事件点评：《服务通胀大超预期》2023-10-13
　　数据：美国9月CPI同比3.7%，预期3.6%，前值3.7%。核心CPI同比4.1%，预期4.1%，前值4.3%。CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.6%。核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。
　　核心服务通胀明显回升，是9月CPI最大的超预期因素，其中房租涨幅明显扩大，显示粘性仍然较强。9月业主等价租金回升0.22个百分点至0.60%，住宿价格环比由负转正，9月环比上涨3.7%，是房租涨幅明显回升的主要推动力量。往后看，从房租领先指标、租房空置率、新建出租公寓等数据来看，房租回落的趋势仍然较为明确，但9月房租环比的反弹，可能也说明了这一回落过程将较为缓慢。
　　剔除房租后的其他核心服务（又称之为“超级核心通胀”）环比涨幅回升0.24个百分点至0.61%。超级核心通胀的走高，主要受酒店住宿、医疗服务和娱乐服务拉动，上述三项环比涨幅分别扩大7.8、0.6和0.2个百分点至4.3%、0.5%和0.3%。超级核心通胀与劳动力市场密切相关，是后续通胀下行的主要阻力。9月美国非农就业大超预期，显示劳动力市场仍然较为紧张。但综合而言，美国劳动力市场仍在降温趋势中，对工资上涨也将构成明显制约。
　　预计健康保险（Health Insurance）分项环比涨幅将在10月份之后（包含）转正，但对核心CPI影响有限，根据我们的测算，健康保险分项的调整，对整体CPI一年的累计影响在0.03至0.07个百分点之间：（1）根据NAIC数据测算，对应健康保险分项在10月份之后的环比涨幅将从现在的-4%左右，上调至1%左右，幅度小于2021年10月至2022年9月约2%的环比涨幅。（2）美国劳工统计局将采用新方法估算健康保险分项，一是调整时间从此前的每年调整一次，修改为每半年调整一次，二是采用更加平滑的方式进行处理。（3）健康保险分项在CPI中的占比仅约0.6%，因此即便该分项环比由负转正，其对整体和核心CPI的影响也相对有限。核心商品环比跌幅扩大0.3个百分点至-0.4%。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，但跌幅收窄，叠加其他核心商品的库存去化，预计核心商品环比短期内难以明显回升。
　　根据我们的CPI预测模型，假设2023年四季度至2024年四季度的布伦特原油价格，每个季度分别约为90/90/95/100/100美元/桶，则2023年底，整体CPI同比将上行至4.0%附近，但由于核心CPI中剔除了能源价格，核心CPI同比仍将继续回落，至2023年底回落至3.5%附近。从2024年开始，由于房租、超级核心通胀的持续回落，叠加核心商品价格难以抬升，预计2024年中，整体CPI同比将回落至2.7%附近，核心CPI同比回落至2.3%附近。
　　风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-10-1209002023-10-1315002事件点评服务通胀大超预期2023-10-132A股策略专题科技股行情在高端装备和材料2023-10-133每A股策略专题防守反击胜负手在高端装备和制造反弹看金融2023-10-134日海外策略研究三因素共振看多四季度港股市场2023-10-125报行业事件快评投资银行业与经纪业投资驱动业绩改善机构业务有望超预期2023-10-135告行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报202310122023-10-136回行业专题研究钢铁油气与锅炉钢管行业格局分析和展望2023-10-137行业事件快评电子元器件晶圆厂龙头先进制程突破在即半导体材料国产化超预期2023-10-137放行业更新建筑工程业一带一路前两届峰会成果丰硕十周年第三届峰会将开启新伟程2023-10-138行业更新保险寿险NBV延续增长财险COR有所抬升2023-10-139行业专题研究医药业绩短期分化看好环比改善趋势2023-10-1210行业更新钢铁行业盈利底部配置价值凸显2023-10-1211行业更新工程机械9月挖机销量略低于预期静待行业复苏2023-10-1212行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格每日跟踪数据库2023-10-1213行业事件快评汽车9月销量走势平稳批发优于零售2023-10-1213公司更新报告华测检测300012业绩略低于预期检测服务龙头行稳致远2023-10-1314公司更新报告澳华内镜688212新一轮股权激励计划彰显发展信心2023-10-1314公司事件点评国能日新301162加码战略新方向实控人认购定增彰显信心2023-10-1315证公司更新报告天坛生物600161业绩好于预期高速增长有望延续2023-10-1316券公司更新报告福瑞达600223高管更换变革持续推进2023-10-1317研公司更新报告海信家电000921出口业务显著复苏盈利改善大超预期2023-10-1217究公司更新报告华凯易佰300592Q3延续高增看好未来成长2023-10-1218报公司研究海外绿城中国3900销售回暖稳居行业第一梯队2023-10-1218公司研究海外腾讯控股0700互联互通再升级广告强劲游戏复苏在即2023-10-1219告英文报告GTJAMORNINGBRIEF202310132023-10-1320请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-10-1209002023-10-131500事件点评服务通胀大超预期2023-10-13董琦分析师021-38674711数据美国9月CPI同比37预期36前值37核心CPI同dongqi020832gtjascom比41预期41前值43CPI环比04预期03前值06S0880520110001核心CPI环比03预期03前值03郭新宇研究助理021-38038436核心服务通胀明显回升是9月CPI最大的超预期因素其中房租涨幅明guoxinyugtjascom显扩大显示粘性仍然较强9月业主等价租金回升022个百分点至060S0880121120064住宿价格环比由负转正9月环比上涨37是房租涨幅明显回升的主要推动力量往后看从房租领先指标租房空置率新建出租公寓等数据来看房租回落的趋势仍然较为明确但9月房租环比的反弹可能也说明了这一回落过程将较为缓慢剔除房租后的其他核心服务又称之为超级核心通胀环比涨幅回升024个百分点至061超级核心通胀的走高主要受酒店住宿医疗服务和娱乐服务拉动上述三项环比涨幅分别扩大7806和02个百分点至4305和03超级核心通胀与劳动力市场密切相关是后续通胀下行的主要阻力9月美国非农就业大超预期显示劳动力市场仍然较为紧张但综合而言美国劳动力市场仍在降温趋势中对工资上涨也将构成明显制约预计健康保险HealthInsurance分项环比涨幅将在10月份之后包含转正但对核心CPI影响有限根据我们的测算健康保险分项的调整对整体CPI一年的累计影响在003至007个百分点之间1根据NAIC数据测算对应健康保险分项在10月份之后的环比涨幅将从现在的-4左右上调至1左右幅度小于2021年10月至2022年9月约2的环比涨幅2美国劳工统计局将采用新方法估算健康保险分项一是调整时间从此前的每年调整一次修改为每半年调整一次二是采用更加平滑的方式进行处理3健康保险分项在CPI中的占比仅约06因此即便该分项环比由负转正其对整体和核心CPI的影响也相对有限核心商品环比跌幅扩大03个百分点至-04领先指标显示二手车价格后续仍将继续下跌但跌幅收窄叠加其他核心商品的库存去化预计核心商品环比短期内难以明显回升根据我们的CPI预测模型假设2023年四季度至2024年四季度的布伦特原油价格每个季度分别约为909095100100美元桶则2023年底整体CPI同比将上行至40附近但由于核心CPI中剔除了能源价格核心CPI同比仍将继续回落至2023年底回落至35附近从2024年开始由于房租超级核心通胀的持续回落叠加核心商品价格难以抬升预计2024年中整体CPI同比将回落至27附近核心CPI同比回落至23附近风险提示银行风险再度出现通胀粘性超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分2of22每日报告回放A股策略专题科技股行情在高端装备和材料方奕分析师021-380316582023-10-13fangyi020833gtjascomS08805201200052023年行情与收益表现分化风险偏好两端走2023年市场存在热马浩然分析师点频出但主流机构赚钱效应走弱的矛盾看似是市场风格与机构重仓股021-38031560偏离所导致但核心是不同投资者面对风险预期变化时表现出不同态度mahaoran027837gtjascom2023年以来由于不确定性提升市场长期预期出现波动投资者风险偏S0880523020002好由过去同步变动走向分化且预期角度寻找机会变得困难部分板块长期调整后交易层面表现出性价比定价权重交易思维胜过预期思维高风险偏好投资者积极做多主题投资中小市值次新股领涨低风险偏好机构投资者保持谨慎市场增量资金匮乏存量博弈明显热点机会轮动未出现普涨机会复盘2013风险偏好两端走科技股独立行情有望持续2013年创业板指和上证指数走势分化原因是不同风险偏好投资者在面对不确定性时做出不同应对2013年政策超预期收紧地产国五条银行降非标经济压力有所显现且出现钱荒等事件影响低风险偏好投资者规避风险减持价值股高风险偏好投资者抓住移动互联网浪潮利用两融标的扩容积极做多创业板长期调整后微观结构出清也在交易维度为上涨打开空间目前与2013年类似长期看国内经济动能切换短期看补库周期仍需等待使得预期不确定性抬升低风险偏好投资者或受到持续影响两端走行情将持续更长时间微观结构低风险特征的科技成长在电子军工机械展望后市投资者风险偏好两端走价值风格难切换科技成长仍占优但机会很难出现在预期充分微观结构拥挤的方向而是会切换至风险特征偏低即涨幅不高估值低位的电子军工机械证监会发布减持新规电子军工机械因分红条件导致减持受限的公司数量占比居前产业资本减持风险降低将利好做多情绪表达从微观拥挤度看具备吸引力的环节包括电子元件消费电子军工航天装备航空装备地面兵装航海装备机械专用设备电网设备工程机械重点推荐微观结构改善且具备边际催化的方向边际催化关注产业政策周期复苏竞争结构优化产业政策关注举国体制补短板周期复苏机械军工Q2业绩有韧性经济企稳带动需求改善电子新品发布有望拉动需求5-8月全球半导体出现复苏迹象中报季结束后短期业绩下修风险不大竞争格局若竞争格局改善将有效缓解盈利能力走弱风险从毛利率销售费用率营收集中度筛选竞争格局改善的方向在军工航空装备航天装备机械专用设备电网设备汽车乘用车汽车零部件商用车综合微观结构和边际催化重点推荐电子消费电子半导体军工航天装备航空装备机械专用设备电网设备汽车零部件的中小市值股票风险提示历史经验有效性下降交易过度拥挤技术研发可能失败请务必阅读正文之后的免责条款部分3of22每日报告回放A股策略专题防守反击胜负手在高端装备和制造方奕分析师021-38031658反弹看金融2023-10-13fangyi020833gtjascomS0880520120005防守反击聚焦硬科技大金融市场成交接近前低隐含的悲观田开轩研究助理预期正在接近一致而短期经济数据企稳增量托底政策预期增强市场021-38038673技术性反弹渐近但进一步上行仍需静待海内外不确定因素的化解展望tiankaixuan026724gtjascom10月在情绪磨底存量博弈的环境下投资重点在风险特征不高微观S0880122070045结构好预期分歧大的板块与题材而顺周期白马的机会仍需静待推荐三条主线继续看好装备和材料中的题材股股价调整换手充分微观张逸飞研究助理1交易结构好制造业库存接近底部盈利预期调整充分景气修复力度更021-38038662强政策与事件催化密集推荐电子汽车军工机械新材料基化AIzhangyifei026726gtjascom看短期反弹2如遇市场调整底部布局托底政策大金融板块将有短期S0880122070056脉冲反弹行情非银银行3红利板块仍然是稳健投资者的重要选择公用运营商增长预期增长预期企稳边际仍在科技产业催化与金融托底政策9月中观高频数据显示生产出口信贷等经济数据延续修复市场经济预期企稳彭博中国2023年GDP预期增速不再下修花旗中国经济意外指数亦大幅回升但考虑到信用扩张主体仍未清晰短期经济预计仍将处于周期磨底且波动的状态加之对中长期不确定因素的隐忧预计增长预期上修幅度有限当前政策与产业边际仍更为重要10月建议重点关注1高端装备催化密集海内外制造业景气回升重磅新品频发细分赛道补库提价2AI产业趋势清晰GPT流量回升多模态迭代加速3大金融板块增量市场托底政策预期升温估值与定价高端制造及红利性价比较高中报后各指数盈利下调被逐步定价主要指数估值分位普遍降至中低位置多数行业盈利预期下调且分歧度有所收敛9月石化景气边际向上农业非银传媒银行通信景气边际向下而期间石化股价上涨农业非银传媒下跌已做出相应定价绝对估值角度红利消费板块得分靠前红利高端制造估值性价比较高相对估值角度消费金融得分相对靠前交易结构与风险认知投资机会在风险特征不高微观结构好且预期分歧大的板块和个股1交易结构方面大金融当前交易结构有所优化长期机构拥挤度不高且公募近期亦有增配科技方面我们9月推荐的高端装备得到了市场认可相关行业的成交额占比提升其中消费电子机械仍有加仓空间而新材料基化建材有色的拥挤度仍然较低此外AI中软件低拥挤短期有反弹可能通信高拥挤度消费长期低拥挤医药反弹后短期拥挤度提升红利方面石化煤炭拥挤度高而公用事业拥挤水平较低2风险认知方面9月风险资金流入设备汽车电子TMT通信传媒计算机以及服务消费煤炭石化等流出展望10月国内经济企稳大国博弈风险将收敛市场风险偏好探底后有望缓慢修复中低风险资产符合当前定价环境高股息仍是优质选择风险提示全球地缘政治不确定性数据统计与评分标准误差请务必阅读正文之后的免责条款部分4of22每日报告回放海外策略研究三因素共振看多四季度港股市场戴清分析师021-380317222023-10-12daiqing027241gtjascomS0880522090007分子端国内经济企稳回升港股盈利中枢有望抬升国内稳增长政策持续发力经济探底企稳回升9月PMI回升至荣枯线以上制造业景气度连续4个月回升供给修复强于需求需求连续两月好转稳增长政策刺激下后续将保持一定的韧性地产政策组合拳频出中上游需求或将回暖企业盈利预期将逐步改善港股盈利中枢有望抬升分母端美联储加息尾声逐渐清晰海外流动性或将边际改善十年期美债利率在国庆期间攀升接近49短期加息预期计入已较为充分加息周期尾声逐渐清晰越来越多的美联储官员偏鸽表态认为当前的货币政策具有限制性足以使通胀率回到2的目标应该停止加息四季度流动性有望边际改善此外中国香港成立促进股票市场流动性专责小组讨论放宽上市门槛提高市场成交量吸引IPO赴港上市以及削减股票交易印花税等问题有助于提升港股活跃度增强投资者信心风险偏好中美关系出现缓和窗口期对港股形成较大提振作用中美元首会晤习主席阐述了中国的世界观和对美关系的立场强调中美共同利益远大于分歧美国总统拜登及参议院多数党领袖舒默均表示中美要竞争不要冲突要管控竞争带来的风险对于美国对华关系表现出的缓和态度中方表达了善意的回应和倡导此次会晤中美交往的态度明显友善沟通也更趋细致中美关系有所改善或对港股离岸市场形成较大的提振作用四季度投资策略三因素共振看多港股以成长风格为主港股反弹买什么以困境反转策略为主1短期海外流动性边际改善关注港股成长风格关注港股恒生科技指数板块方面关注互联网医药汽车以及有色品种2关注中美关系相关的受益板块如半导体新能源等3中长期关注国内经济稳增长继续拥抱红利供给端受限相关板块如通信运营商石化和公共事业等边际关注油服和船舶风险因素1国内需求恢复不及预期2美国核心通胀超预期美联储超预期收紧行业事件快评投资银行业与经纪业投资驱动业绩改刘欣琦分析师021-38676647善机构业务有望超预期2023-10-13liuxinqigtjascomS0880515050001预计2023年前三季度上市券商业绩整体呈增长态势归母净利润同比牛露晴分析师上升9032023年三季度单季业绩承压归母净利润同比下滑1541021-38032730我们预计43家上市券商2023年前三季度调整后营业收入营业收入-其他niuluqinggtjascom业务成本同比上升756至324201亿元归母净利润同比上升903至S0880523090002112623亿元22023年三季度单季业绩相对承压预计调整后营收同比请务必阅读正文之后的免责条款部分5of22每日报告回放王思玥研究助理下滑451至94678亿元归母净利润同比下滑154至30701亿元021-38031024wangsiyue028676gtjascom受市场回暖带动的投资等机构业务增长是业绩改善的主因12023年前三季度预计投资业务收入同比增长6960至112642亿元对调整后营业S0880123070151收入上升的贡献度最大为20296主要受市场回暖影响带来的投资收益率大幅上升截至9月30日万得全A指数较2022年底下跌141中证综合债指数较2022年底上涨344好于2022年同期的下跌2094和上涨336预计金融资产规模小幅扩张投资收益率同比增长067pct至200驱动整体业绩增长2此外预计经纪业务收入下降1441至74423亿元主要由代理买卖证券业务下滑导致投行业务收入同比下降1557至36304亿元主要由IPO及再融资承销规模下滑导致资管业务收入同比增长101至36304亿元主要来自于管理费率微升信用业务收入同比下降997至39286亿元源于两融规模下滑预计资本市场投资端改革政策将加速实质性出台更多中长期资金入市利好券商机构业务发展头部券商有望更受益于政策红利实现超预期增长1随着资本市场改革的逐步深化更多投资端改革政策有望加速出台提升中长期资金的权益投资比重从而利好券商机构业务发展2头部券商有望直接受益于资本约束放宽政策提升杠杆水平提振ROE并将凭借更强的专业化能力把握中长期机构资金入市机遇实现超预期增长3截至10月12日券商板块估值仅为2012年以来的10分位安全边际和性价比高投资建议首推机构业务更具竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H风险提示权益市场大幅波动行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日刘源分析师021-38677818报202310122023-10-13liuyuan023804gtjascomS0880521060001维持商业银行增持评级推荐标的江苏银行浙商银行成都钟昌静研究助理银行招商银行宁波银行010-83939787zhongchangjing028678gtjascom今日银行股价表现S08801230701411今日银行板块上涨140年累计涨幅为5942今日A股银行股涨幅前三的分别是中国银行318瑞丰银行314渝农商行2973今日A股银行股下跌的分别是宁波银行-557重庆银行-0374北向资金今日净买入招商银行274亿元工商银行048亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分6of22每日报告回放今日重要公司公告江苏银行董事会决议公告董事会选举葛仁余先生担任董事长并代为履行行长职责风险提示需求修复低于预期行业专题研究钢铁油气与锅炉钢管行业格局分析和李鹏飞分析师010-83939783展望2023-10-13lipengfeigtjascomS0880519080003中国钢管总产能过剩部分高端钢管仍依赖进口根据Mysteel和世界魏雨迪分析师金属导报数据测算2021年我国焊接钢管产能利用率仅为69212022021-38674763年我国无缝钢管能利用率仅为5819低于国际公认的合理水平反映出weiyudigtjascom我国钢管产能过剩但目前我国仍需进口部分钢管且进口钢管价格远高S0880520010002于出口钢管价格根据中国海关总署数据测算得2023年1-7月我国进口-出口钢管价差高达美元吨反映出我国进口钢管主要以高端的高王宏玉分析师503382附加值产品为主021-38038343wanghongyugtjascom国内油气用管行业集中度偏低高端非API产品较国外龙头仍存在一定差S0880523060005距我们测算得2021年我国油井管行业CR3CR5分别为3347目前仍有较多小规模油气用管生产企业行业整体集中度偏低存在同质化竞争问题我国API产品在成本和价格等方面已具备一定竞争优势实现向中东非洲北美中亚等地区出口但高端非API产品在质量性能及多样性等方面较国外VMTenaris等龙头钢企仍存在一定差距国内高压锅炉管行业集中度较高低中压锅炉管细分行业充分竞争我们测算得高压锅炉管细分领域CR3CR5分别为4262高压锅炉管行业集中度相对较高但低中压锅炉管生产壁垒相对较低整体市场规模较小属于完全竞争型细分市场油气用管和锅炉管需求维持景气具备产品竞争优势的龙头标的将充分受益2020年以来石油价格中枢逐步上行2023-2024年OPEC扩大减产将对石油价格形成支撑油气用管需求有望维持景气另外本轮火电政策红利带动新一轮火电锅炉管需求景气周期而其中非常规油气勘采占比提升及超超临界火电机组加快建设尤其将带动高端产品需求加速增长我们预期研发能力更强产品有竞争优势的龙头标的将充分受益重点推荐收购天津钢管钢管产能显著扩张的中信特钢具备较大钢管产能规模的龙头钢企宝钢股份华菱钢铁中小口径油井管锅炉管龙头常宝股份火电锅炉管龙头盛德鑫泰以及钢管产品技术壁垒高附加值高的久立特材风险提示油价大幅下跌钢管出口受不利因素影响行业事件快评电子元器件晶圆厂龙头先进制程突破请务必阅读正文之后的免责条款部分7of22每日报告回放王聪分析师在即半导体材料国产化超预期2023-10-13021-38676820wangconggtjascomS0880517010002逻辑龙头厂突破先进制程两大存储厂释放积极信号晶圆厂订单有舒迪分析师望逐季度向上根据Gartner的数据全球晶圆厂的总投资在2023年见底之后逐年递增预计2027年总投资金额达到168165亿美元23-27年CAGR021-38676666为54而国内之前由于科技制裁以及行业景气度低迷的问题晶圆厂新shudigtjascom增投资持续延迟但目前逻辑龙头厂先进制程逐步突破DRAM和NANDS0880521070002两大晶圆存储厂也在释放积极信号据中微公告601高深宽比刻蚀设备陈豪杰研究助理已经突破可帮助NAND厂实现更高层NAND突破受益于三大厂的积极021-38038663进展晶圆厂订单有望开始反转逐季度向上chenhaojie026733gtjascomS0880122080153晶圆厂先进制程突破节奏加速有助于推进半导体材料在先进领域的持续突破半导体材料各大细分领域均被国外企业垄断CMP材料海外前七大公司占90掩模版抛光垫光刻胶国产化率均不足101根据安集公告在铜及铜阻挡层抛光液方面公司紧跟先进制程部分产品在重要客户端完成验证在钨抛光液方面多款钨抛光液在逻辑芯片的成熟制程和先进制程完成验证部分客户开启量产阶段在基于氧化铈磨料的抛光液方面公司已经实现在3DNAND先进制程中的量产并在逐步上量2根据鼎龙公告在抛光垫外公司多线布局多晶硅制程金属铜制程金属铝制程阻挡层制程金属钨制程介电层制程等CMP抛光液产品部分产品已实现规模化销售其他制程产品覆盖全国多家客户进入关键验证阶段海外存储三大厂减产确立供给侧周期DramNand等产品价格逐步开始反弹拐点有望确立景气度的改善有助于推动国内存储厂的扩产受美光三星海力士三大厂的持续减产效果驱动原厂库存压力得到释放加上制程切换以及新产品切换令部分存货成品供不应求整体颗粒和模组价格均有所反弹最新部分报价延续涨价趋势DDR4涨幅明显16Gb320016GbeTT8Gb32008GbeTT分别涨至255225139115美元1TbQLC1TbTLC512GbTLC256GbTLCFlashWafer最新价格为340367184113美元逻辑龙头厂突破先进制程两大存储厂释放积极信号晶圆厂订单有望逐季度向上持续看好半导体设备和材料的国产替代推荐先进设备材料产业链拓荆科技中微公司芯源微北方华创相关受益公司微导纳米广钢气体安集科技鼎龙股份中科飞测风险提示中美科技摩擦反复产品进度不及预期行业更新建筑工程业一带一路前两届峰会成果丰硕韩其成分析师021-38676162十周年第三届峰会将开启新伟程2023-10-13hanqicheng8gtjascomS0880516030004第一届峰会2017年5月召开140多个国家和80多个国际组织出席郭浩然研究助理1首届峰会2017年5月于北京召开包括29位外国元首和政府首脑在内010-83939793的140多个国家和80多个国际组织的1600余名外宾与会2首届高峰论guohaoran025968gtjascom坛圆桌峰会就对接发展战略推动互联互通促进人文交流等议题深入交请务必阅读正文之后的免责条款部分8of22每日报告回放S0880122020030换意见达成广泛共识3各方一致同意重点推动政策沟通设施联通贸易畅通资金融通民心相通推动在公路铁路航空等领域务实合作陈剑鑫研究助理逐步构建国际性基础设施网络4峰会成果包括巴基斯坦1号铁路干线升021-38038262级改造项目哈维连陆港项目巴沙项目雅万高铁项目融资协议等chenjianxin027974gtjascomS0880123030056第二届峰会2019年4月召开150个国家和92个国际组织出席1第二届峰会2019年4月于北京召开包括37位外国领导人以及联合国秘书长和国际货币基金组织总裁在内的150个国家92个国际组织6000余名外宾与会各方达成高质量共建一带一路构建全球互联互通伙伴关系的重要共识2各方一致同意支持构建全方位复合型的基础设施互联互通努力建设高质量可靠抗风险可持续的基础设施特别是交通和能源基础设施3峰会成果包括廊开-万象铁路连接线项目马来西亚东海岸铁路产业园及沿线项目中国交建缅甸木姐-曼德勒铁路项目中国中铁等十年来一带一路成果丰硕构建全球互联互通新模式开辟共同繁荣发展新道路1设施方面中老铁路雅万高铁匈塞铁路等一批标志性项目建成并投运中欧班列开辟亚欧陆路运输新通道六廊六路多国多港的互联互通架构基本形成2政策方面RCEP已对15个签署国全面生效与28个国家和地区签署了21份自贸协定与65个国家标准化机构和国际组织签署了107份标准化合作协议3贸易投资方面成功举办5届中国国际进口博览会倡导成立亚投行和丝路基金十年来中国与共建国家进出口总额累计达到191万亿美元双向投资累计超过3800亿美元第三届一带一路峰会将于10月17日至18日在北京举行已有130多个国家的代表确认出席1第三届峰会将于10月17-18日在北京举行主题为高质量共建一带一路携手实现共同发展繁荣已有来自130多个国家30多个国际组织的代表确认参会国家主席将出席高峰论坛开幕式发表主旨演讲并为来华出席高峰论坛的嘉宾举行欢迎宴会和双边活动2高峰论坛期间的活动包括开幕式互联互通绿色发展数字经济三场高级别论坛以及六场专题论坛同时还将举办企业家大会3央企推荐中国中铁中国交建中国铁建中国中冶中国建筑等一带一路推荐中材国际北方国际新疆交建龙建股份中工国际中钢国际等风险提示宏观政策超预期紧缩海外业务经营风险等行业更新保险寿险NBV延续增长财险COR有所刘欣琦分析师021-38676647抬升2023-10-13liuxinqigtjascomS0880515050001权益市场震荡预计前三季度利润增长乏力新会计准则下上市保谢雨晟分析师险公司利润波动受权益市场变化影响显著提升受制于23Q3权益市场仍然021-38674943震荡走势预计上市保险公司净利润增长乏力我们预测上市险企23年前Xieyushenggtjascom三季度归母净利润增速分别为中国财险-19中国平安-35S0880521120003新华保险-87中国太保-96中国人保-108中国人寿-448老准则口径旺盛的保险储蓄需求推动NBV持续较快增长1新单方面个险渠道居民旺盛的储蓄需求在三季度延续而上市公司业务策略分化其中平安人请务必阅读正文之后的免责条款部分9of22每日报告回放寿太保寿险预计把握客需高位进行集中营销实现Q3新单较快增长中国人寿提前筹备开门红以及新华保险人力规模大幅下滑而人均产能提升有限预计对当季新单增长产生负面影响银保渠道预计受监管报行合一政策影响短期新单增长有所放缓2新业务价值率方面Q3上市险企仍以销售储蓄类产品为主预计新业务价值率同比继续下降但考虑定价利率下调以及部分公司Q3转向主推高价值率的重疾险预计新业务价值率环比Q2有所提升3新单增长是推动前三季度NBV持续较快增长的核心驱动力我们预测上市险企23年Q1-Q3的NBV增速分别为太保寿险321平安寿险291新华保险144中国人寿122财险保费增长分化预计大灾赔付拖累COR1保费方面上市险企财险保费增速有所分化其中车险增速放缓主要受制于新车销量及汽车保有量增长放缓所影响非车增长分化部分龙头险企主动调整业务结构导致非车险增长低于行业2承保盈利方面Q3受杜苏芮等台风灾害影响预计农险等业务的赔付率有所提升此外随着23年汽车出行率恢复正常水平预计车险赔付率相较于22年同期有所抬升我们预测上市险企23年前三季度综合成本率分别为人保财险97712pt太保财险98709pt平安财险98910pt投资建议资本市场波动以及存款利率下调背景下客户低风险偏好下的保本储蓄需求持续旺盛利好寿险保单销售财险龙头险企得益于主动优化业务结构带来的盈利改善叠加历史审慎的准备金计提政策预计承保盈利稳定性较高维持行业增持评级建议增持率先启动24年开门红筹备预计推动开门红超预期的中国人寿风险提示寿险改革不及预期监管政策不确定性资本市场波动行业专题研究医药业绩短期分化看好环比改善趋丁丹分析师0755-23976735势2023-10-12dingdangtjascomS0880514030001目前有25家医药公司披露2023年前三季度业绩预告截至2023109甘坛焕分析师A股492家医药公司中有25家披露三季度业绩预告其中9家增速在021-38675855501003家增速100以上2家持续亏损由于触发预告的增速条件gantanhuan028803gtjascom在两端因此增速分布对板块参考意义较低S0880523080007赵峻峰分析师制药板块业绩分化临床刚需医保目录集采品种进院数量为主要影响因素创新药临床刚需医保目录内获临床指南推荐并已顺利进院0755-23976629的品类影响较小对于治疗同一疾病适应症的不同品种预计因上述情形不zhaojunfenggtjascom同而分化较为显著仿制药已集采仿制药由于价格较低部分品种短S0880519080017期内处方量有所提升中药OTC板块仍维持较大分化差异营销驱动占比高辅助性质的品类三季度业绩受到一定影响CXO继续消化高基数影响询单有所回暖新签订单承压GLP-1产业链有望带来订单拉动API整体仍处于去库周期原材料成本端压力改善产品价格端继续承压展望明年在外部环境逐步缓和下随着国产药品在海外新获批上市PD-1生物类似药和黄医药的呋喹替尼等在国内新进入医保目录或以温和降幅续约有望带动制药板块增速环比改善请务必阅读正文之后的免责条款部分10of22每日报告回放非药板块Q3环境收紧影响节奏细分领域业绩分化不受影响或潜在影响小预计Q3延续稳健增长医疗服务刚需治疗类复苏显著消费医疗仍受宏观经济影响血制品延续供需紧平衡格局严肃医疗手术耗材预计白内障及内镜手术仍保持较快增长疫苗9价HPV带疱流感等重磅品种继续放量药店同店增速承压但保持稳健的自建并购及加盟扩张速度进度节奏或受影响短期业绩承压医疗设备高单价项目受招标延期影响常规IVD检测部分流水线和大型机装机延迟存量试剂消耗保持稳定集采周期影响骨科人工关节走出集采影响有望加速增长脊柱产品仍受降价压力展望Q4医疗刚需的基本属性不变待执行层面逐步明朗再考虑去年底疫情扰动下常规医疗受影响的低基数效应增速有望环比好转投资建议短期环境趋严有影响逐步明朗后有望回归需求驱动的主逻辑我们认为部分公司Q3业绩影响虽难以完全避免但如果负面预期已经较大程度反应则进一步下跌空间有限随着时间推移情况明朗不确定性被更多消除则有望再次回归需求驱动的投资主逻辑10月维持推荐创新和消费龙头A股恒瑞医药百济神州华东医药爱尔眼科普瑞眼科惠泰医疗漱玉平民华兰生物普门科技山东药玻港股海吉亚医疗信达生物康诺亚药明生物风险提示集采外部环境影响对业绩的影响超预期行业更新钢铁行业盈利底部配置价值凸显李鹏飞分析师010-839397832023-10-12lipengfeigtjascomS0880519080003库存下降需求在节后快速恢复根据钢联数据本周钢铁行业5大魏雨迪分析师品种总库存160347万吨环比上周减少913万吨其中螺纹钢总库存021-3867476369279万吨处于2015年以来同期的最低库存附近行业主动去库的过程weiyudigtjascom基本结束本周5大品种表观消费量92734万吨环比上周上升10564万S0880520010002吨国庆节后钢铁行业需求快速恢复本周中厚板热卷周产量分别为万吨环比上周分别下降万吨钢铁行业呈现低王宏玉分析师156683169322431库存供给收缩需求回暖的态势021-38038343wanghongyugtjascom钢铁行业需求不悲观地产占钢铁需求在35左右但2022年以来地产S0880523060005新开工大幅下降2022年及2023年1-8月地产新开工面积同比分别下降394244中长期来看经过两年的下行地产占钢铁行业需求的比例有所下降新开工的下降对钢铁需求的负面影响已趋弱而钢铁需求中制造业及基建占比上升在政策支持地方债务制造业逐步回暖的背景下钢铁行业需求不悲观供给下降行业主动减产增加钢铁行业当前盈利处于低位附近根据wind数据247家钢铁企业盈利占比从7月初的6363下降至10月初的3076行业盈利企业的占比大幅下降行业盈利下降背景下近期较多钢铁企业开始主动检修根据钢联数据本周5大品种钢材产量91821万吨环比上周减少52万吨此外秋冬季北方地区季节性限产即将开始我们预期行业供给将维持偏弱的格局请务必阅读正文之后的免责条款部分11of22每日报告回放维持行业增持评级钢铁行业处于盈利的底部区域龙头钢铁企业的配置价值凸显我们认为产品结构与附加值的持续提升管理和激励机制的降本增效是未来行业两大方向重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁技术与产品结构领先的宝钢股份低成本钢企新钢股份首钢股份三钢闽光方大特钢等同时推荐行业景气程度高的特钢新材料公司推荐估值及盈利底部的中信特钢甬金股份锅炉管及油井管需求景气的常宝股份久立特材盛德鑫泰硅钢产品放量以及电网需求景气的望变电气高温合金龙头图南股份具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材特种石墨快速发展的方大炭素最后在需求复苏的趋势下上游资源品价格依旧有支撑推荐钒矿与钛矿对应钒钛股份安宁股份同时铁矿标的战略意义凸显推荐河钢资源与大中矿业风险提示供给端政策超预期放松需求修复不及预期行业更新工程机械9月挖机销量略低于预期静待徐乔威分析师021-38676779行业复苏2023-10-12xuqiaowei023970gtjascomS0880521020003投资建议出口替代韧性依旧电动化增效大势国内地产基建政策扶刘麒硕研究助理持挖机销量有望复苏推荐具备全球竞争力电动化进展顺利的主机厂三0755-23976666一重工徐工机械非挖业务放量的恒立液压跟开工率正相关的建设机械liuqishuo028693gtjascom高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力S08801230701539月挖机销量低于预期行业持续筑底据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计2023M9销售挖机14283台-326环比90低于此前CME预期的16000台分区域看内销6263台-405环比105略低于此前CME预测的6500台环比7月降幅-377有所扩大主要是22年9月因国三切国四需求前置导致基数较高外销8020台-248环比79低于此前CME预测的9500台外销同比下降主要是进入高基数阶段国内工程机械企业海外开拓进入稳步发展期地产扶持政策陆续出台基建发挥托底作用23年7月国家政治局会议中指出要适时调整优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展8月底广州深圳等一线城市陆续出台认房不认贷政策扶持地产行业看好政策出台提振国内市场带动地产及上游工程机械行业复苏2023年政府工作报告指出2023年拟安排新增地方政府专项债38万亿元主要投向为新基建项目与新能源项目基建仍将发挥稳增长作用海外市场需求增速稳定矿机设备与电动化设备为主要突破点据中国海关总署数据2023年1-8月工程机械产品出口33066亿美元166国内企业加速出海分产品看7月挖机产品出口销量同比下降而起重机械出口增速提升考虑到工程机械进场顺序为挖机起重机泵机塔吊我们判断海外市场施工进入下一阶段产品需求结构切换考虑到2022年挖机外销高基数影响出口增速预计趋稳高准入门槛的大型矿机电动化设备或为下一突破口关注高技术积累的国内整机企业风险提示稳增长力度不及预期重点项目推进缓慢请务必阅读正文之后的免责条款部分12of22每日报告回放表1重点推荐公司盈利预测及估值表数据来源Wind国泰君安证券研究注表中PE对应的收盘价日期为20231011EPS均为国泰君安证券研究所预测行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价钟浩分析师021-38038445格每日跟踪数据库2023-10-12zhonghao027638gtjascomS0880522120008重点化工品价格每日跟踪数据库沈唯分析师0755-23976795shenwei024936gtjascomS0880523080006王瑞健研究助理021-38031022wangruijian028700gtjascomS0880123070136行业事件快评汽车9月销量走势平稳批发优于零吴晓飞分析师0755-23976003售2023-10-12wuxiaofeigtjascomS08805170800039月乘用车销量走势平稳批发优于零售9月乘用车零售2018万辆多飞舟分析师同比50环比50同环比走势较为平稳9月乘用车批发2449万辆010-83939800同比66环比959月轿车SUVMPV实现批发10571275117duofeizhou026148gtjascom万辆同比-2215359环比8122896S08805230200019月新能源批发近83万辆渗透率3399月新能源批发829万辆同比230环比42渗透率339其中纯电563万辆同比112环比27插电混动266万辆同比587环比73普混91万辆同比12环比8自主品牌份额持续提升9月自主品牌零售107万辆同比200环比79市场份额534同比增长64个百分点9月主流合资零售67万辆同比-120环比40其中德系份额202同比下降09个百分点日系份额166同比下降11个百分点美系份额73同比下降33个百分点行业高景气度下交易短期边际变化明显的领域高景气度新能源化主线推荐标的瑞鹄模具爱柯迪新泉股份双环传动银轮股份精锻科技请务必阅读正文之后的免责条款部分13of22每日报告回放拓普集团多利科技隆盛科技嵘泰股份旭升集团等智能化主线推荐标的伯特利上声电子星宇股份科博达华依科技德赛西威华阳集团华域汽车等乘用车整车推荐标的小鹏汽车理想汽车江淮汽车长安汽车比亚迪吉利汽车长城汽车等风险提示原材料涨价的风险不可控因素导致供给需求双下行的风险后续车市刺激政策低于预期的风险公司更新报告华测检测300012业绩略低于预期本次评级增持上次评级增持检测服务龙头行稳致远2023-10-13目标价2576元上次目标价2576元维持增持评级公司深耕检验检测领域五大业务板块稳健发展积现价1823元极拓展大交通半导体等新领域部署未来中长期增长点维持2023-25总市值30678百万年EPS分别为068086103元维持目标价2576元增持评级业绩略低于预期公司公告2023年前三季度业绩预告预计2023年前三徐乔威分析师季度实现归母净利736-750亿元同比增长11-13实现扣非归母净利亿元同比增长业绩略低于预期单三季度实现021-38676779675-68913-15归母净利308-304亿元同比增长2-6实现扣非归母净利291-304亿xuqiaowei023970gtjascom元同比增长5-10S0880521020003张越分析师五大业务板块保持稳健发展需求有望逐步提升生命科学板块中食品检0755-23976385测有望保持相对稳定第三次土壤三普有望推动环境检测稳步增长工业zhangyue025639gtjascom测试板块中建筑工程工业材料检测有望实现逐步复苏贸易保障中半导S0880522090004体检测业务逐步放量消费品板块中新能源汽车检测有望持续保持高增速医药及医学服务板块有望随二期产能释放实现高增CRO积极拓展大交通半导体等新领域部署未来中长期增长点公司持续在大交通领域医药健康领域半导体芯片绿色双碳领域等领域加大投资部署未来中长期增长点收购蔚思博进军半导体检测收购维奥康进入药学CMC领域新能源汽车船舶检测技术实力不断增强积极打造第二增长曲线风险提示半导体检测拓展不及预期产能释放不及预期公司更新报告澳华内镜688212新一轮股权激励计本次评级增持上次评级增持划彰显发展信心2023-10-13目标价8524元上次目标价8524元维持增持评级公司发布2023年限制性股票激励计划考虑股权激励现价6280元费用下调2023-2025年EPS至063099153原063114182元维总市值8412百万请务必阅读正文之后的免责条款部分14of22每日报告回放持目标价8524元对应2023年PS17X维持增持评级丁丹分析师新一轮股权激励计划覆盖人数广激励对象共113人包括董事高级管理人员核心技术人员共9人以及其他中层管理人员共104人占总员0755-23976735工数1122覆盖人数较广有利于绑定核心团队dingdangtjascomS0880514030001制定较高激励目标彰显公司发展信心本次激励计划考核年度为张拓分析师2024-2026年业绩考核A目标要求需当年收入或利润之一满足以下条件0755-23976170其中2024-2026年收入不低于99亿5014亿4120亿43zhangtuo024925gtjascom净利润不低于12亿5018亿5027亿50体现公司S0880523090003对软镜行业高景气度及AQ300推广销售的信心通过前期投入研发及销售费用在国产替代的进程中加速主机入院后续通过持续销售镜体有望进一步提高公司净利率水平新产品AQ300具备优异性能市场推广顺利2022年底上市的AQ300具备4K高清100X光学放大以及多种光学染色功能定位三级医院具备差异化创新优势目前AQ300的临床反馈较好常规胃肠镜全新十二指肠镜多种细镜陆续上市彰显研发实力公司预告2023Q1-3收入42-45亿50-60按中值计算2023Q3收入146亿29在外部环境收紧下仍具有较好表现风险提示产品商业化不及预期研发不及预期等公司事件点评国能日新301162加码战略新方向本次评级增持上次评级增持实控人认购定增彰显信心2023-10-13目标价7840元上次目标价7840元2023年10月12日公司实控人雍正先生拟以现金方式认购公司本次现价5611元发行的股票募资总额不超过457亿元所募集资金用于电力交易辅助决总市值5569百万策管理平台项目一体化研发平台以及补充流动性李沐华分析师评论010-83939797limuhuagtjascom维持增持公司新型电力系统的战略新方向布局进一步强化维持预测S08805190800092023-2025年EPS132152202元维持目标价7840元伍巍研究助理021-38031029着力新型电力系统相关产品布局实控人认购定增股票彰显管理层长远发wuwei028683gtjascom展的信心本次向特定对象发行股票的发行价格为4850元股本次发行S0880123070157完成后发行对象所认购的股票自本次发行结束之日起36个月内不得转让较长的限售期将公司实控人与公司整体利益深度绑定加之此次募集资金用于提升公司产品在电网端负荷端储能端的覆盖能力从而体现了公司对源网荷储一体化战略布局的决心新方向的加码投入培育了公司发展新动能市占率有望提升公司产品之前主要以新能源发电功率预测产品为核心以并网控制系统电站智能运营及管理系统等为补充截至2022年底公司服务的新能源电站数量已增至请务必阅读正文之后的免责条款部分15of22每日报告回放2958家良好的源端业务积累为公司向负荷侧业务推进打下了坚实基础本次拟建的多应用场景下电力交易辅助决策管理平台项目正是公司基于对新能源行业的多年服务经验在新能源电力交易领域进行的深入布局加之公司也基于自有资金布局虚拟电厂和微电网领域我们认为公司向负荷侧业务的推进将改变市场对于公司仅为功率预测龙头的认知基于长期稳定的大客户基础两大电网五大六小等和扎实的技术优势公司在源网荷储侧可迅速获得市场从而有望提高市场占有率公司的关键性产品布局也来自于对行业趋势的深刻理解新方向亦是用户需求所在随着全国统一市场推进电力交易的接入省份参与主体交易场景等显著增加各省市场规则复杂交易主体多样以及收益目标考虑因素较多等问题导致电力交易存在难点公司新布局产品对已有的电力交易辅助决策系统进行全面升级优化电力交易相关策略和算法从而满足客户需求这也是公司将功率预测和电价预测等方面核心能力实现的延展从而进一步提升在新能源信息化产业中的覆盖度和市场影响力风险提示业务发展不及预期新能源投资建设降温公司更新报告天坛生物600161业绩好于预期高本次评级增持上次评级增持速增长有望延续2023-10-13目标价3111元上次目标价3111元维持增持评级考虑到公司销售及利润率提升好于预期上调现价2577元2023-2025年预测EPS为071094128元原为064077092元参考总市值42464百万板块估值给予2023年目标PE44X维持目标价3111元维持增持评级销售延续良好态势利润端增速好于预期根据初步核算数据公司丁丹分析师2023Q1-Q3实现营收4022亿元同比381下同归母净利润888亿元扣非净利润亿元单实现营收0755-239767354778805102023Q31331亿元302归母净利润321亿元486扣非净利润321亿元dingdangtjascom538销售延续良好态势收入环比仅小幅下滑5反映终端需求S0880514030001持续旺盛扣非净利润环比仍增长5预计系毛利率费用率改善谈嘉程分析师021-38038429新浆站陆续建成开采为业绩增长提供持久动能依托央企股东影响力以tanjiachenggtjascom及研发生产等综合优势公司采浆资源业内领先2023H1期间76家在营S0880523070004浆站采浆1125吨同比1089月2家新浆站获许可证开始采浆另有筹建中浆站家未来年内有望陆续建成开采为采浆量持续增长241-2奠定基础血液制品品种持续丰富重组8因子有望贡献增量公司新品种研发稳步推进蓉生的国内首款高纯静丙已于9月获批蓉生纤原兰州血制PCC处于上市注册申请阶段另有多款产品正在开展期临床研究有望持续提升公司吨浆盈利能力生产不受限于血浆的蓉生重组8因子亦于9月获批为国产第三家未来几年内有望快速放量贡献业绩增量风险提示终端供需变化新品推广不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分16of22每日报告回放公司更新报告福瑞达600223高管更换变革持续本次评级增持上次评级增持推进2023-10-13目标价1350元上次目标价1350元投资建议维持公司2023-25EPS预测039039045元维持目标现价863元价135元维持增持评级总市值8773百万公司公告高管变动聘任化妆品医药板块管理团队为上市公司高管董事长贾庆文兼任总经理福瑞达医药副总张红阳为上市公司董秘化妆品訾猛分析师子公司福瑞达生物股份总经理高春明为上市公司副总福瑞达医药CFO许百强副总窦茜茜郑德强为上市公司副总公司地产业务稳步推021-38676442CFO进剥离第二批资产将于1031号前完成交割此次高管人事落地后化妆zimenggtjascom品医药板块核心领导进入上市公司高管团队有望推动化妆品医药原S0880513120002料业务进一步发力闫清徽分析师021-38031651化妆品业务近期线上改善新品有望逐步发力参考天猫飞瓜等第三方yanqinghuigtjascom平台数据我们测算瑷尔博士颐莲7-9月天猫抖音平台GMV合计实现S088052212000420-30增长淡季表现亮眼其中瑷尔博士20颐莲40瑷尔博士抖音团队及日销优化近期推新摇醒精华水油质地主打抗氧化祛杨柳分析师痘精华等丰富产品功效线颐莲低基数软膜新品发力下实现较快增长展021-38038323望Q4有望维持较好表现yangliugtjascomS0880521120001医药医美产品储备中有望陆续贡献增长公司医药业务H1受益疫后医院客流恢复后续有望在已有骨科眼科等优势领域进一步补充管线主打重组胶原的医美品牌珂谧KeyC正式上线团队渠道陆续搭建中后续有望承接在研的玻尿酸胶原类等填充产品风险提示行业失速竞争加剧新品表现不及预期公司更新报告海信家电000921出口业务显著复苏本次评级增持上次评级增持盈利改善大超预期2023-10-12目标价3120元上次目标价2976元上调盈利预测维持增持评级由于2023Q3单季度业绩表现超预期现价2460元因此上调公司2023-2025盈利预测预计2023-2025年公司EPS分别为总市值34148百万208240284元原184233283元同比1011415给予2023年15xPE上调目标价至312元蔡雯娟分析师业绩大超预期公司预告2023前三季度归母净利润23572466亿元同比单季度预计归母亿元同比021-3803165412013123Q385996891115caiwenjuan024354gtjascom白电主业出口复苏明显根据产业在线M78产销以及9月排产数据估计S0880521050002我们预计公司家空业务内销量同比15出口量25考虑今年来的提价谢丛睿分析师表现整体收入同比2530央空业务表现相对平稳同比510冰请务必阅读正文之后的免责条款部分17of22每日报告回放021-38038437洗业务预计增长超20其中外销受整体出口改善相对增速更快三电业xiecongruigtjascom务预计基本维持中低个位数增长预计公司23Q3整体收入增长1520S0880523090004盈利能力超预期速度修复根据收入端预估与公司披露的单三季度盈利情樊夏俐分析师况我们预计单季度归母净利率超4相较上半年再上一个台阶其中受021-38676666海运原材料成本以及外销规模改善的影响预计冰洗以及家空外销利润fanxialigtjascom率恢复弹性较大贡献主要利润增量央空业务盈利能力预计表现稳定S0880523090006利润端表现略超收入增速三电业务延续减亏态势风险提示原材料价格波动地产复苏不及预期影响主业需求公司更新报告华凯易佰300592Q3延续高增看本次评级增持上次评级增持好未来成长2023-10-12目标价3430元上次目标价3430元维持增持维持预测2023-25年EPS为127185236元增速现价2458元704528维持目标价343元维持增持总市值7108百万公司披露三季报业绩预告1预计前三季度归母净利29-31亿元同增102-116扣非273-293亿元同增104-119高增因行业景气度持续刘越男分析师上升公司深入实施全面战略布局2预计前三季度非经对净利润的影响约万元含对外捐赠支出万元原业务计提的信用减值损失冲回021-3867770617003901335万元政府补助649万元等3预计Q3单季度归母净利082-102亿liuyuenangtjascom元同增366-699扣非08-1亿元同增439-796S0880516030003陈笑分析师Q3计提超业奖励有一定影响还原后归母实际增长约132按中枢计1021-38677906预计前三季度易佰网络营收47-48亿元净利润375-395亿元含超业奖励chenxiao015813gtjascom0425-0525亿元2预计Q3单季度易佰网络营收17-18亿元同增S0880518020002576-669净利润1-12亿元同增35-62还原超业奖励后为亿元中枢增速还原至公司归母口径后前三季度约1425-17251133347亿元142Q3单季度约14亿元1324我们测算Q3易佰网络净利率约921pct前三季度累计净利率约811按中枢计平价非平庸看好核心业务延续高增ROE稳步提升1公司泛品业务兼具性价比和实用优势平价非平庸在当下海外消费环境中将保持较高增长且通过优秀的盈利能力与高效周转实现ROE稳步提升22023年报表端利润受超业奖励与股权激励行权费用影响考虑到2024年这两项影响因素将显著下降且受益信息化系统不断完善带来的精细运营看好净利率望保持提升趋势利润将延续高增3截止9月末累计回购约1215万股累计回购金额约26亿元风险提示贸易摩擦风险新业务拓展不及预期单一平台集中风险等公司研究海外绿城中国3900销售回暖稳居请务必阅读正文之后的免责条款部分18of22每日报告回放本次评级增持行业第一梯队2023-10-12上次评级增持目标价000元现价000元公司销售面积销售额降幅分别同比收窄28pct20pct销售数据大幅回暖维持公司增持评级年月公司单月总销售金额亿元总市值0百万20239218销售面积127万方分别同比下跌194降幅较上月收窄20pct28pct其中自投项目占比68代建项目占比32维持公司20232025年业绩增速为219222249维持公司20232025年EPS为124152谢皓宇分析师190元维持公司增持评级010-83939826xiehaoyugtjascom公司自投项目板块继续聚焦中高端市场宽松政策下销售增长强劲销售S0880518010002额降幅收窄31pct2023年9月公司自投项目单月销售额销售面积销售套数分别为亿元万方套分别同比下跌黄可意研究助理125463391201919降幅较上月收窄31pct22pct23pct销售情况出现明显好转另外自010-83939815投项目9月销售均价为27236元平方米在结构上仍聚焦中高端市场且huangkeyi028691gtjascom高于1-9月累计均价27174元平方米与2022年全年均价26834元平S0880123070129方米与9月改善型需求大量释放的市场情况相匹配白淑媛分析师021-38675923公司代建项目板块表现不及预期销售额降幅扩大18pct但考虑到民企拿baishuyuangtjascom地正在复苏该板块对公司整体经营的影响预期有限2023年9月公司代建项目单月销售额销售面积分别为91亿元77万方分别同比变化-20S08805180100043量价走势分化的核心原因是均价的大幅降低9月单月代建项目销售均价为11818元平方米同比下降22且远低于1-9月累计均价13079元平方米公司销售拿地数据稳居行业第一梯队预期将继续受益于行业政策放松根据克而瑞数据公司1-9月累计权益销售金额为835亿元排名第9累计新增土地货值1071亿元排名第6考虑到后续政策预期将继续放松公司自投项目一二线城市占比高预期将受益销售数据或继续回暖风险提示市场需求复苏低于预期公司研究海外腾讯控股0700互联互通再升级本次评级增持上次评级增持广告强劲游戏复苏在即2023-10-12目标价000元现价000元维持增持评级互联互通推动广告强劲增长国内游戏复苏在即总市值0百万稳定回购我们维持盈利预测预计2023-2025年经调整净利润至148116841952亿元人民币PE20X17X14X维持增持评级梁昭晋分析师腾讯阿里互联互通深化助力商家年终大促引爆9月25日腾讯广告与0755-23976666阿里妈妈UD联合推出双11超引爆计划微信视频号朋友圈小程liangzhaojin027677gtjascom序等优质广告流量可直达淘系店铺直播间单品商详页等多场景腾讯携手淘系站外流量精准覆盖全域目标人群助力更多商家实现投流效率最S0880523010002大化腾讯系与阿里系互联互通再次打开新格局视频号广告全面爆发双11大促发力助推广告增长23Q2视频号受益于用户时长同比接近翻倍及商业化提速下单季度广告收入超过30亿元视频请务必阅读正文之后的免责条款部分19of22每日报告回放号广告放量助推23Q2公司网络广告收入同比34收入占比提升至168我们认为上半年腾讯广告与阿里妈妈UD通过首次双边联合补贴视频号信息流资源上线等合作助力商家618投流视频号广告活力获激发本次双11年终大促合作再升级下淘系商家有助视频号广告进一步放量推动腾讯网络广告收入稳健增长元梦之星开启首测游戏稳步复苏回购力度不减9月28日腾讯旗下乐园派对手游元梦之星开启首测该作由天美工作室多团队联合研发玩法在传统竞速闯关的基础上融合了多种FPS经典玩法分阵营对抗乐园大厅等互动机制无缝覆盖强化玩家社交体验AI加持的UGC地图编辑器及后续UGC创作者活动将为游戏提供充足的内容供给叠加腾讯强大的社交生态与研运能力有望在派对游戏赛道突围并实现长线运营我们认为23Q2腾讯国内游戏承压引发市场担忧公司仍有高能英雄等新作上线及元梦之星等丰富储备叠加公司四季度至今回购力度不减展现管理层信心随着公司广告收入稳步增长及国内游戏增速回暖下公司估值有望迎来修复风险提示互联互通进展未及预期广告需求疲软游戏表现低迷英文报告GTJAMORNINGBRIEF20231013汤蔚翔分析师021-386761722023-10-13tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsOverseasMarketStrategyHongKongStocksOrientCables603606OWTPRMB4503NonferrousMetalsSectorUpdateReportElectronicComponentsSectorUpdateReportIndustrialGasSectorUpdateReportLatestReportsGreentownChina3900HKOWTencentHoldings0700HKOWHisenseHomeAppliances000921OWTPRMB3120SectorRatingsoftheMonth请务必阅读正文之后的免责条款部分20of22