何为ESG？何以万华？
　　ESG是环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）的缩写，它鼓励企业不再紧盯盈利这一单一指标，尽可能考虑自身商业行为对环境和社会造成的影响，更积极地投身应对气候变化、环境污染、贫富差距、商业道德等挑战。多家机构称，历史数据表明在投资过程中考虑ESG因素可获得明显的超额收益。公司是我国化工企业的ESG先行者，在ESG领域获得诸多荣誉，并提出了“万华之道”，即“让生活更美好的化学之道、让化学更绿色的发展之道、让发展更安全的企业之道、让企业更和谐的责任之道”，以让人类生活更美好为己任。
　　E：保护环境，百舸争流我为先
　　碳中和方面，公司多角度发力助力我国碳中和计划。公司自身节能减排力度大，自2016年至2022年，生产单吨产品的能耗量和碳排放已下降30%有余，成本结构中能源成本占比由13.7%下降至6.7%，下降7.0 pct；公司积极参与布局光伏、风电、核电项目，项目全部并网后，预计可提供公司2022年能耗总量两倍有余的清洁电力；公司研发了ADI、POE、硅氧烷共聚PC、BW-LP反渗透膜等新能源材料，携手新能源行业发展，助力我国能源结构转型。
　　可持续发展方面，公司上下游协同贯彻可持续理念。（1）公司研发了可持续产品供给客户使用；（2）公司通过反复尝试迭代了自身供应链，助力下游客户可持续发展；（3）公司尝试扩大了可持续的边界，将目前难回收复用的聚氨酯和聚碳酸酯回收复用，改善了产品的可持续性。
　　S：社会责任，安全但不止于安全
　　强调研发创新，保障我国工业原料供应链安全，让人类生活更美好。公司研发能力强，已经突破了多种国外垄断的“卡脖子”材料，如PA12、HDI、HMDI、IPDA、有机硅复合PC等；POE材料也已进入大规模建设阶段。此外，公司在电子材料领域，如CMP材料、芯片封装材料等也有布局。公司还积极研发新产品以美好人类生活：基于MDI胶粘剂可生产无甲醛人造板，打造“无醛空间”；基于聚氨酯泡沫保温材料可使建筑大幅节能，实现“零碳社区”。
　　安全工程方面，公司追求“零伤害、零事故、零排放”。公司安全工程成效较好，2022年安全生产指标领先行业知名企业BASF，并且领先BASF的2025年目标，处于行业领先水平。
　　G：公司治理，如何践行“万华之道”？
　　公司治理理念领先行业。股权激励方面，公司早在1994年即开始建立员工持股平台激励管理层和核心员工。ESG管理方面，公司构建了基于董事会的ESG监督-决策治理-规划执行三层管理架构。廉洁建设方面，公司采取了三道防线、反舞弊制度等措施防范廉洁风险。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司研发创新能力卓著，聚氨酯地位突出，阿尔法显著。公司持续夯实聚氨酯实力，向上拓展石化产业链产品，广泛布局附加值高的化工新材料，竞争力持续增强，成长性十足，预计公司2023-2025年归属净利润分别为189.9、254.9、304.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期；3、安全事故风险；4、项目管理风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
　　

研究报告全文：research95579com公司研究丨深度报告丨万华化学600309SHTableTitleESG志在四方1research95579com丨证券研究报告丨报告要点TableSummary万华化学是我国化工企业的ESG先行者在环境社会治理三方面均取得了不俗的成绩获得了诸多ESG荣誉但公司的目标并不止于自身的ESG更着眼于全产业链全社会在ESG的基础上公司提出了万华之道即让生活更美好的化学之道让化学更绿色的发展之道让发展更安全的企业之道让企业更和谐的责任之道分析师及联系人TableAuthor马太王明SACS0490516100002SACS0490521030001请阅读最后评级说明和重要声明2422research95579com丨证券研究报告丨2023-09-02cjzqdt11111万华化学600309SHTableTitle2公司研究丨深度报告ESG志在四方TableRank投资评级买入丨维持何为TableSummary2ESG何以万华公司基础数据ESG是环境Environmental社会Social和公司治理Governance的缩写它鼓励企TableBaseData当前股价元9658业不再紧盯盈利这一单一指标尽可能考虑自身商业行为对环境和社会造成的影响更积极地总股本万股313975投身应对气候变化环境污染贫富差距商业道德等挑战多家机构称历史数据表明在投流通A股B股万股3139750资过程中考虑ESG因素可获得明显的超额收益公司是我国化工企业的ESG先行者在ESG每股净资产元2579领域获得诸多荣誉并提出了万华之道即让生活更美好的化学之道让化学更绿色的发近12月最高最低价元108007795展之道让发展更安全的企业之道让企业更和谐的责任之道以让人类生活更美好为己任注股价为2023年9月1日收盘价E保护环境百舸争流我为先碳中和方面公司多角度发力助力我国碳中和计划公司自身节能减排力度大自2016年至市场表现对比图近12个月2022年生产单吨产品的能耗量和碳排放已下降30有余成本结构中能源成本占比由137万华化学沪深300指数下降至67下降70pct公司积极参与布局光伏风电核电项目项目全部并网后预23计可提供公司2022年能耗总量两倍有余的清洁电力公司研发了ADIPOE硅氧烷共聚PC11BW-LP反渗透膜等新能源材料携手新能源行业发展助力我国能源结构转型-1-1320229202312023520238可持续发展方面公司上下游协同贯彻可持续理念1公司研发了可持续产品供给客户使用2公司通过反复尝试迭代了自身供应链助力下游客户可持续发展3公司尝试扩大了资料来源Wind可持续的边界将目前难回收复用的聚氨酯和聚碳酸酯回收复用改善了产品的可持续性S社会责任安全但不止于安全相关研究强调研发创新保障我国工业原料供应链安全让人类生活更美好公司研发能力强已经突TableReport迈入修复通道2023-07-28破了多种国外垄断的卡脖子材料如PA12HDIHMDIIPDA有机硅复合PC等POE盈利改善趋势向好2023-04-16材料也已进入大规模建设阶段此外公司在电子材料领域如CMP材料芯片封装材料等底部已过复苏前行2023-03-21也有布局公司还积极研发新产品以美好人类生活基于MDI胶粘剂可生产无甲醛人造板打造无醛空间基于聚氨酯泡沫保温材料可使建筑大幅节能实现零碳社区安全工程方面公司追求零伤害零事故零排放公司安全工程成效较好2022年安全生产指标领先行业知名企业BASF并且领先BASF的2025年目标处于行业领先水平G公司治理如何践行万华之道公司治理理念领先行业股权激励方面公司早在1994年即开始建立员工持股平台激励管理层和核心员工ESG管理方面公司构建了基于董事会的ESG监督-决策治理-规划执行三层管理架构廉洁建设方面公司采取了三道防线反舞弊制度等措施防范廉洁风险投资建议维持买入评级公司研发创新能力卓著聚氨酯地位突出阿尔法显著公司持续夯实聚氨酯实力向上拓展石化产业链产品广泛布局附加值高的化工新材料竞争力持续增强成长性十足预计公司2023-2025年归属净利润分别为189925493048亿元维持买入评级风险提示1下游需求恢复不及预期2新项目进度低于预期更多研报请访问3安全事故风险4项目管理风险5盈利预测假设不成立或不及预期的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明3research95579com公司研究深度报告目录何为ESG何以万华7ESG理念负责任的投资并获取超额收益7万华化学化工企业的ESG先行者8E保护环境百舸争流我为先11碳中和公司多角度发力助力我国碳中和计划11自身节能减排积硅步终至千里11优化电能结构公司参与布局清洁电力13公司发力新能源材料助力我国能源结构升级14可持续发展公司上下游协同贯彻可持续理念15推出可持续产品满足终端用户需求15打造可持续供应链助力下游客户可持续发展16扩大可持续的边界化不能为能16水资源管理公司探索绿色园区循环发展的水之道17废弃物处置公司采取减量化资源化无害化处置原则18评级机构视角之E节能减排19S社会责任安全但不止于安全21自主可控公司致力保障我国工业原料供应链安全21PA12卡脖子的高性能聚合物公司业已投产21ADI高壁垒的高端聚氨酯原料公司实力突出23POE重要的新能源材料公司产业化或不远24研发创新让人类生活更美好25安全工程公司追求零伤害零事故零排放26安全生产公司一马当先27合规管理公司拥有完善的化学品管理体系27储运安全公司坚持安全管理不止于工厂大门28职工福利大步走向共同富裕28评级机构视角之S安全为重29G公司治理如何践行万华之道31治理架构可持续发展管理架构公司有力保障31廉洁建设公司构筑三道防线防范廉洁风险31股权激励公司建立员工持股平台上下一心32股东权益公司持续进行现金分红33评级机构视角之G稳定发展34投资建议维持买入评级36风险提示40请阅读最后评级说明和重要声明4424research95579com公司研究深度报告图表目录图1什么是ESG7图2PRI的ESG理念核心领域8图3PRI全球签约者累计数量截至2022A8图4PRI国内签约者累计数量截至2022A8图5万华化学的可持续发展战略10图6万华化学碳排放强度持续降低12图7万华化学单位能耗持续降低12图8综合智慧能源项目示意图13图9万华化学能源成本占比稳步下降13图10万华化学外购电力产生的间接温室气体排放约为总碳排放量的三分之一14图11万华化学回收复用聚氨酯的方案17图12万华化学回收复用聚碳酸酯的方案17图13万华化学MDI废盐水回用技术17图14万华化学单吨产品淡水水耗持续下降18图15万华化学单吨产品淡水水耗下降幅度大于能耗18图16万华化学2021年固废组成结构18图17BloombergESG评价体系权重19图18BloombergESG评价体系中环境项子项权重20图19万华化学精细化工及新材料整体布局21图20PA12材料密度极低单位gcm322图21PA12材料抗冲击性好缺口冲击强度高单位kJm222图22PA12应用场景丰富22图23万华化学采用氧化肟化法生产尼龙1223图24ADI在风电叶片风电涂料领域具有重要作用23图25ADI在汽车涂料领域具有重要作用23图26万华化学ADI及PC产业链24图27POE胶膜作为光伏组件封装材料大有可为24图28POE产业链示意图25图29公司成立子公司布局电子材料25图30基于MDI胶粘剂可实现无醛空间26图31基于聚氨酯泡沫可实现零碳社区26图32万华化学安全生产指标行业领先27图33万华化学使用信息化技术辅助化学品合规管理28图34万华化学2022年储运安全工作成效卓著28图35万华化学人均薪酬处于行业领先水平29图36BloombergESG评价体系中社会项子项权重29图37万华化学可持续发展管理架构31图38公司构筑三道防线防范廉洁风险32图39万华化学建立了多个员工持股平台33图40万华化学持续进行现金分红34请阅读最后评级说明和重要声明5425research95579com公司研究深度报告图41BloombergESG评价体系中治理项子项权重34表1考虑ESG因素可获得投资超额收益7表2三家化工企业入选2023年财富中国ESG影响力榜9表32022年全年万华化学获多项ESG荣誉9表4碳排放核算范围一览11表5万华化学持续努力节能减排12表6万华化学大力参与布局清洁电力14表7万华化学推出多种新能源材料产品15表8万华化学提供了多种可持续产品16表9万华化学推动建设可持续供应链16表10万华化学使用内外结合的策略处置固废19表11万华化学Bloomberg环境子项评分2021年20表12万华化学Bloomberg社会子项评分2021年30表13万华化学反舞弊制度各主体分工32表14万华化学Bloomberg治理子项评分2021年35表15万华化学BloombergESG评价各项得分2022年37表16公司收入和利润敏感性分析单位百万元40请阅读最后评级说明和重要声明6426research95579com公司研究深度报告何为ESG何以万华ESG理念负责任的投资并获取超额收益ESG是环境Environmental社会Social和公司治理Governance的缩写它鼓励企业不再紧盯盈利这一单一指标尽可能考虑自身商业行为对环境和社会造成的影响更积极地投身应对气候变化环境污染贫富差距商业道德等挑战图1什么是ESGESGE环境S社会G公司治理资料来源2022中国ESG发展白皮书长江证券研究所从理论角度来看ESG因素可以通过收益途径市场途径以及成本途径对传统估值方法进行修正据长江战略数据组观察关于ESG因素的影响市场上针对收益途径的讨论相对更为丰富详见思变大国央企的ESG实践之路在收益途径下的现金流折现模型中ESG因素主要可通过调整现金流折现率终值等维度影响企业最终估值ESG绩效领先的企业所具备的特性如稳定的员工队伍领先的生产效率较强的风险控制能力良好的企业形象等在长期有较大概率将对现金流产生积极影响并有利于降低整体融资成本从投资收益的角度看投资过程中考虑ESG因素可获得明显的超额收益PRI麦肯锡中证等三家机构均称在投资组合中考虑ESG因素相比不考虑可获得更高的超额收益与夏普率表1考虑ESG因素可获得投资超额收益发布机构研究结论在2013年至2018年期间内系统性选择具有优秀ESG特征的股票投资组PRI合或将ESG特征纳入股票权重的投资组合创造了更高的超额收益阿尔法Alpha晨星数据库中带有可持续标签且资产管理规模超过100万欧元的全部基金其中ESG主题基金的风险调整后收益长期优于其他基金固收类麦肯锡ESG权益类ESG基金平均5年夏普比率分别较非ESG固收和权益类基金高023基点和005基点在沪深300指数为代表的大市值样本中ESG负面剔除策略可降低组合风险在中证500指数为代表的中等市值上市公司中ESG得分相对较高的组中证别具有更高的年化收益和夏普比率最大回撤也更低ESG能够提升股息率策略的可持续性高盈利与可持续之间能够产生良好的协同效应资料来源2022中国ESG发展白皮书长江证券研究所联合国负责任投资原则PrinciplesofResponsibleInvestment简称UNPRI或PRI是著名的ESG投资理念它的核心观点是负责任的投资PRI由联合国前秘书长科菲安南KofiAttaAnnan牵头发起致力于帮助投资者理解环境社会和公请阅读最后评级说明和重要声明7427research95579com公司研究深度报告司治理等ESG要素对投资价值的影响并支持各签署机构将这些要素融入投资战略决策及积极所有权中拟在未来十年致力于负责任的投资者可持续市场全球共同繁荣三大领域倡导全球投资领域做负责任的投资图2PRI的ESG理念核心领域资料来源PRI负责任投资蓝图长江证券研究所近年来ESG相关公募基金数量快速增长截至2023年6月全球已有超过5370家机构签署PRI管理资产总规模超过121万亿美金在中国大陆公募基金是率先投入ESG转型的金融行业之一截至2023年6月30日全市场ESG公募基金已达464只资金管理总规模达到人民币576584亿元不包含未成立和已到期加入PRI的中国大陆机构已达140家图3PRI全球签约者累计数量截至2022A图4PRI国内签约者累计数量截至2022A全球国内60001405133123120500043171008140003207803000238049180460200014543310161191406497548871810003244155217514122420112236002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220222021202020192018201220142016201520172013资料来源USPRIWind长江证券研究所资料来源USPRIWind长江证券研究所万华化学化工企业的ESG先行者公司深耕ESG领域是中国化工企业的ESG先行者2023年5月5日财富2023中国ESG影响力40强榜单发布公司入选其中位列第16位其中共三家化工企业请阅读最后评级说明和重要声明8428research95579com公司研究深度报告入选分别是16名万华化学集团股份有限公司27名盛虹控股集团有限公司32名恒力集团有限公司公司在所有入选化工企业中排第一名表2三家化工企业入选2023年财富中国ESG影响力榜排名公司名称16万华化学集团股份有限公司27盛虹控股集团有限公司32恒力集团有限公司资料来源财富中国长江证券研究所2022年全年公司在ESG领域的付出得到行业社会认可在国内国际获多项ESG荣誉如中国石油和化工行业企业公民楷模奖绿色工厂无废工厂碳中和典范企业ChemicalWeek可持续发展最佳循环项目2022年飞跃进步奖2022年ESG践行典范奖等表32022年全年万华化学获多项ESG荣誉获奖时间获奖内容2022年1月获2021年度中国石油和化工行业企业公民楷模奖2022年7月万华烟台工业园获评2022山东省绿色工厂2022年9月获评国际绿色零碳节2022碳中和典范企业2022年10月获EcoVadis金牌认证勋章万华化学MDI废盐水回收技术入围ChemicalWeek可持续发展最佳循环项2022年11月目2022年12月获评第五届社会责任大会2022碳中和典范企业2022年12月万华宁波获无废工厂荣誉称号2022年12月获第十二届公益节2022年ESG践行典范奖2022年12月获CDP气候变化与水安全B级评定并获2022年飞跃进步奖2022年12月获评中国能源报碳中和绿色品牌影响力共建单位资料来源公司ESG报告长江证券研究所公司在ESG领域具有宏大的愿景不局限于企业自身的ESG更着眼于全产业链全社会公司提出了万华之道即让生活更美好的化学之道让化学更绿色的发展之道让发展更安全的企业之道让企业更和谐的责任之道同时公司以化学让生活更美好作为可持续发展战略的总体愿景围绕赋能绿色化学创造社会价值以及恪守治理准则三大方面制定了8项核心行动及30余个中长期发展目标同时基于未来发展规划万华化学承诺不晚于2030年实现碳达峰力争于2048年实现碳中和通过技术创新能源转型上下游合作持续推动全产业链低碳发展请阅读最后评级说明和重要声明9429research95579com公司研究深度报告图5万华化学的可持续发展战略资料来源公司ESG报告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明104210research95579com公司研究深度报告E保护环境百舸争流我为先公司多年来在保护环境方面持续发力落实节能减排加强水资源管理从源头减少废弃物并坚持贯彻可持续理念在保护环境的同时节约了资源也为公司带来了一定的成本优势此外公司还在我国能源结构转型中扮演了重要角色是我国化工企业中保护环境的领头羊碳中和公司多角度发力助力我国碳中和计划碳中和是企业的环境责任中最重要的议题之一在核算企业的碳排放量时通常会按照范围一与范围二的口径分别核算其中范围一指直接温室气体排放即企业自有设备产生的排放范围二指间接温室气体排放即企业消耗的外购电力产生的温室气体排放范围一和范围二加和常被称为总温室气体排放强度此外范围三的概念偶尔也有使用指其他所有间接温室气体排放如开采生产所需的原料运输原料外售产品产生的碳排放等表4碳排放核算范围一览核算范围是否必须要点含义直接温室气体排放产生自一家公司拥有或控制的排放源例直接温室气范围一必须如公司拥有或控制的锅炉熔炉车辆等产生的燃烧排放体排放拥有或控制的工艺设备进行化工生产所产生的排放电力产生的一家企业所消耗的外购电力产生的温室气体排放外购电力范围二必须间接温室气是指通过采购或其他方式进入该企业组织边界内的电力范体排放围二的排放实际上产生于电力生产设施考虑了所有其他间接排放是一家公司活动的结果但不是其他间接温范围三非必须产生于该公司拥有或控制的排放源例如开裁和生产采购室气体排放的原料运输采购的燃料以及售出产品和服务的使用资料来源温室气体核算体系企业核算与报告标准长江证券研究所公司是我国碳中和战略的中坚力量公司从多角度发力助力我国碳中和计划一自身节能减排不断降低能耗强度和碳排放强度二电能结构优化积极布局风力发电光伏发电等绿色能源三积极布局新能源材料助力我国能源结构升级自身节能减排积硅步终至千里公司多年来持续努力节能减排积硅步终至千里成效卓著在公司内部员工通勤配套电力市政合作等环节持续发力自2016年以来公司碳排放强度和单位能耗持续降低2022年的单吨产品碳排放量和能耗量分别为2016年的683657节能减排成效卓著请阅读最后评级说明和重要声明114211research95579com公司研究深度报告表5万华化学持续努力节能减排优化环节项目核心具体内容对某装置反应系统精制系统等进行优化控制在保证产品质量公司生产生产装置优化的前提下进一步降低产品塔的回流比减少蒸汽消耗实现节能降耗在不影响系统正常运行的情况降低压缩机出口压力降低蒸汽公司生产压缩机优化用量实现能耗节约通过开发反应热综合利用方案将反应热利用率提升13实公司生产反应热利用现蒸汽增产节约生产蒸汽的能耗优化装置加热炉氧含量对每个火嘴燃烧状况进行精细调整整公司生产燃料气单耗优化体控制氧含量降低至23实现燃料气单耗降低每推广一台纯电动班车每年可降低二氧化碳排放量32吨员工通勤电动班车NOx排放量0187吨PM25排放00039吨截至2022年底公司已配备电动班车24台通过升级电动机能效变压器能效降低耗电量公司通过规模配套电力超高能效电动机容量能效升级每年可节约上千万kWh电力公司与河海新能源共建了综合智慧能源项目可将万华烟台工业园的生产废热回收利用为园区供应高品位热能同时为烟台冬市政合作智慧能源季供暖提供清洁热源通过该技术每年可节约节约煤炭约260万吨减少碳排放67百万tCOe节约用水2000万方以上资料来源公司历年ESG报告长江证券研究所图6万华化学碳排放强度持续降低图7万华化学单位能耗持续降低碳排放总量百万tCOe碳排放强度tCOet右轴总能耗TWh单位能耗kgcet右轴3553570030306004252550032020400152153001010200155100000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司年报公司ESG报告长江证券研究所资料来源公司年报公司ESG报告长江证券研究所注碳排放强度为碳排放总量与产品产量的比值碳排放总量为范围一与范围二的注单位能耗为总能耗与产品产量的比值产品产量使用公司年报披露的产品产量总和产品产量使用公司年报披露的产品产量数据数据节能减排为社会节约了大量的能源资源万华化学与河海新能源共建的综合智慧能源项目通过多种创新技术的耦合将万华化学烟台工业园的生产废热进行回收再利用为园区生产供应高品位热能同时为烟台市区的冬季采暖提供清洁热源通过该技术万华化学烟台工业园每年可节约煤炭约260万吨减少碳排放67百万tCOe节约用水2000万方以上同时保障了烟台市10亿平方米城市供暖实现了化工装置节能技术与民用低品位热能技术的完美结合请阅读最后评级说明和重要声明124212research95579com公司研究深度报告图8综合智慧能源项目示意图资料来源公司官网长江证券研究所节能减排为公司带来了明显的成本优势2016年公司年报披露的成本结构中能源成本占比为137随着各项节能减排措施的稳步落实能源成本占比稳步下降2022年已下降至676年来累计下降70pct图9万华化学能源成本占比稳步下降能源成本占比161371412105991092898696764202016201720182019202020212022资料来源公司年报长江证券研究所优化电能结构公司参与布局清洁电力外购电力产生的间接温室气体排放也是企业碳排放的重要组成部分对公司而言外购电力产生的间接温室气体排放约为总碳排放量的三分之一请阅读最后评级说明和重要声明134213research95579com公司研究深度报告图10万华化学外购电力产生的间接温室气体排放约为总碳排放量的三分之一电力产生的间接温室气体排放百万tCOe碳排放总量百万tCOe电力产生的间接温室气体排放占比右轴354030382520361534103250302016201720182019202020212022资料来源公司ESG报告长江证券研究所注2021年电力产生的间接温室气体排放数据缺失公司大力布局清洁电力项目装机规模大并网后电力产生的间接温室气体排放有望大幅下降公司目前参与布局的项目有莱州海上光伏发电项目福建海上风电项目潍坊海上光伏发电项目农光互补光伏电站项目公司磁山总部光伏项目烟台渔光互补项目莱州分散式风电项目海阳核电项目等公司现布局的清洁电力项目合计装机量113GW预计年发电量7193TWh7193TWh是公司2022年总能耗329TWh的2倍有余并网后电力产生的间接温室气体排放有望大幅下降表6万华化学大力参与布局清洁电力装机量年发电量公司持股项目位置类型合作企业MWTWh比例莱州海上光伏发电项目山东烟台莱州光电130001730186华能集团福建海上风电项目福建马祖列岛风电31001450--国能集团国能集团潍坊海上光伏发电项目山东潍坊光电126001680--天合光能招远农光互补光伏电站项目山东烟台招远光电140001701000--公司磁山总部光伏项目山东烟台磁山光电3800041000--烟台渔光互补项目山东烟台海阳光电60000700200华能集团莱州分散式风电项目山东烟台莱州风电9300200186华能集团海阳核电项目山东烟台海阳核电7600066000290中国核电合计11306871934资料来源公司ESG报告中国核电公告企信宝长江证券研究所注海阳核电项目装机量为估算值使用年发电量数据按每年发电8700小时估算得到公司发力新能源材料助力我国能源结构升级在降低直接和间接碳排放之外公司还通过材料研发辅助新能源行业发展助力我国能源结构升级公司近年来大力研究减碳技术加大对新能源电池材料以及绿色能源材料的研发投入专注新能源产业长期战略发展积极跨界布局电池材料光伏和风电材料等业务领域助力我国能源结构升级其中IPDAHDIPA12POE硅氧烷共聚PC请阅读最后评级说明和重要声明144214research95579com公司研究深度报告都是生产壁垒高外资垄断程度高的材料公司的材料研发对下游行业发展以及后续降低成本具有重要意义表7万华化学推出多种新能源材料产品下游领域产品产品介绍IPDA反应活性高具有较强的耐候性与刚性在树脂浸润纤维过程中可以保持较低的粘度同时满足IPDA风电叶片大型结构件成型工艺操作时间长后固化快的特点成为叶片环氧树脂基体最适宜的固化剂选择脂肪族HDI固化剂因具有较好的耐黄变耐候性兼具优异的机械强度和良好的柔韧性适用于聚氨酯风电HDI风电涂料重防腐涂料的生产可赋予涂层优异的丰满度与光泽度让风电叶片长久保持外观性能更加耐用PA12材料凭借着极低的密度低温韧性抗冲击性耐化学性等性能特点和稳定的供应可用于风电PA12风电管路管路中保证风机在恶劣环境中稳定运行POE胶膜作为光伏组件封装材料具有体积电阻率高水汽透过率低耐紫外性能好高抗PID玻璃化转变温度更低等优点随着双面双玻组件的市场占率提升POE胶膜在光伏封装材料领域的渗透率不POE胶膜断提高但由于技术壁垒的限制国内高端聚烯烃产品严重依赖进口公司经过多年自主技术开发现已掌握相关技术尤其是关键催化剂活性高热稳定性好并完成中试聚烯烃弹性体POE差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化也指日可待光伏组件材料的选择对光伏发电的大规模发展有深远影响聚氨酯拉挤复合材料具有高强度高模量光伏低密度低导热低膨胀高绝缘高耐腐蚀等优异性能无PID效应可减少发电效率损失且与玻聚氨酯边框璃面板膨胀系数一致为光伏系统应用尤其是海上光伏盐碱地光伏以及沼泽地光伏等特殊场景应用提供了高性能光伏组件解决方案2022年公司特种共聚聚碳酸酯PC项目顺利投产首款高硅含量20硅氧烷PC产品正式上硅氧烷共聚PC连接器市这是万华化学在特种工程塑料领域的首款工业化产品采用自主研发的生产技术产品性能达到国际先进水平产品在光伏连接器领域具有成熟的应用公司通过对聚氨酯材料改性塑料复合材料有机硅等多种材料进行创新升级为新能源汽车行业带电池包解决方案来电池包整体材料解决方案以提升电池安全性能锂电公司的膜材料为电池废水处理提供了环保高效的解决方案BW-LP反渗透膜产品具有良好的耐酸性且BW-LP反渗透膜在高压环境中仍保持高脱盐率在电池生产过程中针对产生的废水组合使用高脱盐膜及低压膜产品可使大部分废水回用于生产装置并同时回收废水中的可用资源资料来源公司ESG报告长江证券研究所可持续发展公司上下游协同贯彻可持续理念公司以化学让生活更美好作为可持续发展战略的总体愿景从多个角度出发践行了自身的可持续理念推出可持续产品满足终端用户需求公司提供了多种类型的可持续产品以满足终端用户的可持续需求传统异氰酸酯和聚醚都是以化石能源为原料生产公司研发了基于玉米秸秆蓖麻等生物基材料的异氰酸酯和聚醚生产出全生物基TPU相比传统石油基TPU具有更高的可持续性传统塑料降解缓慢废弃后会造成严重的白色污染公司研发了多种可降解塑料如PLAPBAT等有望解决该挑战请阅读最后评级说明和重要声明154215research95579com公司研究深度报告表8万华化学提供了多种可持续产品产品名称简介使用玉米秸秆可制得生物基戊二甲基二异氰酸酯PDI替代石油生产生物基戊二甲基二TPU基于该产品公司已开发出10100生物基占比的TPU产品可异氰酸酯PDI减少终端消费品的碳排放并增加产品的可持续性公司结合可再生蓖麻油和自身低碳产业链优势采用独特工艺制备出生物基生物基聚醚聚醚产品该系列产品生物基含量超过50相较于传统产品可减少3050碳足迹公司以天然气玉米淀粉等为循环起源利用水电等清洁能源生产了生物降解材料聚乳酸聚乳酸凭借着堆肥条件下100可降解优势和出色的力学聚乳酸PLA性能广泛适用于包装材料日用消费纤维纺织医疗器具农用地膜和3D打印等领域为帮助消费者改善室内空气质量公司立足原材料源头研发出由植物基制植物基乳胶漆成的高端内墙乳胶漆用乳液该产品在实现高生物基含量的同时还可有效减少涂料生产中的碳足迹并满足高性能涂料的严苛需求该产品采用独创的一步法低酸值工艺实现性能与成本的平衡助力生物降PBAT可降解地膜解地膜产业发展探索农用塑料制品的生物降解替代推动农业绿色发展资料来源公司ESG报告长江证券研究所打造可持续供应链助力下游客户可持续发展在自身提供可持续产品外公司也在努力推动下游客户供应链的可持续性变革2022年公司推出了液体包装钢桶减薄FFS重载包装膜钢桶内衬袋焕发新生PVC循环吨包袋四大项目助力下游客户可持续表9万华化学推动建设可持续供应链产品名称简介公司通过不断设计和优化钢桶方案进行上百次性能测试最终提前实现了对钢桶的三步走设计优化一是将镀锌桶切换烤漆钢桶二是将烤漆桶液体包装钢桶减薄颜色由10多种合并减少至4种提高环保水平和生产效率三是将钢桶壁厚由12mm10mm减薄到09mm几十种规格合并为一种规格2022年公司产品包装进入超薄重膜包装时代在短短1年的时间内聚烯FFS重载包装膜烃产品重载膜从018mm减薄到014mm又从014mm减薄到012mm公司历时两年通过大量的市场调研设计开发参数优化模拟测试等钢桶内衬袋焕发现已成功获得钢桶内衬袋包装的专利权并具备出口资质目前已在聚新生合MDI产品上应用了新包装新包装残余物料近乎为零处理成本大幅降低干净的钢桶可以卖废铁盈利也可以再次使用2022年万华化学与乐橘科技共同开发出国内首款PVC循环吨包袋并已完成产品装料测试PVC循环吨包袋相比于传统吨包袋性能更强安比系数可PVC循环吨包袋达61尤其是在环保方面循环吨包袋韧性强使用寿命长可循环使用5次以上减少一次性塑料使用量40以上资料来源公司ESG报告长江证券研究所扩大可持续的边界化不能为能公司也在尝试扩大可持续的边界化不能为能就目前国内的市场现状而言聚氨酯PU和聚碳酸酯PC都是不被回收复用的聚合物品类公司分别尝试探索了聚氨酯和聚碳酸酯的回收重复利用模式针对用于生产冰箱冷柜的聚氨酯公司通过再生聚醚实现了对产品的回收复用针对用于生产车灯水桶的聚碳酸酯公司专门提供了再生聚碳酸酯产品牌号将回收来的物料清洗破碎造粒后重复使用请阅读最后评级说明和重要声明164216research95579com公司研究深度报告图11万华化学回收复用聚氨酯的方案图12万华化学回收复用聚碳酸酯的方案资料来源公司ESG报告长江证券研究所资料来源公司ESG报告长江证券研究所水资源管理公司探索绿色园区循环发展的水之道公司坚持化学的问题由化学来解决积极探索绿色园区循环发展的水之道化工园区的生产用水循环利用是当今世界性水资源合理利用的重点公司在研发生产运行工艺优化等阶段强化水资源管理规范废水产生收集处理回用排放的全过程管理以废水零排放为目标利用不同工艺处理回用废水减少工业用水和水污染促进源头减排其中较为典型的技术是MDI废盐水回用技术获评美国ChemicalWeek2022年可持续发展最佳循环项目MDI生产过程中会副产高浓含胺废盐水该废盐水如何重复利用一直是困扰业界的回用难题公司通过自主开发废盐水回用技术将废盐水转化为了高纯浓盐水可用于生产氯气和氢氧化钠作为生产MDI的原料循环利用该技术解决了废盐水重复利用难题开创了异氰酸酯行业废盐水零排放的先河废盐水回用总量约300万吨占公司2021年淡水用量7543万吨的40图13万华化学MDI废盐水回用技术资料来源公司官网长江证券研究所不懈努力下公司单吨产品淡水水耗持续下降由2016年的173吨吨下降至2021年的86吨吨降幅达505对比生产单吨产品的能耗和水耗数据可知公司水资源管理成果更为丰硕单吨产品淡水水耗下降幅度超越了同期单吨产品能耗的下降幅度请阅读最后评级说明和重要声明174217research95579com公司研究深度报告图14万华化学单吨产品淡水水耗持续下降图15万华化学单吨产品淡水水耗下降幅度大于能耗淡水水耗总量万吨单吨产品淡水水耗吨吨右轴单位能耗kgcet单吨产品淡水水耗吨吨右轴80002070020700060016166000500500012124004000300300088200020044100010000002016201720182019202020212022E2016201720182019202020212022E资料来源公司ESG报告公司年报长江证券研究所资料来源公司ESG报告公司年报长江证券研究所注产品产量为公司年报披露的各类产品产量加和2022年数据为预测值根据注产品产量为公司年报披露的各类产品产量加和2022年水耗数据为预测值公司披露的2022年相比2021年单位水耗下降幅度计算得到根据公司披露的2022年相比2021年单位水耗下降幅度计算得到废弃物处置公司采取减量化资源化无害化处置原则固体废弃物简称固废公司按固废减量化资源化无害化原则处置固废从源头削减废物产量并最大限度实现固废在园区内外的循环利用借助吃干榨净的极限追求积极推进固废零排放从公司ESG报告中披露的固废结构可知公司的固废主要为炉渣即气化炉锅炉等设备中燃料燃烧后的灰烬此外也有部分危险固废数量少但种类较多图16万华化学2021年固废组成结构资料来源公司ESG报告长江证券研究所公司处置固废采用内外结合策略针对危险固废公司内部投建了危险固废无害化处理项目可年处理35万吨危险固废实现危险固废的无害化处置针对一般固废公司与冀东水泥合作投建工业固废综合利用设施通过水泥炉可将工业固废加工为超细粉变废为宝请阅读最后评级说明和重要声明184218research95579com公司研究深度报告表10万华化学使用内外结合的策略处置固废固废种类处理策略项目名称核心理念危险固废内部处理危险固废无害化处理项目危险固废的无害化一般固废外部合作工业固废综合利用设施废物资源化资料来源公司ESG报告长江证券研究所公司处理废气的技术亦可圈可点异氰酸酯生产过程中会副产大量HCl气体副产的大量HCl如何消纳是生产异氰酸酯的重大难题之一公司研发了氯化氢催化氧化制氯成套技术该技术可将氯化氢转化为氯气变废为宝资源化利用因该技术的研发及产业化公司荣获2022年山东省科技进步奖特等奖评级机构视角之E节能减排第三方ESG评级机构Bloomberg使用的ESG评价框架中对化工类企业而言环境项是权重最大的一项占比455图17BloombergESG评价体系权重273E环境455S社会G治理273资料来源Bloomberg长江证券研究所Bloomberg体系的环境项中对化工类企业而言节能减排占比最高在环境项中又被细分为温室气体排放管理能源管理气候暴露供水管理废物管理生态影响空气质量可持续产品等子项其中节能减排相关的项目权重较高合计占比超60供水与固废各占约10其余子项占比不高请阅读最后评级说明和重要声明194219research95579com公司研究深度报告图18BloombergESG评价体系中环境项子项权重7216温室气体排放管理75246能源管理气候暴露106供水管理废物管理106生态影响246空气质量可持续产品132资料来源Bloomberg长江证券研究所统计口径不同万华化学2021年Bloomberg环境评分未获高分参考附录部分BloombergESG评价体系与公司得分具体得分为3201000所处分位为475即超越了475的同行业公司评分没有名列前茅的主要原因是公司披露数据的口径与评级机构统计数据的口径不一致气候暴露生态影响可持续产品三项获得0分碳排放一项获得超低分在正常评分的子项中如能源管理废物管理水管理空气质量几项中万华化学的成绩均相当靠前分别超过了875975925975的化工企业据此我们认为若未来公司调整数据披露口径与ESG评级机构保持一致后气候暴露生态影响可持续产品碳排放等子项也可获得公允评价Bloomberg整体环境评分或将大幅提升表11万华化学Bloomberg环境子项评分2021年能源管理碳排放废物管理气候暴露水管理生态影响空气质量可持续产品评分692034846000679000884000分位87562975009250097500权重246246106132106757216资料来源Bloomberg长江证券研究所注1分位计算使用BloombergESG行业分类注2万华BloombergESG评分已更新至2022年但多数公司未更新2022年评分无法同业比较因此使用2021年数据请阅读最后评级说明和重要声明204220