核心观点
　　公司2023上半年实现归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%考虑到22H1高基数和23H1宏观需求恢复偏慢，公司业绩韧性较强。公司收购巨力后TDI产能也居世界第一，伴随未来宁波MDI和福建MDI/TDI扩能，聚氨酯全球龙头地位不断增强。石化业务价差有所修复，乙烯二期和蓬莱工业园有序推进。新材料业务呈现高增长，POE国产化积极推进，尼龙12逐步提负，柠檬醛、电池材料、PC改性等有望贡献增量。
　　事件
　　公司披露2023年中报，业绩韧性较强
　　公司2023上半年实现营业收入876.26亿元，同比减少1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%；实现扣非后归母净利润83.10亿元，同比下降18.70%。
　　其中2023Q2实现营业收入456.87亿元，环比增长8.94%；实现归母净利润45.15亿元，环比增长12.14%。
　　简评
　　MDI价差环比基本持平，聚氨酯板块盈利仍有增长空间。公司收购巨力并持续扩能，不断巩固全球聚氨酯龙头地位
　　公司2023H1聚氨酯板块营收327.71亿元，同比-1.43%；销量235万吨，同比+13.53%；毛利润95.41亿元，毛利率达29.12%。公司MDI总产能305万吨，全球市占率达30%，匈牙利基地技改完成后再扩5万吨，宁波基地将分期扩能60万吨，福建二期40万吨环评二次公示。2023年8月公司纯MDI挂牌价为24300元/吨，环比上调1000元/吨，聚合MDI挂牌价19500元/吨，环比上调700元/吨。伴随国内地产端利好和促消费政策，23H2价差仍有改善空间。同时公司完成对烟台巨力收购后，TDI产能也位居全球第一，同时烟台巨力子公司新疆巨力原有储备40万吨MDI项目待开工，本次收购有利于维护万华作为内资唯一的MDI技术方和产业化企业的地位，新疆基地有望成为万华化学向西发展的战略桥头堡，提升万华的行业竞争力。福建基地TDI一期25万吨已于23Q2投产，二期30万吨规划在政府网站公示，龙头地位持续巩固。
　　石化业务23Q2整体负荷下降但价差有所修复，大乙烯二期稳步推进，蓬莱工业园空间广阔
　　公司2023H1石化板块营收361.31亿元，同比-7.86%;，销量684万吨，同比+12.13%;产量225万吨，同比-1.32%；毛利润8.33亿元，毛利率达2.31%。公司石化板块成本压力有所缓解，23H1纯苯、5000大卡动力煤均价6958/896元/吨，同比-17.76%/-17.80%，丙烷、丁烷均价600/613美元/吨，同比-26%/-26%。不过产品价格因需求一般同样跌幅显著，石化利润依然承压。产品端仅有和原油关联性较高的MTBE同比-4%，其余正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PVC分别同比-23%/-51%/-36%/-31%。公司乙烯二期稳步推进，2022年12月正式公告乙烯二期获批，投资176亿建设120万吨乙烯及下游高端聚烯烃项目，预计24H2逐步建成投产。蓬莱工业园高性能新材料一体化及配套项目已于22H1开始建设，预计于24H1起建成投产。未来蓬莱工业园力争成为全球技术水平最高、最具竞争力的一体化高端绿色化工园区，再造一个烟台工业园，为公司石化中长期广阔成长空间打下基础。
　　双酚A放量带动新材料业务销量高增，未来1-2年看点丰富值得期待
　　公司2023年上半年新材料板块营收112.64亿元，同比+7.88%；销量74万吨，同比+68.18%；毛利润24.84亿元，毛利率达22.05%。公司延续围绕产业链一体化优势打造新材料研发平台的思路，并积极尝试布局具有良好业务前景的领域。公司新材料业务成果明显，近3年营收同比+12%/+95%/+30%，销量同比+34%/+37%/+25%，毛利润同比+11%/+63%/+69%。目前，公司现有新材料主要包括ADI、TPU、PC-双酚A、尼龙12、水性树脂、SAP等。公司于2022年10月正式投产4万吨尼龙12项目并产出合格产品，2022年底投产48万吨双酚A等项目，尼龙12业务逐步提高产能利用率，未来前景广阔。未来1-2年规划投产的项目集中在POE、柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、PC改性等新项目。其中POE规划上调至40万吨，24年有望率先实现大规模工业化。
　　盈利预测和估值：
　　预计公司2023至2025年归母净利润预测值为205.01、258.49、284.53亿元，对应EPS为6.53、8.23、9.06元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司石化业务原料和产品价格波动剧烈，将导致公司业绩波动；公司新材料项目进度不及预期（公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目，若上述项目不能如期落地，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。