事件：
　　贝壳公告收购爱空间：10月11日，贝壳发布公告与爱空间签订股权收购协议，收购完成后爱空间将成为其全资附属公司，交易对价不超过约15.5亿元人民币。视交割条件的完成情况，该交易预期于2024年上半年完成。
　　点评：
　　收购将增强北京地区装修业务占有率。此次收购是继2021年7月收购圣都家装后公司第二次在家装行业进行收购。爱空间成立于2014年，公司主要业务位于北京，同时在全国14个城市开展业务，根据公司公告，爱空间2022年收入13.8亿，与贝壳北京装修公司被窝收入体量相当，此次收购完成后公司在北京的装修业务市占率将得到提升。
　　收购对价相对合理，分期支付锁定业绩风险。根据公告，爱空间2022年收入13.8亿，亏损9300万。据此计算此次交易的2022年PS为1.1X，低于此前公司收购圣都时的2.4X。我们认为这个估值相对合理。同时公司仍然与爱空间有根据业绩完成度的分期收购金支付方案，锁定业绩风险。
　　经纪人流量注入后爱空间收入提升可期。圣都进入贝壳体系后在经纪人流量导入下收入规模从2020年的33亿提升至2023年预期的60亿，3年复合增速约22%。我们预计以爱空间进入贝壳体系后收入复合增速也将接近这个水平。
　　投资建议：考虑到爱空间目前收入规模较小，利润端仍需要2-3年才能盈利，我们暂不调整公司盈利预测。维持2023-2025年EPS 0.91/ 1.05/1.28美元。维持目标价25.2美元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险；二手房佣金率下调风险。
　　

研究报告全文：公司点评贝壳装修业务再添新力量证券研究报告2023年10月11日贝壳BEKEN收购爱空间点评核心结论公司评级买入股票代码BEKEN事件前次评级买入贝壳公告收购爱空间10月11日贝壳发布公告与爱空间签订股权收购协评级变动维持议收购完成后爱空间将成为其全资附属公司交易对价不超过约155亿当前价格1638元人民币视交割条件的完成情况该交易预期于2024年上半年完成近一年股价走势点评贝壳标普500指数收购将增强北京地区装修业务占有率此次收购是继2021年7月收购圣都60家装后公司第二次在家装行业进行收购爱空间成立于2014年公司主要40业务位于北京同时在全国个城市开展业务根据公司公告爱空间201420220年收入138亿与贝壳北京装修公司被窝收入体量相当此次收购完成后-20-402022-102023-042023-09公司在北京的装修业务市占率将得到提升收购对价相对合理分期支付锁定业绩风险根据公告爱空间2022年收入138亿亏损9300万据此计算此次交易的2022年PS为11X低于分析师此前公司收购圣都时的24X我们认为这个估值相对合理同时公司仍然与周雅婷S0800523050001爱空间有根据业绩完成度的分期收购金支付方案锁定业绩风险13828881824zhouyatingxbmailcomcn经纪人流量注入后爱空间收入提升可期圣都进入贝壳体系后在经纪人流量导入下收入规模从2020年的33亿提升至2023年预期的60亿3年复合增相关研究速约22我们预计以爱空间进入贝壳体系后收入复合增速也将接近这个水贝壳京沪取消认房认贷将带来实质利好贝壳BEKEN2023Q2业绩点评2023-09-03平贝壳护城河高筑龙头强者恒强贝壳BEKEN首次覆盖报告2023-07-17投资建议考虑到爱空间目前收入规模较小利润端仍需要2-3年才能盈利我们暂不调整公司盈利预测维持2023-2025年EPS091105128美元维持目标价252美元不变维持买入评级风险提示房地产政策调控效果不及预期风险商品房销售复苏不及预期风险开发商资金链缓解情况不及预期风险二手房佣金率下调风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元80753606697549389705102620增长率146-249244188144调整后净利润百万元229528438077929711357增长率-5992381841151222调整后每股收益美元027032091105128市盈率PE632510180156128市净率PB2221191715数据来源公司财务报表西部证券研发中心注参考2023年8月31日即期汇率1USD72904CNY1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评贝壳2023年10月11日财务报表预测和估值数据汇总利润表百万元202120222023E2024E2025E现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业收入80753606697549389705102620净利润5251397416250336944营业成本6493346888552346574275604折旧摊销103513313521029737毛利润1581913781202592396327016利息收入支出3557431280700700管理及销售费用1323411920143991612116529其他非现金科目15382425337236873836研发费用31942546190920112057其他00000息税前利润1355833391858318429营运资本变动17292973122041127息税折旧及摊销前利润320700527168619167经营活动产生的现金流量359584619304954512644净利息收入支出3557431280700700资本支出860302878827882税前利润11412926294813110729收购及投资00000所得税16651690213230993786处置固定资产及现金00000净利润5251397416250336944其他274558208150000调整后净利润229528438077929711357投资活动产生的现金流量248848472739429012565股利支出00000资产负债表百万元202120222023E2024E2025E债务筹集退还1073165588026121963货币资金2044719414139332318735228发行回购股份00000应收账款93254163545358115791其他11320500011存货00000筹资活动产生的现金流量10741155683726111962其他流动资产4015546848513395361355233现金及现金等价物净增加2280511375427925412041流动资产合计6992770426707248261196252自由现金流273581598427871811762固定资产19722037135014921869无形资产114116871161816584财务指标202120222023E2024E2025E商誉18064934493449344934每股收益其他2547430265298032980329803每股调整收益USD027032091105128非流动资产合计3039338923372493704637191每股调整收益CNY194234665765935资产合计100319109348107973119657133442盈利率短期借款260619000息税折旧及摊销前利润率-04-12707689预收账款41814195328731203330息税前利润率-17-14526582应付账款60095844307832663332净利率-06-23555668流动负债合计2893633342282263119134199调整后净利率2847107104111长期借款00000净资产收益率-08-20545972非流动负债合计43276952315831583158总资产收益率-05-13394252负债合计3326340293313843434937356流动资产比率x股份7681780326836988738591221流动比率2421252628资本公积00000速动比率2421252628未分配利润984311406724422114732估值比率x归属于母公司所有者权益6697468920764558517495953市盈率632510180156128少数股东权益82134134133132市净率2221191715负债及所有者权益合计100319109348107973119657133442市销率1824191614数据来源公司财务报表西部证券研发中心注参考2023年8月31日即期汇率1USD72904CNY2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评贝壳2023年10月11日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明