经历了过去数个季度的营收增速下滑，以及估值收缩之后，在2023年中报中可以看出，美股应用软件、基础软件板块均呈现需求企稳的迹象，尽管指引端仍相对谨慎，但较强的宏观经济韧性、公司管理层积极表述等，均强化了我们对于后续业绩持续改善的信心。与此同时，AI能力融入以及货币化进程的逐步开启，亦有望为板块后续业绩增长贡献额外动力，并进一步打开中长期增长空间。我们看好美股软件板块，市场最悲观时候大概率已经过去，市场M&A活动重归活跃亦是积极的板块看多信号，建议不断聚焦应用层的平台型、垂类软件厂商，以及基础层的数据管理、信息安全、运维、软件开发等，建议持续关注微软、Salesforce、ServiceNow、Adobe、Snowflake、Datadog、MongoDB、Confluent、Palo Alto、Crowdstrike等。
　　▍报告缘起：近期以来，北美超预期的经济强韧性、政府中长期债券集中供给增加、市场对美联储降息预期的重置等，共同推动十年期美债利率近一个月来累计上行超80bps，并带来美股市场的大幅波动。但与此同时，我们看到美股软件板块股价波动，相较于2022年时候明显降低，这亦与我们此前的观点吻合，即美股软件板块的核心矛盾已经由分母切向分子，市场关注点更多转向软件企业的实际需求。而在本篇报告中，我们通过复盘美股软件板块二季报表现，探讨美股应用软件、基础软件、信息安全等子板块的需求情况，并对软件企业目前AI的进展以及可能的业绩驱动进行分析，从而形成当下美股软件板块的投资建议。
　　▍应用软件：需求企稳，AI货币化进程逐步开启。美股代表性应用软件公司中报业绩表现稳健，人员优化、费用控制等提效行为使得利润超预期幅度普遍高于收入，但订单端相对保守的指引使部分投资者持谨慎态度。展望后续，我们认为各公司普遍保守的指引态度、具有韧性的宏观经济环境以及进入Q4之后的年度预算&大批合同更新等因素均将成为应用软件公司业绩&指引超预期的有效支撑。我们看好ServiceNow、Workday、Salesforce等头部应用软件平台的业绩韧性，以及需求复苏的潜力。AI方面，主流SaaS公司计划在2023年年末开始初步商用生成式AI产品：1）产品体系维度，尽管各大公司均宣布了年底的AI商用计划，但从商用功能的完整度看，Microsoft Copilot、Adobe等用于基础场景的产品功能已经得到完善，而对于Salesforce、ServiceNow等产品逻辑、落地场景较为复杂的则需进一步开发。2）兑现节奏维度，目前主流的定价策略分为两种。对于标准化程度高的工具软件如Adobe等，选择推动产品套件价格普涨，培养用户习惯、占领用户心智；而有落地门槛的如微软Office套件、Salesforce等产品，AI功能则选择面向部分客群设定额外价格。
　　▍基础软件：有望跟随云计算市场稳步复苏，中期成长性亦相对较优。北美主流基础软件厂商中报均实现了超预期的业绩，尽管宏观经济压力下指引口径依然谨慎，但大多判断云开支优化已经趋于稳定。同时，主流基础软件对于需求情况的表述都相对积极，如Snowflake表示8/9月份的消费水平高出此前预期，客户签约出现实质性改善，Confluent表示云业务出现重新加速的早期迹象等。在AI层面，我们看好数据管理软件的受益逻辑：能够实现海量数据存储、管理、治理的数据湖，实现批量数据的清洗、预处理、特征工程的数据仓库，实现历史知识库存储、快速关联的Nosql数据库（包括向量数据库），实现实时数据的集成、高并发查询&处理的流数据引擎等数据管理市场都将受益于AI的高速发展。2023Q2，MongoDB表示向量数据库处于预览阶段，但已经看到大型客户的极大兴趣，包括某咨询公司允许顾问在超过150万份专家纪要中进行语义检索；Snowflake表示其AI/ML应用生态Container Services已收到数百名客户的private预览请求，公司预计明年将产生实质性收入贡献。
　　▍信息安全：需求触底，中期成长性、盈利能力有望不断向好。在美股2023Q2财报披露结束后，我们观察到安全板块软硬件业绩表现的明显分化。硬件方面，疫情过后的需求激增以及供应趋紧下的价格上升使得防火墙硬件在2020-2022年加速增长；而伴随周期回落以及行业去库存，行业回归到中低个位数的增长。软件方面，代表新一代信息安全技术的SASE、端点安全、云安全、XDR、零信任等需求依然延续强劲。近期，CRWD和PANW均对中期指引进行更新，其中：1）CRWD将新的3-5年EBITMargin目标提升至28%-32%，FCFMargin目标提升至34%-38%，远远超出市场一致预期；公司预计ARR将在5-7年内达到100亿美元，非端点安全产品（云、身份、日志等）届时将占到ARR 50%以上。2）PANW预计FY2023-2026 Billings&收入CAGR将在17%-19%，且预计下一代防火墙产品FY2023-2026收入CAGR将在30%以上，并在2026财年结束时贡献50%以上收入，Op Margin亦将兑现每年150bps的改善。头部安全公司对于中期的乐观指引，体现了安全产品本身旺盛的需求，以及开支向头部平台整合的明显趋势。
　　▍M&A：软件板块并购重归活跃，亦是积极市场信号。2022-2023年迄

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