报告摘要：
　　策略：建议逢大幅反弹布空。
　　运行区间：沪镍运行区间为140000-170000元/吨，伦镍运行区间为17000-23000美元/吨。
　　行情回顾：三季度镍价先扬后抑。7-9月，镍价先受国内宏观利多、国内收储消息以及印尼RKAB签发暂停的影响不断推升，随后逐渐回归基本面供给过剩的逻辑快速回落。
　　逻辑：当前镍基本面已由此前结构性过剩转为全面过剩。需求方面，不锈钢终端需求边际改善落空，四季度产量或会出现一定下滑。新能源汽车销量虽然会继续保持增长，但是增速难以恢复，况且三元电池的渗透率低于磷酸铁锂的渗透率的局面较难改善；供给方面，电积镍产能扩张落地，纯镍供应偏紧格局改变。因此，我们认为四季度镍价偏弱运行，但应注意当前随着镍价下跌，转产电积镍成本出现倒挂，可能造成电积镍出现减产，因此为价格提供一定支撑。
　　风险提示：新能源汽车需求增速超预期
　　

研究报告全文：2t0a2b3le四re季po度rt策da略te报告2023年10月11日结构过剩转向全面过剩tablemain宏源公司类模板分ta析ble师re王sea文rc虎h报告摘要F03087656Z0019472研究所策略建议逢大幅反弹布空金属研究室运行区间沪镍运行区间为140000-170000元吨伦镍运行区间为Tel010-8229322917000-23000美元吨Emailwujinhengswhysccom行情回顾三季度镍价先扬后抑7-9月镍价先受国内宏观利多国相关研究内收储消息以及印尼RKAB签发暂停的影响不断推升随后逐渐回归基20230106资金博弈加剧镍价波动本面供给过剩的逻辑快速回落20230206美联储加息预期升温镍价加速下跌逻辑当前镍基本面已由此前结构性过剩转为全面过剩需求方面不20230331需求不振转产能否如期锈钢终端需求边际改善落空四季度产量或会出现一定下滑新能源汽落地车销量虽然会继续保持增长但是增速难以恢复况且三元电池的渗透20230512加息或到终点转产利润率低于磷酸铁锂的渗透率的局面较难改善供给方面电积镍产能扩张再现落地纯镍供应偏紧格局改变因此我们认为四季度镍价偏弱运行20230626供给过剩格局未改但应注意当前随着镍价下跌转产电积镍成本出现倒挂可能造成电积20230906印尼事件短期扰动难镍出现减产因此为价格提供一定支撑阻供需过剩风险提示新能源汽车需求增速超预期期货期权研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告目录一行情回顾4二不锈钢下游需求转好落空三元市占率难升41不锈钢产量将下行42新能源汽车产销韧性仍在6三产能扩张利润收缩111印尼RKAB签发暂停镍矿价格走高112镍铁厂利润被上游挤压123MHP和高冰镍134硫酸镍165纯镍产能投放符合预期18四四季度行情展望20图表图表1三季度镍价先扬后抑4图表2中国印尼不锈钢产量季节图万吨5图表3不锈钢社会库存吨5图表4200系不锈钢利润5图表5300系不锈钢利润5图表6中国不锈钢进出口量吨5图表7中国自印尼进口不锈钢量吨5图表8至2023年8月中国新能源汽车产量万辆6图表9至2023年8月中国新能源汽车销量万辆6图表10至2023年7月全球新能源汽车销量万辆6图表11至2023年7月欧洲新能源汽车销量万辆6图表12新能源汽车出口辆7图表13电动乘用车出口渗透率7图表14新能源汽车渗透率7图表15充电桩数量万台7图表16动力电池产量MWh8图表17动力电池装车量MWh8图表18磷酸铁锂产能产量开工率吨8图表19磷酸铁产能产量开工率吨8图表20三元材料产能产量吨9图表21三元材料进出口吨9图表22三元材料分型号产量吨9图表23三元前驱体分型号产量吨9图表24三元前驱体产能产量吨9图表25三元前驱体进出口吨9第2页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表26锰酸锂产能产量开工率吨10图表27负极产能产量开工率吨10图表28电解液产量吨10图表29六氟磷酸锂进出口千克10图表30菲律宾镍矿出口量万湿吨11图表31镍矿到港量万吨11图表32镍矿港口库存万湿吨11图表33镍矿价格下滑美元湿吨11图表34中国印尼镍生铁产量万镍吨12图表35中国镍生铁进口量吨12图表36国内镍生铁开工情况千镍吨12图表37印尼镍生铁开工情况万镍吨12图表38国内镍生铁利润情况13图表39中国主要地区镍生铁库存镍吨13图表40MHP投产情况13图表41低冰镍高冰镍投产情况14图表42印尼中间品产量万镍吨15图表43中间品流向变化万镍吨15图表44中国湿法中间品进口吨16图表45中国镍锍进口吨16图表46硫酸镍价格元吨17图表47硫酸镍较纯镍溢价元吨17图表48全球硫酸镍产量吨17图表49各原料生产硫酸镍占比17图表50硫酸镍生产成本元镍吨17图表51生产硫酸镍利润率17图表52中国硫酸镍进出口吨18图表53中国硫酸镍进口分国别吨18图表54中国电解镍产量吨18图表55进口镍较硫酸镍溢价元镍吨19图表56中国电解镍进口盈亏元吨19图表57中国精炼镍进出口吨19图表58上期所镍库存吨20图表59LME镍库存吨20图表60中国镍社会库存吨20图表61上海保税区镍库存吨20第3页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告一行情回顾三季度镍价先扬后抑7-9月镍价先受国内宏观利多国内收储消息以及印尼RKAB签发暂停的影响不断推升随后逐渐回归基本面供给过剩的逻辑快速回落图表1三季度镍价先扬后抑资料来源WIND宏源期货研究所二不锈钢下游需求转好落空三元市占率难升1不锈钢产量将下行终端需求好转预期落空产量将减少中国2023年1-9月不锈钢产量为2945万吨同比增长8印尼2023年1-9月不锈钢产量为285万吨同比下滑25由于此前宏观利多的影响不锈钢下游采购好转终端需求改善价格持续上涨不锈钢厂盈利扩大生产但随着终端需求好转预期落空价格回落不锈钢库存不断累积四季度不锈钢厂或将减产此外受需求下滑影响进口数量大幅减少2023年1-8月中国不锈钢进口量为1155万吨同比下降47中国不锈钢出口量为2828万吨同比下降11第4页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表2中国印尼不锈钢产量季节图万吨图表3不锈钢社会库存吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表4200系不锈钢利润图表5300系不锈钢利润资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表6中国不锈钢进出口量吨图表7中国自印尼进口不锈钢量吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所第5页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告2新能源汽车产销韧性仍在新能源汽车产销增速虽下滑韧性仍在从全球角度来看2023年1-7月全球新能源汽车销量达69234万辆累积同比增长4043而2021年与2022年的年增长率分别为107562023年1-7月欧洲新能源汽车销量达16615万辆累积同比增长29142021年与2022年的年增长率分别为137182023年1-8月中国新能源汽车产量为54343万辆累积同比增长37中国新能源汽车销量为53739万辆累积同比增长39在12月份产销低迷后3月之后逐渐回暖即使在传统淡季78月也保持着较好的产销量单月产销量已超越2022年最高值虽然同比增速不及此前但仍保持在30以上韧性较强图表8至2023年8月中国新能源汽车产量万辆图表9至2023年8月中国新能源汽车销量万辆资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图表10至2023年7月全球新能源汽车销量万辆图表11至2023年7月欧洲新能源汽车销量万辆资料来源iFIND宏源期货研究所资料来源iFIND宏源期货研究所新能源汽车出口较好2023年1-8月新能源汽车出口可观2023年1-8月电动乘用车月出口量均在12万辆以上累积出口量达10815万辆同比增长92此外我国电动乘用车出口占乘用车出口比重维持在40第6页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表12新能源汽车出口辆图表13电动乘用车出口渗透率资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所新能源汽车渗透率恢复配套设施逐渐完善2022年新能源汽车渗透率一度达到3376随后由于燃油车降价促销与新能源汽车消费被透支等原因新能源汽车渗透率有所回落回落至不足258月新能源汽车渗透率重回3277接近3376同时作为配套设施的充电桩数量不断增加截至2023年8月交流与直流充电桩数量超220万台随车配建的充电设施超490万台图表14新能源汽车渗透率图表15充电桩数量万台资料来源WIND宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所动力电池产量与装车量接近高点2023年1-8月动力电池装车量为219GWh同比增长35分月来看在12月动力电池产量与装车量下滑严重3-8月逐渐恢复与2022年下半年的高点已经接近从动力电池生产与装车品类来看仍以磷酸铁锂与三元电池为主磷酸铁锂占六成以上三元电池占三成以上第7页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表16动力电池产量MWh图表17动力电池装车量MWh资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所磷酸铁锂产能虽扩但产量未增据SMM统计截至2023年9月磷酸铁锂月产能达222900吨较2022年12月增加43520吨尽管产能扩张但开工率较低产量未与产能同步扩张2023年1-9月磷酸铁锂产量为948万吨同比增长48磷酸铁产能同样处于扩张中月产能达240292吨2023年1-9月磷酸铁产量为866万吨同比增长84图表18磷酸铁锂产能产量开工率吨图表19磷酸铁产能产量开工率吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所三元产量不见起色三元产能虽然同样爬坡但开工率整体维持在较低水平产量恢复略显疲软2023年1-9月三元材料产量达456万吨同比下降2三元前驱体产量达606万吨同比增长15分型号来看三元材料产量以NCM811为首NCM523次之NCM811NCM622NCM523占比超95三元前驱体产量则是以NCM811为首NCM622次之此外NCA也有一定的产量NCM811NCM622NCM523与NCA占比超95进出口来看三元材料出口量保持稳定进口量下滑三元前驱体出口保持高位第8页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表20三元材料产能产量吨图表21三元材料进出口吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表22三元材料分型号产量吨图表23三元前驱体分型号产量吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表24三元前驱体产能产量吨图表25三元前驱体进出口吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所锰酸锂产量再走弱锰酸锂产量在反弹后又迅速走低1-9月产量达71万吨同比增长65目前开工率仅为34月产量不足7000吨第9页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表26锰酸锂产能产量开工率吨图表27负极产能产量开工率吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所电解液产量难增而负极开工不积极负极产能不断攀升但整体开工不积极产量水平并未显著上升2023年1-9月负极产量达1149万吨同比增长14整体开工率近60而电解液在需求好转的情况下产量率先快速升高随后增速放缓2023年1-9月电解液产量达811万吨同比增长36我国为六氟磷酸锂主产国以出口为主进口较少2023年1-8月六氟磷酸锂出口量有所下滑为11924吨同比下降9图表28电解液产量吨图表29六氟磷酸锂进出口千克资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所总结来看新能源汽车终端产销较好但动力电池产量与装车量仍有提升空间正极厂产量并未完全恢复往前看如果终端产销韧性能够保持终将向上正反馈至正极厂商在正极厂备库消耗后将迎来补库需求带动硫酸镍需求恢复但三元市占率相较弱于磷酸铁锂对镍需求增速有一定影响第10页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告三产能扩张利润收缩1印尼RKAB签发暂停镍矿价格走高印尼RKAB签发暂停镍矿短期偏紧受到印尼廉政调查影响印尼RKAB签发暂停采矿配额受到限制导致冶炼厂镍矿资源偏紧甚至向菲律宾进口镍矿虽然后续恢复了旧的审批制度但是审批流程相对较长且年内印尼无新镍矿配额签发此外国内镍矿已经有一定备库整体镍矿偏紧程度有限随着10月底菲律宾进入雨季镍矿价格有望保持1-8月中国进口镍矿达27785万吨同比增长16图表30菲律宾镍矿出口量万湿吨图表31镍矿到港量万吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表32镍矿港口库存万湿吨图表33镍矿价格下滑美元湿吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所第11页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告2镍铁厂利润被上游挤压印尼镍铁厂投建基本完毕国内镍铁厂产量保持6月镍生铁由于需求较弱进口量有所萎缩随后进口量再破新高8月镍铁进口量达到9105万吨环比增长20同比增长46国内产量有小幅回升印尼镍铁厂投建基本完毕受前期需求与镍矿短缺影响产量有所下滑2023年1-9月中国与印尼镍铁总产量为12920万镍吨同比增长13其中中国与印尼镍铁产量分别为2954万镍吨与9966万镍吨同比分别下降2与增长6图表34中国印尼镍生铁产量万镍吨图表35中国镍生铁进口量吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表36国内镍生铁开工情况千镍吨图表37印尼镍生铁开工情况万镍吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所镍铁厂利润被上游挤压库存压力仍在由于镍矿价格上涨镍铁价格被成本支撑上涨镍铁厂盈利并未有大幅改观难以带动产量提升在下游不锈钢需求未能如期出现好转的情况下镍铁库存出现一定累积第12页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表38国内镍生铁利润情况图表39中国主要地区镍生铁库存镍吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所3MHP和高冰镍部分MHP项目或将在2024年投产而高冰镍与低冰镍在2023年下半年有望投产图表40MHP投产情况产是否已项目名称国家地区产品投产时间能投产MoaNickel古巴古巴MSP34是1959CoralBay菲律宾菲律宾MSP22是2005新喀里多Goro新喀里多尼亚NHC5是2009尼亚巴布亚新巴布亚新几内瑞木镍钴MHP3是2010几内亚亚Ravensthrope澳大利亚澳大利亚MHP32是2010Taganito菲律宾菲律宾MSP3是2013年Q4Terrafame芬兰芬兰MSP27是2015MetaNickel土耳其土耳其MHP1是Kalgoorlieect澳大利亚澳大利亚MHP8是MHP硫ArrowMetals希腊希腊1是2021年Q1酸镍PTGebe印尼Gebe岛MHP18是2021年Q1力勤印尼OBI镍钴项目-印尼Obi岛MHP37是2021年6月份一期华越一期二期印尼MorowaliMHP6是2021年底力勤印尼OBI镍钴项目-2023年2月已经达产产现在在印尼Obi岛MHP18是二期生产硫酸镍2022年11月已经投产1期3w青美邦印尼MorowaliMHP73是2期45w6月份产量达产1800之前1000第13页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告力勤印尼OBI镍钴项目-印尼Obi岛MHP6否2024年E3条线一次性全投三期青山集团振石集团纬印尼WedabayMHP3否2024年E达贝项目华飞镍钴印尼WedabayMHP12否预计2023年7月份投产PTCeria印尼东南苏拉威西MHP4否2023年EPomalaa项目印尼PomalaaMHP8否2024年Q3E华山镍钴印尼WedabayMHP12否2024年Q4EWedaBay一期印尼WedabayMHP2否2024年住友金属淡水河谷项印尼PomalaaMHP4否原预计2025年项目现暂停目暂停WedaBay二期印尼WedabayMHP42否2025年寒锐钴业印尼高压酸浸Morowali华宝印尼MHP6否2025年项目工业园格林美伟明印尼MorowaliMHP2否2023年5月启动项目CHAHAYA华友菲律宾菲律宾菲律宾MHP否预计24年初启动项目资料来源SMM宏源期货研究所图表41低冰镍高冰镍投产情况是否国产项目名称地区产品已投投产时间家能产印高冰Sorowako南苏拉威西75是1978尼镍印低冰2020年投产镍铁2022年3月后转产低冰镍友山镍业Wedabay34是尼镍目前在产低冰镍印高冰青山高冰镍项目Morowali18是2021年底尼镍2022年5月初第一条线出铁生产产品为镍印高冰华科镍业Wedabay45是生铁尼镍12月份高冰镍达产印高冰2022年10月份一期投产2024年二期2025中青新能源Morowali6是尼镍年三期上海华迪实业印尼高冰镍印西南苏拉威高冰1否2022年11月出镍铁预计2023年转成高冰项目尼西镍印低冰27翡翠湾项目Wedabay否2023Q2已经试产尼镍5印低冰27德邦项目Wedabay否2023年Q4投产尼镍5印高冰09最后会转16条线3期先卖给中伟8条德龙镍铁转高冰Morowali否尼镍42期卖16条线3200的炉一条线520金吨第14页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告产能印高冰盛屯ExtensionWedabay4否2024年Q1E尼镍印西南苏拉威高冰道氏集团印尼华迪2否2024年Q2E尼西镍印高冰伟明集团IndigoMorowali4否2025年尼镍印高冰格林美印尼高冰镍项目Morowali5否2025年尼镍印高冰27MMP镍铁项目加里曼丹岛否2022年9月启动项目尼镍8印高冰11PTYONGYUMorowali否2023E尼镍2资料来源SMM宏源期货研究所印尼MHP与高冰镍产量持续爬升尽管受高品位镍矿短缺制约火法中间品产量有所下滑但当前印尼MHP月产量达1万镍吨以上高冰镍月产量达2万镍吨以上2023年1-9月印尼生产MHP与高冰镍分别为996万吨与1862万吨同比分别增长71与36目前中间品主要在作为生产硫酸镍的原料预计2023年中间品流向纯镍占比将有所提高图表42印尼中间品产量万镍吨图表43中间品流向变化万镍吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所随着新能源需求增长中国进口中间品数量持续增加中国进口的湿法中间品主要来自巴布亚新几内亚印尼澳大利亚新喀里多尼亚等国2023年1-8月中国进口湿法中间品达8309万吨同比增长52增量主要来自印尼自2022年2月中国进口镍锍数量出现显著增长主要增量仍来自于印尼2023年1-8月中国进口镍锍达1853万吨同比增长108第15页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表44中国湿法中间品进口吨资料来源SMM宏源期货研究所图表45中国镍锍进口吨资料来源SMM宏源期货研究所4硫酸镍镍盐供应减少价格止跌企稳由于三元渗透率减弱市场不断被挤压硫酸镍需求减弱供应增速保持导致硫酸镍供应过剩价格持续下跌企业有所减产随着减产现货市场硫酸镍出现一定偏紧现象盐厂出现惜售挺价心态硫酸镍价格也随之止跌企稳第16页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表46硫酸镍价格元吨图表47硫酸镍较纯镍溢价元吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所全球硫酸镍产量仍不断攀升尽管个别月份硫酸镍出现一定减产但是总的来看全球硫酸镍产量仍在不断扩张2022年全球硫酸镍产量达4908万镍吨其中中国硫酸镍产量达377万镍吨占比超752023年预计全球硫酸镍产量达6024万镍吨同比增长23中国生产硫酸镍达4547万镍吨同比增长21由于纯镍生产硫酸镍较于中间品生产硫酸镍成本仍然较高纯镍几乎不被用作生产原料图表48全球硫酸镍产量吨图表49各原料生产硫酸镍占比资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表50硫酸镍生产成本元镍吨图表51生产硫酸镍利润率资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所第17页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告硫酸镍进口回流增加中国生产的硫酸镍主要以在国内加工生产成三元前驱体与三元材料为主出口量极少进口一部分作为补充海外硫酸镍进口回流增加月进口量超过18000吨图表52中国硫酸镍进出口吨图表53中国硫酸镍进口分国别吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所5纯镍产能投放符合预期精炼镍产能投放符合预期此前纯镍相较于产业链其他环节具有极高溢价受高额利润吸引企业纷纷计划增加产能或以硫酸镍为原料转投产电积镍由于货源偏紧产能有限中国电解镍产能利用率较高始终保持着较高水平的开工率转投产的落地改变了纯镍现货偏紧的局面使纯镍价格向产业链其他环节收敛甚至随着纯镍价格下跌成本出现倒挂当前精炼镍月产能达到24192吨较2022年底增加5892吨产量持续爬升图表54中国电解镍产量吨资料来源SMM宏源期货研究所第18页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表55进口镍较硫酸镍溢价元镍吨资料来源SMM宏源期货研究所进口亏损与电积镍挤占市场致进口量较低电积镍纯度相较于电解镍纯度稍低主要用于生产不锈钢与低端合金可以对标俄镍电积镍进入市场对俄镍的市场进行挤占由于进口亏损与电积镍的投放电解镍进口量偏低2023年1-8月进口精炼镍为69307吨同比下滑36出口为16432吨同比增长5图表56中国电解镍进口盈亏元吨图表57中国精炼镍进出口吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所镍库存触底回升由于电积镍产能的投放市场上纯镍不再紧缺社会库存已由不足3000吨增至近10000吨的水平上期所库存不足4000吨主要原因可能为部分电积镍并不符合交易所交割条件LME库存增至43000吨以上第19页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023年四季度策略报告图表58上期所镍库存吨图表59LME镍库存吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所图表60中国镍社会库存吨图表61上海保税区镍库存吨资料来源SMM宏源期货研究所资料来源SMM宏源期货研究所四四季度行情展望当前镍基本面已由此前结构性过剩转为全面过剩需求方面不锈钢终端需求边际改善落空四季度产量或会出现一定下滑新能源汽车销量虽然会继续保持增长但是增速难以恢复况且三元电池的渗透率低于磷酸铁锂的渗透率的局面较难改善供给方面电积镍产能扩张落地纯镍供应偏紧格局改变因此我们认为四季度镍价偏弱运行但应注意当前随着镍价下跌转产电积镍成本出现倒挂可能造成电积镍出现减产因此为价格提供一定支撑预计四季度沪镍运行区间为140000-170000元吨伦镍运行区间为17000-23000美元吨策略上建议逢大幅反弹布空第20页共21页请务必阅读正文之后的免责条款部分