快的板块，产量和销量同比去年增长已经超过50%。
　　我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。我们预计POE一期产能将于2024年一季度投产。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度几乎为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。
　　给予“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025年实现收入1738亿、2069亿和2296亿元，实现归母净利润176亿、246亿和290亿，EPS分别为5.60元、7.85元和9.22元，PE分别为15.5倍、11.1倍和9.4倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。