Q2归母净利4.19亿元，同环比均实现显著增长，维持“买入”评级巨人网络23H1实现营收14.43亿元（yoy+35.68%），归母净利6.64亿元（yoy+32.95%），扣非净利6.91亿元（yoy+16.92%）。其中Q2实现营收9.36亿元（yoy+93.58%，qoq+84.41%），归母净利4.19亿元（yoy+83.57%，qoq+71.10%），新品《原始征途》表现亮眼贡献主要业绩增量。公司公布中期分红，每10股派发现金红利1.3元（含税），分红总额2.47亿元，股息率0.9%。考虑Q2业绩超我们预期，上调新品贡献预测，预计公司2023-25年归母净利13.7/15.6/17.8亿（前值12.8/15.1/17.6亿）。可比公司23年Wind一致预期PE均值23倍，考虑新品周期来临&积极推进AI布局，给予公司23E 26倍PE，目标价17.68元（前值16元），维持“买入”评级。
　　成熟产品线表现稳健，《原始传奇》贡献主要业绩增量
　　23H1公司移动游戏收入9.89亿元，同增65.25%；端游收入4.34亿元，同增3.73%。成熟产品线《征途》系列产品及《球球大作战》持续迭代，长线运营。新游方面，据半年报，征途IP旗舰手游新品《原始征途》于3月24日正式公测，首日登顶iOS免费榜及畅销榜前20，新增用户超百万，首月流水破三亿，累计流水已超十亿，Q2起贡献收入利润最主要增量。公司预计将于Q4推出功能更完善的《原始征途-正式版》优化用户游戏体验，也将推出《原始征途》小程序版，实现用户群体扩容。此外，《太空行动》年初公测以来全渠道累计新增达2,800万，DAU超250万。
　　新品大年销售费用率提升，整体净利润率维持稳健
　　23H1公司整体毛利率同比略增2.0pct至89.5%，主要因新游亮眼表现驱动收入大幅增长，带宽等部分成本增长幅度慢于收入增速。《原始征途》上线期公司加大营销投放，23H1销售费用率同增24.5pct至38.6%。收入快速提升下，管理及研发费用率同比分别优化3.1pct/6.6pct至6.4%和23.2%。
　　此外23H1投资净收益同比增加约2亿。综合影响下，23H1公司归母净利率保持在46.0%，同比略下降1.0pct，整体净利润率维持稳健。
　　自研探索&外沿合作全面拥抱AI浪潮，维持“买入”评级
　　据半年报，公司23H1已成立AI创新实验室负责公司AIGC能力建设，目前在辅助美术工业化、大语言模型定制化训练、语音生成等方面初步实现平台化能力构建，并进行项目部署应用。《太空行动》AI玩法“AI推理小剧场”公司预计将于23年9月开启大范围测试；此外，《球球大作战》等项目团队也正积极探索“游戏+AI”落地。我们预计公司2023-25年归母净利13.7/15.6/17.8亿元。给予目标价17.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏行业恢复不及预期，AI技术发展不及预期，政策风险等。