报告摘要：
　　USDA不断调低全球棉花产量。美国农业部9月份公布的23/24年度供需数据，全球产量大幅下调37.5万吨，从数据可以看出，美国农业部对于棉花产量调低，尤其是美国棉花产量，因飓风和干旱天气影响，市场认为美国棉花还有一定的下调空间，虽然全球消费量略有下调，但供需平衡表显示供给略有短缺。如果后期随着通胀预期减弱，欧美国家停止加息，那么需求上调将会是大概率事件，将会支撑棉花价格震荡走高。
　　中国棉花产量低于600万吨。新疆棉花决定了中国棉花产量多少，虽然在4月份种植天气不好，并且种植面积减少，但减少的棉花地属于次棉区，适合种植棉花的产区面积并没有减少，而且随着7-8月份新疆地区天气并未出现特别干旱，棉花生长基本正常，据调研来看，部分地区棉花单产还在提升，因此USDA预测中国棉花产量在586万吨符合市场预期，和国内机构预测基本一致。但棉花需求却并不乐观，国内GDP明显降速，欧美市场缺乏购买量，中国海外订单逐年减少；国内消费需求并没有明显增长，整个棉纺行业利润不断减少，影响了棉花需求。
　　棉花下游整个产业链利润被挤压：从棉纱下游的反馈来看，市场原先预期“金九银十”并未出现，主要是内需缓慢增长，海外订单缺失，欧美国家在9月份维持高利率不变，需求并未明显增加。从下游坯布厂反馈来看，由于棉纱价格上涨过快，织布维持平衡，服装订单少而且散，并且不接受涨价，让整个纺织行业利润挤压。
　　行情展望及相关投资策略。市场缺乏新鲜消息，国储棉拍卖仍在继续，市场供给相对充足，价格接近18000元会迎来较大抛盘，再加上ICE棉花上涨不顺畅，国内棉花价格预计在17000-18000之间震荡。中期来看，ICE棉花绝对价格低，新棉减产预期仍存，上涨的基础仍然牢固。在价格方面，由于新疆皮棉成本较高，按照期货价格低于现货价格1000元预计，郑棉底部大约在16000-15500之间，顶部大约在19000-20000元。
　　

研究报告全文：2t0a2b3le年re度po季rt度da策te略报告2023年9月棉价外冷内暖第四季度报告tablemain宏源公司类模板分tab析le师resea肖rch锋波F3022345报告摘要Z0012557USDA不断调低全球棉花产量美国农业部9月份公布的2324年度供需数据研究所全球产量大幅下调375万吨从数据可以看出美国农业部对于棉花产量调低尤其是美国棉花产量因飓风和干旱天气影响市场认为美国棉花还有农产品研究室一定的下调空间虽然全球消费量略有下调但供需平衡表显示供给略有短TEL010-82292680缺如果后期随着通胀预期减弱欧美国家停止加息那么需求上调将会是Emailxiaofengboswhysccom大概率事件将会支撑棉花价格震荡走高中国棉花产量低于600万吨新疆棉花决定了中国棉花产量多少虽然在4相关图表月份种植天气不好并且种植面积减少但减少的棉花地属于次棉区适合种植棉花的产区面积并没有减少而且随着7-8月份新疆地区天气并未出现特别干旱棉花生长基本正常据调研来看部分地区棉花单产还在提升因此USDA预测中国棉花产量在586万吨符合市场预期和国内机构预测基本一致但棉花需求却并不乐观国内GDP明显降速欧美市场缺乏购买量中国海外订单逐年减少国内消费需求并没有明显增长整个棉纺行业利润不断减少影响了棉花需求棉花下游整个产业链利润被挤压从棉纱下游的反馈来看市场原先预期金九银十并未出现主要是内需缓慢增长海外订单缺失欧美国家在9月份维持高利率不变需求并未明显增加从下游坯布厂反馈来看由于棉纱价格上涨过快织布维持平衡服装订单少而且散并且不接受涨价让整相关研究个纺织行业利润挤压棉花年度策略报告行情展望及相关投资策略市场缺乏新鲜消息国储棉拍卖仍在继续市场棉花季度报告供给相对充足价格接近18000元会迎来较大抛盘再加上ICE棉花上涨不棉花专题报告顺畅国内棉花价格预计在17000-18000之间震荡中期来看ICE棉花绝对农产品旬度策略报告价格低新棉减产预期仍存上涨的基础仍然牢固在价格方面由于新疆皮棉成本较高按照期货价格低于现货价格1000元预计郑棉底部大约在16000-15500之间顶部大约在19000-20000元期货期权研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告目录一2023年第三季度国内外棉花市场回顾3一2023年第三季度ICE棉花市场回顾3二2023年第三季度中国棉花市场回顾4二USDA不断调低全球棉花产量4一全球棉花开始短缺4二全球主要国家棉花库存消费比逐步降低5三中国棉花产量低于600万吨6四棉花下游利润被挤压7一纺纱环节利润不断减少7二中国纺织品出口不乐观8五第四季度影响棉花行情重点因素9一国储棉拍卖和进口配额发放明显增加供给9二基金在ICE棉花不断增持多单9三新棉收购成本预计较高10总结10第2页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告报告概述从目前来看市场缺乏新鲜消息国储棉拍卖仍在继续市场供给相对充足价格接近18000元会迎来较大抛盘再加上ICE棉花上涨不顺畅国内棉花价格预计在17000-18000之间震荡中期来看ICE棉花绝对价格低新棉减产预期仍存上涨的基础仍然牢固在价格方面由于新疆皮棉成本较高按照期货价格低于现货价格1000元预计郑棉底部大约在16000-15500之间顶部大约在19000-20000元一2023年第三季度国内外棉花市场回顾一2023年第三季度ICE棉花市场回顾2023年第三季度ICE棉花震荡走高7月份USDA供需报告略微偏空ICE棉花一度保持低位整理随着美元指数走弱和原油价格走强美国棉花也受到了干旱天气影响基金在棉花不断增加多头头寸期货价格逐步上涨8月份USDA供需报告转为利多让ICE棉花很难再回落到80美分以下美国南部出现干燥天气市场预期棉花将会减产让棉花逐步上涨虽然市场也担忧中国经济增速不断下滑价格曾出现过短暂下跌但美国风暴伊达利亚来临有可能造成棉花减产基金推高了棉花价格技术上上涨趋势明显9月份虽然市场担忧中国需求减弱但USDA供需报告再次调低了美国棉花产量ICE棉花仍然震荡后走高图12023年第三季度ICE棉花期货走势资料来源博弈大师宏源期货研究所第3页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告二2023年第三季度中国棉花市场回顾图22023年第三季度中国棉花期货走势资料来源博弈大师宏源期货研究所郑棉在2023第三季度冲高回落7月份纺纱利润较好的产业链让棉花需求稳定支撑价格难以深跌在新疆棉和美国棉花减产预期下即使储备棉拍卖发放75万吨棉花配额等利空消息出台棉花价格也并没有明显下跌反而在国储棉拍卖价格较高下逐步走高在5月份全国棉花种植完毕后调研发现新疆棉花种植面积减少大约8市场预期新疆棉大概率减产将价格再次抬升到16000元之上郑棉在8月份却呈现了倒V形走势前半月在新疆棉调研后发现减产小于预期国储棉拍卖开始并且逐步加大了抛储量价格跌到17000元以下后半月在ICE棉花不断走高下创新高逼近了18000元但国储棉突然在9月初加大了拍卖量价格应声而下9月份郑棉在ICE棉花支撑下并未下调到16600元以下虽然有国储棉拍卖增加了供给需求也并未好转但由于市场对于新疆棉开秤交割高的预期支撑了棉花价格二USDA不断调低全球棉花产量一全球棉花开始短缺表1全球棉花供需平衡表单位万吨产量消费出口库存库消比产销差2023-091123911588432789967763-349全球2023-08114121169443869167833-2822023-0913132151233139531098美国2023-081399215125311441911842023-0927375-103689813-105中国2023-0827375-10377610069-105巴西2023-0913833118151145788105第4页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告2023-0813253311251461442739952023-09252421250001印度2023-082552452212489812023-096510-422152150-35巴基斯坦2023-086510-42222200-35资料来源USDA宏源期货研究所美国农业部9月份公布的2324年度供需数据全球产量大幅下调375万吨其中美国产量下调187万吨至2859万吨较上年度低291万吨美棉产量已经跌至近十年的低位印度产量下调109万吨只5443万吨巴西产量上调12万吨至3005万吨从美农产量预期来看巴西或连续两个作物年度丰产全球消费2324年度消费下调231万吨其中印度消费下调109万吨孟加拉国消费下调66万吨美棉新年度签约进度偏慢全球棉花需求偏弱且全球纺服需求同样偏弱短期全球消费或延续偏弱的格局全球2324年度棉花进口下调132万吨其中孟加拉国进口下调66万吨印度进口下调44万吨越南进口下调22万吨中国进口未作调整全球出口下调127万吨其中美国出口大幅下调44万吨巴西出口继续上调12万吨澳洲出口下调44万吨全球期末库存大幅下调356万吨其中中国下调209万吨巴西上调108万吨美国下调22万吨澳洲上调3万吨从数据可以看出美国农业部对于棉花产量调低尤其是美国棉花产量因飓风和干旱天气影响市场认为美国棉花还有一定的下调空间虽然全球消费量略有下调但供需平衡表显示供给略有短缺如果后期随着通胀预期减弱欧美国家停止加息那么需求上调将会是大概率事件将会支撑棉花价格震荡走高二全球主要国家棉花库存消费比逐步降低从最近全球主要国家中国印度和美国棉花库粗消费来看除了印度因为受到美元升值出口减弱棉花消费萎缩外中国和美国库存消费比均在下降随着东南亚地区纺织能力提升中国棉花需求中内需在增加外需在减少是大趋势全球棉花库存消费比减少最大变化因子在于需求如果后期经济逐步复苏那么库存消费比将会减小如果在2024年美国降息周期开始那么全球的棉花消费比整体水平将会降低其中中国的库存消费比将会有明显变化第5页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告图3全球棉花主要生产国消费库存比单位资料来源USDA宏源期货研究所三中国棉花产量低于600万吨表2中国棉花供需平衡表单位万吨棉花年度产量消费量产销缺口期末库存进口库存消费232458798165228682822068101222366847947-185185221415107212258357348-1785839617071066202164458927-24828229280922192059777403-142679131554106918196096860-250478192096909171859878927-29482781243927161749538382-34299998109613315164797838-30481234596166141565327512-98144718019613147131751-3791365430718212137627838-218109654426140资料来源USDA宏源期货研究所新疆棉花决定了中国棉花产量多少虽然在4月份种植天气不好并且种植面积减少但减少的棉花第6页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告地属于次棉区适合种植棉花的产区面积并没有减少而且随着7-8月份新疆地区天气并未出现特别干旱棉花生长基本正常据调研来看部分地区棉花单产还在提升因此USDA预测中国棉花产量在586万吨符合市场预期和国内机构预测基本一致但棉花需求却并不乐观国内GDP明显降速欧美市场缺乏购买量中国海外订单逐年减少国内消费需求并没有明显增长整个棉纺行业利润不断减少影响了棉花需求四棉花下游利润被挤压一纺纱环节利润不断减少6月份棉花上涨到16000元之后7月份价格继续走高但棉纺行业仍有一定利润但随着国内纺纱产能不断扩张尤其是新疆地区很明显纺织厂开工率保持在高位棉花现货出现了一定紧张基差高企不断挤压纺纱利润根据我们调研大部分棉纺厂纺纱利润下降到500元吨如果算上财务成本基本持平理论值已经亏损图4CYC32棉纱企业利润模拟图资料来源华瑞信息网宏源期货研究所从棉纱下游的反馈来看市场原先预期金九银十并未出现主要是内需缓慢增长海外订单缺失欧美国家在9月份维持高利率不变需求并未明显增加从下游坯布厂反馈来看由于棉纱价格上涨过快织布维持平衡服装订单少而且散并且不接受涨价让整个纺织行业利润挤压据海关统计数据2023年8月我国进口棉纱线约19万吨环比增加约3万吨同比增长约15582023年1-8月我国进口棉纱线约102万吨同比增长约183202223年度20229-20238我国进口棉纱线约134万吨同比下降约101第7页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告图5中国纱月度进口量单位万吨资料来源国家统计局宏源期货研究所二中国纺织品出口不乐观从目前来看海外出口订单还在下降之中主要有两方面原因一是全球服装业订单在下降印度和越南纺织业开工率同比下滑在加息周期下消费不足二是我国外贸环境并没有改善周边关系影响出口贸易美国对新疆棉禁令并没有解除即使人民币贬值让国内有价格优势但海外市场不断丧失据海关统计2023年1-8月纺织服装累计出口19721亿美元下降10其中纺织品出口9032亿美元下降112服装出口10689亿美元下降898月纺织服装出口2786亿美元下降102环比增长28其中纺织品出口1169亿美元下降63环比增长48服装出口1617亿美元下降127环比增长13图6中国月度服装出口金额单位万美元资料来源中国海关宏源期货研究所第8页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告其实随着我国经济增长国内服装需求一直在恢复之中只是增长并不明显而且今年GDP增速明显下滑我国服装零售业同比为近五年以来的新高实属不易我们认为在9月份过后服装将进入消费旺季国内零售额还将会季节性走高图7中国服装销售额单位亿元资料来源国家统计局宏源期货研究所五第四季度影响棉花行情重点因素目前ICE棉花与郑棉的走势出现了一定分化郑棉走势明显强于外棉内外棉花现货价格差也成为正数国内棉花的优势逐步丧失如果将2023年上半年棉花价格上涨归于需求恢复推动那么在下半年价格上涨只能依靠供给减少即新棉生长与库存成为市场焦点ICE棉花成为拉动棉花的主动力一国储棉拍卖和进口配额发放明显增加供给国储棉拍卖从7月31日正式开始但与过去不同的是本次国储棉拍卖并未明确每日挂牌数量和持续到何时结束从近2个月的拍卖来看国储棉挂牌数量从开始的1万吨逐步增加到12万吨到了9月初再次增加到了2万吨增加数量之快超出了市场预期根据棉纺厂反应国储棉在性价比方面和现货相比有200-300元吨的优势在基差高企情况下大部分棉纺厂均采购国储棉来纺纱另外75万吨的滑准税率棉花在9月份1号发放到位但国储进口棉成交价相较目前港口清关外棉现货报价仍有一定的优势对于一些没有资格获得1关税滑准关税棉花进口配额的中小棉纺织企业而言竞拍国储进口棉仍是一个不错的选择如果是来料加工企业随着人民币不断贬值滑准税棉逐步将会体现出优势也是增加了国内棉花供给二基金在ICE棉花不断增持多单从CFTC公布的数据来看基金在5月份持有棉花多单随后逐步减少但在7月份就开始逐步增加棉花净多单基金在棉花减仓多单截止9月19日棉花持仓为净多单51049手基金在棉花上面持有净第9页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告头寸变化与ICE棉花价格走势高度相关此次在棉花持续有净多头寸预示ICE棉花价格将会重拾上涨趋势图8基金净持仓与ICE棉花价格走势资料来源CFTCWIND宏源期货研究所三新棉收购成本预计较高从9月份内地棉花上市情况来看截至2023年9月21日全国新棉采摘进度为12同比下降18个百分点较过去四年均值下降20个百分点全国交售率为124同比下降22个百分点较过去四年均值下降61个百分点另据对60家大中型棉花加工企业的调查被调查企业新棉加工销售尚未开始从棉花收购价格来看内地籽棉收购价格在85元公斤因新疆轧花厂仍在公示阶段未进行收购手摘籽棉收购价前期整体持稳于91-93元公斤区间如果按照机采棉价格比手采棉价格低1元公斤预测那么北疆地区机采棉应在81-85元公斤预计成本应在18000-19000元将会给棉花以支撑总结从目前来看市场缺乏新鲜消息国储棉拍卖仍在继续市场供给相对充足价格接近18000元会迎来较大抛盘再加上ICE棉花上涨不顺畅国内棉花价格预计在17000-18000之间震荡中期来看ICE棉花绝对价格低新棉减产预期仍存上涨的基础仍然牢固在价格方面由于新疆皮棉成本较高按照期货价格低于现货价格1000元预计郑棉底部大约在16000-15500之间顶部大约在19000-20000元分析师肖锋波010-82292680中国人民大学MBA二十年以上从业经验现任宏源期货研究第10页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告所农产品分析师宏源期货研究团队詹建平F0259856Z0002423曾德谦F3021262Z001370301082292685010-82292833zhanjianpingswhysccomzengdeqianswhysccom黄小洲F3014548Z001414201082292826huangxiaozhouswhysccom吴守祥F0212131Z0000262肖锋波F3022345Z0012557010-82292860010-82292680wushouxiangswhysccomxiaofengboswhysccom肖婷敏F0243263Z0000989李志超F3042338Z0016060010822926600871-68072123xiaotingminswhysccomLizhichaoswhysccom第11页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年度策略报告免责申明本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果本公司概不负责本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为宏源期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第12页请务必阅读正文之后的免责条款部分