核心观点：近期PPI见底回升、出口价格指数却继续下滑，背后是当下PPI的回升主要源自非出口导向型的行业（指出口占比较少的行业，主要包括原油、有色等大宗以及电热气水供应业等，价格主要受国际市场定价或者内需影响），出口导向行业的PPI其实仍在下滑。往后看，如果PPI内部的价格修复可以由能源、原材料向制造业下游扩散，出口导向行业的PPI或将回升，带动出口价格指数的好转，驱动“价”的因素对出口拉动逐渐凸显。
　　一、如何理解PPI和出口价格的背离？
　　PPI 6月已经见底后持续回升，但出口价格却于8月再度下滑。回溯历史，二者走势也时有背离。背后主要是涨价的结构问题。PPI分类的权重依据是工业统计中分行业的工业销售产值，而出口价格指数则以各类商品出口额做权重，所以出口较少的行业，在出口价格指数中的权重相对PPI而言偏低。因此当涨价集中在出口偏少的行业时，我们可能看到PPI回升，出口价格却继续下滑。
　　（一）从历史经验可以发现什么？
　　1、首先，依据出口占比的多少对PPI行业进行分类。
　　用各工业行业营收作为销售产值的替代指标计算PPI各行业权重，并利用国民经济行业→ISIC分类→CPC分类→HS分类的对应关系，将国民经济行业分类（2位编码）对应到HS 4位编码，计算各行业出口额占比（详见图2）。将出口导向行业定义为：出口额占比＞工业企业营收占比的行业，共13个，主要是电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业等中下游制造业；非出口导向行业定义为：出口额占比＜工业企业营收占比的行业，共26个，主要是采掘业，能源、金属加工业，电热气水供应业等。
　　2、回溯历史数据的主要发现。
　　回顾历史可以发现，一是，出口导向行业PPI与出口价格指数相关性更好，1996年以来相关系数0.75（同期PPI与出口价格指数相关系数0.67）。二是，当出口导向行业PPI与非出口导向行业PPI偏差较大时，PPI和出口价格指数走势可能背离。例如，2010年7月左右，PPI同比基本见顶，但出口价格指数却继续冲高一段时间，源于PPI见顶主要源自非出口导向行业的PPI触顶回落，出口导向行业PPI其实仍在上涨。再如，2018年8月-2019年初，PPI同比持续下滑，但出口价格指数却在高位震荡一段时间，背后源自，非出口导向行业的PPI持续走低，出口导向行业的PPI相对趋稳。
　　（二）如何理解当下情况？
　　从这个角度出发，近期PPI见底回升、出口价格指数却继续下滑，是由于当下PPI的回升主要源自非出口导向行业，出口导向行业的PPI其实仍在下滑。9月，出口价格已经边际修复（根据国新办前三季度进出口情况发布会，9月出口数量同比7.9%，倒算出口价格同比-8%，8月为-8.6%），或指向出口导向行业PPI的边际好转。往后看，如果PPI内部的价格修复可以由能源、原材料向下游扩散，出口导向行业的PPI或将回升，带动出口价格指数的好转，驱动“价”的因素对出口拉动逐渐凸显。
　　二、进出口分项数据（一）出口
　　1、出口走势：剔除基数效应后的两年平均增速回升。同比来看，9月的出口同比回升至-6.2%，好于彭博一致预期-8%，前值-8.8%；两年平均增速-0.9%，前值-1.4%。
　　2、出口区域：对欧盟、日韩出口降幅明显收窄。除了基数因素外，可能还受到价格因素的影响。9月，对欧盟、日本、韩国出口同比分别为-11.6%、-6.4%、-7%，分别较8月提升了8、13.7、7.5个百分点。
　　3、出口商品：化工贱金属、劳密产品出口降幅明显收窄，与前期观察到的PPI持续回升、越南劳密出口回升指向的趋势一致。9月，化工贱金属、劳密产品出口同比拉动分别为-0.9%（前值-1.7%）、-1.4%（前值-2.1%）。
　　（二）进口：以美元计价，9月进口同比-6.3%，彭博一致预期-6.3%，前值-7.3%。环比来看，弱于季节性。9月进口环比2.2%，低于2000年以来同期均值6.1%。
　　（三）贸易顺差：同比继续回升。9月，以美元计价的贸易顺差同比-6%，前值-13.4%；以人民币计价的贸易顺差同比-0.1%，前值-8.4%。
　　风险提示：价格修复程度不及预期，不同分类标准的对应有误差