事件：
　　2023年10月13日，央行公布了2023年9月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长10.3%，增速较8月末下降0.3个百分点；
　　（2）M1同比增长2.1%，增速较8月末下降0.1个百分点；
　　（3）新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1764亿，同比增速10.9%，较8月末下降0.2个百分点；
　　（4）新增社会融资规模4.12万亿，同比多增5638亿，同比增速9%，同8月末持平。
　　点评：
　　一、9月新增信贷投放高位平稳，社融增量创同期历史高点
　　9月作为传统季末月份，叠加前期“8·18”金融监管会议的召开，以及9月经济指标延续向好表现，市场对9月信贷投放预期整体中性偏乐观，Wind一致预测均值为2.55万亿，同比多增800亿。从实际情况看，9月新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1764亿，略低于市场预期。虽然9月贷款虽然未超预期多增，但我们仍认为信贷投放景气度延续转暖态势。主要由于，2022年9月新增人民币贷款2.47万亿，同比多增8100亿，当月新增占2022年全年比重近11.6%，显著高于2017-2021年同期均值9.2%，基数水平过高。
　　“稳信贷”政策驱动效果仍在延续，叠加宏观经济改善下融资需求小幅修复，对信贷投放形成一定托举。一方面，“8·18”金融监管会议释放较强“稳信贷”信号，强调“金融支持此实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”，8月信贷读数已实现同比多增，参考前期信贷货币形势座谈会召开后的信贷投放情况，预计本轮会议“稳信贷”效果在9月仍有延续。同时，叠加季末考核达标诉求，国股行等机构信贷投放力度季节性提升。另一方面，经济先行指标延续向好表现，宏观环境转暖背景下，市场主体融资需求有所修复。9月中采制造业PMI为50.2%，环比8月提升0.5个点，重回荣枯线上方，新订单、新出口订单指数季内呈逐月上修态势，市场需求侧环境或持续改善。此外，9月末中秋国庆期间消费高频数据展现居民消费活力有所释放，预计对月内零售领域贷款形成一定支撑。
　　月末票据利率上行冲高从侧面印证了9月信贷偏强。9月份，1M转贴利率持续上行，月末冲高至3.05%点位，触及2020年来同期峰值水平，月内反弹上行幅度为165bp，高于2020-22年同期均值水平43bp；9月均值中枢为2.02%，较8月上行134bp，较去年同期上行26bp。机构收票需求较8月明显降温，月末国股大行或出现集中压票为表内信贷腾挪额度情况。
　　鉴于票据转贴利率主要锚定同期限Shibor+点差确定，月内票据利率大幅冲高部分是由于资金利率上行所致。剔除资金属性看，9月末一周1M转贴-Shibor利差结束倒挂并走升至月末77bp，月均利差-17bp，倒挂程度较8月收窄107bp。月内1M转贴-NCD利差亦自-35bp波动上行至9月28日82bp，月均值为-19bp，倒挂幅度较8月收窄约90bp。利差数据一定程度上反映出月内信贷投放景气度走高，金融机构无需通过做大票据贴现规模实现规模“冲量”。对应贷款端数据看，9月票据融资-1500亿，较8月少增4972亿，较2022年同期多减673亿，月内收票冲量情况明显改善。
　　二、国有大行持续发挥“头雁”作用，政策行新增信贷投放或偏弱
　　9月国股银行持续发挥“宽信用”支柱作用，信贷投放景气度维持较高态势。“8·18”金融监管会议明确要求“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行继续发挥支柱作用”。估计季末大行积极挖掘项目储备，加大贷款投放力度，估计月内国股行贷款同比多增，对信贷读数形成有力支撑。
　　政策性银行投放力度或弱于去年同期，主要是由于：2022年6月国常会调增了的8000亿政策性银行增量信贷额度，7月初推出了3000亿政策性开发性金融工具用以支持重大投资项目落地，后于8月24日再度增加3000亿额度；8月中下旬住建部、财政部、央行等部门联合施策，设立“保交楼”专项借款，通过政策行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。这一背景下，去年9月政策行贷款投放显著多增，构成“宽信用”重要支点，月内对公中长贷新增约1.35万亿，同比多增6540亿，占当月新增贷款比重约55%。今年看，我们倾向于认为政策行在3Q发力强度弱于去年同期。
　　从政金债和PSL数据看也能提供佐证。鉴于政策行负债端资金主要来源渠道是市场化发债和央行借款，而负债端扩容能够侧面反映出资产端贷款投放力度加大。22Q3及22M9政金债余额净增规模分别为8890、4073亿，PSL净增278、1082亿，二者合计净增9168、5155亿，较2021年同期分别多增3950、3961亿，负债端规模出现明显扩容。现阶段看，23Q3政金债余额净增加3064亿，其中9月份增加1878亿，分别较去年同期少增5825、2194亿；3Q23 PSL余额净增-874亿，其中9月份净增-608亿，分别较去年同期少增1152、1690亿，负债端资金增量处于2019年来同期低位。当前政策行负债端缩量，可能暗示资产端投放力度有所下降
　　三、信贷结构优化，对公领域融资需求相对稳定，“债贷跷跷板”效应显现
　　9月对公贷款合计增长1.68万亿，其中短贷新增5686亿，同比少增881亿；中长贷