第3季度部分主营产品盈利情况有望环比改善。7月初至今，聚合MDI/纯MDI价差较第2季度环比+8.6%/+11.1%，TDI价差较第2季度环比-6%；同时，丙烯酸及酯产品市场价格与原材料价格亦有一定幅度的扩大。
　　我们看好公司主要产品盈利有望在金九银十持续改善，推动第3季度盈利提升。MDI：旺季来临下游需求提振，公司上调纯MDI挂牌价。公司9月聚合MDI挂牌价1.95万元/吨（与8月份持平），纯MDI挂牌价2.45万元/吨（比8月份价格上调200元/吨）。国内聚合MDI/纯MDI价格分别为1.7/2.23万元/吨，周环比-2.3%/2.3%；欧洲聚合MDI价格为1800美元/吨，周环比持平；东南亚聚合MDI均价为1950美元/吨，周环比持平。供给端，万华烟台110万吨/年装置8月15日开始停产检修，预计检修40天左右。出口端，7月，聚合MDI/纯MDI出口量分别为7.76/0.98万吨，环比-12.8%/-6.8%。需求端，部分下游工厂开始旺季备货，整体开工有所提振。TDI：开工率维持较高水平，价差小幅下滑。截止9月6日，TDI价格为1.79万元/吨，周环比-1.1%。供应端，TDI开工率为70%。7月TDI进口量0.14万吨，环比增加514.5%。7月TDI出口量达2.7万吨，环比下滑11.5%。
　　2024-2025年将迎来新项目集中投产，公司有望实现加速成长。石化方面，公司目前在建乙烯二期、蓬莱一期两大石化项目，拓展C2-C3产业链，实现八角、蓬莱双园区互联互通打开成长空间。新材料方面，POE、柠檬醛等重点新材料项目都将在2024年陆续投产，鉴于公司过往的投资效率和规划产品的定位，我们看好随着项目投产后将推动公司业绩再上台阶。
　　技术实力、产品化能力和管理水平推动公司成为全球化工巨头，有望继续引领中国化工出海。历史上看，万华海外营收已从2002年的0.53亿元增长至2022年的812.32亿元，CAGR为44.3%，海外营收占比已达到49.06%。从布局上看，公司深度融入全球化工产业。原料上公司在2018/2020年分别与ADNOC签署10年LPG供应协议并在VLGC船运上达成了合作。生产上，公司是为数不多在欧洲拥有生产基地的化工企业，万华BC始终是公司走出去的重要战略支点，从历史经营结果来看，公司较全球传统化工巨头具备竞争力。
　　盈利预测与投资评级：公司第3季度业绩改善，同时2024-2025年新投资将进入收获期，此外公司有望成为全球聚氨酯和精细化工品的主要供应商，维持对公司2023-2025年归母净利润分别为212.35/254.97/302.42亿元的盈利预测，目前市场交易价格对应PE分别为13.98/11.64/9.82X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；存货跌价风险；中美贸易摩擦的风险。

研究报告全文：公司研究20230908万华化学600309公司跟踪报告部分主营产品盈利改善长期成长逻辑确定方正证券研究所证券研究报告分析师第3季度部分主营产品盈利情况有望环比改善7月初至今聚合MDI纯MDI价差较第2季度环比86111TDI价差较第2季度环比-6同陈鹏登记编号S1220523080006时丙烯酸及酯产品市场价格与原材料价格亦有一定幅度的扩大我们看好公司主要产品盈利有望在金九银十持续改善推动第3季度盈利联系人韩广智提升MDI旺季来临下游需求提振公司上调纯MDI挂牌价公司9月聚合MDI挂牌价195万元吨与8月份持平纯MDI挂牌价245万元吨比8月份价格上调200元吨国内聚合MDI纯MDI价格分别为强烈推荐维持17223万元吨周环比-2323欧洲聚合MDI价格为1800美元公司信息吨周环比持平东南亚聚合MDI均价为1950美元吨周环比持平供行业聚氨酯给端万华烟台110万吨年装置8月15日开始停产检修预计检修40天左右出口端7月聚合MDI纯MDI出口量分别为776098万吨最新收盘价人民币元9455环比-128-68需求端部分下游工厂开始旺季备货整体开工有所总市值亿元301761提振TDI开工率维持较高水平价差小幅下滑截止9月6日TDI价52周最高最低价元106808036格为179万元吨周环比-11供应端TDI开工率为707月TDI进口量014万吨环比增加51457月TDI出口量达27万吨环比历史表现下滑1152024-2025年将迎来新项目集中投产公司有望实现加速成长石化方面公司目前在建乙烯二期蓬莱一期两大石化项目拓展C2-C3产业11链实现八角蓬莱双园区互联互通打开成长空间新材料方面POE5柠檬醛等重点新材料项目都将在2024年陆续投产鉴于公司过往的投资-1效率和规划产品的定位我们看好随着项目投产后将推动公司业绩再上台-7阶-13技术实力产品化能力和管理水平推动公司成为全球化工巨头有望继续22982212823392368万华化学沪深300引领中国化工出海历史上看万华海外营收已从2002年的053亿元增长至2022年的81232亿元CAGR为443海外营收占比已达到数据来源wind方正证券研究所4906从布局上看公司深度融入全球化工产业原料上公司在20182020年分别与ADNOC签署10年LPG供应协议并在VLGC船运上达成相关研究了合作生产上公司是为数不多在欧洲拥有生产基地的化工企业万华万华化学6003098月万华化学上调MDIBC始终是公司走出去的重要战略支点从历史经营结果来看公司较全球等多产品报价盈利有望迎来持续改善传统化工巨头具备竞争力20230806盈利预测与投资评级公司第3季度业绩改善同时2024-2025年新投资万华化学600309业绩符合预期2024将进入收获期此外公司有望成为全球聚氨酯和精细化工品的主要供应年新项目集中投产有望实现加速成长20230728商维持对公司2023-2025年归母净利润分别为212352549730242万华化学600309万华烟台HDI技改扩能亿元的盈利预测目前市场交易价格对应PE分别为13981164982环评公示两款POE产品成功开发并获客户认X维持强烈推荐评级可20230706风险提示项目投产进度不及预期的风险存货跌价风险中美贸易摩擦万华化学600309万华福建TDI投产六的风险氟磷酸锂环评征求意见稿公示202306091敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入165565185155220453253414-1376118319061495归母净利润16234212352549730242--3414308120071861EPS元517676812963ROE2113226721402024PE179213981164982PB379317249199数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告正文目录1看好金九银十周期品价格价差环比改善511聚氨酯板块需求企稳价格回暖5111MDI旺季来临下游需求提振公司上调纯MDI挂牌价5112TDI开工率维持较高水平价差小幅下滑612石化板块看好板块价差持续改善72高强度资本开支持续推进公司业绩有望再上台阶73从中国的巴斯夫到世界的万华化学8311万华对比巴斯夫更高强度且更高效的资本开支8311万华有望成为未来中国化工出海的排头兵103敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告图表目录图表1公司聚氨酯产品价差跟踪5图表2聚合MDI价格与价差5图表3纯MDI价格与价差5图表4MDI开工率5图表5国内MDI库存5图表6TDI-甲苯价差6图表7TDI表观消费量6图表8TDI库存6图表9TDI开工率6图表10公司C3产品价差跟踪7图表11公司C2产品价差跟踪7图表12公司2023年投资计划8图表13公司2022年股权投资情况8图表14万华化学与巴斯夫营收对比9图表15万华化学与巴斯夫毛利润对比9图表16巴斯夫通过收购剥离调整业务结构9图表17万华化学与巴斯夫ROIC对比10图表18万华化学与巴斯夫市值对比10图表192010-2020年中国化工品产量增速领先全球10图表202030年中国化工销售额占比有望进一步提升10图表212010-2020年中国化工品资本开支占比持续提升11图表222010-2020年中国化工品研发投入占比持续提升11图表23预计2030年中国化工品销售额占比继续提升11图表24万华化学海外营收及增速11图表25不同产品碳边境税的数额和单位税负情况测算12图表26中国占欧洲全部进口额比重124敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告1看好金九银十周期品价格价差环比改善11聚氨酯板块需求企稳价格回暖图表1公司聚氨酯产品价差跟踪产品万元吨9月8日7月初至今23Q3环比23Q3同比23Q222Q3当前分位数2015-至今聚合MDI价差11512186135111106507纯MDI价差16616111197145147602TDI价差085091-6092097083470资料来源Wind方正证券研究所111MDI旺季来临下游需求提振公司上调纯MDI挂牌价公司9月聚合MDI挂牌价195万元吨与8月份持平纯MDI挂牌价245万元吨比8月份价格上调200元吨国内聚合MDI纯MDI价格分别为17223万元吨周环比-2323欧洲聚合MDI价格为1800美元吨周环比持平东南亚聚合MDI均价为1950美元吨周环比持平供给端万华烟台110万吨年装置8月15日开始停产检修预计检修40天左右出口端7月聚合MDI纯MDI出口量分别为776098万吨环比-1277681需求端部分下游工厂开始旺季备货整体开工有所提振图表2聚合MDI价格与价差图表3纯MDI价格与价差聚合MDI-15煤-063纯苯右轴万元吨纯MDI-15煤-063纯苯右轴万元吨聚合MDI左轴万元吨纯MDI左轴万元吨4040302520303020152020101005101000000000资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表4MDI开工率图表5国内MDI库存80MDI开工率40MDI库存万吨70356030502540203015资料来源百川盈孚方正证券研究所资料来源百川盈孚方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告未来产能扩张由万华主导MDI高景气有望延续由于仅有万华化学一家国内厂商能够生产MDI而其在技术与成本领先后掌握了扩产的主动权在23-25年全球的计划新增产能中占比654因此虽然我们看到MDI产能迎来快速扩张且需求增速有所放缓其中22年全球需求同比增速仅为024但万华化学可以选择通过加大海外销售力度主动调节出货策略避免恶性竞争维持稳定的盈利水平112TDI开工率维持较高水平价差小幅下滑截止9月6日TDI价格为179万元吨周环比-11供应端TDI开工率为707月TDI进口量014万吨环比增加514497月TDI出口量达27万吨环比下滑1154图表6TDI-甲苯价差图表7TDI表观消费量TDI-甲苯058右轴万元吨TDI表观消费量万吨30TDI左轴万元吨3001025250820200151506101004050502000000资料来源Wind方正证券研究所资料来源百川盈孚方正证券研究所注数据更新至2023年7月底图表8TDI库存图表9TDI开工率TDI库存吨TDI开工率250009020000807015000601000050500040030资料来源百川盈孚方正证券研究所资料来源百川盈孚方正证券研究所TDI老旧产能出清格局持续优化2022年全球TDI需求235万吨同比-56需求增长放缓导致产能规模较小的厂商没有动力投入资源进行技改扩能而万华化学则由于掌握了单套30万吨年的TDI技术成本优势下拥有逆势扩张的底气在这样的格局下23年年初巴斯夫宣布关停欧洲30万吨TDI装置三井化学也将在25年再关停一条7万吨装置加上此前关停的万华福建55万吨的小产6敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告线效率更高的优质产能对于小产能的置换升级是重要趋势对于万华化学来说刚完成了福建25万吨扩产很快又启动了福建30万吨新装置的规划我们认为一方面是为了加大供给完成收购巨力限价5年的条款另一方面为拓展海外市场提供产能支持在本轮扩产后万华化学TDI全球产能占比将由298提升至340在供给优化的情况下我们认为TDI盈利有望维持长期向好12石化板块看好板块价差持续改善C3板块三季度以来丙烯价差环比二季度收窄下游聚丙烯丙烯酸丙烯酸丁酯价差环比回升环氧丙烷价差环比下滑目前除丙烯酸丁酯外C3产业链下游产品整体价差仍处于历史中低位图表10公司C3产品价差跟踪产品万元吨9月8日7月初至今23Q3环比23Q3同比23Q222Q3当前分位数2015-至今丙烯价差031041-69-158044049116丙烯酸价差02402246-727021079234丙烯酸丁酯价差0410301602481026009923聚丙烯价差00700914383008006134环氧丙烷价差096093-33-148096109312资料来源Wind方正证券研究所C2板块三季度以来乙烯价差环比二季度收窄下游环氧乙烷聚乙烯苯乙烯价差收窄EOD价差扩大此外除EOD价差目前在高位外C3产业链其余产品价差处于历史中低位图表11公司C2产品价差跟踪产品万元吨7月初至今23Q323Q3环比23Q3同比23Q222Q3当前分位数2015-至今乙烯价差023036-35-35703705649环氧乙烷价差017029-148-279034041292EOD价差01000982-1378008-024909聚乙烯价差025027-202087027009456苯乙烯价差013014-110-99016015212资料来源Wind方正证券研究所公司石化业务正在逐步走出底部进入复苏周期公司石化板块23H1毛利润833亿元相比22H2533亿元增长563盈利已实现边际改善展望未来国内地产政策持续加码带动地产上游材料需求改善从未来2年看乙烯丙烯新增产能压力将逐步得到缓解行业开工率和盈利能力有望迎来长周期的修复2高强度资本开支持续推进公司业绩有望再上台阶2024-2025年将迎来新项目集中投产公司有望实现加速成长石化方面公司目前在建乙烯二期蓬莱一期两大石化项目拓展C2-C3产业链实现八角蓬莱双园区互联互通打开成长空间新材料方面POE柠檬醛等重点新材料项目都将在2024年陆续投产鉴于公司过往的投资效率和规划产品的定位我们看好随着项目投产后增厚公司整体业绩7敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告图表12公司2023年投资计划序号投资项目计划投资额亿元1聚氨酯MDITDI聚醚等及配套项目8242新材料差异化PCTPU等及配套项目5313精细化学品柠檬醛营养品TMP有机硅等项目4364石化产业链乙烯二期POCHP顺酐NPG等项目16935公用工程及辅助设施476电池材料项目3347热电项目338其他19合计4511资料来源公司公告方正证券研究所加强股权投资力度借助外部力量加速完善战略布局我们从公司2022年的股权投资上可以看出其中设立河海新能源相关的两个公司华能新能源两个相关公司以及增资中核山东核能是为了实现节能减排与能源转型增资福建东南电化成立中粮制桶福建公司是为了做好福建园区的相关配套而设立宝万碳纤维则可能是公司为了切入碳纤维产业链的一次合作与尝试图表13公司2022年股权投资情况投资单位被投资单位类型投资额亿元江苏河海新能源技术发展有限公司设立600浙江宝万碳纤维有限公司设立417河海新能源发展烟台有限公司设立294福建省东南电化股份有限公司增资168万华化学集团股份有限公司烟台冀东润泰建材有限公司增资096中核山东核能有限公司增资073万华晟达山东交通科技有限公司设立0044烟台冰轮环保科技有限公司增资002华能龙口新能源科技发展有限公司设立325万华化学国际有限公司华能东明新能源科技发展有限公司设立090万华化学蓬莱有限公司冀东万华烟台混凝土有限公司设立015万华化学日本株式会社华能招远新能源科技有限公司设立039四川盈德万华气体有限公司设立019万华化学四川有限公司四川华盛科技有限责任公司设立0049万华化学福建有限公司中粮制桶福建有限公司增资00416合计2151资料来源公司公告方正证券研究所3从中国的巴斯夫到世界的万华化学311万华对比巴斯夫更高强度且更高效的资本开支过去十年万华与巴斯夫差距快速缩小巴斯夫营收在2012年见顶之后逐步回落且始终在6000亿元人民币下同以下而与此同时万华营收体量迎来高速增长2012-2022年CAGR为264我们认为原因主要有两点1资本开支速度差异万华坚持高强度的资本开支在巩固聚氨酯主业的前提下主动拓展石化与新8敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告材料打开了成长边界巴斯夫则主要聚焦在调整业务结构的工作上加强精细化学品市场逐渐剥离部分油气等大宗化学品业务导致营收利润有所下滑2资本开支效率差异从巴斯夫与万华的ROIC对比上看虽然万华在投资石化项目后整体投资效率下台阶但仍能保持高于巴斯夫的水平公司优势在于可拓展空间更大边际投资效率更高图表14万华化学与巴斯夫营收对比图表15万华化学与巴斯夫毛利润对比万华化学营收亿元万华化学毛利润亿元巴斯夫营收亿元右轴20008000400巴斯夫EBITDA亿元12001000150060003008001000400020060040050020001002000000200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind方正证券研究所备注巴斯夫营收已换资料来源Wind方正证券研究所备注巴斯夫EBITDA算成人民币已换算成人民币图表16巴斯夫通过收购剥离调整业务结构收购交易剥离交易功能性植保业务苯乙烯个人护理和食品配料肥料Omega-3脂肪酸油气领域部分资产酶类天然气交易及储存电池材料定制合成业务特种塑料纺织化学品油气领域部分资产聚烯烃催化剂修补涂层工业卷材涂料表面处理皮革化工品种子及农作物保护水和纸质化学品聚酰胺色素建筑化学品颜料业务资料来源BASFFACTBOOK2022方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告图表17万华化学与巴斯夫ROIC对比图表18万华化学与巴斯夫市值对比万华ROIC巴斯夫ROIC万华市值亿元左轴405020巴斯夫市值亿元右轴80004020306000302020400020201020001020020010资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所万华化学资本开支强度远超巴斯夫有望实现加速成长从总量上看万华仅2023年计划资本开支就达到4511亿元而巴斯夫2023-2027年共计划资本开支2261亿人民币平均每年仅45亿人民币从资本开支方向上看共同点是都在MDI电池材料上继续投入以及石化一体化项目的建设万华是乙烯二期蓬莱一期项目巴斯夫则是湛江一体化基地项目不同点是万华2023年在精细化学品与新材料上的计划投入就达到1301亿元表明万华坚持多年的研发成果在加速转化311万华有望成为未来中国化工出海的排头兵万华是中国化工行业崛起的缩影与中坚力量过去十年指数据统计期的2010年-2020年下同中国化学品产量平均增速领先全球除中国印度以外的其他区域2020年销售额相比2010年均出现下滑这表明中国不但拿到了全球化学品需求的增量也抢占了部分欧美日等传统化工强国的份额实现强势崛起在此期间万华通过高强度资本开支从聚氨酯细分龙头成长为综合性的化工龙头引领了行业在国际上的整体崛起图表192010-2020年中国化工品产量增速领先全球图表202030年中国化工销售额占比有望进一步提升资料来源CEFIC方正证券研究所资料来源CEFIC方正证券研究所研发投入的增加有望进一步推动中国化工品出海过去十年中国在化学品上的研发投入在全球占比大幅提升这一方面由于基础化工品逐步过剩后行业参与者10敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告为了获得更高溢价主动对高技术门槛的产品进行探索另一方面也与政策主动引导和支持卡脖子品种的国产突破有关而由于研发投入与形成工业化转化之间可能需要5年甚至更长时间高端产品将不断加速实现国产突破并且凭借完善的产业链配套的成本优势反向输出海外未来中国化学品销售额占比有望进一步提升图表212010-2020年中国化工品资本开支占比持续提升图表222010-2020年中国化工品研发投入占比持续提升资料来源CEFIC方正证券研究所资料来源CEFIC方正证券研究所万华有望继续引领中国化工出海历史上看万华海外营收已从2002年的053亿元增长至2022年的81232亿元CAGR为443海外营收占比已达到4906从布局上看公司深度融入全球化工产业原料上公司在20182020年分别与ADNOC签署10年LPG供应协议并在VLGC船运上达成了合作生产上公司是为数不多在欧洲拥有生产基地的化工企业万华BC始终是公司走出去的重要战略支点相比于其他国内化工企业万华在出口端的潜力更强图表23预计2030年中国化工品销售额占比继续提升图表24万华化学海外营收及增速海外营收亿元海外营收占比100060800504060030400202001000资料来源CEFIC方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所公司重视能源转型降低碳排放有望在欧盟碳边境税政策实施后取得成本优势从顶层设计上公司响应3060目标完善了碳排放核算并接入了碳交易体系根据23年半年报公司目前已经开始产生碳排放配额交易相关的收入与支出将控碳纳入了日常运营体系内从具体减碳措施上公司布局了莱州海上光伏发11敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告电福建海上风电等清洁能源项目优化用能结构另外从材料回收生物基材料生物降解材料循环托盘等实现降碳我们从中国出口至欧洲的产品结构中可以看出有机化学品与塑料的合计占比超过40且塑料的单吨新增税负达到260美元约合1872元人民币公司减碳布局有望在欧盟碳边境税落地后更快适应并取得成本优势图表25不同产品碳边境税的数额和单位税负情况测算图表26中国占欧洲全部进口额比重典型情景下碳单位商品税等效碳边境品种边境税数额负美元吨税率亿美元商品铝11627201230钢铁552160174塑料145870260水泥0151069资料来源妙盈研究院方正证券研究所资料来源妙盈研究院方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产51532285602791733332营业总收入165565185155220453253414货币资金18989-7382-14507-15015营业成本138132152447181276207276应收票据0000税金及附加913102112161398应收账款906099011178813551销售费用1153128915351765其它应收款999133815931831管理费用1966219926183009预付账款1277141016761917研发费用3420382545545235存货18185201232392927361财务费用1235000其他3022317034383687资产减值损失-192-128-128-128非流动资产149311177780201003222604公允价值变动收益173000长期投资622985281082713126投资收益408456543625固定资产785588824896316102763营业利润19839255613069236403无形资产9980119781397715975营业外收入45000其他54544690267988390741营业外支出343000资产总计200843206340228920255936利润总额19541255613069236403流动负债95017819787779173059所得税2499326939254655短期借款44019341662431214459净利润17042222922676731748应付账款13067135021605618359少数股东损益808105712701506其他37931343103742340242归属母公司净利润16234212352549730242非流动负债24489251582515825158EBITDA29953382104496252295长期借款15968159681596815968EPS元517676812963其他8521919091909190负债合计11950610713610294998217主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益4492555068198325成长能力同比增长率股本3140314031403140营业总收入1376118319061495资本公积2160216021602160营业利润-3258288420071861留存收益7205588276113773144015归属母公司净利润-3414308120071861归属母公司股东权益7684593654119151149393获利能力负债和股东权益200843206340228920255936毛利率1657176717771821净利率1029120412141253现金流量表2022A2023E2024E2025EROE2113226721402024经营活动现金流36337267653977046301ROIC1193139415141598净利润17042222922676731748偿债能力折旧摊销9354126491427115892资产负债率5950519244973838财务费用2058000净负债比率6538726554813746投资损失-408-456-543-625流动比率054035036046营运资金变动8821-7863-816-801速动比率032007001004其他-5301439286营运能力投资活动现金流-34325-40475-37042-36956总资产周转率085091101105资本支出-32614-35292-35287-35281应收账款周转率1870195320332000长期投资-2144-2299-2299-2299应付账款周转率1129114812271205其他434-2884543625每股指标元筹资活动现金流-17188-12669-9854-9854每股收益517676812963短期借款-9854-9854-9854-9854每股经营现金115785212671475长期借款325000每股净资产2447298337954758普通股增加0000估值比率资本公积增加-1000PE179213981164982其他-7658-281600PB379317249199现金净增加额-15202-26370-7125-508EVEBITDA1139955806675数据来源wind方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款万华化学600309公司跟踪报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标基准指数说明普500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom14敬请关注文后特别声明与免责条款