三季度行情回顾：2023年三季度，国内钢材价格震荡运行，今年以来品种结构差异化较大，盘面标品种需求不足，今年消费增量主要体现在外需，1-9月粗钢出口累计增1532万吨，增幅30.6%，内需偏弱运行。供应方面，高炉产量高企，铁水流向表外品种，钢联统计口径，1-9月铁水产量累计增713万吨，增幅8.3%，需求增量的情况下，铁水成本持续走高，对成材价格形成支撑，因此三季度成材价格相对原料偏弱运行，单边呈现窄幅震荡走势。
　　四季度行情展望：四季度无论行政降产政策是否落地，市场都将面临去产量的走势，区别在于市场化降产相对于行政降产博弈会更加激烈，由于库存绝对水平偏低，整体供需矛盾并不突出，因此产量下降幅度较往年或有减弱，需求或维持内需弱外需偏强的节奏，年末库存同比或有小幅增加，整体维持平衡走势，节奏在于减产强度。从估值来看，长短流程亏损扩大，成材下跌后对原料端形成压力，按照焦炭两轮下跌以及95美金铁矿石价格做预期成本，长流程成本估值在3450-3500区域。策略上来看，1月合约盘面利润在国庆节前跌至去年年底的低位，继续向下空间有限，后期存在修复可能，但是预计空间有限。
　　风险提示：海外经济波动风险。
　　

研究报告全文：tablereportdate2023年四季度策略报告2023年9月钢材供需平衡减产强度主导节奏报告摘要tablemain宏源公司类模板tableresearch三季度行情回顾2023年三季度国内钢材价格震荡运行今年以来研究员白净品种结构差异化较大盘面标品种需求不足今年消费增量主要体现F03097282Z0018999在外需1-9月粗钢出口累计增1532万吨增幅306内需偏弱运研究所行供应方面高炉产量高企铁水流向表外品种钢联统计口径黑色期货研究室1-9月铁水产量累计增713万吨增幅83需求增量的情况下铁010-82292661水成本持续走高对成材价格形成支撑因此三季度成材价格相对原TEL料偏弱运行单边呈现窄幅震荡走势四季度行情展望四季度无论行政降产政策是否落地市场都将面临去产量的走势区别在于市场化降产相对于行政降产博弈会更加激烈由于库存绝对水平偏低整体供需矛盾并不突出因此产量下降幅度较往年或有减弱需求或维持内需弱外需偏强的节奏年末库存同比或有小幅增加整体维持平衡走势节奏在于减产强度从估值来看长短流程亏损扩大成材下跌后对原料端形成压力按照焦炭两轮下跌以及95美金铁矿石价格做预期成本长流程成本估值在3450-3500区域策略上来看1月合约盘面利润在国庆节前跌至去年年底的低位继续向下空间有限后期存在修复可能但是预计空间有限风险提示海外经济波动风险期货期权研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023季度策略报告目录一行情回顾3二四季度钢材供需分析41宏观复苏态势延续42下游需求分析521需求预计2023年四季度粗钢消费24亿吨左右5211房地产政策适度松绑逐步向新模式转化5212基建韧性强调节属性仍在6213四季度制造业增长有望持续修复722出口1-8月钢材出口强劲增速超3083供给分析831高炉产量高企品种供应结构分化832关注减产节奏1033废钢供应偏紧状况有所缓解11三2023年粗钢平衡表推演及结论12四风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页tablepage2023季度策略报告一行情回顾2023年三季度国内钢材价格震荡运行今年以来品种结构差异化较大盘面标品种需求不足今年消费增量主要体现在外需1-9月粗钢出口累计增1532万吨增幅306内需偏弱运行供应方面高炉产量高企铁水流向表外品种钢联统计口径1-9月铁水产量累计增713万吨增幅83需求增量的情况下铁水成本持续走高对成材价格形成支撑因此三季度成材价格相对原料偏弱运行单边呈现窄幅震荡走势分品种来看建材类产品受地产下行的拖累消费降级需求同比降幅较大根据钢联数据测算1-9月建材消费同比降1071万吨累计降幅67产量降1182万吨累计降幅73供需双弱板材相对偏强运行1-9个月产量212亿吨累计增量422万吨增幅2板材类消费累计增367万吨累计增幅18整体呈现供需双强的格局三季度受粗钢平控政策扰动热卷价格波动率较提升并且吨钢利润相对偏高致产量维持较高水平1-9月热卷产量累计下降仅04最终导致库存去化偏慢原料端受高需求支撑价格震荡走高焦煤受矿难等因素驱动估值修复据测算精煤蒙五累计涨幅478焦炭在经历二季度十轮下跌后三季度上涨两轮累积涨幅在200-250元吨废钢涨幅74铁矿表现相对坚挺普氏指数累积涨幅146图1螺纹钢现货价格上海图2热卷现货价格上海螺纹钢汇总价格HRB40020mm上海日热轧板卷汇总价格475mm上海日6300680058006300530058005300480048004300430038003800330033002800280001010303040506070809101112010103030405060708091011122019202020212022202320192020202120222023资料来源钢联宏源期货研究所资料来源钢联宏源期货研究所第3页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023季度策略报告图3废钢现货价格张家港图4普氏指数普碳废钢汇总价格张家港不含税铁矿普氏62指数405024035501903050140255090205015504001020304050607080910111212345678910111212020202120222023201820192020202120222023资料来源富宝宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图5山西吕梁准一级冶金焦图6蒙5精煤自提山西吕梁准一级冶金焦蒙5精煤自提蒙古产450040004000350035003000300025002500200020001500150010001000500500010101310302040105010531063007300829092810281127122701010131030204010501053106300730082909281028112712272019202020212022202320192020202120222023资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所二四季度钢材供需分析1宏观复苏态势延续随着三季度宏观政策加码发力国民经济恢复向好目前市场预期三季度GDP同比增速或达到46以上四季度宏观经济将延续三季度的复苏态势尤其消费房地产等方面表现值得期待此外四季度货币政策财政政策和产业政策仍有发力空间另外出口在四季度也将有企稳回升的可能低基数和海外制造业景气改善支撑下外贸压力或逐渐改善请务必阅读正文之后的免责条款部分第4页tablepage2023季度策略报告2下游需求分析21需求预计2023年四季度粗钢消费24亿吨左右2023年国内经济稳字当头多项政策支持钢材消费钢材市场供需有望保持平稳2023年1-8月国内粗钢消费646亿吨累计增04预计四季度粗钢消费在24亿吨左右增幅在6左右211房地产政策适度松绑逐步向新模式转化2023年随着经济社会全面恢复常态化运行一季度房地产市场有所改善但受到多重因素影响二季度以来房地产市场销售和开发建设整体呈现下行态势针对今年以来房地产市场形势变化7月下旬中央政治局会议明确指出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展8月末央行金融监管总局等部门先后推出认房不认贷首套房存量贷款利率下调差别化住房信贷等政策各地方政府加紧落实中央政策因城施策优化调整购房政策特别是9月上旬各地政策密集发布且不局限于认房不认贷等信贷方面虽然8月份房地产数据仍偏弱运行但要看到从8月下旬起一系列房地产政策出台节奏加快规格力度明显提升正在起到提振市场信心的作用从数据来看2022年拿地的大幅下降对今年地产投资以及新开工影响较大2022年购置土地面积较2021年下降534如果剔除地方城投平台托底拿地的操作真实数据会更低而且需要注意的是拿地中部分为央企与地方城投合作拿地与民营企业不同的是地方国企对资金周转的需求弱最终导致拿地容易开工难的局面这也是今年以来地产端开工速度放缓成为拖累钢材消费的主要因素之一根据历史走势来看一般拿地到新开工间隔周期在6个月左右的时间我们从土地成交与新开工的拟合趋势上来看自三条红线政策实施后拿地到开工从之前6个月间隔缩短到3个月以内缩短开发周期实现现金流迅速回正由于2022年土地投资规模出现了较大幅度的下降这将影响2023年投资以及新开工指标的修复数据显示2023年1-8月房地产开发投资累积同比下降88新开工面积累积同比下降244对于2023年四季度房地产市场我们认为增长动能延续放缓走势后续仍是从增量市场转向增量与存量共同发展的模式对钢材需求难有突出贡献2023年预计房地产新开工面积全年累积增速在-20左右整体降幅较2022年有所收窄第5页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023季度策略报告图7房地产开发投资当月同比图8房屋新开工当月同比房地产开发投资当月同比房屋新开工面积当月同比90351540-5123456789101112-10123456789101112-25-602018201920202021202220232017201820192020202120222023资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所图9土地成交新开工趋同图10土地购置面积5000003土地成交vs新开工拟合0845000024000006013500000430000-012500002-0220000-03015000-04-02100005000-05-040-062010201120122013201420152016201720182019202020212022-06土地成交当月同比后移6M移动平均新开工当月同比6M移动平均本年购置土地面积累计值累计同比资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所212基建韧性强调节属性仍在2022年4月中央财经委员会第十一次会议研究全面加强基础设施建设问题以来基建的定位被进一步提升到全面建设社会主义现代化国家的坚实基础已成为经济稳增长的重要支撑逆周期调节属性仍在从数据看8月基建大口径单月投资增速62环比7月有所提速其中电力热力燃气及水的生产和供应业累计同比增速提高11个百分点至265铁路运输业继续维持234的高增速结合Mysteel不完全统计的项目开工投资额的数据看7月开工低迷主要是天气因素有关高温和台风8月全国共开工项目5709个总投资额313万亿元环比增长4825同比增11基建实物工作量落地速度加快二季度地方新增专项债发行加速三季度基建投资增速明显提高说明专项债从发行到形成实物投资需要一个季度左右的时间以此推算今年三季度集中发行及使用的专项债大概率会在四季度形成大规模的实物工作量进而将对四季度的固定资产投资增速形成支撑请务必阅读正文之后的免责条款部分第6页tablepage2023季度策略报告图11基建投资当月同比图122022年以来月度项目开工投资额统计基建投资当月同比月开工投资4000300020001000000123456789101112-1000-2000-3000月月月月月月月月月月月月201820192020202120222023同比资料来源WIND宏源期货研究所资料来源钢联宏源期货研究所213四季度制造业增长有望持续修复2023年上半年国内制造业投资增速缓慢下行复苏力度弱于预期主要受出口以及主动去库的拖累从出口和制造业投资增速对比可以看出两者走势趋同三季度自6月开始出口加速下行6-7月呈两位数降幅8月单月出口同比美元计价降幅收窄57个百分点其中通用设备和专用设备制造业累计增速分别提高02和11个百分点机电产品出口降幅收窄46个百分点伴随着出口数据的改善制造业投资在8月增速也有所提升1-8月制造业投资同比增长59环比1-7月提高02个百分点单月来看8月制造业投资当月同比增速为71较7月提高28个百分点制造业投资另一关键因素是库存从图上可以看出补库周期对应制造业投资上行期去库存周期对应投资下行期目前我们从微观层面来看不少工业品绝对库存已去化至比较低的位置主动去库正在接近尾声后期关注政策效应能否带来补库需求预计四季度制造业投资增速有望继续改善的总体来看当前外需降速也在放缓内需在中长期贷款流向制造业方向不变的背景下金融政策形成红利效应的特征不变节奏上还是存在一定修复空间的图13制造业与出口增速走势图14制造业与产能品库存走势第7页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023季度策略报告资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所22出口1-8月钢材出口强劲增速超302023年1-8月粗钢累计出口6545吨同比增1531万吨增幅305出口品种主要为热卷带钢等产品从热卷出口利润来看1-4月利润水平较高三季度国内价格反弹后内外价差收缩出口利润有所走弱出口量也在5月见顶后开始回落8月热卷出口利润修复出口量也出现增量从区域上看中南地区有明显增量特别是广东地区4月起买单出口增速快速提升8月出口量继续大幅度拉升由于海外天然气价格大幅上涨因此出口保有一定利润后期预计将持续支撑出口需求四季度增速或有放缓但整体仍保持较高水平2023年预计粗钢出口约在9188万吨左右较2022年增26增量在1910万吨图15中国热卷出口利润图16粗钢月度净出口资料来源WIND宏源期货研究所资料来源WIND宏源期货研究所3供给分析31高炉产量高企品种供应结构分化根据统计局口径测算2023年1-8月国内粗钢整体呈现出供需双强的格局数据显示1-8月粗钢产量713亿吨较2022年增加1978万吨增幅261-8月生铁产量604亿吨较2022年增加2142万吨增幅37请务必阅读正文之后的免责条款部分第8页tablepage2023季度策略报告图17统计局粗钢日均产量图18统计局生铁日均产量局-生铁日均产量万吨27025023021019012345678910111220192020202120222023资料来源统计局宏源期货研究所资料来源统计局宏源期货研究所据测算今年以来钢联五大材产量数据与统计局粗钢产量差异较大1-8月样本产量较去年同期呈现减量同时钢联铁水数据维持高位波动从五大材占粗钢比重来看也是呈现出占比趋势性下降的走势主要原因在于铁水流向表外我们将表外品种带钢与型钢分别做了统计数据显示带钢1-9月产量增量1894万吨产增333消费增1883万吨增幅332产销增速均达30以上型钢方面这里主要涉及品种是工角槽和H型钢1-9月产量增量134万吨增幅4消费增6两品种总产量增量达2028万吨供需增速维持高位因此可以看出铁水流向消费强劲的品种导致螺纹等需求偏差的产品匹配不到高产量因此盘面一直挤压利润维持低产量运行图19钢联五大品种钢材产量图20247家钢厂产能利用率247家钢铁企业高炉产能利用率10095908580757001020304050607080910111220192020202120222023资料来源钢联宏源期货研究所资料来源钢联宏源期货研究所第9页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023季度策略报告图20带钢日均产量图21型钢日均产量资料来源钢联宏源期货研究所资料来源钢联宏源期货研究所32关注减产节奏供给侧改革后产业集中度提升生产企业具有较强的生产调节能力2023年在无行政限产的情况下由于需求下降消费偏差的成材品种利润维持较差水平从而抑制产量释放特别在今年市场在内需不足外需强劲的背景下供应较去年呈现出增量四季度产量面临采暖季减产以及淡季产量季节性走低的压力因此国庆节后产量大概率要出现高位回落成材端热卷矛盾相对较大预计四季度铁水要回落至235万吨日均水平重点在于减产的节奏市场化减产存在博弈的空间图22华东螺纹钢现金利润图23华东热卷现金利润华东热卷现金利润华东螺纹现金利润130019001600100013007001000400700400100100-200-200-500-500123456789101112123456789101112201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源宏源期货研究所资料来源宏源期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第10页tablepage2023季度策略报告图24华东三线螺纹平电利润图25华东三线螺纹谷电利润华东三线螺纹平电利润华东三线螺纹谷电利润15001450120011509008506005503000250-300-50-600-350123456789101112123456789101112201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源宏源期货研究所资料来源宏源期货研究所33废钢供应偏紧状况有所缓解2022年受疫情影响社会产废减量增加废钢剪切加工环节也受到较大影响供应出现收缩明显致废钢消费也同步出现回落根据富宝口径测算2022年钢铁行业废钢消耗量186亿吨同比下降262023年随着防疫政策的优化经济呈现弱复苏态势废钢供需均会呈现一定恢复富宝口径数据显示2023年1-8月废钢日耗累计增543万吨增幅29三季度同比有明显增量预计四季度日耗呈季节性下降走势从今年的利润结构来看大部分时间短流程炼钢平电成本都呈现亏损状态且亏损幅度相对较大4季度从季节性走势看供应同比仍会呈现增量走势但难有明显增量需求或延续偏弱的格局预计四季度废钢产钢量在35-36万吨的水平图26247家钢厂铁水产量图27废钢日均产钢量废钢日均产钢量807060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023资料来源钢联宏源期货研究所资料来源宏源期货研究所第11页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023季度策略报告图28铁钢比图29华东铁废价差铁钢比华东生铁-废钢不含税09260009088300086084008208-300078076-600123456789101112123456789101112201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源宏源期货研究所资料来源宏源期货研究所图30全国废钢到货图31全国废钢日耗资料来源富宝宏源期货研究所资料来源富宝宏源期货研究所三粗钢平衡表推演及结论情况一按照目前市场运行情况做评估产量做季节性走势全年产量1054亿吨增幅4表观消费97亿吨增速16年末库存环比增159万吨增幅4情况二产量严格执行平控全年产量1013亿吨表观消费948亿吨增速-05年末库存环比降189万吨降幅48结论四季度无论行政降产政策是否落地市场都将面临去产量的走势区别在于市场化降产相对于行政降产博弈会更加激烈由于库存绝对水平偏低整体供需矛盾并不突出因此产量下降幅度较往年或有减弱需求或维持内需弱外需偏强的节奏年末库存同比或有小幅增加整体维持平衡走势节奏在于减产强度从估值来看长短流程亏损扩大成材下跌后对原料端形成压力请务必阅读正文之后的免责条款部分第12页tablepage2023季度策略报告按照焦炭两轮下跌以及95美金铁矿石价格做预期成本长流程成本估值在3450-3500区域策略上来看1月合约盘面利润在国庆节前跌至去年年底的低位继续向下空间有限后期存在修复可能但是预计空间有限表2粗钢平衡表单位万吨20192020202120222023E2023E202120212021202120222022202220222023202320232023平控Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4供应粗钢产量98493106477103104101304105381101304269012911824377227082433828351253962321926153274092664825172环比6281-32-174000-2282-163-6872165-104-8612648-28-55同比变化量-3373-18014077033952034-3993-4810-2564-76710185121815-94312521953生铁产量809128852885582861499041786697219502299020957196852037323415215802078222232231832281721855环比5894-330750-41-1347-88-6135149-78-377043-16-42同比变化量-294656742675481509393-2294-2554-157742562310961859-23312371073废钢产钢量175821794917522151551496414607495261283420302339654936381624383921422637883285环比8121-24-135-13-36-62237-44-116312245-23-36160878-10-133同比变化量-2368-190-54818861641-1699-2256-987-1192396-585-44-710-28847粗钢进口量163139982885176010801036626727720813592394450324269245280285环比671452-278-390-386-411-352161-09129-271-335143-281-168-9014218同比变化量103-97-965-153-33-333-270-489-323-149-170-39供应合计100124110476105990103064106461102340275272984425097235212493028745258462354326422276542692825457环比62103-41-2833-07-3484-159-6360153-101-8912247-26-55同比变化量34981937-4958-4962-2597-1099749221492-109210821914需求粗钢出口量684857117121727891887500188020961664148014022237190717322177265722532100环比-77-1662472226230329115-206-111-53596-147-92257221-152-68同比23736633947-25467146170553188181213粗钢净出口量521717134235551881086464125413709446678091843145714081908241219731815环比-114-6721472303469171179792-311-2932131278-210-34355264-182-80同比259928-3135488-35534654311111358309354289粗钢表观需求量9327610476498869957869727394840256472774823433220412352926508239382181124245249962467423357环比74123-56-3116-10-5382-156-5968127-97-8911231-13-53同比1487-94613952-187-186-83-4522-1030-573171粗钢真实需求量9348410441698840955079743295029226812871324358230882087226881251822257222268261702473123960环比75117-53-3420-05-205266-152-52-96288-63-104-13175-55-31同比287-17-162-190-80-6434-2267-26-1862粗钢-供应-需求总库存327136203649392840873739658656214696364963066087484339285905474746904087同比-60107087640-48819-147-165-223728-35-204-189503-196-12-129变化量279159-189-1575298-37029-280466147279-401-1340-3241数据来源宏源期货研究所图32粗钢日均消费图33粗钢库存消费比粗钢日均消费粗钢库存消费比35012113001092500807200061500504100031月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232017201820192020202120222023资料来源宏源期货研究所资料来源宏源期货研究所第13页请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage2023季度策略报告表32401螺纹盘面利润及季节性走势数据来源wind宏源期货研究所四风险提示海外经济波动风险请务必阅读正文之后的免责条款部分第14页tablepage2023季度策略报告免责条款免责声明宏源期货具有投资咨询业务资格本服务产品分析及建议所依据的信息均源于公开资料及调研数据但宏源期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化投资者在委托宏源期货提供期货交易咨询服务时应当客观评估自身财务状况交易经验确定自身的风险偏好风险承受能力和服务需求自行决定是否采纳本公司提供的咨询建议本公司不作获利或不受损失的保证不任何方式承担投资损失本服务产品版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得任何形式翻版复制和发布投资有风险入市需谨慎第15页请务必阅读正文之后的免责条款部分