游戏老兵长周期IP持续迭代，积极拥抱AIGC，给予“买入”评级公司2004年成立，2007年美国纽交所上市，于2016年回归A股。核心IP产品线“征途”和“球球大作战”稳健运营并持续迭代。2023年公司迎来新品周期或带动业绩快速增长。同时，公司积极布局AI技术在游戏领域的应用，利用AIGC降本增效及创新游戏玩法、提升用户体验，有望于3Q23逐步落地。我们预计公司23-25年归母净利12.84/15.07/17.56亿元，23年可比公司Wind一致预期PE均值22X，基本盘稳固&创新品类有望突破，给予23年25XPE，对应目标价16.00元，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　核心产品线铸就坚实基本盘，2023年《原始征途》等开启新品周期公司两条核心产品线分别为“征途”系列和“球球大作战”，长期稳健运营，“征途”系列持续产出新品，开发长线IP价值，23年《原始征途》新品上线表现亮眼首月流水3亿，我们预计全年贡献十亿级别增量，开启新品周期。
　　23年其他增量新品值得期待，太空题材狼人杀手游《太空行动》全球累计注册用户已破2亿，于23年7月国内上线，商业化推广值得期待，有望为公司休闲竞技赛道带来新的增长动力；此外，知名制作人刘义峰带队打造的公司首款二次元放置类产品《龙与世界的尽头》据公司预计将于23年暑期大陆上线，产品1Q23在港澳台地区上线测试，多次获得iOS精选推荐。
　　AI技术多角度赋能游戏行业，助推公司研运实力提升
　　公司致力于推动AIGC工具在全公司范围内各业务场景的普及落地，同时不断加大对外合作力度，共同探索“游戏+AI”解决方案：接入百度人工智能新产品“文心一言”，推出第一个由国产AI生成的手游形象“太空鲨”；与阿里云达成合作，阿里云与巨人网络将共建“游戏+AI”智算平台，打造AI在游戏领域的场景落地标杆项目。将AI技术引入公司现有游戏产品中，如智能NPC、智能养成等技术，以丰富游戏玩法、优化玩家体验。
　　新老产品表现良好，23年起业绩有望恢复增长，给予“买入”评级公司核心产品条线表现稳健，通过新品开发、版本更新、多角度营销、扩展新领域等方式释放长线价值，为公司长远发展筑基；同时新赛道产品表现良好，海外产品本土化持续推进，助力公司业绩提升，伴随AI技术降本增效、优化产品以及2023年游戏行业回暖，我们预计公司23-25年归母净利12.84/15.07/17.56亿元，23年可比公司Wind一致预期PE均值22X，基本盘稳固&创新品类有望突破，给予23年25XPE，对应目标价16.00元，给予“买入”评级。
　　风险提示：游戏行业恢复不及预期，AI技术发展不及预期，政策风险等。

研究报告全文：证券研究报告巨人网络002558CH新品周期开启全面拥抱AIGC华泰研究首次覆盖投资评级首评买入2023年8月20日中国内地文化娱乐目标价人民币1600研究员朱珺游戏老兵长周期IP持续迭代积极拥抱AIGC给予买入评级SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166公司2004年成立2007年美国纽交所上市于2016年回归A股核心IP产品线征途和球球大作战稳健运营并持续迭代2023年公司迎来研究员吴晓宇新品周期或带动业绩快速增长同时公司积极布局AI技术在游戏领域的SACNoS0570522100002wuxiaoyuhtsccom应用利用AIGC降本增效及创新游戏玩法提升用户体验有望于3Q238675523993324逐步落地我们预计公司23-25年归母净利128415071756亿元23年可比公司Wind一致预期PE均值22X基本盘稳固创新品类有望突破华泰证券研究所分析师名录给予23年25XPE对应目标价1600元首次覆盖并给予买入评级核心产品线铸就坚实基本盘2023年原始征途等开启新品周期公司两条核心产品线分别为征途系列和球球大作战长期稳健运营征途系列持续产出新品开发长线IP价值23年原始征途新品上线表现亮眼首月流水3亿我们预计全年贡献十亿级别增量开启新品周期23年其他增量新品值得期待太空题材狼人杀手游太空行动全球累计注册用户已破2亿于23年7月国内上线商业化推广值得期待有望为基本数据公司休闲竞技赛道带来新的增长动力此外知名制作人刘义峰带队打造的公司首款二次元放置类产品龙与世界的尽头据公司预计将于23年暑期目标价人民币1600收盘价人民币截至月日大陆上线产品1Q23在港澳台地区上线测试多次获得iOS精选推荐8181305市值人民币百万261646个月平均日成交额人民币百万1072AI技术多角度赋能游戏行业助推公司研运实力提升52周价格范围人民币736-2234公司致力于推动AIGC工具在全公司范围内各业务场景的普及落地同时不BVPS人民币595断加大对外合作力度共同探索游戏AI解决方案接入百度人工智能新产品文心一言推出第一个由国产AI生成的手游形象太空鲨与股价走势图阿里云达成合作阿里云与巨人网络将共建游戏AI智算平台打造AI巨人网络人民币在游戏领域的场景落地标杆项目将AI技术引入公司现有游戏产品中如相对沪深300智能NPC智能养成等技术以丰富游戏玩法优化玩家体验2311196新老产品表现良好23年起业绩有望恢复增长给予买入评级151公司核心产品条线表现稳健通过新品开发版本更新多角度营销扩展115新领域等方式释放长线价值为公司长远发展筑基同时新赛道产品表现良710好海外产品本土化持续推进助力公司业绩提升伴随AI技术降本增效Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23优化产品以及2023年游戏行业回暖我们预计公司23-25年归母净利资料来源Wind128415071756亿元23年可比公司Wind一致预期PE均值22X基本盘稳固创新品类有望突破给予23年25XPE对应目标价1600元给予买入评级风险提示游戏行业恢复不及预期AI技术发展不及预期政策风险等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万21242038303734483950-420407490313531458归属母公司净利润人民币百万9945185095128415071756-3351443508817351655EPS人民币最新摊薄050042064075088ROE994760102710841131PE倍26313075203817371490PB倍248221199179160EVEBITDA倍22782777187516031360资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1巨人网络002558CH正文目录核心推荐逻辑3历史沿革聚焦精品游戏研发商全面开拓AI布局4聚焦游戏打造综合性互动娱乐企业4股权相对集中回购计划持续推进中5游戏端运营稳健毛利率稳步上升6核心产品筑基征途球球系列奠定公司根基8老牌产品稳健长寿核心IP持续发力8征途系列产品持续迭代史玉柱回归助力打造爆款8球球大作战系列休闲竞技类知名产品优质内容持续赋能9围绕核心产品线打造长远计划持续挖掘IP价值11新品周期开启行业景气持续修复多赛道新品值得期待13龙与世界的尽头知名制作人打造公司首款放置产品探索赛道突破14太空行动海外名为SuperSus太空狼人杀商业化值得期待15技术加持AI技术辅助降本增效改善玩家体验17AIGC相关技术及工具快速发展全面赋能游戏产业发展17积极拥抱前沿AIGC技术助力公司AI应用落地19盈利预测与估值21盈利预测21可比公司估值22风险提示22免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2巨人网络002558CH核心推荐逻辑巨人网络是国内老牌游戏研运厂商2004年成立2007年美国纽交所上市于2016年回归A股公司目前最主要的两条产品线分别为MMO赛道的征途系列和休闲竞技赛道的球球大作战两者皆历经多年积累持续进行更新迭代为公司持续稳定贡献业绩基本盘经典IP系列产品长线运营打造长寿游戏征途系列征途IP是国战类MMORPG网游最知名品牌之一08年公司征途端游在线人数即突破200万成为当年热度最高产品之一06年以来公司持续迭代在IP系列产品并实现端转手陆续推出征途2绿色征途征途2手游征途手游版原始征途等产品根据2022年报公告征途全系产品累计收入超200亿元球球大作战于2015年发行具有黏性高年轻化男女性别比例相对均衡强社交属性等特点开创了新的移动电竞品类成为行业知名的优质IP据公司2022年报球球大作战累计设备安装量6亿台峰值DAU超2900万人曾登顶中国区游戏免费榜榜首并长期占据AppStore小游戏智力游戏免费排行榜前五名23年游戏行业复苏拐点已至原始征途领航开启新品周期23年原始征途新品上线表现亮眼首月流水3亿我们预计全年贡献十亿级别增量开启新品周期23年其他增量新品值得期待太空题材狼人杀手游太空行动于23年7月国内上线开启大推全球累计注册用户已破2亿商业化推广值得期待有望为公司休闲竞技赛道带来新的增长动力此外知名制作人刘义峰带队打造的公司首款二次元放置类产品龙与世界的尽头据公司预计将于23年暑期大陆上线后续公司仍有较丰富储备产品AI技术多角度赋能游戏行业助推公司研运实力提升公司致力于推动AIGC工具在全公司范围内各业务场景的普及落地同时不断加大对外合作力度共同探索游戏AI解决方案接入百度人工智能新产品文心一言推出第一个由国产AI生成的手游形象太空鲨与阿里云达成合作阿里云与巨人网络将共建游戏AI智算平台打造AI在游戏领域的场景落地标杆项目将AI技术引入公司现有游戏产品中如智能NPC智能养成等技术以丰富游戏玩法优化玩家体验与市场差异化观点站在当下时点来看我们认为公司23年新品增量贡献的持续性有望优于市场预期原始征途有望通过持续运营优化逐步进入稳态7月以来流水及畅销榜排名表现已有所印证公司对于AI应用认知的战略高度及应用范围处于行业领先位置并已在主要赛道产品找到独特的AI技术应用契合点并与国内头部AI技术厂商实现深入战略合作后续AI落地的效果有望多点开花综合来看公司核心产品条线表现稳健通过新品开发版本更新多角度营销扩展新领域等方式释放长线价值为公司长远发展筑基同时新赛道产品表现突出海外产品本土化持续推进助力公司业绩提升伴随AI技术降本增效优化产品以及2023年游戏行业回暖我们预计公司23-25年归母净利128415071756亿元23年可比公司Wind一致预期PE均值22X基本盘稳固创新品类有望突破给予23年25XPE对应目标价1600给予买入评级免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3巨人网络002558CH历史沿革聚焦精品游戏研发商全面开拓AI布局聚焦游戏打造综合性互动娱乐企业巨人网络深耕网络游戏领域打造精品IP巨人网络有限公司成立于2004年11月18日是一家以网络游戏为发展起点集研发运营销售为一体的综合性互动娱乐企业从2019年开始游戏业务在公司营收中的占比超过992015年巨人网络创始人史玉柱帮助公司做了架构调整公司战略重心全面转向手游业务截至2022年报手游业务占公司营收比重560端游业务占公司营收比重406其他游戏相关业务收入占营收34巨人网络坚持精品战略自主研发了征途系列球球大作战等受玩家喜爱的精品游戏从网游发展到网游与手游并重打造了行业知名IP持续吸收新老玩家贡献营收图表1巨人网络发展历程资料来源公司官网公司公告华泰研究公司在游戏研发领域表现亮眼着力打造长寿游戏公司目前最主要的两条产品线分别为MMO赛道的征途系列和休闲竞技赛道的球球大作战两者皆历经多年积累持续进行更新迭代成为公司的主打优质游戏产品为公司持续稳定地贡献收入深刻践行公司摒弃短视行为立足长远发展的企业文化1公司MMORPG游戏征途系列在公司成立同年开始投入研发并持续贡献用户与营收增长2008年征途同时在线人数突破210万成为中国第一网游公司推出征途2征途2手游千军新征途手游征途手机版原始征途等征途系列游戏通过每年的产品迭代保证征途玩家对产品内容的需求征途IP是国战类MMORPG网游最知名品牌之一根据2022年报公告征途全系产品累计收入超200亿元2公司休闲竞技类手游球球大作战于2015年发行具有黏性高年轻化男女性别比例相对均衡强社交属性等特点开创了新的移动电竞品类成为行业知名的优质IP球球大作战曾与变形金刚愤怒的小鸟喜羊羊与灰太狼等经典IP联名持续留存老玩家吸引新玩家据公司2022年报球球大作战累计设备安装量6亿台峰值DAU超2900万人曾登顶中国区游戏免费榜榜首并长期占据AppStore小游戏智力游戏免费排行榜前五名免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4巨人网络002558CH图表2巨人网络核心游戏资料来源公司官网华泰研究股权相对集中回购计划持续推进中巨人网络股权较为集中创始人史玉柱为公司实际控制人截至2023Q1公司主要股东包括创始人史玉柱巨人网络员工香港中央结算有限公司以及数个投资公司史玉柱通过上海巨人投资和腾澎投资共间接持有公司3583股权为公司实际控制人史玉柱于1994年投身保健品行业培养了成熟的营销能力并在2004年创办巨人网络史玉柱于2013年辞去巨人网络CEO一职于2016年宣布回归巨人网络回归研发一线亲自抓手游研发工作带领公司完成了光荣使命月圆之夜仙侠世界2征途2手游帕斯卡契约ProjectDunk等多款游戏产品图表3巨人网络股权结构资料来源公司官网公司公告华泰研究稳定年轻化的精英管理团队推动公司发展公司注重精英化年轻化的人才储备大胆启用创新能力较高的年轻人以保持公司强大的生命力从2019年起巨人网络相继引入CTO首席技术官聂志明CFO首席财务官孟玮海外发行副总裁刘义峰等多位业务高管其中孟玮刘义峰为80后公司经营管理团队年轻化但从业经验丰富业务管理委员会成员均有在网络游戏从业多年的经历且都拥有开发或者运营过精品大作的成功经验拥有很强的技术开发能力和丰富的市场运作经验免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5巨人网络002558CH员工持股计划加强公司凝聚力与稳定性2021年公司启动第一期员工持股计划以集中竞价的方式从二级市场回购公司部分股份将回购的股份用于股权激励或员工持股计划截至2023年一季报第一期员工持股计划持有公司303股份员工持股计划加固了员工的忠诚度有效保证了核心人才队伍的稳定使公司的各项业务能够持续运作保障公司的稳定发展持续推进股份回购18年以来四次回购金额供给2864亿元22年3月审议通过关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案拟议自有资金以集中竞价方式回购公司发行的A股社会公众股至23年3月7日累计回购34188640万股占总股本的17成交总金额约3亿元完成股份回购2018年以来公司累计进行四次回购合计金额2864亿元游戏端运营稳健毛利率稳步上升核心赛道产品稳健运营整体营收保持相对稳健2019年公司剥离互联玩金融业务后游戏相关业务收入含移动游戏端游及其他游戏相关业务收入占比保持在整体收入96以上后续在核心赛道产品长线运营下整体营业收入稳中略降23Q1公司实现营收508亿元同比下降1255实现归母净利润245亿元同比下降967公司成熟游戏产品经营态势平稳部分处于研发过程中的新游戏尚未能贡献收入及利润从23Q2起有望逐步显现业绩贡献图表4营业收入与归母净利润图表5营业收入拆分营业收入亿元归母净利润亿元其他其他游戏相关收入占比营收同比归母净利润同比互联网金融服务收入占比互联网社区工具收入占比端游收入占比移动游戏收入占比1801621616406801601002209271814400606314013227408029812038740642941310020763360800275603765-20404027612876295421155675185125601009775-4020203850-60201820192020202120221Q23020182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究整体销售毛利率稳步提升20年以来净利率保持40以上水平2019年剔除旺金金融业务后公司整体销售毛利率水平保持在83以上并逐年稳步提升主要原因是毛利率更高游戏相关业务收入占比提升图表6游戏板块毛利率图表7销售毛利率与净利率销售毛利率归母净利率86游戏相关业务毛利率10086558313831784858404859074998509808484277083833283428340604641468248238250417640318981285380993080207910780201720182019202020212022201820192020202120221Q23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6巨人网络002558CH公司各项费用率基本维稳研发费用率处于高位公司研发费用率销售费用率管理费用率维持在301510左右23Q1公司新品原始征途上线销售费用率短期显著提升至3869公司注重研发投入2018年以来研发费用率保持较高水平研发人员在公司占比稳定在70以上图表8巨人网络费用率情况销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率453869403358353152325231532895302520851892174620159816121611151011321024104259089268350-038-5-179-148-075-298-281-10201820192020202120221Q23资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7巨人网络002558CH核心产品筑基征途球球系列奠定公司根基公司目前最主要的两条产品线分别为征途系列和球球大作战持续为公司贡献营收此外公司围绕征途和球球大作战两个旗舰IP做长远战略计划开发新游戏版本的同时通过电竞影视产品等方式实现IP价值最大化老牌产品稳健长寿核心IP持续发力征途系列产品持续迭代史玉柱回归助力打造爆款征途系列在电脑端以自研自发为主主要包括征途征途2绿色征途征途怀旧版在移动端自研自发和与渠道合作共举主要产品包括征途手游征途2手游以及原始征途手游等图表9征途系列产品游戏上线时间自研合作类型内容表现征途200604自研端游MMORPG以中国武侠文化为基础融合PK战争休闲最高同时在线人数超210万竞技恋爱养成等众多游戏内容征途怀旧版200809自研端游MMORPG在原版征途上叠加轻网游概念让玩2020年日均活跃玩家数接近30万人家轻投入升级无压力绿色征途201003自研端游MMORPG无收费主要面向低付费玩家征途2201109自研端游MMORPG颠覆道具收费模式开创交易收费模式开放测试阶段日活即达20万最高同时在线人数突破541万征途手游201604腾讯独家代理手游MMORPG最大限度保留征途端游中精华玩法并加登上AppStore中国区畅销榜榜首强社交交互征途2手游201804自研手游MMORPGPC手机网页三端合一绿色征途手游201908自研手游MMORPG征途原班人马研发为非RMB玩家打造的一款绿色手游原始征途202303自研手游MMORPG保留最原始征途玩法还原经典首月流水3亿元资料来源公司官网华泰研究系列游戏持续发挥IP价值征途在端游时代开启了道具付费模式先河在业界首创免费模式经过十余年的积累征途IP拥有了庞大用户基础曾创下210万玩家最高同时在线的历史记录征途端游系列遵循聚焦精品玩家至上注重长留运营理念用内容吸引用户留存用户在上线17年后依然保持生命力移动互联网兴起用户时间碎片化背景下公司在2016年开始拓展手机游戏成功推出征途手游征途口袋版等端转手产品图表10征途系列畅销榜排名征途征途2绿色征途原始征途050100150200250202312202358202365202373202321320238142022815202282920229122022926202211720221252023116202313020232272023313202332720234102023424202352220236192023717202373120221024202211212022121920221010资料来源七麦数据华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8巨人网络002558CH征途IP新游原始征途成功打造爆款公司自研的新手游原始征途是征途IP又一款旗舰产品公测首日登顶iOS免费榜及畅销榜前20新增用户超百万首日流水超千万首月流水破三亿依托优质研发运营与内容打磨原始征途延续征途系列IP的优秀品质在留存玩家的同时渗透新生代玩家圈层体现征途IP的旺盛生命力摆脱买量思维多渠道营销自2015年以来端游硬件设备增长速度逐渐放缓渠道限制导致游戏厂商难以从传统渠道获得用户量游戏厂商进入买量时代原始征途摆脱粗放的买量模式在代言人选择上放弃流量明星而选择更加符合游戏调性的代言人并在抖音快手等短视频和直播平台上发力用更有代入感的UGC和互动性更强的抖音效果型达人直播效果型达人视频营销充分调动了玩家的情绪图表11原始征途2023高效素材图表12原始征途代言品牌广告片3游戏角色故事类UGC短片1064游戏实录23资料来源DataEye华泰研究资料来源公司官网华泰研究核心玩法打磨注重玩家体验征途系列的核心内容在于国战原始征途发现并聚焦这一核心内容将该核心玩法开发到极致把大多数精力投放到核心内容打磨上适当缩减非核心内容原始征途的国战玩法根据移动平台的习惯对节奏进行了提速而且内容上也去繁就简大幅删减这个循环中的其他干扰因素让玩家尽快能体会到游戏核心通过游戏重点的明确和冗余的删除玩家能够得到游戏最本质的体验原始征途因此得到新老玩家们的认可打造大服玩家生态充实各类型玩家用户群在原有的服务器条件下玩家数量不足可能导致不同层级的玩家生态不平衡进而降低游戏体验感加速用户流失原始征途打造大服玩家生态提高服务器人数下限使每个层级都能有足够多的玩家2022年12月测试即实现十万人大服的顺利运行球球大作战系列休闲竞技类知名产品优质内容持续赋能球球大作战是公司自研自发的多人休闲竞技类移动端网络游戏以大球吃小球的极简设定吸引众多玩家现已成为行业知名的优质IP据2022年公告产品累计设备安装量达6亿台峰值DAU超2900万人曾登顶中国区游戏免费榜榜首游戏2015年上线以来一直保持旺盛生命力2020年至今仍基本保持中国大陆地区游戏免费榜Top100及畅销榜Top200据七麦数据预测iOS端2020年以来仍保持日均约15万次下载量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9巨人网络002558CH图表13球球大作中国大陆iOS游戏免费畅销榜排名0游戏免费游戏畅销20406080100120140160180200202271202291202351202011202031202051202071202091202111202131202151202171202191202211202231202251202311202331202371202111120221112020111资料来源七麦数据华泰研究图表14球球大作战日下载量预估次日下载量预估35000300002500020000150001000050000202071202011202031202051202091202111202131202151202171202191202211202231202251202271202291202311202331202351202371202011120211112022111资料来源七麦数据华泰研究持续快速迭代更新内容赋能球球大作战大球吃小球的极简设定赋予玩家充分发挥的空间游戏版本保持高频更新角色形象的升级与剧情创新能够持续激发玩家兴趣增强用户黏性游戏资料片的发布扩展游戏剧情优化玩家体验2015年球球大作战10版本上线以来每年保持高频更新2020年更新次数最多达34次2023年以来也已新近20次图表15球球大作战高频更新资料来源球球大作战官方微信公众号华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10巨人网络002558CH图表16球球大作战上线以来更新频率次年更新次数4034353027252323201919201715151050201520162017201820192020202120222023至今注2023年为截至7月30日数据资料来源七麦数据华泰研究社交属性与养成属性促进获客与留存球球大作战是国内手游市场休闲竞技的先行者坚持了作为一款休闲游戏最根本的属性为玩家带来快乐社交性是球球大作战的底层产品逻辑游戏提供多种社交渠道供玩家结交关注同好并通过团战观战送礼等交互方式实现情感升温玩家们在合作竞技过程中可以通过多人协同解决问题加强用户的认同感提高用户留存此外自身成长与宠物养成机制扩展了新玩法增强用户兴趣促进客户留存围绕核心产品线打造长远计划持续挖掘IP价值公司拥有较强的IP开发及运营能力围绕征途和球球大作战两个旗舰IP做长远战略计划拟通过文创产品影视开发电竞赛事等多种方式丰富两大IP的文化内涵加强其与玩家群体的情感纽带在游戏营销的同时扩大公司知名度为公司创造业绩征途系列不断丰富产品线打造新品的同时扩展其他领域1线下活动征途在游戏品质内容上不断创新举办了多项线下活动例如面向征途全系产品玩家一年一度的征途玩家嘉年华等首届征途嘉年华于2018年举办第三届活动创新地引入直播带货模式实现了征途游戏研发团队和玩家的密切互动活动后征途全系产品日均活跃用户较活动前增长了302电竞赛事征途IP对于MMO电竞赛事长线化布局2007年举办首届天下第一比武大会此后又连续举办了多届天下第一比武大会和大师赛2018年征途2率先推出黄金国战联赛赋予大型国战更多的电竞对抗性此后征途征途2等多款游戏陆续推出万人国战联赛南北大战等赛事再次对大型战役进行升级形成阵营对决十国同屏大战的火爆赋予国战更多的火爆激情2022年征途IP针对赛事方面再次创新推出全民无差别争霸赛投入500万总奖金上亿道具让玩家在大赛中体验乐趣引发了全民参战潮提升了用户之间的社交活跃3影视业务2020年7月24日电影征途上线意味着巨人网络在IP多元化开发布局通过影视深度赋能IP的道路上又迈出重要一步免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11巨人网络002558CH图表17征途电竞赛事图表18征途电影资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究球球大作战系列布局泛娱乐领域各界联动合作加强多元营销1跨界IP联名产品团队探索了更多联动新思路收获了多个跨界伙伴与知名IP同道大叔HelloKitty奥特曼喜羊羊与灰太狼联动推出限定版本联动版本的创新玩法给玩家持续带来新体验提升乐趣2多元化营销球球大作战在抖音以及快手两个短视频平台进行布局已经在这两个平台累积了一批粉丝数量相当可观的KOL以及核心用户球球大作战与NewEra统一冰红茶肯德基浦发银行用信用卡美团等多个领域企业合作将游戏营销渗透到用户的日常生活2021年1月周深演唱球球大作战年度资料片主题曲无所畏惧成功引发全民共娱3电竞赛事球球大作战的赛事体制庞大包括塔坦杯精英挑战赛BGF全球总决赛线上公开赛CEST校园挑战赛BUC城市挑战赛等图表19球球大作战部分联名图表20球球大作战年度资料片主题曲资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12巨人网络002558CH新品周期开启行业景气持续修复多赛道新品值得期待游戏行业增速23Q2已迎来拐点景气有望继续修复2022年是中国游戏行业发展面临挑战的一年由于受到新产品供给缺乏等因素的影响国内游戏市场销售收入和用户规模同比均有下降2023年1-6月国内游戏市场实际销售收入规模为144263亿元同降239环增2225月起供需双端持续回暖下市场收入显著回升5-6月合计游戏市场收入同比增速达到1971我们预计下半年市场收入有望继续保持强劲反弹趋势同时2023上半年我国游戏用户规模同比增长035至668亿达到历史新高供给优化继续带动需求扩容游戏出海受到政策鼓励文化建设上升至国家战略发展的新布局促进文化出海政策陆续出台2022年8月商务部等27部门联合发布关于推进对外文化贸易高质量发展的意见提出主要目标对外文化贸易规模稳步增长结构持续优化到2025年形成一批具有国际影响力的数字文化平台和行业领军企业意见提出多项文化领域政策支持措施其中提到1深化文化领域审批改革扩大网络游戏审核试点2扩大优质文化产品和服务进出口3鼓励数字文化平台国际化发展4扩大文化领域对外投资5落实文化服务出口免税或零税率政策等我们认为游戏行业有望成为中国文化出海中的重点受益的领域之一游戏海外市场空间广阔中国游戏厂商有望依托移动端研发实力运营经验及资本运作优势进一步扩大自研出海规模2022年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为17346亿美元同比减少37虽然有所下降但下降幅度显著小于全球游戏市场收入降幅从地域分布看美国日本韩国仍为中国游戏企业出海的主要目标市场近三年来自主研发游戏在美日韩欧以外区的收入占比不断增加包括中东拉美和东南亚地区的新兴市场成为海外收入的增长来源图表2122年以来中国游戏市场销售收入及增速图表2222年以来中国移动游戏市场销售收入及增速中国游戏市场实际销售收入亿元亿元中国移动游戏市场实际销售收入亿元同比增速100050100030环比增速同比增速900900环比增速19137954018947682080080068367530159270070059760410584209285806001369600272500487500100810500015621235416-1694093174000400-220-1054-10300-700300-10200-1404-1261200-1679-1506-1719-1942-20-1913-1912100-20100-2493-25960-300-302022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源伽马数据华泰研究资料来源伽马数据华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13巨人网络002558CH龙与世界的尽头知名制作人打造公司首款放置产品探索赛道突破布局放置类手游赛道龙与世界的尽头是公司首个放置类产品产品于2021年4月已获得版号后续持续进行打磨已在中国大陆东南亚及北美地区进行了多轮测试并针对组队养成等问题不断进行版本优化迭代23年3月16日在中国台港澳地区先行公测预约以及上线初期多次获得苹果Today编辑精选推荐2023年7月18日巨人网络在互动平台表示龙与世界的尽头中国大陆版本目前在上线前测试阶段有望尽快上线开发团队龙与世界的尽头负责人刘义峰曾发行过不休的乌拉拉和神仙道等游戏在放置类游戏上有7年以上的经验龙与世界的尽头采用了与不休的乌拉拉相似的组队跑图打怪模式有望延续其优质表现放置属性龙与世界的尽头提出做一款玩着不累的放置游戏希望它更轻更方便游戏取消了横屏的操作方式采用了更符合轻量设计场景内容更为简单的竖屏窗口删除了强化系统提升人物与装备等级的方式最大化地简化了角色养成所需要的素材与点击简化养成减少繁重的刷取资源构建天赋树作为最主要的养成方式制作组通过做减法使游戏回归最纯粹的放置玩法提升玩家体验图表23天赋树代替复杂的养成操作资料来源龙与世界的尽头游戏界面华泰研究美术质量龙与世界的尽头在场景设计与人物建模上都做出高美术质量不同的游戏场景在地图的视觉氛围上都做出了明显差异化同时尽力贴合幻想世界观下的冒险感刻画宏大的世界观感在渲染上选择了柔和的色彩搭配与偏淡的对比度烘托场景氛围显游戏储备了相当足量的差异化地图设计给玩家足够的场景体验人物建模优质美观特效丰富有观赏性吸引玩家图表24二次元化游戏场景图表25人物建模美观资料来源龙与世界的尽头游戏华泰研究资料来源龙与世界的尽头游戏华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14巨人网络002558CH太空行动海外名为SuperSus太空狼人杀商业化值得期待大DAU全球化休闲社交品类产品太空行动未来商业化空间可期2021年11月SuperSus在东南亚市场上线在印度尼西亚泰国巴西等市场收获了较好的市场成绩据22年年报至22年末SuperSus海外注册总数接近6000万DAU已超过200万长期占据东南亚国家和巴西地区GooglePlay免费及热门榜前列深受东南亚地区和拉美地区玩家的好评和喜爱在俄语地区也受到持续关注7月13日太空行动正式开启中国大陆地区公测截至23年7月游戏全球累计注册用户已突破2亿据公司公告SuperSus计划在2023年下半年陆续开拓包括美国日本在内的多个国家和地区以期触达更广阔的市场和用户内容设定SuperSus为狼人杀变种游戏狼人杀于2017年快速发展保持了足够的知名度和影响力SuperSus人物设定丰富多样超过40名角色分属多个阵营各自拥有不同的技能设定与角色背景使故事跌宕起伏除了人物设定的多样化外开发团队设有多张地图每种地图都有独特的任务和环境机制为玩家提供多种体验营销推广SuperSus借力TikTok和YouTube海外营销充分发挥平台内容分发优势通过多种UGC活动激发玩家的创作欲在海外两大视频平台曝光量持续上涨截至23Q1TikTok播放量累计达到31亿YouTube视频数量超6万数十位各地区头部游戏主播自发制作并发布游戏视频总计观看量破亿2022年10月SuperSus在线上与2位巴西千万级游戏主播联动合作在巴西地区开展了一系列以TikTokYouTube内容营销为核心的推广活动取得了巴西畅销榜第2的成绩图表26SuperSus部分任务设定图表27SuperSus直播营销资料来源SuperSus华泰研究资料来源Youtube华泰研究本土化SuperSus致力于提升本地化版本的质量玩法设计上深度融入当地文化特色在游戏角色皮肤形象的设计上密切贴合当地风土人情推出了多个当地国特色身份和套装在本地化社区建设上SuperSus各地区官方社交媒体账号在TikTokFacebookInstagramDiscord等国外主要社交媒体平台总粉丝量超百万均保持着较高的活跃和互动率国内版本尚未进行商业化大推已获得优异新增表现2022年11月国内版本太空行动取得版号2023年1月太空行动在国内登录iOS及安卓双平台据公司互动易回复在没有大规模推广的前提下自然新增用户的增长及留存情况符合公司预期游戏仍处于商业化的早期阶段7月13日太空行动正式开启中国大陆地区公测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15巨人网络002558CH以推理社交为核心定位注重推理氛围社交玩法及UGC功能在提升核心玩法社交性的基础上推出了具有中国神话元素的新身份孙悟空新宠物系统玩法与轻漫IP兔克兔克跨界联动等依托高自由度的剧本工坊模式和极强的社交属性游戏官方将重点打造更完善的创作者生态搭建玩家社区内容及直播与短视频平台达人共创等多方位促进玩家文化的繁荣并积极探索玩法与AI技术的有机结合图表28太空行动双端开放下载首日新增破100万图表29太空行动7月正式公测资料来源SuperSus华泰研究资料来源公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16巨人网络002558CH技术加持AI技术辅助降本增效改善玩家体验AIGC相关技术及工具快速发展全面赋能游戏产业发展目前看AIGC有望在NPC智能交互及场景搭建方面加速应用2023年2月网易逆水寒手游官宣采用网易伏羲AI技术实装国内首个游戏GPT实现NPC高智能交互游戏内的智能NPC系统完全由AI驱动可以基于对话语义进行无限延展与玩家进行更有场景感真实感的交流NPC被赋予性格特质与玩家之间的差异进一步缩小NPC之间可形成社会关系网产生蝴蝶效应提高游戏可玩性与多样性网易的逆水寒手游6月30日正式上线上线首日进入中国大陆iOS畅销榜第2免费榜第1通过AI驱动的智能实时交互NPC实现了更高自由度的剧情探索内容对话显著丰富了玩家体验的丰富性2023年4月28日MOD开发者结合ChatGPTxVASynth和Whisper为上古卷轴5游戏中的NPC进行了一次人性化的改造开发者使用这些AIGC工具为每个NPC赋予了独立思考独立行为记忆系统并为每个NPC设定了丰富的基本背景使之更好的符合游戏角色设定将NPC从简单的虚拟角色转化成具有独立人格的角色此外开发者使用Whisper将玩家的声音转换为文本并通过ChatGPT生成聊天内容依次实现玩家与NPC之间的互动对话增强了游戏的真实感和玩家沉浸感图表30逆水寒NPC形成真实江湖社会图表31上古卷轴5使用AI技术增强NPC真实感资料来源逆水寒华泰研究资料来源上古卷轴5华泰研究我们认为AIGC将为游戏玩家带来玩法体验端的创新升级以及生产营销端的降本提效1玩法体验端目前看AIGC有望在NPC智能交互及玩法设计创新方面加速应用AINPC的不断成熟将改变游戏玩家与角色的交互方式进一步提升游戏沉浸感同时AIGC带来的UGC等玩法创新也有望带来全新的游戏类型进一步提升游戏内容的丰富度及自由度2生产营销端以ChatGPT等大语言模型为基础的文本类AI生成工具StableDiffusion及Midjourney等AI图像生成工具Gen2等AI视频生成工具等已在游戏行业各环节有所应用同时英伟达微软EpicGamesUnity等基于原有产品或服务纷纷推出AIGC功能随工具化AIGC产品和服务快速迭代行业卖铲人将加速AIGC对行业赋能带来进一步的降本提效空间免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17巨人网络002558CH图表32AI有望全面赋能游戏资料来源游戏葡萄英伟达网易华泰研究英伟达微软EpicGames及Unity等游戏行业卖铲人的产品服务迭代有望加速AI在行业领域应用23年3月微软火速上线AzureOpenAI企业级服务在云服务中集成OpenAI功能3月31日在由微软举办的GDC2023中国行上微软中国分享了AzureOpenAI在游戏领域的多项应用探索目前还主要集中在虚拟玩家和虚拟主播动态生成NPC互动游戏内容创作生成游戏开发图表33微软AzureOpenAI游戏应用资料来源GDC2023华泰研究游戏引擎公司也通过自研及合作等方式应用AI赋能产品升级2023年4月17日微软与EpicGames宣布扩大战略合作将AzureOpenAI服务整合到EpicGames的UnrealEngine虚幻引擎中提供更强的AI工具5月12日EpicGames发布了最新版本的游戏引擎和实时渲染器UnrealEngine52在基于AI的模型创作功能上继续升级更新了过程内容生成框架PCG高效填充大型场景新材质创作系统Substrate提供更广泛的参数来控制创作材料的外观实时软体模拟系统ChaosFlesh破坏效果和刚体动力学扩展到可变形物体NaniteLumenML动画等功能精度优化6月27日Unity发布最新AI工具产品UnityMuse和UnitySentisUnityMuse为创作者提供了由AI驱动协助的开发平台能够加速游戏及数字孪生等3D应用程序的创建通过自然语言驱动的模式大幅提升了内容创作效率UnitySentis支持神经网络技术与Unity原有产品及工具进行结合支持各类型AI模型在Unity运行中进行嵌入直接在用户端增强游戏玩法及功能目前平台上支持的AI模型方案已包括AtlasConvaiInworldAILayerAILeonardoAiLMNTModlaiPolyhiveReplicaStudios和ZibraAI等多家AI企业的AI方案免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18巨人网络002558CH积极拥抱前沿AIGC技术助力公司AI应用落地据公司官网巨人网络现已组建AI小组负责推动AIGC工具在全公司范围内各业务场景的普及落地以期降低研运成本提高研发效能同时公司不断加大对外合作力度借助产业合作伙伴的力量共同探索游戏AI解决方案接入百度人工智能新产品文心一言推出第一个由国产AI生成的手游形象太空鲨2023年3月巨人网络与百度双方基于文心一言的技术支持在巨人网络旗下太空行动中推出第一个由国产AI打造的手游形象太空鲨在百度AI技术的加持下太空鲨以其萌趣可爱的鲨鱼形象极高地贴合了太空行动的派对社交属性与手游内的深海地图场景由该形象衍生的身份套装后续将在手游内上线通过此次合作太空行动将进一步依托百度AI技术赋能玩法身份技能皮肤等多元化UGC创作为用户提供更广阔的创作空间图表34首个由国产AI打造的手游形象太空鲨图表35阿里云与巨人网络达成全面合作资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究7月14日巨人网络官宣与阿里云达成游戏AI全面合作双方在上海正式签署合作备忘录根据合作备忘录阿里云与巨人网络将共建游戏AI智算平台基于巨人网络的游戏研发平台阿里云通义千问大模型以及AIGC产品能力双方开展全面合作打造AI在游戏领域的场景落地标杆项目阿里云达摩院也将为双方合作提供深度技术支持目前由阿里云达摩院主导维护的AI模型开源社区魔塔社区ModelScope结合巨人网络游戏等业务实际需求进行AI创作工具游戏AI玩法的探索阿里云通义千问大模型快速迭代8月3日宣布开源魔塔社区快速扩容有望持续提升阿里云大模型生态能力从而赋能生态企业巨人网络阿里云在23年4月初宣布自研的语言模型通义千问开启邀请测试测试开启一个月内即有20万企业用户进行测试同时阿里企业内部应用也纷纷接入大模型6月阿里云上线音视频新产品通义听悟帮助用户进行音视频转写检索摘要整理7月推出的AI绘画创作大模型通义万相提供辅助图片内容素材创作等功能有望更紧密的和游戏企业研发过程相结合8月3日阿里云宣布将通义千问两款同为70亿参数的开源模型Qwen-7BQwen-7B-Chat上架了魔塔社区这两款模型均免费可商用将通义千问进行开源目标将魔塔社区打造为中国最大的大模型自由市场巨人网络在游戏业务场景中的各类型需求也有望在开源社区中得到更好实现和满足免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19巨人网络002558CH图表36阿里云开源通义千问大模型图表37ModelScope魔塔社区资料来源阿里云官网华泰研究资料来源阿里云官网华泰研究在内部研发及外部合作支持的基础上巨人网络核心IP启动AI技术探索1征途征途IP的多款MMORPG游戏已启动智能NPC的探索包括玩家与NPC对话文字表情语音的AI自由生成及基于对话内容做出合适的逻辑行为反馈公司计划通过AI技术观察和收集能够反映玩家行为和决策过程的数据不断优化和改进AI模型以期实现与玩家形成多样化的拟真交互在2023年的征途嘉年华上史玉柱称巨人网络将在所有项目上使用AI研发工具目前原始征途已经成功应用了AI相关工具2球球大作战球球大作战是与AI算法最契合的游戏类型之一其核心玩法容易被AI学习且AI技术可以为游戏增加更多新奇有趣的元素和特性该游戏已经建立了自定义系统玩家可以使用自己喜欢的素材自定义专属的球球形象并投入游戏中使用从而更畅快地在游戏中表达自己满足社交展示欲望项目组还开发了玩家自制游戏地图的功能使得玩家能通过自定义地图地图内场景道具等进一步打造专属场景构建千人千面的游戏运营能力公司正在探索借助AI技术来实现个性化推荐自动匹配个性化内容生成等功能AI技术能在关卡设计任务设计赛事活动设计以及游戏内营销活动推送方面根据每个用户的行为特征做个性化的定制在用户数据挖掘与分析用户细分用户行为模拟及预测匹配机制游戏内社交系统优化等多个方面帮助公司获得可操作的数据驱动的用户洞察与见解AI技术将提高游戏运营的个性化程度打造更开放庞大定制化的游戏世界从而提高用户黏性和留存率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20