事件概述。7月28日，万华化学发布2023年半年报，2023年1-6月公司实现收入876.26亿元，同比下滑1.67%，实现归母净利润85.68亿元，同比下滑17.48%，实现扣非归母净利润83.10亿元，同比下滑18.70%。2023Q2单季度实现归母净利润45.15亿元，同比下滑9.86%，环比增长11.40%。本季度为自2022年四季度以来，连续第二个季度利润环比改善。
　　主营业务盈利能力持续修复，出口持续向好。公司重点产品MDI盈利能力持续修复，2022年四季度聚合MDI季度均价约15118元/吨，为2020年三季度以来的最低值。2023年年初以来，下游需求逐渐回暖，产品价格回升，2023上半年聚合MDI均价约15726元/吨，均价提升约607元。同期主要原料纯苯相比2022年四季度下降约107元/吨，MDI利润空间有较显著改善。2023年上半年山东和浙江两省聚合MDI出口量45.66万吨，在2022年上半年高基数的情况下，与去年同期基本持平，环比2022年下半年增长35.56%。
　　多套重点装置投产并释放产能。自2022年年底以来，公司陆续投产了福建40万吨/年MDI、福建25万吨/年TDI，烟台48万吨/年双酚A、14万吨/年PC扩产等项目。公司PC产业链规模优势和完整配套优势进一步巩固，效益提升显著。
　　并购新疆巨力，优化TDI行业竞争格局。上半年公司完成了对烟台巨力的收购，实现了公司在西北地区的产业布局，并进一步增强了公司在TDI产业的竞争力，并购完成后公司在国内控制的TDI产能达70万吨，国内产能占比达约50%。成为全球最大TDI供应商。
　　投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润为183.98，230.97、274.89亿元，对应PE分别为16x、13x、11x。公司聚氨酯及石化业务反弹复苏趋势明显，公司业绩韧性强；2024年公司大量在建项目计划投产，我们看好公司长期发展趋势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游复苏进度不及预期；2）新项目建设进度不及预期；