事件:
　　2023年10月10日，金宏气体发布2023年Q3业绩预告：2023年前三季度，公司预计实现归母净利润2.45亿元至2.62亿元，同比增长45%至55%；实现扣非后归母净利润2.12亿元至2.34亿元，同比增长50%至65%。2023年Q3单季度，公司预计实现归母净利润0.83亿元至1.0亿元，同比增长18.57%至42.86%，环比下降18.63%至1.96%，扣非后归母净利润0.68亿元至0.90亿元，同比增长15%至53%，环比下降24%至增长1%。
　　投资要点:
　　销量提升，原材料价格下降带来毛利率提升，实现利润厚增。销量方面，得益于特种气体客户的不断拓展，部分电子大宗载气项目开始正式运营和大宗气体横向扩展布局，公司的特种气体、大宗气体产品销量均实现同比增加；毛利率方面，原材料价格的同比下降助力部分产品毛利率有所提升，根据隆众资讯数据显示，2023年前三季度山东杭氧的液氮、液氧出厂价均价分比为583.49元/吨、553.46元/吨，同比下降21.70%、5.11%，2023年上半年公司主营业务毛利率同比增加3.15个百分点；费用方面，公司持续优化生产经营，实施积极有效的降本增效策略，各项费用增速放缓。考虑到电子特气国产替代为大势所趋，公司坚持纵横发展战略，气体销量有望持续提升，我们预计公司收入有望保持稳健增长，毛利率水平随着原材料价格趋于平稳而有望保持稳定。
　　深化长三角地区布局，重点横向发展湖南地区，提高当地市占率。公司作为综合性气体公司，重点发展销售渠道，坚定横向布局战略，利用在整合苏州大宗气体零售市场的经验，继续深化长三角地区布局，同时重点发展经济体量相对较好的区域。公司优先考虑采用收并购方式进行横向布局，相较于自建，收购标的在当地已具备较为深厚的市场关系，公司过产品、业务模式、合规的导入将在苏州的成功经验复制，来实现当地市占率的提升。在长三角区域，公司通过收购上海振志、上海畅和、上海医阳等公司，整合医用氧销售渠道；湖南长株潭地区是公司重点发展的新区域，其具备与苏州地区的经济体量，公司通过导入协同产品、增加深冷快线等方式，加强区域竞争力，在长株潭的市占率有望进一步提升。此外，公司也通过新建和收购整合的方式在珠三角、京津、川渝等其他我国重要经济区域进行业务布局，有计划地向全国扩张及开拓。
　　大宗载气开始贡献稳定业绩，特种气体销量同比增加。电子大宗业务采用现场制气的方式，通常会签订长期合同，合同中规定最小购买数量、价格弹性条款，并且合同期限可长达10-20年。因此，这种长期合同的现场制气模式能为公司稳定地提供现金流。2021年-2023年期间，公司方面获取北方集成电路（合同金额12亿元）、广东芯粤能（合同金额10亿元）、广东光大、厦门天马、无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等7个项目，其中广东芯粤能项目于2023年8月正式量产，北方集成创新中心项目处于在建过程中，为临时供气状态，开始贡献稳定营收及业绩，预计在国产替代下，公司电子大宗载气订单有望持续获得，随着项目陆续投入运营，业绩有望厚增。公司电子特种气体业务的优势品种为超纯氨、高纯氧化亚氮，受益于下游光伏、集成电路等行业需求的释放，公司特种气体业务实现销量增长，部分品种实现价格提升。预计公司新建的超纯氨产能以及高纯氧化亚氮产能逐步释放将进一步巩固公司优势特气品种的竞争地位。同时，公司的电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应；全氟丁二烯、一氟甲烷等7款产品正在产业化过程中，未来随产能释放有望贡献业绩增量。
　　盈利预测和投资评级：得益于原材料端的降本以及特气、大宗气的销量提升，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为24.24亿元、30.21亿元、37.99亿元，归母净利润分别为3.17亿元、4.26亿元、5.80亿元，截至2023年10月12日，公司市值为123.88亿元，对应PE为39.04x、29.10x、21.36x，看好公司内生外延所带来的业绩增长和半导体材料国产替代下的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；个别气源依靠进口的风险；宏观经济波动的风险；竞争加剧的风险；商誉减值的风险；产能爬坡不及预期的风险；电子特气客户验证不及预期的风险。
　　

研究报告全文：2023年10月12日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师葛星甫S0350522100001销量提升实现同比增长电子大宗及特气齐发力gexfghzqcomcn联系人熊宇翔S0350123040034金宏气体业绩预告点评xiongyx01ghzqcomcn6881062023Q3最近一年走势事件金宏气体沪深3002023年10月10日金宏气体发布2023年Q3业绩预告2023年前三05276季度公司预计实现归母净利润245亿元至262亿元同比增长4504075至55实现扣非后归母净利润212亿元至234亿元同比增长5002874至652023年Q3单季度公司预计实现归母净利润083亿元至100167300472亿元同比增长1857至4286环比下降1863至196扣非-00728后归母净利润068亿元至090亿元同比增长15至53环比下降24至增长1相对沪深300表现20231012投资要点表现1M3M12M金宏气体-22-61402销量提升原材料价格下降带来毛利率提升实现利润厚增销量沪深300-25-46-31方面得益于特种气体客户的不断拓展部分电子大宗载气项目开始正式运营和大宗气体横向扩展布局公司的特种气体大宗气体市场数据20231012产品销量均实现同比增加毛利率方面原材料价格的同比下降助当前价格元2544力部分产品毛利率有所提升根据隆众资讯数据显示2023年前三52周价格区间元1812-2913季度山东杭氧的液氮液氧出厂价均价分比为58349元吨55346总市值百万1238783元吨同比下降21705112023年上半年公司主营业务毛流通市值百万1238783利率同比增加315个百分点费用方面公司持续优化生产经营总股本万股4869431实施积极有效的降本增效策略各项费用增速放缓考虑到电子特流通股本万股4869431气国产替代为大势所趋公司坚持纵横发展战略气体销量有望持日均成交额百万6499续提升我们预计公司收入有望保持稳健增长毛利率水平随着原近一月换手075材料价格趋于平稳而有望保持稳定相关报告深化长三角地区布局重点横向发展湖南地区提高当地市占率金宏气体6881062023H1业绩点评报告大公司作为综合性气体公司重点发展销售渠道坚定横向布局战略宗气体区域布局稳步推进国产替代下特气业务实利用在整合苏州大宗气体零售市场的经验继续深化长三角地区布现量价齐升买入电子化学品葛星甫局同时重点发展经济体量相对较好的区域公司优先考虑采用收2023-08-21并购方式进行横向布局相较于自建收购标的在当地已具备较为金宏气体688106深度报告纵横发展催深厚的市场关系公司过产品业务模式合规的导入将在苏州的化业绩增长电子特气乘风破浪国产替代空间广成功经验复制来实现当地市占率的提升在长三角区域公司通阔买入电子化学品葛星甫李永磊董伯过收购上海振志上海畅和上海医阳等公司整合医用氧销售渠骏2023-07-19道湖南长株潭地区是公司重点发展的新区域其具备与苏州地区的经济体量公司通过导入协同产品增加深冷快线等方式加强区域竞争力在长株潭的市占率有望进一步提升此外公司也通过新建和收购整合的方式在珠三角京津川渝等其他我国重要经国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告济区域进行业务布局有计划地向全国扩张及开拓大宗载气开始贡献稳定业绩特种气体销量同比增加电子大宗业务采用现场制气的方式通常会签订长期合同合同中规定最小购买数量价格弹性条款并且合同期限可长达10-20年因此这种长期合同的现场制气模式能为公司稳定地提供现金流2021年-2023年期间公司方面获取北方集成电路合同金额12亿元广东芯粤能合同金额10亿元广东光大厦门天马无锡华润上华苏州龙驰西安卫光科技等7个项目其中广东芯粤能项目于2023年8月正式量产北方集成创新中心项目处于在建过程中为临时供气状态开始贡献稳定营收及业绩预计在国产替代下公司电子大宗载气订单有望持续获得随着项目陆续投入运营业绩有望厚增公司电子特种气体业务的优势品种为超纯氨高纯氧化亚氮受益于下游光伏集成电路等行业需求的释放公司特种气体业务实现销量增长部分品种实现价格提升预计公司新建的超纯氨产能以及高纯氧化亚氮产能逐步释放将进一步巩固公司优势特气品种的竞争地位同时公司的电子级正硅酸乙酯高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户其中高纯二氧化碳已实现小批量供应全氟丁二烯一氟甲烷等7款产品正在产业化过程中未来随产能释放有望贡献业绩增量盈利预测和投资评级得益于原材料端的降本以及特气大宗气的销量提升我们上调盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为2424亿元3021亿元3799亿元归母净利润分别为317亿元426亿元580亿元截至2023年10月12日公司市值为12388亿元对应PE为3904x2910x2136x看好公司内生外延所带来的业绩增长和半导体材料国产替代下的成长性维持买入评级风险提示原材料价格波动的风险个别气源依靠进口的风险宏观经济波动的风险竞争加剧的风险商誉减值的风险产能爬坡不及预期的风险电子特气客户验证不及预期的风险请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1967242430213799增长率13232526归母净利润百万元229317426580增长率37383436摊薄每股收益元047065087119ROE8111214PE3991390429102136PB324411361308PS463511410326EVEBITDA1810182713451040资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast金宏气体盈利预测表证券代码688106股价2544投资评级买入日期20231012财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE8111214EPS047065087119毛利率36373839BVPS579618706825期间费率19181817估值销售净利率12131415PE3991390429102136成长能力PB324411361308收入增长率13232526PS463511410326利润增长率37383436营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率042048053058营业收入1967242430213799应收账款周转率598751588667营业成本1259151918692323存货周转率2000176520931730营业税金及附加16182228偿债能力销售费用175212256335资产负债率36363736管理费用181218275346流动比144144150166财务费用14117-22速动比132129136149其他费用-收入85104129163营业利润281381511696资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-1000现金及现金等价物1221102016391783利润总额280381511696应收款项497609514570所得税费用395777104存货净额98137144220净利润241324434592其他流动资产190269145408少数股东损益126912流动资产合计2006203524422980归属于母公司净利润229317426580固定资产1345156818202099在建工程333291266251现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1051113712221246经营活动现金流3855351333894长期股权投资0000净利润229317426580资产总计4735503257516577少数股东权益126912短期借款542442342242折旧摊销227300359424应付款项5736498621063公允价值变动2000预收帐款0000营运资金变动-89-109524-132其他流动负债279324424485投资活动现金流-695-300-477-487流动负债合计1394141516281790资本支出-720-547-655-702长期借款及应付债券140209279349长期投资-13246171199其他长期负债192194196198其他382716长期负债合计331403475547筹资活动现金流280-181-61-59负债合计1726181921032337债务融资434-28-28-28股本486487487487权益融资35100股东权益3009321436484240其它-189-154-32-31负债和股东权益总计4735503257516577现金净增加额-3355795347资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司电子小组介绍葛星甫男上海财经大学硕士国海证券电子行业首席分析师证书编号S03505221000012年买方TMT研究经验曾任职于华创证券研究所历任电子研究员半导体行业研究主管2021年新财富电子行业第五名团队核心成员2022年新财富电子行业第三名团队核心成员2022年加入国海证券研究所担任电子组首席分析师熊宇翔女法国北方高等商学院硕士中南大学学士2年买方经验2023年加入国海证券研究所现任电子研究助理高力洋男福特汉姆大学硕士加州大学圣巴巴拉分校学士2年证券研究经验2023年加入国海证券研究所现任电子研究助理分析师承诺葛星甫本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送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