行情回顾：
　　国内现货：截至9月28日，SMM1#锌锭平均价21,900元/吨，较2022年同期下跌11.4%，较2023年二季度末上涨8.5%。
　　期货市场：截至9月28日，沪锌主力合约收盘价21,570元/吨，较2022年同期下跌8.9%，较2023年二季度末上涨7.6%；伦锌电子盘收盘价2,627美元/吨，较2022年同期下跌11.7%，较2023年二季度末上涨9.7%。
　　基差：从基差角度来看，目前锌市处于back结构。
　　逻辑分析：
　　宏观环境：当前宏观氛围尚且偏暖，锌价走高后高位震荡，需关注后续宏观数据更新。
　　成本端：原料端持续今年以来的宽松格局，国内矿端稳定产出，远端进口矿或将趋紧，目前冶炼厂积极备库，年内因原料短缺影响生产的可能性不大。
　　利润上：虽然加工费呈弱化走势，但锌价持续走高提振冶炼厂利润，当前利润水平处于高位。
　　供给端：在原料宽松与高利润刺激下，国内冶炼厂除个别企业处于检修状态，其他冶炼厂维持正常开工，预计四季度将持续放量，此外，海外消费持续低迷，锌市呈现内强外弱格局，进口锌不断流入国内，增强国内供给压力。
　　需求端：当前尚且处于“金九银十”的季节性旺季，但与往年相比，修复不及预期，四季度来看，传统消费旺季过后，消费将再次走弱，或将对锌价形成拖累。
　　行情展望及投资策略：整体来看，宏观情绪尚且偏暖，国内冶炼厂持续放量，叠加进口货源冲击，年内锌锭将维持宽供给格局，随着天气逐渐变冷，下游消费将步入淡季，对锌价形成拖累，短期来看，旺季延续及库存相对低位对锌价形成支撑，关注上方两万二压力位，中长期来看，供给放量伴随消费弱化，锌价或将走弱，可逢高布空，关注宏观政策落地情况。
　　风险提示：宏观风险；进口货源带来供给压力；国内冶炼厂超预期减产。
　　

研究报告全文：季度策略报告2023年10月10日原料宽松供给持续放量报告摘要分析师曾德谦从业资格证号F3021262行情回顾投资咨询证号国内现货截至9月28日SMM1锌锭平均价21900元Z0013703吨较2022年同期下跌114较2023年二季度末上涨研究所85金属期货期权研究室期货市场截至9月28日沪锌主力合约收盘价21570元TEL010-82295006吨较2022年同期下跌89较2023年二季度末上涨Emailzengdeqianswhysccom76伦锌电子盘收盘价2627美元吨较2022年同期下跌较年二季度末上涨117202397相关图表基差从基差角度来看目前锌市处于back结构逻辑分析宏观环境当前宏观氛围尚且偏暖锌价走高后高位震荡需关注后续宏观数据更新成本端原料端持续今年以来的宽松格局国内矿端稳定产出远端进口矿或将趋紧目前冶炼厂积极备库年内因原料短缺影响生产的可能性不大利润上虽然加工费呈弱化走势但锌价持续走高提振冶炼厂利润当前利润水平处于高位供给端在原料宽松与高利润刺激下国内冶炼厂除个别企业处于检修状态其他冶炼厂维持正常开工预计四季度将持续放量此外海外消费持续低迷锌市呈现内强外弱格局进口锌不断流入国内增强国内供给压力需求端当前尚且处于金九银十的季节性旺季但与往年相比修复不及预期四季度来看传统消费旺季过后消费将再次走弱或将对锌价形成拖累行情展望及投资策略整体来看宏观情绪尚且偏暖国内冶炼厂持续放量叠加进口货源冲击年内锌锭将维持宽供给格局随着天气逐渐变冷下游消费将步入淡季对锌价形成拖累短期来看旺季延续及库存相对低位对锌价形成支撑关注上方两万二压力位中长期来看供给放量伴随消费弱化锌价或将走弱可逢高布空关注宏观政策落地情况风险提示宏观风险进口货源带来供给压力国内冶炼厂超预期减产期货期权研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告目录报告摘要1一锌市行情回顾宏观利好锌价上行5二锌精矿原料供给充足7一锌精矿价格震荡上行7二自产进口矿端持续宽松8三供给端持续宽松11一锌价上行提振炼厂利润11二进口窗口打开供给压力较强12四需求端等待好转14一旺季不旺下游需求支撑有限14二政策利好频发终端不及预期17三沪伦比值高位出口窗口持续关闭19五库存与供需平衡逢低采买带动去库19六行情展望及投资策略22请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页季度策略报告图表目录图表1SMM1锌锭平均价5图表2沪锌主力收盘价5图表3基差6图表4期货收盘价电子盘LME三个月锌6图表5现货升贴水-上海地区6图表6现货升贴水-广东地区6图表7现货升贴水-天津地区6图表8LME锌升贴水0-36图表9近月-连一7图表10连一-连二7图表11连二-连三7图表12沪锌活跃合约成交持仓比7图表13国产锌精矿价格8图表14进口锌精矿价格8图表15全球锌精矿月度产量8图表16中国锌精矿月度开工率8图表17中国锌精矿月度产量9图表18中国锌精矿进口情况9图表19锌精矿生产利润9图表20中国锌精矿进口盈亏9图表212023年1-8月锌精矿进口来源9图表22锌精矿港口库存连云港9图表23锌精矿月度供需平衡表单位万金属吨10图表24精炼锌企业生产利润11图表25硫酸平均价11图表26国产锌精矿加工费11图表27进口锌精矿加工费11图表28全球锌锭月度产量12图表29精炼锌月度成品库存12图表30精炼锌月度开工率13图表31精炼锌月度产量13图表32精炼锌进口盈亏13图表33精炼锌月度进口量13图表342023年1-9月国内锌冶炼厂检修影响量13图表352023年9月国内锌冶炼厂检修情况14图表36镀锌开工率15图表37镀锌周度产量15图表38镀锌原料库存15图表39镀锌成品库存15图表40压铸锌合金开工率16图表41压铸锌合金周度产量16第3页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表42压铸锌合金原料库存16图表43压铸锌合金成品库存16图表44氧化锌开工率17图表45氧化锌周度产量17图表46氧化锌原料库存17图表47氧化锌成品库存17图表48房地产月度数据累计同比18图表49基础设施建设投资累计同比18图表50汽车产量18图表51汽车销量18图表52家电总产量19图表53家电当月同比19图表54沪伦比值剔除汇率影响19图表55精炼锌月度出口量19图表56SMM三地库存20图表57SMM锌锭保税区库存20图表58SHFE精炼锌库存20图表59LME库存20图表60锌锭月度供需平衡表单位万吨21请务必阅读正文之后的免责条款部分第4页季度策略报告一锌市行情回顾宏观利好锌价上行三季度锌价重心上移7月公布的二季度GDP增速不及预期房地产开发投资同比下降79但国内6月新增银行贷款跃增社融数据也超预期叠加发改委公布的利好政策沪锌走势相对平稳临近月末各项利好政策频发宏观情绪偏暖锌价上行8月初公布的7月财新制造业PMI超预期回落加之外盘走弱沪锌下方支撑减弱重心下移社融数据创新低等利空情绪弥漫沪锌突破下方两万关口随后现货市场成交较好华北等地区流通货源偏紧升水抬高叠加市场对金九银十旺季消费预期尚存沪锌触底反弹加之宏观利好不断释放支撑锌价强势走高沪锌逼近两万二关口伦锌方面7月上旬锌价区间运行随后公布的美国CPI数据超预期回落PPI降幅超预期引爆市场多头情绪伦锌强势上升随后多头止盈离场锌价重回前期震荡区间月末美联储公布加息25个基点符合市场预期伦锌再次走强8月惠普下调美国信用评价市场情绪转空避险情绪较重伦锌下行美国7月零售销售数据连续四次增长录得07加强了美联储加息预期伦锌呈直线型跌势随后公布的美国就业等数据增强市场对美联储停止加息预期叠加内盘涨势拉动伦锌止跌反弹9月伦锌呈区间震荡截至9月28日SMM1锌锭平均价21900元吨较2022年同期下跌114-2820元吨较2023年二季度末上涨851720元吨沪锌主力合约收盘价21570元吨较2022年同期下跌89-2100元吨较2023年二季度末上涨761525元吨伦锌电子盘收盘价2627美元吨较2022年同期下跌117-347美元吨较2023年二季度末上涨972325美元吨图表1SMM1锌锭平均价图表2沪锌主力收盘价300003000028000280002600026000吨吨2400024000220002200020000200001800018000单位元16000单位元1600014000140001200012000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日225581225581122915191922112815222512291518122915191922112815222512291518月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12569月月月月月月月月月月月月月月月125691233456778912123345677891210101112101011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第5页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表3基差图表4期货收盘价电子盘LME三个月锌15005000100045005004000吨35000吨3000-500美元2500单位元-10002000-15001500-20001000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2日日日日日日日日日日日日日日日日日25581148122915192514819221128152225122915181821251922112814182125112814月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12569月月月月月月月月月月月月月月12567123345677891212334567889101112101011121011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMMWIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图表5现货升贴水-上海地区图表6现货升贴水-广东地区14002000120015001000吨吨8001000600400500单位元单位元20000-200-500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日13513454377314301517192210261127161719202114311721202514311724102714311720月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月126789月月月月月月月月月月月月月月月月125912334456789121233456677891210101112101011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表7现货升贴水-天津地区图表8LME锌升贴水0-312002501000200800吨吨15060040010020050单位元单位元00-200-400-50日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2614926943773161923182126122916192326122914311721202514311724102714311720月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123678月月月月月月月月月月月月月月月月125912344567899111212334566778912101112101011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第6页季度策略报告图表9近月-连一图表10连一-连二30008007002500600吨吨200050015004003001000200单位元单位元50010000-100-500-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日225581225581122915191922112815222512291518122915191922112815222512291518月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12569月月月月月月月月月月月月月月月125691233456778912123345677891210101112101011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图表11连二-连三图表12沪锌活跃合约成交持仓比700960085007吨4006300520041003单位元02-1001-2000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2255819921326554312291519192211281522251229151810252424171618182120201918月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12569月月月月月月月月月月月月月1234567891233456778912123456789111210101112101011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所二锌精矿原料供给充足一锌精矿价格震荡上行2023年三季度国内外锌精矿价格震荡上行截至9月28日国产锌精矿平均价15518元吨较2022年同期下跌176-3308元吨较2023年二季度末上涨931324元吨进口锌精矿平均价1498886元吨较2022年同期下跌13-223498元吨较2023年二季度末上涨79109717元吨第7页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表13国产锌精矿价格图表14进口锌精矿价格2500030000230002100025000吨19000吨1700020000150001300015000单位元11000单位元900010000700050005000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日42563425631431172119221128162410271431172014311721192211281624102714311720月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1259月月月月月月月月月月月月月月月月1259123345667789121233456677891210101112101011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所二自产进口矿端持续宽松全球矿端供给持续宽松ILZSG数据显示2023年7月全球锌精矿产量10245万吨环比减少472-508万吨同比增加006006万吨2023年1-7月全球锌精矿累计产量70994万吨累计同比减少032-228万吨整体与去年相当图表15全球锌精矿月度产量图表16中国锌精矿月度开工率12090801107060100504090单位万吨308020107001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所增减并存国内矿端供给平稳7月因大运会影响部分矿企提前开启检修甘肃青海贵州等地区部分矿山进入夏季检修产量下移8月内蒙古矿山检修云南部分地区矿山枯竭带来产量下移但甘肃地区检修复产和湖南西藏等地区矿山品味上移带来矿产增量整体较7月变动不大9月随着检修复产叠加加工费下移锌价上行矿山利润有所提升投产积极性较高产量有所提升预计2023年三季度国内锌精矿产量9982万吨环比增加273265万吨同比增加838772万吨2023年前三季度国产锌精矿累计产量27010万吨累计同比增加10062469万吨海外消费较弱锌精矿持续流入我国从远端加工费来看海外矿端趋紧进口或将减少但国内矿端整体维持款宽供给格局2023年7-8月锌精矿进口量8220万吨同比增加2289请务必阅读正文之后的免责条款部分第8页季度策略报告1531万吨2023年1-8月累计进口量31002万吨累计同比增加24696140万吨从进口来源看2023年1-8月锌精矿进口主要来自澳大利亚秘鲁南非和玻利维亚进口占比分别为221711和7图表17中国锌精矿月度产量图表18中国锌精矿进口情况405035403030252020单位万吨单位万金属吨15101001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表19锌精矿生产利润图表20中国锌精矿进口盈亏120004000910000300085800020008吨吨60001000754000072000-1000单位元单位元650-2000-2000-30006-4000-400055日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日6272171230172420251522141925123017月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12467123456788912101011122020年2021年2022年2023年进口盈亏沪伦比值资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表212023年1-8月锌精矿进口来源图表22锌精矿港口库存连云港25其他20澳大利亚232215蒙古310土耳其3秘鲁单位万实物吨5厄立特里亚1704日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日315928191031南非20112817162124102812271130哈萨克斯坦月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月14565111223456778899玻利维亚俄罗斯10111212752020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所第9页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表23锌精矿月度供需平衡表单位万金属吨日期产量进口量表观消费量实际消费量月度平衡2023-09-3034123900518049802102023-08-3132913900506046504102023-07-3133113940510048702302023-06-3034103910519048803002023-05-313217320046704770-1002023-04-302962321044204920-5002023-03-3127054710485044304202023-02-282368431043304520-1902023-01-3133404150532046506802022-12-3133404490538046407402022-11-3032103940500045404602022-10-3133403910511044506602022-09-3033703760508040909902022-08-3131802930451042003002022-07-3131702930450043201002022-06-303104244042104550-3402022-05-3129703310447043800902022-04-302610256037804380-6002022-03-312320265335204050-5302022-02-2829704284492045703502022-01-3133003000466045301202021-12-3133283660499045904002021-11-3034103176485044104402021-10-31341239005180498021012001000800600400200-2004006008002021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-01资料来源SMM宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第10页季度策略报告三供给端持续宽松一锌价上行提振炼厂利润锌价上行带动冶炼厂利润截至9月27日精炼锌企业生产利润942元吨较2022年同期增加590元吨较2023年二季度末提升456元吨截至9月28日国产锌精矿加工费4950元金属吨较2022年同期增加700元金属吨与2023年二季度末持平进口锌精矿加工费110美元干吨较2022年同期下跌145美元干吨较2023年二季度末下降65美元干吨截至9月28日华东地区9月硫酸平均价121元吨环比上涨531642元吨同比上涨166317元吨西北地区9月硫酸平均价169元吨环比上涨69611元吨同比下滑4404-133元吨东北地区9月硫酸平均价89元吨环比上涨223416元吨同比下跌6375-157元吨图表24精炼锌企业生产利润图表25硫酸平均价25009008002000700吨1500吨6001000500500400300单位元0单位元200-500100-10000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日4日日日日日日日日日日日日日2563日日日日日日1431172119221128162410271431172061727152314月17261418231127162027月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1259月月月月月月月月12334566778912月月月月月月月月月月124589101011121234566789121011年年年年20202021202220232020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表26国产锌精矿加工费图表27进口锌精矿加工费650035060003005500干吨2505000金属吨450020040001503500100单位元3000单位美元50250020000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日4349434923132520102613311530192128122711282313252010261331153019212812271128月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月167月月月月月月月月月月月月月月月月月16712233445678899121223344567889912101112101112年年年年2020年2021年2022年2023年2020202120222023资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所第11页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告二进口窗口打开供给压力较强随着欧洲能源危机逐渐解除海外供给增加全球锌产量处于高位水平ILZSG数据显示2023年7月全球精炼锌产量12014万吨环比增加253297万吨同比增加10471139万吨1-7月累计产量81236万吨累计同比增加320252万吨高利润刺激下国内锌冶炼厂生产积极性较高除部分冶炼厂有常规检修多数企业均保持满负荷生产7月冶炼厂检修主要集中在内蒙古陕西甘肃和新疆等地区但减量不及预期8月广东湖南等地区超预期检修四川地区因大运会减产时间延长同时内蒙古地区复产节奏缓慢整体使得8月产量低于预期9月产量基本符合预期除了内蒙古甘肃湖南等地常规检修外湖南云南内蒙四川等地冶炼厂检修恢复贡献大部分增量随着炼厂检修进一步结束预计10月产量将持续增加2023年三季度国内精炼锌产量16412万吨环比减少067-111万吨同比增加13771987万吨前三季度累计产量48629万吨累计同比增加10184494万吨进口来看海外消费持续弱势沪伦比值高位内强外弱格局下锌锭货源持续流入我国2023年7-8月精炼锌进口量1060万吨1-8月累计进口2043万吨累计同比增加277261502万吨整体来看国内冶炼厂原料充足利润处于相对高位企业生产积极性较高除常规检修外冶炼厂基本维持高开工此外内强外弱格局下进口货源持续流入国内预计四季度将维持供给宽松格局图表28全球锌锭月度产量图表29精炼锌月度成品库存125121201081156110单位万吨单位万吨4105210001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第12页季度策略报告图表30精炼锌月度开工率图表31精炼锌月度产量100609555908550804575单位万吨4070653560301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表32精炼锌进口盈亏图表33精炼锌月度进口量40009200087吨06-20005-40004单位元-6000单位万吨32-80001日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日3256921330162019221128162326133016190月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1256912334567789121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月101011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表342023年1-9月国内锌冶炼厂检修影响量时间环比影响量2023年1月-183462023年2月-76002023年3月520082023年4月-206902023年5月206672023年6月-86972023年7月-5182023年8月-236322023年9月31376合计24568资料来源SMM宏源期货研究所第13页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表352023年9月国内锌冶炼厂检修情况企业名称备注环比影响量赤峰中色设备检修-972白银有色设备检修-6000湖南三立设备检修-4200中金岭南检修恢复5500巴彦淖尔紫金检修恢复5600兴安铜锌检修恢复10000四环锌锗产量恢复9000湖南太丰检修恢复3740泸溪蓝天检修恢复2500云南振兴检修恢复1200华峰锌业检修恢复1250河南金利提产1000其他2758合计31376资料来源SMM宏源期货研究所四需求端等待好转一旺季不旺下游需求支撑有限镀锌板块三季度开工相对平稳变动较小7月国内政策利好频发黑色金属价格上行带动终端采买情绪且国家电网与南方电网订单处于集中交货期企业排产情况稳定向好7月中下旬受台风影响运输受阻镀锌企业开工有所下滑整体较6月提升159个百分点至6339分企业来看年产能50万吨以上的大型企业开工率环比上涨223为7024年产能10-50万吨的中型企业开工率环比上升014为4801年产能10万吨以下的小型企业开工率环比上升013为48198月因暴雨洪涝灾害影响部分企业存在减停产情况同时前期利好情绪消化终端数据未见明显好转黑色价格再次走弱下游采买情绪变弱镀锌开工有所下移较7月下降057个百分点至6282分企业来看年产能50万吨以上的大型企业开工率环比下降067为6957年产能10-50万吨的中型企业开工率环比下降037为4764年产能10万吨以下的小型企业开工率环比下降023至47979月天气好转且进入传统金九银十消费旺季叠加宏观政策利好市场情绪有所回暖但整体不急往年预计9月镀锌板块开工率有所回升请务必阅读正文之后的免责条款部分第14页季度策略报告图表36镀锌开工率图表37镀锌周度产量90600000805000007060400000503000004030单位吨200000201000001000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日261615963385228211025172126162125282825232017173114281226102422191630月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月14578912378912234567891212334455667899101011122022年2023年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表38镀锌原料库存图表39镀锌成品库存25000700000600000200005000001500040000010000300000单位吨单位吨200000500010000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2261615961615928282110251721261621252821102517212616212528月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月14578914578912234567891212234567891210102022年2023年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所宏观利好驱动叠加传统旺季来临压铸锌合金企业三季度开工环比提升7月传统需求淡季叠加台风天气影响部分压铸锌合金厂家开工减少或开工暂停开工率整体较6月下滑006个百分点至4198较2022年同期下滑085个百分点8月锌价先跌后涨月中价格低位刺激锌合金厂家积极备库在一定程度上提振锌合金企业开工率此外常规的海外圣诞节订单叠加人民币走弱出口窗口开启华南华东地区部分小五金需求有所提升虽然持续性不强但在一定程度上提振企业8月开工率较7月环比提升059个百分点至4257进入9月在宏观利好影响下金属普遍偏强季节性旺季叠加双节节前备库预计9月开工小幅提升截至9月28日Zamak3锌合金平均价22620元吨较2022年同期下滑109-2770元吨较2023年二季度末上涨8201720元吨Zamak5锌合金平均价23020元吨较2022年同期下滑107-2770元吨较2023年二季度末上涨8101720元吨第15页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表40压铸锌合金开工率图表41压铸锌合金周度产量8016000701400060120005010000408000600030单位吨20400010200000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日49637774265418271118221227172211261530302118181529132716301428112522月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1347月月月月月月月月月月月月月月月12349123455678899111212344556677889101112122022年2023年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表42压铸锌合金原料库存图表43压铸锌合金成品库存12000250001000020000800015000600010000单位吨单位吨40005000200000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日496377496377271118221227172211261530271118221227172211261530月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1347月月月月月月月月月月月月1347123455678899111212345567889911122022年2023年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所受益于订单需求2023年氧化锌企业开工率相对平稳7月部分企业受台风天气影响存在检修减产但部分企业检修复产带来增量增减并存7月氧化锌企业开工率环比提升109个百分点至4980进入8月下游受天气炎热减停产的轮胎企业逐渐复产且对未来市场看好的情况下有备库动作氧化锌订单整体偏好但由于辅料纯碱的价格上行氧化锌成品售价抬升但加工费上行有限压制氧化锌企业生产利润此外上半月锌价较弱企业逢低补库下半月锌价走强企业观望态度较强多以刚需采购为主开工来看虽然部分企业有常规检修但开工率环比小幅提升032个百分点同比提升311个百分点9月检修基本复产但辅料价格上行压制氧化锌企业利润预计开工上行幅度有限截至9月28日氧化锌997平均价21000元吨较2022年同期下跌103-2400元吨较2023年二季度末上涨711400元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分第16页季度策略报告图表44氧化锌开工率图表45氧化锌周度产量7090006080007000506000405000304000单位吨300020200010100000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日261615974263418281025172126162125283018181529132716301428112522月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月145789月月月月月月月月月月月月月月123492234567891223445566778891011121012年年2022年2023年20222023资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表46氧化锌原料库存图表47氧化锌成品库存3500700030006000250050002000400015003000单位吨单位吨10002000500100000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日261615926161592810251721261621252828102517212616212528月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月145789月月月月月月月月月月145789223456789122234567891210102022年2023年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所二政策利好频发终端不及预期房地产方向三季度宏观利好政策不断房企融资面利好政策力度加大虽然政策持续利好为市场带来乐观预期但实际落地效果并不显著截至2023年8月房屋新开工面积房屋施工面积及商品房销售面积累计同比均有所下滑下滑比例分别为2447171房屋竣工面积累计同比增加192基建方向截至2023年8月基础设施建设投资累计同比增长896汽车方向与往年同期相比2023年三季度汽车销售数据较好2023年7-8月汽车产量48370万辆同比减少069-336万辆3-8月累计产量143339万辆累计同比增加93412249万辆2023年7-8月汽车销量49693万辆同比增加3451659万辆1-8月累计销量182081万辆累计同比增加80613578万辆整体来看我国汽车行业仍处于缓慢恢复阶段行业运行仍面临较大压力在政策刺激推动下新能源汽车渗透率有望进一步提升从而带动产业链需求增加第17页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告家电方向受地产等拖累今年以来家电总产量持续下滑其中家用电冰箱家用洗衣机和空调同比增速尚且为正彩电产量当月同比已连续两月为负值2023年7-8月家电总产量1058590万台同比增加94991747万台3-8月累计产量3526510万台累计同比增加1366423752万台其中2023年7-8月彩电产量330440万台同比减少428-14765万台3-8月累计产量10191万台累计同比增加29028768万台7-8月空调产量394920万台同比增加149051208万台3-8月累计产量1471068万台累计同比增加1608203751万台7-8月家用电冰箱产量168780万台同比增加179425674万台3-8月累计产量519001万台累计同比增加192683808万台7-8月家用洗衣机产量164450万台同比增加219829629万台3-8月累计产量517340万台累计同比增加2621107423万台图表48房地产月度数据累计同比图表49基础设施建设投资累计同比1500040100003050002000010-50000-10000-10-202010-10-012011-07-012012-04-012013-01-012013-10-012014-07-012015-04-012016-01-012016-10-012017-07-012018-04-012019-01-012019-10-012020-07-012021-04-012022-01-012022-10-012023-07-01-30房屋新开工面积房屋施工面积2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月房屋竣工面积商品房销售面积2020年2021年2022年2023年资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图表50汽车产量图表51汽车销量350300300250250200200150150单位万辆单位万辆1001005050003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第18页季度策略报告图表52家电总产量图表53家电当月同比700050004000650030002000600010005500000-1000单位万台5000-2000-3000450040003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012020年2021年2022年2023年彩电空调家用电冰箱家用洗衣机资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所三沪伦比值高位出口窗口持续关闭沪伦比值持续走高出口窗口暂未开启2023年7-8月精炼锌出口量512吨1-8月累计出口量5121吨同比大幅减少图表54沪伦比值剔除汇率影响图表55精炼锌月度出口量12541235115311251052115095单位万吨109日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日05237912312281329153118192325143015171819月月月月月月月0月月月月月月月月月月月月月月月月123478912345567891010111112121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源WIND宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所五库存与供需平衡逢低采买带动去库三季度沪锌社库去库明显主要系八月中上旬锌价下跌下游企业逢低补库带动锌锭社会库存明显下降7月国内精炼锌库存增量来自株冶汉中皓钰等减量来自紫金兴安铜锌和金利等增减相抵七月库存变动不大8月库存微降变动主要来自四环中金岭南紫金兴安铜锌铜冠泸溪蓝天等9月适逢中秋国庆双节前下游企业积极备库但是冶炼厂维持高开工因此9月去库并不显著库存仅有少量下降截至9月28日SMM上海广东天津三地锌锭库存总量677万吨较2022年同期增加071万吨较2023年二季度末下降344万吨其中上海广东天津的库存水平分别为261万吨197万吨272万吨保第19页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告税区库存今年以来持续低位截至9月28日锌锭保税区库存008万吨较2022年同期下降007万吨较2023年二季度末下降024万吨交易所库存来看上期所库存走势与社会库存走势基本一致截至9月28日上期所库存32129吨较2022年同期下降5565吨较2023年二季度末下降27345吨LME库存8月中旬明显提升主要系花旗银行在LME交易所大量购入9月中旬开始LME库存有所下降截至9月29日LME库存103000吨较2022年同期减少49100吨较2023年二季度末增加22175吨图表56SMM三地库存图表57SMM锌锭保税区库存35930872562051543单位万吨10单位万吨25100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日5938223155991921252028142813271731171630132710262111232010281716202124112624月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月127月月月月月月月月月月月月月月145679123344556778899111212234567889121011121011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表58SHFE精炼锌库存图表59LME库存20000035000018000030000016000014000025000012000020000010000015000080000单位吨单位吨6000010000040000500002000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1627238日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日19241220251521102815212613431559月月月月月月月231325201128171620212411261025月月月月月月月月月月月月月12478月月月月月月12345567891011月月月月月月月月月月月月月月月1456710111212234567889912101112年年年年2020年2021年2022年2023年2020202120222023资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第20页