投资要点：
　　核心结论：①历史数据显示，风险溢价率超过均值+1倍标准差时，投资期限一年以上胜率超70%，赔率达8倍以上。②过去风险溢价率出现极值后，市场转势的快慢取决于当时政策面与基本面的强弱对比。③当前风险溢价率显示股市性价比已很高，随着政策落地推动基本面修复，市场望迎来转机。
　　基于风险溢价择时能明显提升长期收益。在做大类资产横向对比、衡量权益资产性价比时，权益资产的风险溢价往往是运用频次较高的指标。该指标通过将权益市场收益率与固定收益资产的无风险收益率做对比，可以大致刻画权益资产的性价比、以及是否相对高估/低估。回顾历史来看风险溢价指标基本符合均值回归的规律，即当指标达到较极端值时往往会朝着均值收敛。基于此规律，我们回测了当A股风险溢价处于较高水平时对应的投资收益率，发现此时投资的胜率，即取得正回报的概率相较基准情形明显提高。然而，对于持有期较短的资金而言，风险溢价越高时入场对应的投资胜率却未必更高。但对于持有期更长的资金而言，在股市高风险溢价位置布局的胜率明显提高。例如，当投资考核期延长至2年维度时，在风险溢价率（股债收益比）高于均值往上1倍标准差时的投资胜率达到76%（75%），在高于均值往上2倍标准差时的投资胜率达99%（82%），相比基准情形的56%胜率明显提升。除投资胜率外，我们进一步测算基于风险溢价择时的投资赔率相较基准情形有何提升。从历史回测数据看，与投资胜率的回测结果类似，当投资持有期为1-3个月时基于风险溢价择时对投资赔率的提升并不明显，而当投资持有期拉长后该策略的赔率相较基准情形出现明显提升。
　　为何短期视角风险溢价择时收益不明显？借鉴历史，风险溢价择时的短期胜率赔率取决于政策面与基本面力量对比强弱，即能否通过政策利好对冲基本面下行压力。具体而言，08、16、22年时市场在风险溢价达到极端位置后不久便开始触底回升，或主要源于对应时期政策面力量相对占优，使得基本面下行趋势在未来明显得到扭转；而12、18年时市场底部距离风险溢价指标极端位置存在较明显的时滞，背后或主要是政策相对保守使得后续基本面复苏趋势较弱，因此基本面下行的因素在市场中占主导地位。回顾市场底部的风险溢价、政策面及基本面。
　　对比历史，当前A股已在高性价比位置。从本轮的情况来看，此时的A股已经处于长期配置价值凸显的区间，当持有期为1年时，历史上市场当前位置（即风险溢价率高于一倍标准差、股债收益比处于两倍标准差）对应的投资胜率至少为74%，赔率大致在10倍左右，持有期延长至两年后胜率将提升至约80%左右、赔率达到60倍以上，即A股已经具备较为明显的长期配置价值。但短期视角下，历史上基本面下行期从风险溢价达到极端位置到市场真正触底存在时滞。对于本轮情况而言，我国经济数据显示7月后经济基本面并未进一步下滑、已初步出现企稳迹象，但市场风险偏好下降至低点后A股在7-9月仍进一步延续调整，或主要源自于投资者对本轮政策效果及基本面中长期趋势仍未达成一致共识。目前来看，今年724政治局会议释放了明确的稳增长信号，会后稳增长政策密集落地。从宏观基本面来看，最新经济数据显示稳增长政策已在起效，近期高频数据印证基本面或已在回暖。借鉴历史经验，今年7月市场风险溢价突破极端值，在政策落地支撑基本面修复的趋势下本次市场底部区域与之相距的时间间隔或不会太长。
　　风险提示:稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略专题报告2023年10月12日TableTitle相关研究借鉴历史看风险溢价极值时的胜率港股有望重回上行趋势TableReportInfo20230921筑底强基20230923TableSummaryPPT心随幡动A股投资者行为研投资要点究框架-2023083120230831核心结论历史数据显示风险溢价率超过均值1倍标准差时投资期限一年以上胜率超70赔率达8倍以上过去风险溢价率出现极值后市场转势的快慢取决于当时政策面与基本面的强弱对比当前风险溢价率显TableAuthorInfo示股市性价比已很高随着政策落地推动基本面修复市场望迎来转机基于风险溢价择时能明显提升长期收益在做大类资产横向对比衡量权益资产性价比时权益资产的风险溢价往往是运用频次较高的指标该指标通过将权益市场收益率与固定收益资产的无风险收益率做对比可以大致刻画权益资产的性价比以及是否相对高估低估回顾历史来看风险溢价指标基本符合均值回归的规律即当指标达到较极端值时往往会朝着均值收敛基于此规律我们回测了当A股风险溢价处于较高水平时对应的投资收益率发现此时投资的胜率即取得正回报的概率相较基准情形明显提高然而首席经济学家荀玉根对于持有期较短的资金而言风险溢价越高时入场对应的投资胜率却未必更高但对于持有期更长的资金而言在股市高风险溢价位臵布局的胜率明显Tel02123185715提高例如当投资考核期延长至2年维度时在风险溢价率股债收益比Emailxyg6052haitongcom高于均值往上1倍标准差时的投资胜率达到7675在高于均值往上2证书S0850511040006倍标准差时的投资胜率达9982相比基准情形的56胜率明显提升分析师郑子勋除投资胜率外我们进一步测算基于风险溢价择时的投资赔率相较基准情形Tel02123219733有何提升从历史回测数据看与投资胜率的回测结果类似当投资持有期Emailzzx12149haitongcom为1-3个月时基于风险溢价择时对投资赔率的提升并不明显而当投资持有证书S0850520080001期拉长后该策略的赔率相较基准情形出现明显提升分析师余培仪为何短期视角风险溢价择时收益不明显借鉴历史风险溢价择时的短期胜Tel02123185663率赔率取决于政策面与基本面力量对比强弱即能否通过政策利好对冲基本Emailypy13768haitongcom面下行压力具体而言081622年时市场在风险溢价达到极端位臵后不证书S0850523040002久便开始触底回升或主要源于对应时期政策面力量相对占优使得基本面下行趋势在未来明显得到扭转而1218年时市场底部距离风险溢价指标极端位臵存在较明显的时滞背后或主要是政策相对保守使得后续基本面复苏趋势较弱因此基本面下行的因素在市场中占主导地位回顾市场底部的风险溢价政策面及基本面对比历史当前A股已在高性价比位臵从本轮的情况来看此时的A股已经处于长期配臵价值凸显的区间当持有期为1年时历史上市场当前位臵即风险溢价率高于一倍标准差股债收益比处于两倍标准差对应的投资胜率至少为74赔率大致在10倍左右持有期延长至两年后胜率将提升至约80左右赔率达到60倍以上即A股已经具备较为明显的长期配臵价值但短期视角下历史上基本面下行期从风险溢价达到极端位臵到市场真正触底存在时滞对于本轮情况而言我国经济数据显示7月后经济基本面并未进一步下滑已初步出现企稳迹象但市场风险偏好下降至低点后A股在7-9月仍进一步延续调整或主要源自于投资者对本轮政策效果及基本面中长期趋势仍未达成一致共识目前来看今年724政治局会议释放了明确的稳增长信号会后稳增长政策密集落地从宏观基本面来看最新经济数据显示稳增长政策已在起效近期高频数据印证基本面或已在回暖借鉴历史经验今年7月市场风险溢价突破极端值在政策落地支撑基本面修复的趋势下本次市场底部区域与之相距的时间间隔或不会太长风险提示稳增长政策落地进度不及预期国内经济修复不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告2目录1基于风险溢价择时能明显提升长期收益42为何短期视角风险溢价择时收益不明显63对比历史当前A股已在高性价比位臵7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告3图目录图1A股风险溢价率走势符合均值回归规律4图2A股股债收益比走势符合均值回归规律4图3A股除金融两油风险溢价率历史走势5图4A股除金融两油股债收益比历史走势5图5基于风险溢价择时能够提高投资胜率15图6基于风险溢价择时能够提高投资胜率25图7A股风险偏好触底阶段往往处于基本面下行期17图8A股风险偏好触底阶段往往处于基本面下行期27图9风险溢价高位对应微观基本面下行阶段17图10风险溢价高位对应微观基本面下行阶段27图112008年9月起央行开始接连降准降息7图122008年四万亿计划推动基建投资快速上升7图13当前市场风险溢价再次回到22042210附近水平8图14当前市场股债收益比再次突破均值向上两倍标准差位臵8图15一线城市二手房销售边际回暖8图16一线城市新房销售回暖8图17预计23年下半年起全A盈利增速逐级向上9图1823年下半年起A股ROE有望持续改善9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告4风险溢价是投资者判断权益资产性价比的常见指标该指标越高往往意味着权益资产越具备投资价值然后今年6月后3年滚动视角下A股部分风险溢价指标相继突破均值向上两倍标准差的极端值直至9月仍处于高位持续震荡对应时期的市场整体较弱那么这是否意味着风险溢价指标失灵该如何正确理解基于风险溢价的择时策略本文通过对比历史数据对前述问题进行分析1基于风险溢价择时能明显提升长期收益历史经验表明基于风险溢价的择时策略能提高A股投资胜率和赔率在做大类资产横向对比衡量权益资产性价比时权益资产的风险溢价往往是运用频次较高的指标该指标通过将权益市场收益率与固定收益资产的无风险收益率做对比可以大致刻画权益资产的性价比以及是否相对高估低估在具体指标方面我们一般采用宽基指数如万得全A或剔除金融两油的全A指数的PE倒数减10年期国债利率来计算股市的风险溢价率或者用指数的股息率除以10年期国债利率计算股债收益比这些指标的绝对数值越高意味着权益资产的性价比越高回顾历史来看前述指标的拐点及走势基本接近且均基本符合均值回归的规律当指标达到较极端值时往往会朝着均值收敛基于此规律我们回测了当A股风险溢价处于较高水平时对应的投资收益率发现此时投资的胜率即取得正回报的概率相较基准情形明显提高以6个月的投资持有期的胜率为例按3年滚动值计算2005年以来至今截至20230928下同在风险溢价率股债收益比高于均值往上1倍标准差时布局全A的投资胜率为6864在高于均值往上2倍标准差时布局全A的投资胜率为7773相较基准情形任意时点投资A股胜率的59明显提高对持有期长的资金而言风险溢价择时效果更佳然而对于持有期较短的资金而言风险溢价越高时入场对应的投资胜率却未必更高例如当投资考核期仅为三个月时在风险溢价率股债收益比高于均值往上1倍标准差时布局全A的投资胜率仅为5956在高于均值往上2倍标准差时布局全A的投资胜率仅为6453与基准情形任意时点投资A股54的胜率基本持平即历史回测来看投资在高风险溢价点位时不一定能提高短期投资的胜率但对于持有期更长的资金而言在股市高风险溢价位臵布局的胜率明显提高例如当投资考核期延长至2年维度时在风险溢价率股债收益比高于均值往上1倍标准差时的投资胜率达到7675在高于均值往上2倍标准差时的投资胜率达9982相比基准情形的56胜率明显提升除投资胜率外我们进一步测算基于风险溢价择时的投资赔率相较基准情形有何提升具体而言我们使用投资持有期内取得正收益的涨幅除以负收益的跌幅来计算该择时策略的投资赔率高赔率意味着对应时期的投资收益下行空间相对较小潜在的上涨幅度相对大即对应位臵具有较高的性价比从历史回测数据看与投资胜率的回测结果类似当投资持有期为1-3个月时基于风险溢价择时对投资赔率的提升并不明显而当投资持有期拉长后该策略的赔率相较基准情形出现明显提升例如当投资持有期为2年时在风险溢价率股债收益比高于均值往上1倍标准差位臵布局时投资的赔率达到63倍88倍在高于均值往上2倍标准差时的投资赔率达123倍125倍而基准情形赔率仅为6倍图1A股风险溢价率走势符合均值回归规律图2A股股债收益比走势符合均值回归规律A股风险溢价均值3年滚动A股股息率十年期国债收益率均值3年滚动均值倍标准差均值倍标准差-512均值1倍标准差-02均值2倍标准差-30002逆-1逆向向排1排04序序06308510060107080903101012051312150717021809200421112306150721110708090310101205131217021809200423060601资料来源Wind海通证券研究所截至20230928资料来源Wind海通证券研究所截至20230928请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告5图3A股除金融两油风险溢价率历史走势图4A股除金融两油股债收益比历史走势A股风险溢价除金融两油A股除金融两油股息率十年期国债收益率均值3年滚动均值3年滚动均值1倍标准差均值1倍标准差-5均值2倍标准差-02均值2倍标准差00-302逆逆-1向向04排排序序10608310120506010708090310101312150717021809200421112306120513121702070809031010150718092004211123060601资料来源Wind海通证券研究所截至20230928资料来源Wind海通证券研究所截至20230928图基于风险溢价择时能够提高投资胜率图5基于风险溢价择时能够提高投资胜率162不同买入时点对应各持有期下的A股投资胜率不同买入时点对应各持有期下的A股投资胜率持有期一个月持有期三个月持有期六个月持有期一个月持有期三个月持有期六个月持有期一年持有期两年持有期一年持有期两年100100909080807070606050504040高于均值1倍高于均值2倍高于均值1倍高于均值2倍高于均值1倍高于均值2倍高于均值1倍高于均值2倍标准差标准差标准差标准差标准差标准差标准差标准差风险溢价率股债收益比对照组任意风险溢价率股债收益比对照组任意剔除金融两油剔除金融两油时点投资A时点投资A股股资料来源Wind海通证券研究所截至20230928资料来源Wind海通证券研究所截至20230928注回测区间2005年至今投资收益率基于万得全A除金融两油指数注回测区间为2005年至今投资收益率基于万得全A指数计算计算表1基于风险溢价择时的胜率及赔率回测不同持有期下的投资胜率和赔率回测区间为2005年至今风险溢价参考指投资时点标胜率赔率1个月3个月6个月1年2年1个月3个月6个月1年2年高于均值1倍标准差575968747612212785629风险溢价率高于均值2倍标准差57647794991522391961233高于均值1倍标准差5856647175152227104875股债收益比高于均值2倍标准差51537374821420181001250对照组任意时点买入万得全A指数57545961561116182762风险溢价率高于均值1倍标准差505660687613182368474剔除金融两高于均值倍标准差油2525667889615192261514股债收益比高于均值1倍标准差535157637413151759140剔除金融两高于均值倍标准差油24648637486131615541222对照组任意时点买入全A剔除金融两油57565963611115182551指数资料来源Wind海通证券研究所测算截至20230928请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告62为何短期视角风险溢价择时收益不明显理论上风险溢价从高位均值回归并非严格对应股价明显回升如前文所述基于风险溢价指标进行的A股择时策略确实能提高投资的胜率和赔率但对于投资持有期仅为1-3个月的资金而言其短期胜率赔率并不算高该策略主要是对于考核周期长的资金而言效果更佳那么为什么短周期视角下基于风险溢价的择时策略更容易失效从逻辑上推演原因可能主要来自于两方面一是风险溢价在一定程度上代表投资者情绪的刻画指标这意味着风险溢价指标达到高点时未必会马上均值回归短期内也存在概率顺着趋势进一步迈向极端二是参考风险溢价的计算公式权益资产收益率与股价负相关的同时还与市场盈利正相关因此从权益端考虑风险溢价均值回归的方式除了股价推升之外还有盈利下行这一途径回顾历史2008年以来A股风险溢价率从低点突破均值向上1倍甚至两倍标准差的情形主要出现在0812161822年在前述这些时期基于风险溢价择时过早进行投资可能就会出现短期内可能无法获得正收益的情况主要原因就在于此时A股市场的基本面仍处于下行通道借鉴历史风险溢价择时的短期胜率赔率取决于政策面与基本面力量对比强弱那么当基本面尚未完全企稳的时期从风险溢价达到极端位臵直至市场真正见底到底需要多长时间借鉴过去几轮A股市场筑底经验影响这一间隔长短的因素可能主要是政策面与基本面力量之间的强弱对比关系即能否通过政策利好对冲基本面下行压力具体而言081622年时市场在风险溢价达到极端位臵后不久便开始触底回升或主要源于对应时期政策面力量相对占优使得基本面下行趋势在未来明显得到扭转而1218年时市场底部距离风险溢价指标极端位臵存在较明显的时滞背后或主要是政策相对保守使得后续基本面复苏趋势较弱因此基本面下行的因素在市场中占主导地位回顾市场底部的风险溢价政策面及基本面08年全球金融危机下风险溢价指标在0809时触及均值向上一倍标准差0810时达到均值向上两倍标准差此后市场底出现在08102008年风险溢价极值与市场底部相距不远主要是当时政策明显托底经济对应时期国内以PMI工业增加值同比等指标衡量的宏观基本面指标下行至0811-0901才见底以全AROETTM及归母净利润累计同比增速衡量的微观基本面指标下行至09Q1-Q2才见底但政策方面彼时央行先后于08年9月至12月降准降息11月初国常会提出四万亿基建投资计划刺激总需求稳增长政策的接连出台支撑市场迅速开始修复2012年前后时期风险溢价率及股债收益比分别在11091112触及均值向上一倍标准差在11121206触及均值向上两倍标准差但本次市场于1212才阶段性见底这时我国经济总量增长持续面临压力对应阶段前述宏观基本面指标下行至1208-1209阶段性见底微观基本面下行至12Q3-13Q1才见底而地产财政等政策发力不明显因此市场底距离风险溢价极值存在一定时滞A股风险溢价指标在1601期间接近均值向上一倍标准差位臵对应时期市场最低点出现在1601对应时期宏观基本面指标基本见底于1602微观基本面见底于16Q2政策方面16年1-2月货币政策及地产政策相继发力使得A股市场底部较快出现18年时A股风险溢价率及股债收益比指标分别在18051807相继突破均值向上一倍两倍标准差后对应时期市场底部于1901才出现此时宏观基本面指标在1902-1905达到阶段性低点微观基本面指标在18Q4-19Q1达到阶段性低点但18年下半年时宏观政策发力较缓后续基本面复苏幅度相对较小因此市场底出现距离风险溢价极值略有时滞22年期间A股风险溢价指标2203-2204突破均值向上一倍标准差于2207突破均值向上两倍标准差同期市场分别于22042210两个时期形成W型底此时宏观基本面指标在22042212附近下行至阶段性低点而政策方面2204召开政治局会议2210后疫情地产政策相继优化在政策发力下市场底部出现较迅速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告7图7A股风险偏好触底阶段往往处于基本面下行期1图8A股风险偏好触底阶段往往处于基本面下行期2制造业PMI工业增加值当月同比592457205516531251849447007121207070108110910100911081306140515041603170218011812191120102109220823070712081109101009110812071306140515041603170218011812191120102109220823070701资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图9风险溢价高位对应微观基本面下行阶段1图10风险溢价高位对应微观基本面下行阶段2ROETTM归属母公司股东的净利润累计同比19全部A股非金融石油石化全部A股150全部A股非金融石油石化全部A股17151001350119075-501109220307030809100313031409160317091903200917090809100311091303140916031903200922030703资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图112008年9月起央行开始接连降准降息图122008年四万亿计划推动基建投资快速上升人民币存款准备金率大型存款类金融机构左轴固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比211年期存款基准利率右轴456019405017401535301330112025910720010081011060206050608061107020705070807110802080508080811090209050908091110021005070509011009060506090701070908010805080909050909100110050601资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3对比历史当前A股已在高性价比位臵从风险溢价看当前市场已经再次回到高性价比位臵具有明显长期配臵价值从本轮的情况来看2022年以来A股的风险溢价率及股债收益比在2204及2210时先后达到均值向上两倍标准差的极端位臵此后随着对应时期的稳增长政策发力风险溢价短期内均出现过明显修复但今年5月起A股风险溢价再次走高其中风险溢价率和股债收益比在7月时分别再次突破均值向上1倍2倍标准差位臵目前截至20230928下同A股风险溢价率达到309处05年以来从高到低25分位剔除金融两油为09处20历史分位已经高于均值1倍标准差水平3年滚动接近去年10月底水平A股股债收益比为080处05年以来从高到低1剔除金融两油为063处6历史分位处于接近均值2倍标准差3年滚动附近位臵正如我们在前文所分析的此时的A股已经处于长期配臵价值凸显的区间当持有期为1年时历史上市请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告8场当前位臵即风险溢价率高于一倍标准差股债收益比处于两倍标准差对应的投资胜率至少为74赔率大致在10倍左右持有期延长至两年后胜率将提升至约80左右赔率达到60倍以上随着当下A股风险溢价再次回到极端位臵市场隐含的未来长期投资胜率及赔率或已达到较高水平即A股已经具备较为明显的长期配臵价值但短期视角下历史上基本面下行期从风险溢价达到极端位臵到市场真正触底往往存在时滞对于本轮情况而言我国经济数据显示7月后经济基本面并未进一步下滑已初步出现企稳迹象但市场风险偏好下降至低点后A股在7-9月仍进一步延续调整或主要源自于投资者对本轮政策效果及基本面中长期趋势仍未达成一致共识当前稳增长政策落地支撑基本面修复市场或已接近底部区域如前所述风险溢价达到极端位臵后短期内市场何时企稳主要取决于政策及基本面的强弱对比关系就目前而言今年724政治局会议释放了明确的稳增长信号对经济和政策定调颇为积极会后稳增长政策密集落地从宏观基本面来看最新经济数据显示稳增长政策已在起效近期高频数据印证基本面或已在回暖近期地产政策降息降准等一系列政策落地正在推动经济修复从消费数据看8月社消零售总额同比为46超过wind一致预测的35较7月边际改善从PMI最新数据看9月制造业PMI回升至502环比上升05个百分点延续了自5月以来的回暖态势此外高频数据显示地产已有改善迹象8月底以来部分城市楼市活跃度明显提升政策释放的需求有望向地产销售数据传导截至2023101深圳北京等一线城市二手房成交当周同比4周平均分别为410从新房销售看一线城市新房成交面积边际回暖其中广州新房周成交面积环比77上海为21已连续三周回暖往后看随着我国稳增长政策继续落地我国经济有望持续回升我们预计全年GDP同比增速有望达53在经济回暖的背景下我们预计23Q2或将成为本轮A股盈利低点下半年A股盈利将有望稳步修复全年全A归母净利润同比增速或接近5随着稳增长政策叠加活跃资本市场措施落地市场信心有望得到提振支撑风险溢价从高点回落进而推动市场逐步回升借鉴历史经验今年7月市场风险溢价突破极端值在政策落地支撑基本面修复的趋势下本次市场底部区域与之相距的时间间隔或不会太长图13当前市场风险溢价再次回到22042210附近水平图14当前市场股债收益比再次突破均值向上两倍标准差位臵股股息率十年期国债收益率A股风险溢价均值3年滚动A均值3年滚动0均值1倍标准差均值1倍标准差均值2倍标准差03均值2倍标准差105逆2逆向向排排序3序0745092101220123012103210521072109211122032205220722092211230323052307230921012201230921052107210921112203220522072209221123012303230523072103资料来源Wind海通证券研究所截至20230928资料来源Wind海通证券研究所截至20230928图15一线城市二手房销售边际回暖图16一线城市新房销售回暖深圳二手房成交面积当周同比4周平均新房每周成交面积平方米北京二手房成交面积当周同比4周平均1000000北京上海广州深圳100800000506000004000000200000-50021032105210721092111220122032205220722092211230123032305230723092101资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告9图17预计23年下半年起全A盈利增速逐级向上图1823年下半年起A股ROE有望持续改善全部A股归母净利润累计同比全部A股ROETTM整体法全部A股剔除金融归母净利润累计同比11501030109-108-30723Q118Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q3E资料来源Wind海通证券研究所测算资料来源Wind海通证券研究所测算风险提示稳增长政策落地进度不及预期国内经济修复不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告10信息披露分析师声明TableA荀玉根nalyst策略研究团队s郑子勋策略研究团队余培仪策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告11海通证券股份TablePeopleInfo有限公司研究所路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123185717luyinghaitongcom02123185718dengyonghaitongcom02123185715xyg6052haitongcom余文心所长助理汪立亭所长助理孙婷所长助理075582780398ywx9461haitongcom02123219399wanglthaitongcom01050949926st9998haitongcom涂力磊所长助理021-23185710tll5535haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123185605niythaitongcom应镓娴02123185645yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123185653ll9773haitongcom徐燕红02123185600xyh10763haitongcom侯欢02123185643hh13288haitongcom余浩淼02123185650yhm9591haitongcom谈鑫02123185601tx10771haitongcom联系人袁林青02123185659ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123185646llz13859haitongcom黄雨薇02123185655hyw13116haitongcom谭实宏02123185676tsh12355haitongcom王宇晴02123185641wyq14704haitongcom张耿宇02123183109zgy13303haitongcom江涛02123185672jt13892haitongcom贺媛02123185639hy15210haitongcom联系人张弛02123185673zc13338haitongcom郑玲玲02123185656zll13940haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom曹君豪02123185657cjh13945haitongcom滕颖杰02123185669tyj13580haitongcom卓洢萱02123183938zyx15314haitongcom章画意02123185670zhy13958haitongcom马毓婕myj15669haitongcom联系人付欣郁02123183940fxy15672haitongcom陈林文02123185678clw14331haitongcom魏玮02123185677ww14694haitongcom舒子宸02123185679szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队王巧喆02123185649wqz12709haitongcom杨锦02123185661yj13712haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom孙丽萍02123185648slp13219haitongcom余培仪02123185663ypy13768haitongcom潘莹练02123185635pyl10297haitongcom张紫睿02123185652zzr13186haitongcom王正鹤02123185660wzh13978haitongcom王园沁02123185667wyq12745haitongcom姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123185715xyg6052haitongcom联系人高上02123185662gs10373haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom方欣来02123185651fxl13957haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom藏多02123185647zd14683haitongcom联系人刘颖02123185665ly14721haitongcom陈菲02123185707cf15315haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123185835lmlhaitongcom邓勇02123185718dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123185838wuyipinghaitongcom朱军军02123185963zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123185832zl8316haitongcom胡歆02123185616hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123185837zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02123185833lsx11330haitongcom张海榕02123185607zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆010-58067975ml13172haitongcom纪尧02123185836jy14213haitongcom周航02123185606zh13348haitongcom联系人彭娉02123185619pp13606haitongcom肖治键02123185638xzj14562haitongcom张澄01058067988zc15254haitongcom江珅js15833haitongcom陈铭cm15886haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123185692wm10860haitongcom吴杰02123183818wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom房乔华02123185699fqh12888haitongcom傅逸帆02123185698fyf11758haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom张觉尹02123185705zjy15229haitongcom联系人高瑜02123185683gy12362haitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom阎石02123185741ys14098haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom联系人胡鸿程02123185962hhc15605haitongcom联系人石佳艺sjy15440haitongcom张冰清02123185703zbq14692haitongcom潘若婵prc15750haitongcom李艺冰lyb15410haitongcom王逸欣wyx15478haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告12互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈先龙02123219406cxl15082haitongcom谢盐02123185696xieyhaitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom陈晓航02123185622cxh11840haitongcom涂力磊021-23185710tll5535haitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom甘嘉尧02123185615gjy11909haitongcom联系人康百川02123212208kbc13683haitongcom联系人曾佳敏02123185689zjm14937haitongcom联系人张恒浩02123185632zhh14696haitongcom陈昭颖02123183953czy15598haitongcom崔冰睿02123185690cbr14043haitongcom梁琳02123185845ll15685haitongcom电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业张晓飞zxf15282haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom吴杰02123183818wj10521haitongcom李轩02123154652lx12671haitongcom王涛02123185633wt12363haitongcom房青02123185603fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom联系人徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123185608hjs14155haitongcom朱彤02123185628zt14684haitongcom马天一02123185735mty15264haitongcom薛逸民02123185630xym13863haitongcom胡惠民hhm15487haitongcom文灿02123185602wc13799haitongcom余玫翰02123185617ywh14040haitongcom联系人联系人郦奕滢lyy15347haitongcom姚望洲02123185691ywz13822haitongcom张幸zx15429haitongcom马菁菁02123185627mjj14734haitongcom吴志鹏wzp15273haitongcom罗青lq15535haitongcom孔淑媛02123183806ksy15683haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠021231856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