巨人网络是国内领先的综合性互联网游戏企业，早期靠游戏《征途》起家，目前聚焦游戏、奉行研运一体化的经营模式、坚持精品化战略。公司于2023年二季度迎来增长拐点实现利润大幅增长，并且自上市后首次进行中期分红彰显了管理层对长期发展的信心，新游《原始征途》、《太空行动》上线以来均表现优异驱动业绩大增，后续《原始征途》计划于四季度推出正式版并适时推出小程序版、《太空行动》积极拓展海外市场即将登陆北美并将于后续推出AI玩法，公司自研合作并举积极利用AI技术赋能游戏，计划在《太空行动》从AI陪玩、AI发言辅助、AI剧情推理玩法三方面探索AI技术在游戏中的应用。
　　“征途”起家聚焦游戏，成就国内领先的研运一体综合性互联网游戏企业。公司成立于2004年，早期靠游戏《征途》起家，2007年纽交所上市后于2014年完成私有化交易从美股退市，之后于2016年借壳世纪游轮完成A股上市。公司聚焦游戏，游戏业务营收占比超99%，公司奉行研运一体化的经营模式、坚持精品化战略，是国内领先的集研发、发行、运营为一体的综合性互联网游戏企业。
　　二季度利润大幅增长，首次中期分红彰显管理层信心。公司在2023年第二季度迎来利润增长拐点，上半年共实现营收14.43亿元，同比增长35.68%，共实现归母净利润6.64亿元，同比增长32.95%，扣非归母利润6.91亿元，同比增长16.92%；单第二季度营业收入达到9.36亿，同比增长93.58%，环比增长84.41%，归母净利润达到4.19亿元，同比增长83.57%，扣非归母利润达到4.29亿元，同比增长78.22%。并且，公司自上市后首次进行中期分红，分红金额约为2.47亿，显示了公司健康的现金流和管理层对公司长期发展的信心。
　　毛利率小幅提升，广告买量投入增加。2023年上半年，公司毛利率同比上升1.96 pct，达到89.49%。同期，公司销售费用增长270.94%，达到5.57亿元，主要为多款新产品正式上线后广告宣传费用增加所致；公司的管理费用下降8.76%，降至0.92亿元，主要原因系人员成本下降；公司的财务费用下降57.72%，主要由于利息收入下降。
　　《原始征途》驱动业绩大增，《太空行动》排名稳步提升。年度旗舰新品《原始征途》3月24日公测后表现十分优异，首日登顶iOS免费榜及畅销榜前20，首月流水破三亿，累计流水超十亿。公司计划将于四季度推出《原始征途-正式版》并适时推出《原始征途》小程序版。另一款新游《太空行动》7月13日公测后新增用户达到2,800万，DAU突破250万，该产品上线后在国内iOS家庭聚会类游戏畅销榜排名持续提升，现稳定在30-40名区间。公司“征途”IP新作《王者征途》H5游戏项目亦在稳步推进。
　　《Super Sus》即将登陆北美，成立新品牌拓展海外市场。截止7月31日，《SuperSus》海外注册用户总数已超7100万，预计23H2在北美市场开启公测。公司于2023年3月成立面向海外市场的全新子品牌ZTimes，现有两款在研产品，研发团队规模已超百人。公司首款面向全球市场的国战手游《无主王座》正式亮相2023 Chinajoy，以期向全球推广公司具有优势的国战MMO品类。
　　《太空行动》拟上新AI玩法，自研合作并举积极利用AI技术赋能游戏。公司已组建AI创新实验室，推动AIGC工具在各业务场景的落地，并与多家大语言模型共同探索“游戏+AI”解决方案。《太空行动》计划从AI陪玩、AI发言辅助、AI剧情推理玩法三方面探索AI技术在游戏中的应用。
　　首次覆盖给予强烈推荐投资评级。考虑到公司近期流水高增长，新产品及海外业务构筑新增长点，同时毛利率提升、管理费用率降低，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润13.03/15.12/16.69亿元，预计2023-2025年EPS分别为0.65/0.75/0.83元，对应当前股价PE为18.6/16/14.5x，首次覆盖给予强烈推荐。
　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争风险、AI赋能游戏进展不及预期的风险

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年10月13日巨人网络002558SZ强烈推荐首次原始征途驱动业绩高增全球化布局再上新台阶TMT及中小盘传媒目标估值NA当前股价1265元巨人网络是国内领先的综合性互联网游戏企业早期靠游戏征途起家目基础数据前聚焦游戏奉行研运一体化的经营模式坚持精品化战略公司于2023年二总股本百万股季度迎来增长拐点实现利润大幅增长并且自上市后首次进行中期分红彰显了2005已上市流通股百万股2005管理层对长期发展的信心新游原始征途太空行动上线以来均表现总市值十亿元254优异驱动业绩大增后续原始征途计划于四季度推出正式版并适时推出小流通市值十亿元254每股净资产程序版太空行动积极拓展海外市场即将登陆北美并将于后续推出AI玩法MRQ63ROETTM54公司自研合作并举积极利用技术赋能游戏计划在太空行动从陪玩AIAI资产负债率1147AI发言辅助AI剧情推理玩法三方面探索AI技术在游戏中的应用主要股东上海巨人投资管理有限公司主要股东持股比例281征途起家聚焦游戏成就国内领先的研运一体综合性互联网游戏企业公司成立于2004年早期靠游戏征途起家2007年纽交所上市后于2014股价表现年完成私有化交易从美股退市之后于年借壳世纪游轮完成股上市2016A1m6m12m公司聚焦游戏游戏业务营收占比超99公司奉行研运一体化的经营模绝对表现-7239式坚持精品化战略是国内领先的集研发发行运营为一体的综合性相对表现-5847互联网游戏企业二季度利润大幅增长首次中期分红彰显管理层信心公司在2023年第二季度迎来利润增长拐点上半年共实现营收1443亿元同比增长3568共实现归母净利润664亿元同比增长3295扣非归母利润691亿元同比增长1692单第二季度营业收入达到936亿同比增长9358环比增长8441归母净利润达到419亿元同比增长8357扣非归母利润达到429亿元同比增长7822并且公司自上市后首次进行中资料来源公司数据招商证券期分红分红金额约为247亿显示了公司健康的现金流和管理层对公司长期发展的信心谢笑妍S1090519030003毛利率小幅提升广告买量投入增加2023年上半年公司毛利率同比上升xiexiaoyan1cmschinacomcn196pct达到8949同期公司销售费用增长27094达到557亿元主要为多款新产品正式上线后广告宣传费用增加所致公司的管理费用下降876降至092亿元主要原因系人员成本下降公司的财务费用下降5772主要由于利息收入下降原始征途驱动业绩大增太空行动排名稳步提升年度旗舰新品原始征途3月24日公测后表现十分优异首日登顶iOS免费榜及畅销榜前20首月流水破三亿累计流水超十亿公司计划将于四季度推出原始征途-正式版并适时推出原始征途小程序版另一款新游太空行动7月13日公测后新增用户达到2800万DAU突破250万该产品上线后在国内iOS家庭聚会类游戏畅销榜排名持续提升现稳定在30-40名区间公司征途IP新作王者征途H5游戏项目亦在稳步推进SuperSus即将登陆北美成立新品牌拓展海外市场截止7月31日SuperSus海外注册用户总数已超7100万预计23H2在北美市场开启公测公司于2023年3月成立面向海外市场的全新子品牌ZTimes现有两款在研产品研发团队规模已超百人公司首款面向全球市场的国战手游无主王座正式亮相2023Chinajoy以期向全球推广公司具有优势的国战MMO品类公司深度报告太空行动拟上新AI玩法自研合作并举积极利用AI技术赋能游戏公司已组建AI创新实验室推动AIGC工具在各业务场景的落地并与多家大语言模型共同探索游戏AI解决方案太空行动计划从AI陪玩AI发言辅助AI剧情推理玩法三方面探索AI技术在游戏中的应用首次覆盖给予强烈推荐投资评级考虑到公司近期流水高增长新产品及海外业务构筑新增长点同时毛利率提升管理费用率降低我们预计202320242025年分别实现归母净利润130315121669亿元预计2023-2025年EPS分别为065075083元对应当前股价PE为18616145x首次覆盖给予强烈推荐风险提示行业政策变化风险市场竞争风险AI赋能游戏进展不及预期的风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元21242038310637124093同比增长-4-4522010营业利润百万元1050831135715991799同比增长-5-21631813归母净利润百万元995851130315121669同比增长-3-14531610每股收益元050042065075083PE244285186160145PB2320191716资料来源iFind招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告正文目录一征途起家聚焦游戏成就国内领先的研运一体综合性互联网游戏企业4二二季度迎来增长拐点首次中期分红彰显管理层信心5三毛利率小幅提升广告买量投入增加5四原始征途驱动业绩增长太空行动排名持续提升6四SuperSus即将登陆北美成立新品牌拓展海外市场9五太空行动拟上新AI玩法自研合作并举提升AIGC能力10六盈利预测12七风险提示13图表目录图1巨人网络公司历史沿革4图2巨人网络公司股权架构5图32018-2023H1公司营业收入和增长率5图42018-2023H1公司扣非归母净利润和增长率5图52018-2023H1公司毛利率情况6图62018-2023H1公司费用率情况6图7巨人网络产品矩阵7图8原始征途iOS畅销榜排名8图9太空行动iOS畅销榜排名8图10SuperSus全球已发行主要市场下载量9图11RoadofConquering左和TheWanderingGiant右宣传图10图12无主王座游戏宣传图10图13太空行动已上线玩法11图14太空行动太空鲨游戏形象11表分业务营业收入预测13附财务预测表14敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告一征途起家聚焦游戏成就国内领先的研运一体综合性互联网游戏企业公司是国内领先的集研发发行运营为一体的综合性互联网游戏企业巨人网络集团股份有限公司成立于2004年早期靠游戏征途起家同年公司首款MMORPG征途开始投入自主研发过程并于次年年末内测2007年5月20日征途同时在线突破100万成为全球第三款同时在线超百万的网游凭借征途的成功公司于2007年11月在美国纽交所成功上市2014年公司启动二次创业计划开始向端游手游并行进行转型将手游业务提升到全新战略高度并于当年完成私有化交易从美股退市后于2016年借壳世纪游轮A股上市公司聚焦游戏2019年起公司游戏相关业务营收占比已超992023年中报显示公司游戏相关业务营收占比达995图1巨人网络公司历史沿革资料来源公司公告iFind招商证券公司股权较为集中创始人史玉柱先生为公司实际控制人截至2023H1上海巨人投资管理有限公司为公司第一大股东持有2814的股份第二大股东为上海腾澎投资合伙企业持股比例为975史玉柱先生分别间接持有上海巨人投资管理有限公司和上海腾澎投资合伙企业9786和8855的股权约间接持有巨人网络3617股权为公司实际控制人CEO史玉柱先生长期扎根游戏研发一线拥有丰富的游戏策划研发经验史玉柱在2004年创办巨人网络于2013年暂时辞去公司CEO一职后于2016年宣布回归巨人网络并重新回归游戏研发一线史玉柱长期扎根游戏研发一线拥有丰富的游戏策划研发经验其在个人自述作品我的营销心得中将区别于单机游戏网游玩家所真正注重的网络游戏留住用户的重点总结为八字方针荣耀目标互动惊喜并将提高用户留存划分为三个阶段和关卡印象关建号后的前四个小时尝试关4个小时后到前两周和无聊关游玩两周过后敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告图2巨人网络公司股权架构资料来源公司公告iFind招商证券二二季度迎来增长拐点首次中期分红彰显管理层信心二季度利润大幅增长首次中期分红彰显管理层信心公司2023年上半年实现营收1443亿元同比增长3568实现归母净利润664亿元同比增长3295扣非归母利润691亿元同比增长1692得益于公司旗舰新品原始征途上线后的优异表现及各成熟产品线的稳定运营公司在2023年第二季度迎来利润增长拐点实现营业收入936亿同比增长9358环比增长8441实现归属于上市公司股东的净利润419亿同比增长8357环比增长7110同时公司拟每10股派发现金红利130元分红金额约为247亿元系公司上市后首次进行中期分红彰显了其健康的现金流及管理层对长期发展的信心图32018-2023H1公司营业收入和增长率图42018-2023H1公司扣非归母净利润和增长率资料来源公司公告iFind招商证券资料来源公司公告iFind招商证券三毛利率小幅提升广告买量投入增加上半年毛利率小幅提升广告买量投入加大2023年上半年公司毛利率8949同比22H1的8753上升196pct分产品来看移动端网络游戏电脑端网络游戏毛利率分别为90309039同比249138pct敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告图52018-2023H1公司毛利率情况资料来源公司公告iFind招商证券费用端2023H1公司销售费用为557亿元同比大幅增长27094对应销售费用率3859公司上半年新游密集上线公司加大广告买量投入导致营销费用大幅增长2023H1公司花费管理费用092亿元同比下降876对应管理费用率640其下降主要由于公司人员成本降低研发费用方面公司23H1研发费用为335亿同比增加569终结了过去3年研发费用下降的趋势同时营收大幅增加促使费用率实现新低2023H1公司财务费用为-384百万元对应财务费用率-027同比下降5772主要为公司利息收入下降图62018-2023H1公司费用率情况资料来源公司公告iFind招商证券四原始征途驱动业绩增长太空行动排名持续提升公司主营业务为移动端及客户端游的研发发行运营深耕征途IP系列国战MMO品类在卡牌冒险解谜休闲对战等赛道亦有布局主要产品包括征敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告途双端征途2双端原始征途太空行动球球大作战等图7巨人网络产品矩阵资料来源公司官网招商证券征途IP积累深厚旗舰产品原始征途表现优异征途IP是国战类MMORPG网游最知名品牌之一公司拥有征途IP游戏十余年的研发运营经验积累用户基础庞大公司征途IP端游主要产品包括在征途征途2绿色征途征途怀旧版征途系列手游包括由腾讯独家代理的征途自研自发的征途2以及于2023年新上线的原始征途等年度旗舰新品原始征途于3月24日正式公测首日登顶iOS免费榜及畅销榜前20新增用户超百万首日流水超千万首月流水破三亿累计流水超十亿表现十分优异公司计划将于四季度推出功能体验更加完善的版本原始征途-正式版计划在保持常规营销推广的同时将推出原始征途小程序版实现小程序和APP端互通力争覆盖更广泛的用户群体拟推出王者征途H5游戏公司王者征途H5游戏的项目研发已接近完成公司已完成买量测试付费测试预计将在原始征途平稳运营一段时间之后开启推广敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告图8原始征途iOS畅销榜排名资料来源七麦数据招商证券太空行动7月开启公测排名稳步提升7月13日公司旗下推理派对手游太空行动正式开启国服全平台公测上线首月太空行动全渠道累计新增用户达到2800万DAU突破250万游戏同名动画上线2个月全网播放量突破5000万连续5周蝉联快手实时热榜进入二季度后太空行动国内iOS家庭聚会类游戏畅销榜排名持续提升目前稳定在30-40名区间图9太空行动iOS畅销榜排名资料来源七麦数据招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告四SuperSus即将登陆北美成立新品牌拓展海外市场SuperSus北美上线在即全球化布局迈上新台阶太空行动的海外版SuperSus继续深耕海外市场截止7月31日SuperSus海外注册用户总数已超7100万SuperSus充分发挥了平台内容分发优势借助海外社交平台立足东南亚南美欧洲等地拓展海外市场预计将在2023年下半年正式开启北美地区的测试完成全球化的下一个里程碑商业模式方面SuperSus正积极探索广告内购混合变现模式同时面向氪金玩家和非付费玩家提升收入图10SuperSus全球已发行主要市场下载量资料来源SensorTower招商证券成立新品牌发力海外市场推广国战并探索SLG结合NFT新玩法23年3月公司在美国旧金山举行的2023游戏开发者大会GDC上正式发布了面向海外市场的全新子品牌ZTimes现有RoadofConquering和TheWanderingGiant两款在研游戏研发团队总规模已超过百人RoadofConquering系奇幻主题MMORPG致力于把征途的国战玩法及游戏设计理念输出海外TheWanderingGiant是SLG玩法与NFT结合的免费Web3游戏融合游戏趣味性与NFT价值生成上述两款产品研发团队总规模已超过百人ZTimes作为公司海外战略布局重要的组成部分为海外市场拓展新赛道奠定基础敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图11RoadofConquering左和TheWanderingGiant右宣传图资料来源blockchaingamer招商证券无主王座亮相Chinajoy面向全球市场发行公司首款面向全球市场的国战手游无主王座在2023年第二十届中国国际数码互动娱乐展览会ChinaJoy上首次亮相该产品是一款基于多平台开发主打阵营对抗玩法的中世纪魔幻题材MMORPG产品采用美式卡通画风用色彩明快的角色形象营造出充满活力的冒险世界此前公司的国战网游产品主要立足于本土市场并未深入布局海外尤其是欧美市场无主王座为公司提供了打开全球化市场拓宽国战游戏版图的战略性机遇图12无主王座游戏宣传图资料来源17173游戏网招商证券五太空行动拟上新AI玩法自研合作并举提升AIGC能力组建AI创新实验室推动AIGC工具在各业务场景落地目前AI在公司已应用的业务场景包括辅助美术工业化大语言模型的定制化训练辅助语音生成等AI团队根据各项目组需求逐步完成了技术部署和应用未来有望降低研运成本提高研发效能初步探索AI玩法融入游戏太空行动计划从三个方面探索AI玩法首先通过接入大语言模型实现AI陪玩填充空余房间位置提高玩家匹配效率提供敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告AI发言辅助进一步降低玩家在游戏过程中的发言门槛探索更强代入感接近真人对话的AI推理玩法推出全新AI玩法AI推理小剧场打破传统的剧情类游戏单一情节路线设定完全由AI打造千人千面的剧情内容玩家以侦探身份通过与AI问答互动找出最终的答案此外球球大作战等其他项目团队也从用户需求和玩法特点出发积极探索游戏AI的落地公司认为利用AI技术与游戏玩法的有机结合将能够创造更多游戏乐趣和全新玩家体验图13太空行动已上线玩法资料来源酷乐米招商证券与百度阿里达成战略性合作利用科技巨头技术基础提升自身AIGC能力在自主探索的同时公司还不断加大与业界伙伴的合作力度与包括百度阿里MiniMax在内的多家大语言模型共同探索游戏AI的解决方案公司是首批接入百度人工智能新产品文心一言的生态合作伙伴之一太空行动与百度文心一言联合推出了首个由国产AI生成的手游形象太空鲨公司还与阿里云达成游戏AI全面合作包括共建游戏AI智算平台基于公司游戏研发平台阿里云通义千问大模型打造AI在游戏领域的场景落地标杆项目图14太空行动太空鲨游戏形象资料来源太空行动B站官方账号游资网招商证券敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告六盈利预测公司系国内知名网络游戏公司主营业务包括移动端PC端游戏的研发发行兼具少量业务近期旗舰产品流水表现优异积极开拓海外市场我们按照业务进行拆分及预测1核心假设1移动游戏行业层面游戏工委数据显示2023年1-6月中国游戏市场实际销售收入为144263亿元同比下降239环比增长2216其中移动游戏市场实际销售收入106705亿元同比减少341环比增长2921市场回暖趋势明显公司层面上半年新产品原始传奇球球大作战的优异流水表现有望延续至下半年同时下半年原始传奇正式版小程序版已经另一款新游龙与世界的尽头有望上线助推公司营收高增长趋势延续因此预计公司2023-2025年营收增速分别为524219511027移动游戏2023-2025年营收增速分别为9130152PC游戏据游戏工委统计2023年1-6月中国客户端游戏市场实际销售收入达32943亿元同比增长717回暖势头强劲公司PC游戏以客户端产品为主受移动互联网发展大趋势影响公司暂无研发新产品计划预计未来端游行业及公司此板块收入均会缓慢下降2023年上半年公司PC游戏营收同比增长373受行业复苏影响预计23全年营收增长4预计2023-2025年营收增速分别为6-5-53互联网社区工具及其他业务公司游戏业务营收占比超99互联网社区工具对业绩的贡献甚微且过去三年中有两年呈较大幅度下降因此预计2023-2025年营收增速分别为-4-5-54投资收益公司投资收益主要来自于权益法核算的长期股权投资收益2023年半年报显示公司账上持有长期股权投资9172亿占总资产比重642环比2022年年末的8386亿长期股权投资增长071其中主要被投资单位为联营企业上海巨堃网络科技有限公司上半年期末账面价值为8254亿占总长期股权投资比重近90上海巨堃网络科技有限公司是集团一些投资的持有主体包括Playtika蚂蚁金服等其他被投资单位还包括武汉微派网络科技M31GPI等2023年上半年长期股权投资贡献投资收益360亿预计202320242025年分别实现长期股权投资收益5555亿元5所得税费用财政部和国家税务总局此前发布了一系列软件产业和集成电路产业企业所得税优惠政策境内新办的集成电路设计企业和符合条件的软件企业经认定后优惠期内第一二年免征企业所得税第三至第五年按照25的法定税率减半征收企业所得税并享受至期满为止同时根据中华人民共和国企业所得税法国家需要重点扶持的高新技术企业减按15的税率征收企业所得税公司多家下属子公司符合免征减征所得税情况包括巨人移动科技巨人移动技术上海喜碧上海好连上海巨篷上海谋瀚上海征途上海征聚北京帝江等共同作用带来集团近年享有较低的所得税税率之后随着税收减免优惠到期需要按照15或25的所得税税率征税公司实际所得税税率后续将有所提升考虑到公司近期流水高增长新产品及海外业务构筑新增长点同时毛利率提升管理费用率降低我们预计202320242025年分别实现归母净利润敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告130315121669亿元预计2023-2025年EPS分别为065075083元对应当前股价PE为18616145x首次覆盖给予强烈推荐评级表分业务营业收入预测单位百万元20202021A2022A2023E2024E2025E营业收入221729212426203770310579371180409290YoY-14-4-4522010移动游戏114806108720114073218205283666326216YoY-21-55913015PC游戏952418783882774876088322879066YoY-4-8-66-5-5其他游戏及相关5927133453626160812861158YoY170125-73-56-20-10互联网工具及其他575525233297315830002850收入YoY-40-5631-4-5-5资料来源公司数据招商证券七风险提示1行业政策变化风险随着相关监管部门对网络游戏行业持续增强的监管力度网络游戏相关业务资质及许可的门槛可能进一步提高若政府监管部门针对互联网文化娱乐行业领域的政策发生变化而公司未及时响应政策则可能形成对公司的业务发展造成不确定性影响的因素2市场竞争风险我国网络游戏产业用户数量渐趋饱和存量竞争成为市场主流若未来网络游戏行业在技术产品等方面出现重大变革游戏玩家兴趣发生较大变化如果公司不能够及时察觉变化并通过有效竞争稳固行业地位将可能会造成玩家流失市场份额也将会降低将对公司的经营业绩产生不利影响3AI赋能游戏进展不及预期的风险VR游戏AI游戏相关技术尚处于早期发展阶段大部分应用处以免费试用或免费试用向收费转型阶段存在商业化应用低于预期的风险4实控人被强制执行存在减持风险公司实控人史玉柱因个人层面为北海宏泰投资公司提供连带连带责任保证担保连同北海宏泰投资公司一起被法院强制执行1765亿元公司存在实控人史玉柱股权被冻结或减持还债风险敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产33802307275038434993营业总收入21242038310637124093现金24541738217232364372营业成本322325366403421交易性投资672385385385385营业税金及附加2623384651应收票据00000营业费用4023569079791048应收款项127127115130136管理费用221189175167167其它应收款718121516研发费用71364379110281141存货00000财务费用32151075其他5550677884资产减值损失748888非流动资产854510902108591082310794公允价值变动收益88153846444长期股权投资63978386838683868386其他收益122116118118118固定资产268243225209196投资收益618359492457462无形资产商誉221213196183172营业利润1050831135715991799其他16602060205220452040营业外收入00000资产总计1192513209136091466615787营业外支出212222流动负债6801216629664681利润总额1029830135515981798短期借款00000所得税4044780120应付账款4252495456少数股东损益517568预收账款224235230253265归属于母公司净利润995851130315121669其他413930350357360长期负债65091919191主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他65091919191年成长率负债合计13301308720755773营业总收入-4-4522010股本15571543154315431543营业利润-5-21631813资本公积金40884022402240224022归母净利润-3-14531610留存收益49026293727582919386获利能力少数股东权益4845505664毛利率849840882892897归属于母公司所有者权益1054711857128391385614950净利率468418419407408负债及权益合计1192513209136091466615787ROE9976105113116ROIC9171100111113现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率11299535149经营活动现金流63873782010551182净负债比率0245000000净利润990834130815181678流动比率5019445873折旧摊销9063574943速动比率5019445873财务费用17191075营运能力投资收益618359526511537总资产周转率0202020303营运资金变动105207030存货周转率-----其它5426894应收账款周转率127160257303307投资活动现金流484918513497523应付账款周转率7769737977资本支出210113141414每股资料元其他投资273805526511537EPS050042065075083筹资活动现金流778551899488569每股经营净现金032037041053059借款变动103139158800每股净资产526591640691746普通股增加015000每股股利012012019022024资本公积增加47966000估值比率股利分配324324321495574PE244285186160145其他985361075PB2320191716现金净增加额62373243410641136EVEBITDA16120212310594资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明15