研究报告全文：上市公司基础化工2023年09月28日公司万华化学600309研究检修产能陆续重启下游短期补货结束MDI价格偏公司弱运行点评报告原因有信息公布需要点评投资要点买入维持证公司公告万华化学公告2023年10月中国区MDI挂牌价中国区聚合MDI分销市场券挂牌价18000元吨环比下调1500元吨纯MDI挂牌价24500元吨环比持平研市场数据2023年09月28日究收盘价元8832国内检修高峰时期已过叠加终端需求逐步回归平淡预计MDI价格四季度偏弱根据报一年内最高最低元1087795百川盈孚截止9月27日华东市场价纯MDI21400元吨聚合MDI16100元吨告市净率34息率分红股价181根据天天化工及隆众资讯统计全球看海外多套装置仍存检修计划锦湖三井41万吨流通A股市值百万元277302上证指数深证成指3110481010953年装置预计10月4日检修韩国巴斯夫25万吨年装置预计10月中检修亨斯迈位于欧注息率以最近一年已公布分红计算洲47万吨年MDI装置轮休生产美国亨斯迈50万吨年装置当前负荷维持7成左右国外装置存缩量预期国内看万华烟台110万吨年装置已逐步复产上海联恒装置已基础数据2023年06月30日完全重启整体供给端支撑力度减弱短期上随国内供给端支撑力度减弱叠加终端需每股净资产元2579求逐步回归平淡MDI预计稳中偏弱但海外出口有望维持旺盛长期看截至2025年资产负债率6465总股本流通A股百万31403140新产能投放以万华为主届时万华化学MDI全球市占率有望接近40利好规模企业盈流通B股H股百万--利一年内股价与大盘对比走势海外MDI部分装置开工低位出口需求有望维持旺盛根据百川盈孚8月份聚合MDI万华化学沪深300指数收益率出口97万吨同环比分别提升668246其中按照省份数据山东浙江福建聚30合MDI出口87万吨同环比分别增长8822648月份纯MDI出口083万吨20同环比分别变动0-151其中按照省份数据山东浙江福建纯MDI出口06510万吨同环比分别变动0-265我们看好国内MDI凭借成本优势维持较高全球0-10市场份额投资评级与估值维持公司2023-2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润172604-3006-3007-3108-3110-2911-2912-2901-2902-2803-3105-3109-2922592553亿元当前市值对应PE为16X12X11X维持买入评级相关研究万华化学600309点评供给端支撑风险提示新项目投产不及预期下游需求不及预期力度较强叠加传统旺季临近MDI价格财务数据及盈利预测偏强运行20230730万华化学600309点评业绩符合预20222023H12023E2024E2025E期Q2成本压力明显缓解出口需求保持营业总收入百万元16556587626176594193750214079旺盛20230727同比增长率138-176797105归母净利润百万元162348568172592258825525证券分析师同比增长率-341-17563309130宋涛A0230516070001每股收益元股517273550719813songtaoswsresearchcom毛利率166164194210219联系人ROE211106204229224马昕晔862123297818市盈率17161211maxyswsresearchcom注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评1MDI价格走势国内检修高峰时期已过叠加终端需求逐步回归平淡预计MDI价格四季度偏弱根据百川盈孚截止9月27日华东市场价纯MDI21400元吨聚合MDI16100元吨根据天天化工及隆众资讯统计全球看海外多套装置仍存检修计划锦湖三井41万吨年装置预计10月4日检修韩国巴斯夫25万吨年装置预计10月中检修亨斯迈位于欧洲47万吨年MDI装置轮休生产美国亨斯迈50万吨年装置当前负荷维持7成左右国外装置存缩量预期国内看万华烟台110万吨年装置已逐步复产上海联恒装置已完全重启整体供给端支撑力度减弱短期上随国内供给端支撑力度减弱叠加终端需求逐步回归平淡MDI预计稳中偏弱但海外出口有望维持旺盛长期看截至2025年新产能投放以万华为主届时万华化学MDI全球市占率有望接近40利好规模企业盈利图1MDI价格走势元吨资料来源百川盈孚申万宏源研究图2全球MDI价格走势资料来源Bloomberg申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想公司点评2冰箱及出口数据8月冰箱冷柜需求回归平淡MDI国内需求环比小幅下滑从国内需求来看占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业小幅回调根据国家统计局8月国内冰箱产量为7091万台同比下滑003冰箱出口需求维持高位8月份出口607万台同比提升352环比增加078月份国内冷柜产量2209万台同比提升1939环比下降752023年家电行业需求同比向好MDI国内需求同比持续改善图3国内冰箱月度产量万台资料来源国家统计局申万宏源研究图4国内冷柜月度产量万台资料来源国家统计局申万宏源研究海外MDI部分装置开工低位出口需求有望维持旺盛根据百川盈孚8月份聚合MDI出口97万吨同环比分别提升668246其中按照省份数据山东浙江福建聚合MDI出口87万吨同环比分别增长8822648月份纯MDI出口083万吨同环比分别变动0-151其中按照省份数据山东浙江福建纯MDI出口065万吨同环比分别变动0-265我们看好国内MDI凭借成本优势维持较高全球市场份额请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想公司点评图5聚合MDI出口数据吨资料来源百川盈孚申万宏源研究图6纯MDI出口数据吨资料来源百川盈孚申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入145538165565176594193750214079其中营业收入145538165565176594193750214079减营业成本107317138132142290153085167210减税金及附加88091397410691181主营业务利润3734226520333303959645688减销售费用10521153317931003211减管理费用18921966317931003211减研发费用31683420459150376422减财务费用14791235203817101759经营性利润2975218746203432664931085加信用减值损失损失以-填列-185-65000加资产减值损失损失以-填列-1075-1927600加投资收益及其他9341349922979144营业利润2942519839213412762831229加营业外净收入-274-298000利润总额2915119541213412762831229减所得税41122499340041304671净利润2503917042179412349826558少数股东损益3918086829111033归属于母公司所有者的净利润2464916234172592258825525全面摊薄总股本31403140314031403140每股收益元785517550719813资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复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