2023年上半年，营收恢复性增长叠加原材料价格有所下行，推动公司业绩增长高于预期，且贴近前期预告上限，超市场预期。报告期内，公司电子大宗载气不断开拓，横向布局稳步推进。再次重申我们的观点，伴随宏观扰动因素消退、战略布局成果显现、多种气体品种产业化落地等，预计公司年内营收和净利润将会显著增长。当前，我们持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。维持公司2023/24/25年EPS预测为0.66/0.82/1.03元，维持目标价33元，维持“买入”评级。
　　▍经营概况：公司发布2023年中报，报告期内，实现营收11.34亿元，同比增加21.92%；实现归母净利润1.62亿元，同比增加64.46%，折合EPS为0.33元/股；实现扣非净利润1.44亿元，同比增加74.94%。据我们测算，第二季度，实现营收6.16亿元，同比增加27.13%；实现归母净利润1.02亿元，同比增加70.32%；实现扣非净利润0.89亿元，同比增加69.18%。
　　▍营收恢复性增长+原材料价格有所下行，归母净利润增长贴近预告上限。报告期内，公司净利润、归母净利润、扣非净利润增长较快，其中，归母净利润、扣非净利润贴近中报业绩预告上限，主要系：1）营收恢复增长：①过去两年，公司中标了多个电子大宗气体项目，2023年开始，部分电子大宗气体项目，如北方集成电路等，开始规模化贡献营收和利润；②国产替代持续推进，部分特气产品量价齐升——报告期内，公司特气营收接近5亿元，占营收的比重接近50%，较2022年年末提升接近7pcts；③公司主要营收贡献集中在华东地区，2022年Q2上海疫情管控抑制了内生增速，伴随防疫政策调整，生产经营正常化，营收恢复性增长；2）原材料价格有所下行：防疫政策放开后，经济弱复苏，原材料价格有所下行，部分产品毛利率有所提升，同时公司持续优化生产经营，强化成本管控，盈利水平持续提升，报告期内，公司毛利率较2022年同期提升4.25pcts，较2022年全年提升3.18pcts。
　　▍电子大宗载气不断开拓，横向布局稳步推进。过去两年，公司将电子大宗气体作为战略性任务大力开拓，成果较为显著，截至8月18日，公司在2023年已经取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，且广东芯粤能项目于2023年8月初正式量产，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。纵横发展战略方面，通过参股公司、自设子公司等，坚持横向布局，推动跨区域发展。
　　▍年内公司营收增速大概率明显提升，持续看好年内利润弹性。营收方面：1）考虑到2022年下半年疫情防控形势，今年伴随生产生活正常化，营收有望恢复增长；2）2023年多种气体产品产业化和项目，如全氟丁二烯、一氟甲烷、越南项目（年产超纯氨6000吨）等成果预计将落地，有力推动公司营收增长；3）过去两年，公司将电子大宗气体作为战略性方向大力开拓，年内伴随项目规模化贡献营收，将推动特气增速显著增长。利润方面：1）营收恢复性增长，引起利润趋同增长；2）预计费用率下降叠加并购标的利润率修复，提升公司整体利润率水平；3）年内空分产能的投放（苏相金宏润空分项目于6月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率），在弱化周期波动的同时，也会进一步增厚毛利率；4）经济弱复苏下，我们预计年内原材料价格维持低位，将对公司业绩会产生积极影响。
　　▍风险因素：宏观经济下行影响公司经营；国外巨头技术封锁或降价竞争；气体作为危险化学品，存在安全生产风险；存在客户关系类无形资产减值的风险；项目建设进度不及预期；新业务开拓不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：当前，持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。维持公司2023/24/25年EPS预测为0.66/0.82/1.03元。综合考虑可比公司估值水平（华特气体2023年对应PE40X以上、凯美特气28X，杭氧股份设备营收占比过高，暂不考虑；来自于Choice一致预期）、公司成长性、业绩高确定性、国产替代“战略价值”等，给予公司一定估值溢价，基于2023年PE 50X，维持目标价33元，维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩贴近预告上限持续看好2023年利润弹性金宏气体688106SH2023年中报点评2023819中信证券研究部核心观点2023年上半年营收恢复性增长叠加原材料价格有所下行推动公司业绩增长高于预期且贴近前期预告上限超市场预期报告期内公司电子大宗载气不断开拓横向布局稳步推进再次重申我们的观点伴随宏观扰动因素消退战略布局成果显现多种气体品种产业化落地等预计公司年内营收和净利润将会显著增长当前我们持续重点推荐兼备的金宏气体作为民营气体龙头可望充分享受气体行业另一方面较强的竞争优势赋予自身刘易强维持公司20232425年EPS预测为066082103元维持目标价33主题策略元维持买入评级首席分析师S1010520090002经营概况公司发布2023年中报报告期内实现营收1134亿元同比增加2192实现归母净利润162亿元同比增加6446折合EPS为033元股实现扣非净利润144亿元同比增加7494据我们测算第二季度实现营收616亿元同比增加2713实现归母净利润102亿元同比增加7032实现扣非净利润089亿元同比增加6918营收恢复性增长原材料价格有所下行归母净利润增长贴近预告上限报告期内公司净利润归母净利润扣非净利润增长较快其中归母净利润扣王丹非净利润贴近中报业绩预告上限主要系1营收恢复增长过去两年公主题策略分析师司中标了多个电子大宗气体项目2023年开始部分电子大宗气体项目如北S1010521110002方集成电路等开始规模化贡献营收和利润国产替代持续推进部分特气产品量价齐升报告期内公司特气营收接近5亿元占营收的比重接近50较2022年年末提升接近7pcts公司主要营收贡献集中在华东地区2022年Q2上海疫情管控抑制了内生增速伴随防疫政策调整生产经营正常化营收恢复性增长2原材料价格有所下行防疫政策放开后经济弱复苏原材料价格有所下行部分产品毛利率有所提升同时公司持续优化生产经营强化成本管控盈利水平持续提升报告期内公司毛利率较2022年同期提升田鹏425pcts较2022年全年提升318pcts主题策略分析师S1010521010003电子大宗载气不断开拓横向布局稳步推进过去两年公司将电子大宗气体作为战略性任务大力开拓成果较为显著截至8月18日公司在2023年已经取得无锡华润上华苏州龙驰西安卫光科技等三个电子大宗载气项目且广东芯粤能项目于2023年8月初正式量产标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发建设运行能力纵横发展战略方面通过参股公司自设子公司等坚持横向布局推动跨区域发展年内公司营收增速大概率明显提升持续看好年内利润弹性营收方面1考王涛虑到2022年下半年疫情防控形势今年伴随生产生活正常化营收有望恢复增主题策略分析师长22023年多种气体产品产业化和项目如全氟丁二烯一氟甲烷越南S1010521060002项目年产超纯氨6000吨等成果预计将落地有力推动公司营收增长3过去两年公司将电子大宗气体作为战略性方向大力开拓年内伴随项目规模化贡献营收将推动特气增速显著增长利润方面1营收恢复性增长引起利润趋同增长2预计费用率下降叠加并购标的利润率修复提升公司整体利润率水平3年内空分产能的投放苏相金宏润空分项目于6月成功封顶投产后将提高公司液氧液氮的自给比率在弱化周期波动的同时也会进一步增厚毛利率经济弱复苏下我们预计年内原材料价格维持低位将对公李超4新材料行业司业绩会产生积极影响首席分析师风险因素宏观经济下行影响公司经营国外巨头技术封锁或降价竞争气体S1010520010001作为危险化学品存在安全生产风险存在客户关系类无形资产减值的风险证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明金宏气体年中报点评688106SH20232023819金宏气体688106SH项目建设进度不及预期新业务开拓不及预期评级买入维持盈利预测估值与评级当前持续重点推荐兼备的金宏气体作为民营当前价2418元气体龙头可望充分享受气体行业另一方面较强的竞争优势赋予自身强目标价元3300维持公司20232425年EPS预测为066082103元综合考虑可比公司总股本487百万股估值水平华特气体2023年对应PE40X以上凯美特气28X杭氧股份设备流通股本487百万股营收占比过高暂不考虑来自于一致预期公司成长性业绩高确总市值118亿元Choice近三月日均成交额103百万元定性国产替代战略价值等给予公司一定估值溢价基于2023年PE50X52周最高最低价2801759元维持目标价33元维持买入评级近1月绝对涨幅-424项目年度202120222023E2024E2025E近6月绝对涨幅1794营业收入百万元17411967241631093888近12月绝对涨幅741营业收入增长率YoY400130228287251净利润百万元167229322400501净利润增长率YoY-153371407239253每股收益EPS基本元034047066082103毛利率300360371379383净资产收益率ROE6281107119133每股净资产元550578619688774PE711514366295235PB4442393531PS6860493830EVEBITDA339248195148118资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023817请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金宏气体年中报点评688106SH20232023819利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入17411967241631093888货币资金574656117411901558营业成本12201259152019302397存货10998119158190毛利率300360371379383应收账款280329367498621税金及附加1016182229其他流动资产1048923800703633销售费用138175196252315流动资产20112006246125493002销售费用率7989818181固定资产11591345194124892948管理费用153181208264327长期股权投资00000管理费用率8892868584无形资产3503636498851120财务费用1214417596其他长期资产6381020116813671571财务费用率-0707172425非流动资产21472728375847405639研发费用708597134163资产总计41584735621972908642研发费用率4043404342短期借款201542164319122408投资收益1719141717应付账款332229401462548EBITDA3695046408431061其他流动负债532623369545662营业利润204281390484608流动负债10651394241429193618营业利润率11731427161615561563长期借款71140290440590营业外收入00000其他长期负债169192297368433营业外支出51232非流动性负债2403315868071023利润总额200280388481606负债合计13051726300037264641所得税3339587289股本484486487487487所得税率167140150150147资本公积16611677167716771677少数股东损益0128916归属于母公司所26802812301533503771归属于母公司股有者权益合计167229322400501东的净利润少数股东权益172197204214230净利率股东权益合计9611613312912928533009321935634001负债股东权益总41584735621972908642计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润167241330409517增长率折旧和摊销181222218297376营业收入400130228287251营运资金的变化-47-107-215-39-89营业利润-150375390239256其他经营现金流1029118121143净利润-153371407239253经营现金流合计311385451788946利润率资本支出-512-750-1004-1056-1052毛利率300360371379383投资收益1719141717EBITDAMargin212256265271273其他投资现金流-10035-35-16-18净利率96116133129129投资现金流合计-594-695-1026-1055-1053回报率权益变化1535100净资产收益率6281107119133负债变化1444341254423651总资产收益率4048525558股利支出-121-121-121-64-80其他其他融资现金流-183-68-41-75-96资产负债率314364482511537融资现金流合计-1452801093284475现金及现金等价所得税率167140150150147-428-2951916368股利支付率物净增加额725530200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5