研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略月报2023年10月10日TableTitle相关研究当前美国经济和股市的位臵一页纸精读行业比较数据TableReportInfo7月20230801TableSummary行业比较-数据月报消费链-23年7投资要点月20230731行业比较-数据月报投资链-23年7核心结论月港股继续下跌主要源于海外流动性收缩而国内经济恢月202307319复仍需时间地产风险事件再起当前美国处于去库存后期通胀在下行周期但绝对水平仍高加息周期临近终点当前美股估值和风险偏好仍在历史高位前期领涨的科技板块调整后位臵仍偏高TableAuthorInfo市场回顾9月全球主要股市延续普跌态势港股恒生科技和美股纳斯达克指数跌幅最大A股方面沪深300指数9月累计跌幅最大跌幅为-20-49创业板指为-47-75港股方面恒生指数为-31-82恒生科技指数为-62-128美股方面标普500指数为-49-67纳斯达克指数为-58-84其他市场德国DAX累计跌幅最大跌幅为-35-53法国CAC40为-25-54日经225指数为-23-58英国富时100累计涨幅最大涨幅为2351从行业表现看9月港股绝大多数行业下跌公用事业-40医疗保健-40工业-36跌幅居前唯电信服务35上涨9月美股绝大多数行业下跌公用事业-79房地产-70日常消费-68跌幅居前唯电信服务31上涨当前美国处于去库存后期通胀在下行周期但绝对水平仍高加息周期临近终点如果用库存周期去刻画当前美国经济的位臵当前美国已经进入到去分析师荀玉根库存的后期从时间维度看截至20237美国已进入新一轮库存周期36个Tel02123185715月进入去库存阶段13个月已经历时较久从增速水平看20237库存Emailxyg6052haitongcom总额同比增速回落至14位于177的历史低分位库存去化压力已经不证书S0850511040006大从通胀周期看美国核心通胀已然进入下行通道但近来国际大宗商品分析师王正鹤价格上涨旺盛的劳动力需求之下就业市场紧俏使得薪资黏性仍强多因Tel02123185660素叠加通胀依然顽固距离美联储2的目标仍有较大距离因此短期或不Emailwzh13978haitongcom会降息综合而言当前美国经济处于去库存后半段通胀虽在回落之中但依旧较高因此虽加息周期正走向终结但降息周期未必将立即开启证书S0850523060001上半年美股表现强势8月以来显著调整年内的涨幅很大程度上已经回吐但从较长时间维度看美股仍处于历史高位今年上半年ChatGPT落地带动AI主题投资美股由此大涨7月底以来美债利率持续走高压制权益市场纳斯达克指数标普500指数8-9月下跌7966美股估值水平虽8月以来有所回落但仍在较高位臵标普500纳斯达克指数PETTM当前为259倍383倍处于历史上789729分位当前美股风险偏好亦处于历史高位若以风险溢价率衡量当前值2002年来的分位数为-03123继续下行的空间相对有限从结构上看上半年科技行业龙头股领涨8月来科技板块回调明显但估值仍然位于历史高位今年上半年AI概念驱动下科技行业表现亮眼英伟达等7支科技龙头股引领上涨但当前在美国宏观背景生变情况下市场投资AI主题更为谨慎科技行业回调半导体汽车技术硬件与设备行业8-9月跌幅较为居前龙头股亦均呈跌势对市场情绪有所打压科技行业估值回落但依然位于历史较高水平如标普500信息技术指数PE从2023731的393倍降至当前的361倍仍位于2015年来936的历史高位总结而言若未来库存周期和加息周期没有确定性切换后续或仍是震荡偏弱格局风险提示美联储加息超预期地缘政治关系恶化国内经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报2目录1回顾9月全球市场普跌恒生科技领跌52当前美国经济和股市处于什么位臵632023年10月大事日历8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报3图目录图12023年9月全球主要指数涨跌幅6图22023年9月港股及美股各行业涨跌幅6图3美国本轮库存周期持续时间已经较久6图4美国当前处在主动去库存阶段后期6图5美国通胀水平处于下行通道近期有所回升7图6美国就业市场仍然较为紧俏7图78月来美股主要指数均呈跌势7图8当前美股估值仍在历史较高位臵7图9当前美股风险溢价位于历史低位8图10当前标普500信息技术估值仍在历史较高位臵8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报4表目录表12023年10月大事日历8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报59月港股继续下跌主要源于美联储加息预期升温海外流动性紧张国内经济恢复仍需时间以及地产行业风险暴露冲击情绪8月以来美股转弱引发投资者对下跌原因和影响的关心本文将对美国经济和股市当前处于什么位臵进行分析1回顾9月全球市场普跌恒生科技领跌9月全球主要股市延续普跌态势港股恒生科技和美股纳斯达克指数跌幅最大从9月全球重要股指表现看全球股市几乎全线下跌A股方面沪深300指数9月累计跌幅最大跌幅为-20-49创业板指为-47-75港股方面恒生指数为-31-82恒生科技指数为-62-128美股方面标普500指数为-49-67纳斯达克指数为-58-84其他市场德国DAX累计跌幅最大跌幅为-35-53法国CAC40为-25-54日经225指数为-23-58英国富时100累计涨幅最大涨幅为2351从行业表现看9月港股绝大多数行业下跌公用事业-40医疗保健-40工业-36跌幅居前只有电信服务35上涨9月美股绝大多数行业下跌公用事业-79房地产-70日常消费-68跌幅居前只有电信服务31上涨美股下跌主因美债利率持续攀升以及政府停摆危机等事件冲击风险偏好9月美股创下年内最大单月跌幅主因通胀顽固议息会议表态偏鹰加息预期再度升温10年期美债利率持续攀升叠加政府停摆危机和罢工等风险事件频繁具体而言9月1日美国公布8月ISM制造业PMI为476前值464经济仍有韧性9月13日美国公布8月CPI同比增长37高于彭博一致预期36连续两个月反弹油价冲高助推下通胀仍然顽固市场预期美联储或再度加息9月21日美联储议息会议虽未加息但点阵图显示多数官员认为年内将再加息25BP鲍威尔表态偏鹰我们认为高利率将持续市场对降息推迟的预期强化9月美国10年期国债利率从月初的418几乎一路攀升至月末的459创2008年以来新高美股持续承压除了宏观经济因素美股亦连续受到风险事件冲击9月15日美国政府债务首破33万亿美元债务压力强化两党博弈年度支出法案获批困难重重政府由此陷入停摆之虞不过9月30日国会通过短期支出法案暂缓了危机9月15日美国汽车工人联合会正式开始举行罢工美国历史最大规模医疗罢工也一触即发罢工涨薪潮或将继续推升通胀港股下跌源于海外流动性收缩国内经济恢复仍需时间地产债风险引起担忧9月美元指数继续上升海外流动性持续收紧国内经济复苏进程尚待确认加以地产龙头企业债务化解过程扰动市场情绪港股延续下跌的趋势海外方面美联储加息预期增强背景下美元指数从8月31日的1036上行至9月29日的1062这就导致外资流出中国市场9月北向净流出A股市场3746亿元为年内次高水平港股的海外流动性也同样收缩国内宏观方面虽然部分经济数据有所回升但复苏进度有待观察8月中国制造业PMI回升至497前值493延续回暖态势但仍在枯荣线以下8月社零同比增长46前值25边际改善但仍不及疫情前9左右的增速中枢CPI同比上涨01前值-03消费品价格增长仍处较低水平PPI同比上涨-30前值-44工业品价格仍是负增长8月社融增量为312万亿元虽然同比多增6316亿元但主要由政府债贡献政府债券净融资同比多增8714亿元而企业中长贷同比少增909亿元居民中长贷同比少增1056亿元反映私人部门投资和地产需求相对不足除了基本面9月个别龙头房企债务违约重组计划生变等风险仍在化解之中对市场风险偏好造成一定冲击请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报6图12023年9月全球主要指数涨跌幅图22023年9月港股及美股各行业涨跌幅2023年9月全球股市涨跌幅2023年9月港股行业涨跌幅462023年9月美股行业涨跌幅230-20-4-3-6-6-8-9资料来源Wind海通证券研究所截至2023930资料来源Wind海通证券研究所截至20239302当前美国经济和股市处于什么位臵8月以来美股转弱引发投资者对下跌原因和影响的关心下文将对美国经济和股市当前处于什么位臵进行分析目的是帮助投资者对海外市场环境有更好的定位当前美国处于去库存后期通胀在下行周期但绝对水平仍高加息周期临近终点如果用库存周期去刻画当前美国经济的位臵当前美国已经进入到去库存的后期从时间维度看历史上1993年以来美国每轮库存周期平均约32个月其中去库存阶段约16个月而截至20237美国已进入新一轮库存周期36个月进入去库存阶段13个月已经历时较久从增速水平看20237库存总额同比增速回落至14位于177的历史低分位库存去化压力已经不大20236销售总额同比增速下行至-32位于73的历史低分位当前仍是主动去库存20237销售同比增速反弹至-12若后续销售继续企稳回升库存周期或将进入被动去库存阶段从通胀周期看美国核心CPI同比增速从20223的65降至20238的43核心通胀已然进入下行通道但近来国际大宗商品价格上涨助推通胀有所回升WTI原油现货从6月中旬持续上涨9月从月初856美元桶升至月末908美元桶此外美国经济并未出现大规模衰退旺盛的劳动力需求之下就业市场紧俏使得薪资黏性仍强多因素叠加通胀依然顽固CPI同比增速6月降至30后超彭博预期值反弹至8月的37当前通胀水平距离美联储2的目标仍有较大距离因此短期或不会降息综合而言当前美国经济处于去库存后半段通胀虽在回落之中但依旧较高因此虽加息周期正走向终结但降息周期未必将立即开启图3美国本轮库存周期持续时间已经较久图4美国当前处在主动去库存阶段后期开始时间去库存开始时间持续时间月去库存时间月3050美国库存总额同比增速左轴第1轮1994年4月1995年5月3421美国销售总额同比增速右轴40第2轮1997年2月1998年4月25112030第3轮1999年3月2000年9月3517第4轮2002年2月2003年5月20520第5轮2003年10月2005年2月2371010第6轮2005年9月2006年9月24120第7轮2007年9月2008年3月2418第8轮2009年9月2011年6月49280-10第9轮2013年10月2014年8月3727-20第10轮2016年11月2019年6月4514-10-30平均--3216当前年月年月950796100007040405070904130114041801190421102301940498019904011003010610080110071110150716102007202082022736139301资料来源Wind海通证券研究所数据截至20237资料来源Wind海通证券研究所数据截至20237请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报7图5美国通胀水平处于下行通道近期有所回升图6美国就业市场仍然较为紧俏美国CPI同比增速美国核心CPI同比增速美国新增非农就业人数千人左轴9美国非农私人企业平均时薪同比增速右轴1000668005556003454004020035-3032101210321052107210921112201220322052207220922112301230323052307930197070007030706070907110114011701200123019601990102010501080112071507180721079407资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023929资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023929当前美股估值和风险偏好仍在历史高位前期领涨的科技板块调整后位臵仍偏高上半年美股表现强势8月以来显著调整年内的涨幅很大程度上已经回吐但从较长时间维度看美股仍处于历史高位今年上半年ChatGPT落地带动AI主题投资美股由此大涨截至2023731纳斯达克指数标普500上涨3711957月底以来由于前述通胀顽固之下美联储加息预期升温等因素美债利率持续走高压制权益市场纳斯达克指数标普500指数8-9月下跌7966今年涨幅只余263117美股估值水平虽8月以来有所回落但仍在较高位臵标普500PETTM下同当前为259倍处于历史上2002年来下同789分位纳斯达克指数PE为383倍处于历史上729分位当前美股风险偏好亦处于历史高位若以风险溢价率衡量当前值2023929下同2002年来的分位数为-03123继续下行的空间相对有限从结构上看上半年科技行业龙头股领涨8月来科技板块回调明显但估值仍然位于历史高位今年上半年AI概念驱动下科技行业表现亮眼前7个月半导体汽车软件与服务技术硬件与设备行业以629499386384的涨幅排名前列其中英伟达Meta特斯拉亚马逊苹果微软谷歌7支科技龙头股引领上涨但当前在宏观背景生变情况下市场投资AI主题更为谨慎科技行业回调半导体汽车技术硬件与设备行业8-9月出现10198103的跌幅跌幅较为居前龙头股中微软英伟达特斯拉两月间下跌1276964其余也均呈跌势对市场情绪有所打压科技行业估值回落但依然位于历史较高水平如标普500信息技术指数PE从2023731的393倍降至当前的361倍仍位于2015年来936的历史高位总结而言若未来库存周期和加息周期没有确定性切换后续或仍是震荡偏弱格局图78月来美股主要指数均呈跌势图8当前美股估值仍在历史较高位臵45收盘价标准化初始值为100点标普500PETTM倍均值均值倍标准差均值倍标准差140标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数401-1135351303012512025115201101051510010952301230223032304230523062307230823092003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232002资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023929资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023929请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报8图9当前美股风险溢价位于历史低位图10当前标普500信息技术估值仍在历史较高位臵美股风险溢价均值信息技术PETTM倍均值均值1倍标准差均值-1倍标准差均值1倍标准差均值-1倍标准差-2均值2倍标准差均值-2倍标准差均值2倍标准差均值-2倍标准差-140035130232542056151507160117071801200721012207230115011607170118071901190720012107220123072002200320042007200820112012201520162019202020232006200920102013201420172018202120222005资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023929资料来源Wind海通证券研究所数据截至202392932023年10月大事日历表12023年10月大事日历2023年10月大事日历星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日1我国公布9月非官方制造业PMI2345678欧元区公布9月制造欧盟公布8月PPI美国公布9月新增非农我国公布9月外业PMI失业率美国公布9月非制就业人数和失业率汇储备美国公布9月制造业造业PMI和ADP就业PMI人数9101112131415美国公布9月PPI美国公布9月CPI我国公布9月进出口我国公布9月M22023上海国际消费电CPIPPI数据信贷和社融数据子技术展将于上海举办中国进出口商品交易会将于广州举办16171819202122美国公布9月零售销我国公布第三季度我国发布70个大中城中国公布10月LPR售总额数据GDP以及9月工业增市住宅销售价格月度报日本公布9月CPI中国国际新型储能发加值固定资产投资和告展峰会将于深圳召开社零数据全国药材药品交易会欧盟公布9月CPI将于樟树举办23242526272829欧盟公布10月制造业美国公布9月新房销美国公布第三季度GDP我国公布9月工业企PMI初值售数据初值业利润数据美国公布9月个人消费支出核心PCE人均可支配收入数据3031中国公布10月官方制造业PMI欧盟公布第三季度实际GDP初值资料来源Wind上海国展官网广交会官网深圳市电池行业协会官网樟树市政府官网海通证券研究所整理风险提示美联储加息超预期地缘政治关系恶化国内经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报9信息披露分析师声明TableA荀玉根nalyst策略研究团队s王正鹤策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报10海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123185717luyinghaitongcom02123185718dengyonghaitongcom02123185715xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理汪立亭所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom02123219399wanglthaitongcom孙婷所长助理01050949926st9998haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123185645yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123185653ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123185643hh13288haitongcom余浩淼02123185650yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123185659ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123185646llz13859haitongcom黄雨薇02123185655hyw13116haitongcom谭实宏02123185676tsh12355haitongcom王宇晴02123185641wyq14704haitongcom张耿宇02123183109zgy13303haitongcom江涛02123185672jt13892haitongcom贺媛02123185639hy15210haitongcom联系人张弛02123185673zc13338haitongcom郑玲玲02123185656zll13940haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom曹君豪02123185657cjh13945haitongcom滕颖杰02123185669tyj13580haitongcom卓洢萱zyx15314haitongcom章画意02123185670zhy13958haitongcom马毓婕myj15669haitongcom联系人付欣郁fxy15672haitongcom陈林文02123185678clw14331haitongcom魏玮02123185677ww14694haitongcom舒子宸02123185679szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123185715xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123185662gs10373haitongcom潘莹练02123185635pyl10297haitongcom王巧喆02123185649wqz12709haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom王园沁02123185667wyq12745haitongcom孙丽萍02123185648slp13219haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom张紫睿02123185652zzr13186haitongcom杨锦02123185661yj13712haitongcom联系人余培仪02123185663ypy13768haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom王正鹤02123185660wzh13978haitongcom方欣来02123185651fxl13957haitongcom联系人藏多02123185647zd14683haitongcom刘颖02123185665ly14721haitongcom陈菲cf15315hait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