核心观点：改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线
　　 【总览】：行业增速稳健，板块分化延续
　　建筑业（国家统计局口径）：23H1，建筑业实现新签合同额15.4万亿元，同比+3.1%；实现总产值13.2万亿元，同比+5.9%。23Q2，建筑业实现新签合同额8.5万亿元，同比-1.4%，增速放缓；实现总产值7.8万亿元，同比+0.2%。
　　建筑板块：1）营收/归母净利：23H1，SW建筑营收、归母净利增速分别+6.4%/+4.7%；23Q2，营收、归母净利增速分别+5.8%/-1.3%；2）盈利能力：23H1，建筑装饰全行业毛利率9.97%，和22H1持平，ROE达到4.62%，同比下降0.20pct；23Q2，建筑装饰全行业毛利率同比略降0.05pct，环比上升1.17pct；3）经营性现金流：23H1，建筑装饰全行业经营性现金净流出2410亿元，同比少流出400亿元；23Q2，建筑装饰全行业经营性现金流净流入960亿元，同比少流入120亿元；4）资产负债率：23H1，建筑全行业资产负债率为75.95%，同比增加0.75pct；5）营运能力：23H1，建筑装饰全行业应收账款周转天数为66.1天、同比增加1.7天，存货周转天数为80.1天、同比减少4.0天。
　　 【建筑央企】：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显
　　核心财务数据一览：业绩总体向好，计提减值损失减少。1）营收/归母净利：23H1，8家建筑央企营收均实现不同程度增长，合计营收3.5万亿元、增速5.92%，8家央企合计归母净利润898.6亿元、增速4.98%；23Q2，8家央企合计营收1.9万亿元、增速4.63%，8家央企合计归母净利润471.1亿元、增速0.26%；2）新签：23Q2，8家央企合计新签额4.1万亿元、增速3.90%，中国化学、中国中冶、中国能建、中国交建新签增速领跑，分别同比增长37.32%、22.15%、20.62%、15.54%；3）减值损失：23H1，8家建筑央企合计资产减值损失和信用减值损失分别-51.44、-146.16亿元，同比分别少计提21.61、14.18亿元；4）应收账款、合同负债占资产比：23H1，八大建筑央企应收账款、合同负债占资产比整体下降，中国化学、中国能建、中国中铁同比分别降低4.73、3.00、1.33pct；5）应收账款、存货周转天数：建筑央企回款能力走势分化。23H1，中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国化学应收账款周转天数同比减少，其他4家央企同比增加；6）毛利率/净利率：23H1，除中国建筑毛利率小幅下降外，其余7家建筑央企均保持稳定或小幅提升，中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶净利率分别同比上升0.25、0.11、0.09、0.05pct；7）经营性现金流：23H1，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国能建、中国化学6家企业同比有所改善，中国交建、中国电建同比承压。
　　“一利五率”指标复盘：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显。1）利润总额：23H1，8家建筑央企利润总额同比+3.7%，其中中国中冶、中国化学领跑，同比分别+18.0%、+12.1%；23Q2，8家建筑央企利润总额增速达1.3%，中国中冶、中国能建领跑，分别为+20.5%、+17.9%；2）资产负债率：23H1，8大建筑央企资产负债率维稳，中国能建、中国交建负债率管控较好，同比分别下降1.1、0.7pct；3）净资产收
　　益率：23H1，中国化学净资产收益率同比提升0.1pct；23Q2，除中国中铁同比提升0.1pct、中国化学同比持平外，其他6家建筑央企净资产收益率同比略降；4）营业现金比率：23H1，8大建筑央企中5家营业现金比率上升，平均营业现金比率-5.0%，同比提升1.4pct；23Q2，中国化学现金流管控成效显著，yoy+6.8pct；5）研发经费投入强度：23H1，中国电建、中国中冶、中国化学研发强度位列前3，研发支出占营收分别为2.82%、2.72%、2.67%；中国能建、中国化学、中国中铁研发支出占比上升最快，分别上升0.31、0.24、0.14pct；6）全员劳动生产率：23H1，8大建筑央企中6家全员劳动生产率上升。其中，中国中冶、中国建筑、中国交建劳动生产率位列TOP3，中国能建、中国中冶、中国化学劳动生产率上升最快。
　　【子板块】：基建市政韧性强、房建板块回暖
　　基建市政：经济面政策面协同发力、营收净利保持稳增。1）上半年回顾：23H1，基建市政板块营收合计22409亿元、同比稳增4.5%，归母净利润合计612.8亿元，同比稳增5.7%；23Q2，营收合计11759亿元、同比稳增4.5%，归母净利润合计327.8亿元，同比稳增2.3%；2）下半年展望：稳增长背景下交通基础设施投资稳步回升、地产政策回暖背景下城市建设行业承压或减轻。建议关注城中村改造、一揽子化债背景下订单、回款边际改善的建筑央企、地方国企。
　　房屋建设：政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增。1）上半年回顾：23H1，房屋建设板块营收合计14288亿元、同比稳增6.4%，归母净利润合计323.0亿元，同比稳增4.1%；23Q2，板块营收合计7594.2亿元、同比稳增5.3%，归母净利润合计158.7亿元，同比下降5.4%、降幅较22年同期-2pct，经营性现金流净额681.8亿元、同比多流入78.5亿元；2）下半年展望：“稳增长、稳就业”背景下房建市场潜力