事件描述
　　公司披露2023年中报，公司23Q2实现营收9.36亿（同比+93.58%），归母净利润4.19亿（同比+83.57%），扣非净利润4.29亿（同比+78.23%）。
　　事件评论
　　《原始征途》等新品表现亮眼并带来业绩增量，存量产品表现稳健。
　　《原始征途》出色表现带来显著业绩增量，3月24日上线后新增用户超百万，首日流水超千万，首月流水破3亿，累计流水超10亿，Q3截至8月31日iOS畅销榜平均排名34，较上线初期Q2的平均排名19名相比波动较小，长线表现稳健。预计Q4推出《原始征途-正式版》，《原始征途》小程序版亦将上线，有望实现用户拓展和流水增量。
　　《太空行动》7月开启公测推广，截至7月底《太空行动》DAU已突破250万。《征途》系列产品玩家数量和收入保持稳定，《球球大作战》8月排名提升明显。
　　自研新品提升毛利率，费用端短期提升，投资收益增厚部分业绩。
　　公司自研自发新品《原始征途》拥有较高毛利率，使得Q2整体毛利率提升6pct至91.1%。Q2销售费用同比增加约3亿，销售费用率+25pct至38.5%。或由于Playtika Q2利润翻倍等原因，公司Q2实现投资收益约1.7亿元（去年同期为亏损6000万）。此外由于海南机场等投资标的行情波动，公司Q2公允价值损失约3000万（去年同期为6000万收益）。
　　AI布局加速推进，AI玩法预计9月开测。
　　《太空行动》将推出“AI推理小剧场”，由AI打造千人千面的剧情内容，玩家可与AI互动找出答案。该玩法预计于9月开启大范围测试，此外《球球大作战》等项目亦在积极探索“游戏+AI”的落地。
　　核心产品有望长线运营、海外市场持续开拓及新品储备增强业绩增长确定性。
　　截至6月30日，公司合同负债4.2亿，较年初提升1.9亿，递延收入有望陆续确认。上半年境外收入同比+341%至0.13亿，预计海外版《Super Sus》下半年正式开启北美地区测试，持续实现海外市场拓展。公司拥有面向全球市场的国战手游《无主王座》等储备产品，后续业绩增长具有较高确定性。
　　盈利预测与投资建议：《原始征途》表现强劲，Q2起储备产品已陆续兑现，AI布局积极且9月有望迎来产品落地催化，后续产品Pipeline有望推动公司业绩持续向上。预计公司2023、2024年归母净利润分别为13.0亿、16.0亿，对应PE分别为22.5、18.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；
　　2、行业监管风险
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨巨人网络002558SZTableTitle巨人网络23Q2业绩点评原始征途表现亮眼AI布局持续推进报告要点TableSummary公司披露2023年中报公司23Q2实现营收936亿同比9358归母净利润419亿同比8357原始征途等新品表现亮眼并带来业绩增量存量产品表现稳健叠加自研新品提升毛利率及投资收益增厚部分业绩展望未来核心产品有望长线运营海外市场持续开拓及新品储备增强业绩增长确定性AI布局加速推进AI玩法预计9月开测有望迎来产品落地催化分析师及联系人TableAuthor聂宇霄杨云祺SACS0490520060004请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111巨人网络002558SZTableTitle巨人网络23Q22业绩点评原始征途表现亮公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持眼AI布局持续推进事件描述TableSummary2公司基础数据公司披露2023年中报公司23Q2实现营收936亿同比9358归母净利润419亿TableBaseData当前股价元1460同比8357扣非净利润429亿同比7823总股本万股200494事件评论流通A股B股万股2004940每股净资产元原始征途等新品表现亮眼并带来业绩增量存量产品表现稳健629近12月最高最低价元2265724原始征途出色表现带来显著业绩增量3月24日上线后新增用户超百万首日流水注股价为2023年8月31日收盘价超千万首月流水破3亿累计流水超10亿Q3截至8月31日iOS畅销榜平均排名34较上线初期Q2的平均排名19名相比波动较小长线表现稳健预计Q4推出原始征途-正式版原始征途小程序版亦将上线有望实现用户拓展和流水增量市场表现对比图近12个月太空行动7月开启公测推广截至7月底太空行动DAU已突破250万征途巨人网络沪深300指数161系列产品玩家数量和收入保持稳定球球大作战8月排名提升明显103自研新品提升毛利率费用端短期提升投资收益增厚部分业绩44-15202282022122023420238公司自研自发新品原始征途拥有较高毛利率使得Q2整体毛利率提升6pct至911Q2销售费用同比增加约3亿销售费用率25pct至385或由于PlaytikaQ2利润翻资料来源Wind倍等原因公司Q2实现投资收益约17亿元去年同期为亏损6000万此外由于海南机场等投资标的行情波动公司Q2公允价值损失约3000万去年同期为6000万收益相关研究AI布局加速推进AI玩法预计9月开测TableReport巨人网络三年磨一剑今朝试锋芒2023-07-19太空行动将推出AI推理小剧场由AI打造千人千面的剧情内容玩家可与AI互动找出答案该玩法预计于9月开启大范围测试此外球球大作战等项目亦在积极探索游戏AI的落地核心产品有望长线运营海外市场持续开拓及新品储备增强业绩增长确定性截至6月30日公司合同负债42亿较年初提升19亿递延收入有望陆续确认上半年境外收入同比341至013亿预计海外版SuperSus下半年正式开启北美地区测试持续实现海外市场拓展公司拥有面向全球市场的国战手游无主王座等储备产品后续业绩增长具有较高确定性盈利预测与投资建议原始征途表现强劲Q2起储备产品已陆续兑现AI布局积极且9月有望迎来产品落地催化后续产品Pipeline有望推动公司业绩持续向上预计公司20232024年归母净利润分别为130亿160亿对应PE分别为225183倍维持买入评级风险提示1产品版号审批上线进度及流水表现不及预期风险更多研报请访问2行业监管风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1产品版号审批上线进度及流水表现不及预期风险游戏版号审核若收紧则会导致新游戏上线时间不确定性提升对游戏业务增长带来负面影响且游戏内容具备上线后流水表现难以预测的特征对公司业绩影响亦具备不确定性2行业监管风险游戏行业监管政策较为严格政策监管趋紧可能影响公司经营请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入2038309437053938货币资金1738260844686040营业成本325488573594交易性金融资产385385385385毛利1712260631333344应收账款127216175219营业收入84848585存货0000营业税金及附加23374447预付账款22333940营业收入1111其他流动资产3619070202销售费用35699010741083流动资产合计2307343251366887营业收入17322928长期股权投资8386838683868386管理费用189278322335投资性房地产145145145145营业收入9999固定资产合计243236228221研发费用64389710561103无形资产64493419营业收入32292928商誉149149149149财务费用-15000递延所得税资产112112112112营业收入-1000其他非流动资产1803185319031953加资产减值损失0000资产总计13209143611609217871信用减值损失-8000短期贷款0000公允价值变动收益-153000应付款项52847590投资收益359774815788预收账款0000营业利润831136216731801应付职工薪酬167205240249营业收入41444546应交税费84124148158营业外收支-2000其他流动负债914105111251143利润总额830136216731801流动负债合计1216146415891640营业收入41444546长期借款0000所得税费用-4546772应付债券0000净利润834130816061729递延所得税负债22222222归属于母公司所有者的净利润851130115981720其他非流动负债69696969少数股东损益-17789负债合计1308155516801731EPS元046065080086归属于母公司所有者权益11857127551435316073现金流量表百万元少数股东权益455159682022A2023E2024E2025E股东权益11902128061441216140经营活动现金流净额7375501095835负债及股东权益13209143611609217871取得投资收益收回现金6774815788基本指标长期股权投资-19890002022A2023E2024E2025E资本性支出-112-50-50-50每股收益046065080086其他1178000每股经营现金流037027055042投资活动现金流净额-918724765738市盈率1730225018321702债券融资0000市净率135229204182股权融资0-9900EVEBITDA2174446428902306银行贷款增加减少0000总资产收益率64919996筹资成本-311-30400净资产收益率72102111107其他-240000净利率418420431437筹资活动现金流净额-551-40300资产负债率9910810497现金净流量不含汇率变动影响-72787118601572总资产周转率016022024023资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555