报告摘要：
　　行情回顾：
　　国内现货：截至9月27日，SMM1#铅锭平均价16,500元/吨，较2022年同期上涨10.37%，较2023年二季度末上涨8.73%；再生精铅平均价16,325元/吨，较2022年同期上涨10.12%，较2023年二季度末上涨8.47%。
　　期货市场：沪铅主力合约收盘价16,620元/吨，较2022年同期上涨10.58%，较2023年二季度末上涨7.64%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,151美元/吨，较2022年同期上涨14.20%，较2023年二季度末上涨3.02%。
　　基差：铅市呈contango结构，尤其是9月，铅市呈深贴水状态。
　　逻辑分析：
　　成本端：铅精矿持续偏紧，进口矿补充有限，加工费易涨难跌，预计四季度加工费将持续弱势运行，再生铅方面，废电瓶可流通货源持续偏紧，推涨再生铅企业生产成本，侵蚀再生铅企业生产利润。
　　供给端：原料端持续收紧挤压企业生产利润，但当前铅价持续高位，原生铅、再生铅企业利润较高，除部分企业有常规检修外，多数企业保持满负荷生产，四季度企业将进行原料的常规备库，进一步加剧原料端偏紧格局，抬升企业生产成本。
　　需求端：当前尚且处于“金九银十”的需求旺季，但与往年同期相比，旺季消费有所弱化，加之电池成品库存相对较高，预计四季度国内蓄电池消费难有改善，将呈现弱消费格局，关注蓄电池和铅锭的出口情况。
　　行情展望及投资策略：综合来看，铅市四季度将呈现供需双紧格局，原料偏紧、成本抬升为铅价提供支撑，但消费端持续弱化，铅价难有进一步提升，上行趋势难以延续，预计四季度铅价运行区间15,800-17,500元/吨，关注出口带来的消费提升。
　　风险提示：宏观风险；供给不及预期；出口带来库存移库。
　　

研究报告全文：季度策略报告2023年10月10日原料偏紧格局不改铅价下方支撑较强报告摘要分析师曾德谦从业资格证号F3021262行情回顾投资咨询证号国内现货截至9月27日SMM1铅锭平均价16500元Z0013703吨较2022年同期上涨1037较2023年二季度末上涨研究所873再生精铅平均价16325元吨较2022年同期上涨金属期货期权研究室1012较2023年二季度末上涨847TEL010-82295006期货市场沪铅主力合约收盘价16620元吨较2022年同期Emailzengdeqianswhysccom上涨1058较2023年二季度末上涨764LME三个月铅电子盘收盘价美元吨较年同期上涨21512022相关图表1420较2023年二季度末上涨302基差铅市呈contango结构尤其是9月铅市呈深贴水状态逻辑分析成本端铅精矿持续偏紧进口矿补充有限加工费易涨难跌预计四季度加工费将持续弱势运行再生铅方面废电瓶可流通货源持续偏紧推涨再生铅企业生产成本侵蚀再生铅企业生产利润供给端原料端持续收紧挤压企业生产利润但当前铅价持续高位原生铅再生铅企业利润较高除部分企业有常规检修外多数企业保持满负荷生产四季度企业将进行原料的常规备库进一步加剧原料端偏紧格局抬升企业生产成本需求端当前尚且处于金九银十的需求旺季但与往年同期相比旺季消费有所弱化加之电池成品库存相对较高预计四季度国内蓄电池消费难有改善将呈现弱消费格局关注蓄电池和铅锭的出口情况行情展望及投资策略综合来看铅市四季度将呈现供需双紧格局原料偏紧成本抬升为铅价提供支撑但消费端持续弱化铅价难有进一步提升上行趋势难以延续预计四季度铅价运行区间15800-17500元吨关注出口带来的消费提升风险提示宏观风险供给不及预期出口带来库存移库期货期权研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告目录报告摘要1一2023年Q3铅市行情回顾5二铅精矿持续偏紧7一铅精矿价格持续上行7二国产矿稳定产出进口矿持续偏紧7三供给端原料偏紧推涨炼厂成本10一铅价走势偏强炼厂利润回升10二原料偏紧压制炼厂开工13四需求端旺季尾声16一旺季不旺终端分化16二出口窗口关闭16五库存与供需平衡持续累库17六行情展望及投资策略20请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页季度策略报告图表目录图表1SMM1铅锭平均价5图表2SMM再生精铅平均价5图表3沪铅主力收盘价5图表4期货收盘价电子盘LME3个月铅5图表5上海铅现货升贴水6图表6LME铅升贴水0-36图表7基差6图表8近月-连一6图表9连一-连二6图表10连二-连三6图表11国产铅精矿价格7图表12进口铅精矿价格7图表13全球铅精矿产量8图表14铅精矿月度产量8图表15铅精矿进口盈亏8图表16铅精矿港口库存连云港8图表17铅精矿月度进口量8图表182023年1-8月铅精矿进口分布8图表19铅精矿月度供需平衡表单位万金属吨9图表20原生铅冶炼厂月度原料库存天数10图表21冶炼厂铅精矿库存10图表22规模再生铅企业综合成本11图表23中小规模再生铅企业综合成本11图表24Pb50国产TC11图表25Pb60进口TC11图表26废电瓶平均价格11图表27华东地区硫酸价格11图表28西北地区硫酸价格12图表29东北地区硫酸价格12图表30铅冶炼厂加工利润12图表31SMM再生铅利润12图表32规模再生铅企业综合盈亏12图表33中小规模再生铅企业综合利润12图表34全球精炼铅产量13图表35中国原生铅主要交割品牌产量13图表36再生铅周度开工率14图表37中国再生铅产量14图表38原生铅月度成品库存14图表39再生铅月度成品库存14图表402023年1-8月国内原生铅冶炼厂检修影响量14图表412023年8月国内原生铅企业检修情况15第3页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表422023年1-8月国内再生铅冶炼厂检修影响量15图表432023年9月国内再生铅企业检修情况15图表44铅蓄电池开工率16图表45铅蓄电池月度出口量16图表46精炼铅出口盈亏东南亚地区17图表47精炼铅出口盈亏中国台湾17图表48沪伦比值剔除汇率影响17图表49铅锭月度出口量17图表50SMM铅锭五地库存18图表51铅锭分地区库存18图表52SHFE精炼铅库存18图表53LME铅库存18图表54铅锭月度供需平衡表单位万吨19请务必阅读正文之后的免责条款部分第4页季度策略报告一2023年Q3铅市行情回顾2023年三季度铅价走势偏强呈阶梯状上行7月中上旬在美联储加息25个基点的预期提前被市场消化后市场情绪较为乐观基本面向好叠加资金狂欢铅价突破15250元吨的运行重心价格上冲到了15700元吨左右8月初预计铅锭供给增加累库压力较强铅价上行之路暂停维持了半个月左右的区间震荡后因原生铅企业检修资金大量进入铅市期铅再次开始上行达到了四年多以来的高点17294元吨挤仓风险再次出现在09合约交割后部分资金止盈离场铅价承压回落但是在原料端持续偏紧下游节前备库的情况下铅价下行空间较为有限截至9月27日SMM1铅锭平均价16500元吨较2022年同期上涨10371550元吨较2023年二季度末上涨8731325元吨再生精铅平均价16325元吨较2022年同期上涨10121500元吨较2023年二季度末上涨8471275元吨沪铅主力合约收盘价16620元吨较2022年同期上涨10581590元吨较2023年二季度末上涨7641180元吨LME三个月铅电子盘收盘价2151美元吨较2022年同期上涨14202675美元吨较2023年二季度末上涨30263美元吨从基差角度现货始终处于贴水状态铅市呈contango结构尤其是9月铅市呈深贴水状态图表1SMM1铅锭平均价图表2SMM再生精铅平均价18000170001700016000吨吨1600015000150001400014000单位元单位元13000130001200012000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日222558125581122915191229151919221128152225122915181922112815222512291518月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12569125691233456778912123345677891210101112101011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表3沪铅主力收盘价图表4期货收盘价电子盘LME3个月铅180002800170002600吨2400吨16000220015000200014000单位元1800单位美元130001600120001400日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日225581148251481229151919221128152225122915181821251922112814182125112814月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12569月月月月月月月月月月月月月月12567123345677891212334567889101112101011121011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所第5页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表5上海铅现货升贴水图表6LME铅升贴水0-3800250600200吨吨400150200美元100050单位元单位-2000-400-50日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日225581261492691229151919221128152225122915181619231821261229161923261229月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12569月月月月月月月月月月月月月月1236781233456778912123445678991112101011121011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图表7基差图表8近月-连一800700600600400500吨吨4002000300-200200-400100单位元-600单位元0-100-800-200-1000-300日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日225581212291519255811922112815222512291518122915191922112815222512291518月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12569月月月月月月月月月月月月月月月125691233456778912123345677891210101112101011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源WINDSMM宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图表9连一-连二图表10连二-连三400150300100吨吨502001000-500单位元单位元-100-100-150-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日225581日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日122915191922112815222512291518225581月月月月月月122915191922112815222512291518月月月月月月月月月月月月月月月12569月月月月月月1233456778912月月月月月月月月月月月月月月月1256910101112123345677891210101112年年年年2020年2021年2022年2023年2020202120222023资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第6页季度策略报告二铅精矿持续偏紧一铅精矿价格持续上行2023年三季度铅精矿价格持续上行截至9月26日国产铅精矿价格15675元吨较2022年同期上涨13591875元吨较2023年二季度末上涨10581500元吨进口铅精矿价格1678841元吨较2022年同期上涨2062287037元吨较2023年二季度末上涨36959780元吨图表11国产铅精矿价格图表12进口铅精矿价格1700019000160001700015000吨吨14000150001300013000单位元12000单位元1100011000100009000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日42563425631431172119221128162410271431172014311721192211281624102714311720月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1259月月月月月月月月月月月月月月月月125912334566778912123345667789121010111210101112年年年年2020年2021年2022年2023年2020202120222023资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所二国产矿稳定产出进口矿持续偏紧2023年三季度国产铅精矿产量稳中有增进口矿货源持续偏紧7月四川青海甘肃等地区受大运会影响部分矿山工作受到限制此外内蒙古地区部分矿山7月有常规检修计划国产矿产量7月小幅下滑进入8月受大运会影响的矿山基本恢复生产89月矿山主要以检修复产为主产量回升进口矿持续偏紧8月1日缅甸佤邦地区确认执行禁矿令此政策暂未对我国原料端造成明显冲击但是加剧了云南地区铅精矿供给当前原料偏紧并未使得冶炼厂减产多数炼厂仍维持高开工不断消耗国内库存预计四季度原料偏紧格局将进一步加剧2023年7月全球铅精矿产量3988万吨同比增加604227万吨环比增加071028万吨1-7月累计产量25899万吨累计同比增加247625万吨2023年三季度国产铅精矿产量384万吨环比增加628227万吨同比增加387143万吨1-9月累计产量10102万吨累计同比减少242-251万吨2023年7-8月铅精矿进口量2327万吨1-8月累计进口量7970万吨累计同比增加17911211万吨从进口来源来看1-9月铅精矿进口量主要来自俄罗斯联邦19土耳其11美国9缅甸8和澳大利亚6进口占比合计53主流港口库存来看持续低位震荡截至9月22日铅精矿港口库存12万吨较去年同期减少17万吨较年初减少05万吨第7页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表13全球铅精矿产量图表14铅精矿月度产量45164314413912371035833单位万吨63129单位万金属吨42722501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源WIND宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表15铅精矿进口盈亏图表16铅精矿港口库存连云港2000710006吨504-10003-2000单位万吨单位元2-30001-40000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日23776574142563251218172410242121192118153014311721192211281624102714311720月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12456789月月月月月月月月月月月月月月月月125912334567899121233456677891210111210101112年年年年2020年2021年2022年2023年2020202120222023资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表17铅精矿月度进口量图表182023年1-8月铅精矿进口分布2000180016001400其他俄罗斯联邦120030191000土耳其800单位万吨11600400美国200哈萨克斯坦39-南非缅甸4尼日利亚秘鲁8澳大利亚2020年2021年2022年2023年646资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第8页季度策略报告图表19铅精矿月度供需平衡表单位万金属吨日期产量进口量表观消费量实际消费量月度平衡2023-09-3013815719512172-2212023-08-3112646318942154-262023-07-3111955771772225-4782023-06-30125449317471938-1922023-05-311263183209-262023-04-30115956217212174-4532023-03-3199336913622085-7222023-02-289186715881826-2382023-01-317387221461929-4692022-12-31123748117182271-5532022-11-30124676320092166-1582022-10-31123535815932295-7022022-09-30122552317482355-6072022-08-311271943221421570562022-07-31120154217432059-3162022-06-30119537615712027-4552022-05-31118359317761978-2032022-04-3011531814682187-7192022-03-311016441456215-6942022-02-289733571331865-5352022-01-31113948716262175-5492021-12-3112824781762201-4422021-11-30135285220320371662021-10-311285661194618411052021-09-30123470119352035-13210-1-2-3-4-5-6-7-8资料来源SMM宏源期货研究所第9页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表20原生铅冶炼厂月度原料库存天数图表21冶炼厂铅精矿库存5040004535004035300030单位天25250020单位万金属吨15200015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所三供给端原料偏紧推涨炼厂成本一铅价走势偏强炼厂利润回升原生铅矿端持续偏紧国内外加工费易跌难涨但铅价强势上行二者抵消冶炼厂利润小幅回升截至9月22日铅冶炼利润加工费硫酸白银收益不含锌铜等副产品收益-18152元吨较年初大幅下滑截至9月22日国产铅精矿加工费950元金属吨较2022年同期下降200元金属吨较2023年二季度末下降50元金属吨进口铅精矿加工费45美元干吨较2022年同期下降15美元干吨较2023年二季度末下降5美元干吨截至9月27日华东地区9月硫酸平均价121元吨环比上涨531642元吨同比上涨166317元吨西北地区9月硫酸平均价169元吨环比上涨69611元吨同比下滑4404-133元吨东北地区9月硫酸平均价89元吨环比上涨223416元吨同比下跌6375-157元吨再生铅废电瓶流通货源偏紧价格易涨难跌推涨再生铅企业生产成本铅价强势走强带动再生铅利润回升截至9月27日废电瓶平均价9800元吨较2022年同期上涨1011较2023年二季度末上涨595规模再生铅企业综合盈亏688元吨是2022年同期的6倍左右较2023年二季度末大幅上涨请务必阅读正文之后的免责条款部分第10页季度策略报告图表22规模再生铅企业综合成本图表23中小规模再生铅企业综合成本16000160001550015500吨15000吨1500014500145001400014000单位元单位元1350013500130001300012500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日537814537814172411282025143118251128151821172411282025143118251128151821月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12589月月月月月月月月月月月月月月月125891233456678911123345667891110111212101112122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表24Pb50国产TC图表25Pb60进口TC1250901200801150干吨金属吨7011001050601000单位美元单位元5095090040日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日648281648281212523211724281321281216212523211724281321281216月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月134679月月月月月月月月月月月月1346791234567891234567891011121011122021年2022年2023年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表26废电瓶平均价格图表27华东地区硫酸价格100001200950010009000吨吨800850080006007500400单位元单位元7000650020060000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日6172715225581231417261418231127162027122915191922112815222512291518月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月124589月月月月月月月月月月月月月月月1256912345667891212334567789121011101011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所第11页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表28西北地区硫酸价格图表29东北地区硫酸价格800800700700600600吨吨500500400400300300单位元200单位元20010010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日61727156172715231417261418231127162027231417261418231127162027月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月124589月月月月月月月月月月月月124589123456678912123456678912101110112020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表30铅冶炼厂加工利润图表31SMM再生铅利润8001000600500吨吨4000200-5000单位元单位元-200-1000-400-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2255813375812291519192211281522251229151810281720192413291522241127122914月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12569月月月月月月月月月月月月月月月月125612334567789121233456778891210101112101011122021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表32规模再生铅企业综合盈亏图表33中小规模再生铅企业综合利润120010001000800800600吨600吨40040020020000-200单位元-200单位元-400-400-600-600-800-800日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1537814153781415182220251431182511281518211518222025143118251128151821月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12589月月月月月月月月月月月月月月125891233456678911121233456678911121011121011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第12页季度策略报告二原料偏紧压制炼厂开工原生铅三季度原生铅冶炼厂检修复产为主7月河南云南内蒙古山东等地区大型冶炼厂检修结束贡献部分产量云南湖南安徽等地区部分冶炼厂停产检修部分冶炼厂因原料偏紧有所减产7月整体增减并存地域性供给偏紧产量整体如期上升8月河南地区某大型冶炼厂检修减产带来较多减量安徽云南湖南等地区冶炼厂检修结束恢复生产叠加铅价强势走高冶炼厂生产积极性较高原生铅产量增减并存较7月产量变动较小9月冶炼厂检修与复产并存预计产量变动不大2023年三季度原生铅产量9605万吨同比增加16341349万吨环比增加464426万吨前三季度累计产量27713万吨累计同比增加16713968万吨2023年7月全球精炼铅产量10811万吨环比增加617628万吨同比增加693701万吨1-7月累计产量72064万吨累计同比增加3582494万吨再生铅6月再生铅企业减停产较多7月安徽湖南内蒙古江西等地区再生铅企业检修结束恢复生产虽然原料持续偏紧压制部分企业开工但综合来看再生铅产量仍如期增加8月安徽湖南贵州内蒙古等地区部分再生铅企业因设备检修原料偏紧有所减产但此前停产复产企业亦持续放量价值7月复产的企业已平稳产出再生铅产量8月环比提升9月宁夏地区某大型冶炼厂检修复产部分电池生产企业因铅价走高抬升成本力图通过集团内部再生铅代替外采铅锭再生铅产量整体仍以增加为主2023年三季度再生铅产量10923万吨同比增加17141598万吨环比增加13791324万吨前三季度累计产量29253万吨累计同比增加7692088万吨图表34全球精炼铅产量图表35中国原生铅主要交割品牌产量11555000110500004500010540000100单位吨单位万吨350009530000日日日日日日日日日日日日日日日日日29069228281810251429202414291822月月月月月月月月月月月月月月月月月16912334456778912102020年2021年2022年2023年2022年2023年资料来源WIND宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所第13页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表36再生铅周度开工率图表37中国再生铅产量7075000607000065000506000040550003050000单位吨4500020400001035000030000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日633128568211816181529191630142811252216251131221710261428152912301428112522月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123469月月月月月月月月月月月月月月月月月月月19344566778891233445566778891110111210111212年年年年2022年2023年2020202120222023资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表38原生铅月度成品库存图表39再生铅月度成品库存106584634单位万吨单位万吨221001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表402023年1-8月国内原生铅冶炼厂检修影响量时间环比影响量2023年1月-236002023年2月103822023年3月359462023年4月-80572023年5月-35172023年6月-183032023年7月281772023年8月-231合计20797资料来源SMM宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第14页季度策略报告图表412023年8月国内原生铅企业检修情况企业名称备注环比影响量豫光金铅8月检修-7215济源万洋检修恢复后提产2500铜冠有色检修恢复后提产3500郴州雄风有生产恢复预期1380其他-396合计-231资料来源百川盈孚宏源期货研究所图表422023年1-8月国内再生铅冶炼厂检修影响量时间环比影响量2023年1月-376872023年2月-9762023年3月506482023年4月-307842023年5月235332023年6月-145322023年7月185542023年8月306102023年9月33679合计73045资料来源SMM宏源期货研究所图表432023年9月国内再生铅企业检修情况企业名称备注环比影响量安徽大华跨月检修恢复3342江西齐劲复产意愿较强1746河北松赫检修结束复产3200广西震宇行情提产2679宁夏晨宏检修结束复产12629云南振兴跨月检修恢复1300安徽华鑫预计9月产量正常2619新疆喀什预计9月产量正常1130江西丰日计划小幅提产600其他4434合计33679资料来源百川盈孚宏源期货研究所第15页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告四需求端旺季尾声一旺季不旺终端分化三季度铅蓄电池企业淡旺季更替整体好转有限旺季表现不及往年同期7月铅蓄电池淡季逐渐步入尾声终端消费市场有所好转叠加铅价走高下游买涨情绪较重尤其是电动自行车板块7月至8月中旬电动自行车蓄电池龙头企业带头涨价7月下旬铅价逼近万六关口电池跟涨有限部分小型企业有减产动作相比于电动自行车蓄电池企业汽车蓄电池相对清单多以销定产为主8月蓄电池进入传统需求旺季终端市场较7月向好但不急往年同期随着铅价突破万六关口电池企业随之涨价刺激下游经销商备库大型企业订单有所增加中小企业仍以以销定产为主进入9月传统金九银十旺季消费预期尚存汽车蓄电池板块走势向好尤其是整车配套订单较多的企业但电动自行车蓄电池板块则有所弱化部分企业下调开工截至9月22日蓄电池企业周度开工率667较2022年同期低1398个百分点较2023年二季度末提高307个百分点2023年7-8月蓄电池出口量477426万个较2022年同期增加240292463万个1-8月累计出口1630768万个累计同比增加1038153367万个2023年7-8月产量48370万辆较2022年同期减少069-336万辆1-8月累计产量143339万辆累计同比增加93412249万辆2023年7-8月汽车销量49693万辆较2022年同期增加3451659万辆1-8月累计销量182081万辆累计同比增加80613578万辆图表44铅蓄电池开工率图表45铅蓄电池月度出口量9030008070250060504020003020150010单位万个01000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日235764323121817241024212118173114281125月月月月月月月500月月月月月月月月月月月月月月月月1245671233456778899121011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所二出口窗口关闭随着沪伦比值扩大当前铅锭出口窗口关闭2023年7-8月铅锭出28432吨较去年同期大幅增加1-8月累计产量102891吨累计同比增加119811011吨请务必阅读正文之后的免责条款部分第16页季度策略报告图表46精炼铅出口盈亏东南亚地区图表47精炼铅出口盈亏中国台湾20001500150010001000500吨吨50000-500-500-1000-1000单位元单位元-1500-1500-2000-2000-2500-2500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日131475356891228151919131724122612261024211924112713192210261430202224251128月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13489月月月月月月月月月月月月月月月月12678123455667789121233445678991010111210111112年年年年2022年2023年2020202120222023资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表48沪伦比值剔除汇率影响图表49铅锭月度出口量15450001440000133500030000122500011200001单位吨150000910000085000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2379123012281329153118192325143015171819月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123478912345567891010111112122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源WIND宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所五库存与供需平衡持续累库2023年三季度铅锭五地社会库存呈现累库态势7月多数冶炼厂检修恢复释放产量社会库存有所增加8月因铅价高位震荡压制下游采购积极性炼厂多以长单交付为主散单成交较少2309合约交割前期现价差较大刺激持货商积极交割库存移仓至交易所交割库2309合约交割结束后铅价涨势趋缓库存重回市场9月中下旬适逢中秋国庆双节假前下游企业进行节前备库加之供给有所偏紧累库趋势趋缓但并未像往年同期一样出现明显的去库趋势截至9月25日铅锭五地库存总量82万吨较2022年同期增加043万吨较2023年二季度末增加506万吨其中浙江江苏天津广东和上海地区社会库存分别为233万吨079万吨275万吨115万吨和118万吨上期所库存走势与五地社库基本一致LME库存呈现明显累库趋势截至9月22日上期所精炼铅库存78494吨较2022年同期增加7145230吨较2023年二季度末增加1913051548吨截至9月27日LME库存76650吨较2022年同期增加1328043725吨较2023年二季度末增加859335425吨第17页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告图表50SMM铅锭五地库存图表51铅锭分地区库存2545420353152521015单位万吨单位万吨150500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日4374554162110271826132814291919212022月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1267891233445678911101112122020年2021年2022年2023年浙江江苏天津广东上海资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表52SHFE精炼铅库存图表53LME铅库存2500001600001400002000001200001500001000008000010000060000单位吨单位吨40000500002000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日164272383155919241223132520251521102815212613201128171620212411261025月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月124781456712345567891011122345678899121011121011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第18页季度策略报告图表54铅锭月度供需平衡表单位万吨日期原生铅产量再生铅产量出口量进口量表观消费量实际消费量月度综合库存2023-09-30321939831504709268242682023-08-31318935880850467316650812023-07-3131973352212051638861852032023-06-302931319616705760176093-0762023-05-3130993343086026638162521292023-04-30314930607204861856384-1992023-03-31323232709804364466494-0482023-02-28284427771620315496104-6142023-01-3128532684239039533747286082022-12-313072340417403663386472-1342022-11-303008341047056422651-0882022-10-312957318704104661496466-3172022-09-3029512907017046588658480382022-08-312683303302306357595765-0062022-07-312622338503605160226108-0872022-06-302541316835601553695350182022-05-3124883124107016552154360852022-04-302715291605502355995612-0132022-03-312616251419202749665104-1382022-02-2823792791030155155501552022-01-31275033271750325934597-042021-12-312697334507203860086412-4042021-11-30248733644190554835941-4582021-10-31244533527702755455831-2872021-09-302615352616202560046204-286420-2-4-6-82021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-01资料来源SMM宏源期货研究所第19页请务必阅读正文之后的免责条款部分季度策略报告六行情展望及投资策略当前铅价持续走强刷新近四年多以来的新高但从基本面来看铅价继续强势上冲动力不足成本端铅精矿持续偏紧进口矿补充有限加工费易涨难跌预计四季度加工费将持续弱势运行再生铅方面废电瓶可流通货源持续偏紧推涨再生铅企业生产成本侵蚀再生铅企业生产利润供给端原料端持续收紧挤压企业生产利润但当前铅价持续高位原生铅再生铅企业利润较高除部分企业有常规检修外多数企业保持满负荷生产四季度企业将进行原料的常规备库进一步加剧原料端偏紧格局抬升企业生产成本需求端当前尚且处于金九银十的需求旺季但与往年同期相比旺季消费有所弱化加之电池成品库存相对较高预计四季度国内蓄电池消费难有改善将呈现弱消费格局可关注蓄电池和铅锭的出口情况综合来看铅市四季度将呈现供需双紧格局原料偏紧成本抬升为铅价提供支撑但消费端持续弱化铅价难有进一步提升上行趋势难以延续预计四季度铅价运行区间15800-17500元吨关注出口带来的消费提升风险上需要注意宏观风险供给不及预期出口带来库存移库请务必阅读正文之后的免责条款部分第20页