国内CTA产品三季度发行数量持续下降：根据Wind统计数据，2023年三季度新发行CTA产品38只。三季度公布信息的CTA产品中（剔除6个月没有净值的产品），年化收益率中位数为-0.06%，Sharpe Ratio中位数为-0.17，近一年最大回撤率中位数为-7.93%，三季度CTA产品总体盈利比例64.2%。
　　股指有望触底回升：三季度各类经济刺激政策密集，政策底已较为明显。在相对宽松的货币政策下，居民存款有望进一步引流投入风险资产。加之A股本身估值水平相对较低，经济整体也已呈现复苏趋势，投资者信心进一步提升。因此我们判断A股四季度有望触底回暖，长周期配置策略目前处于性价比较高阶段。而对于短周期CTA策略，由于目前市场整体仍处于筑底阶段，日内波动率预计偏低，因此相关策略的盈利能力仍将偏弱。
　　国债调整不改长期向上趋势：国债期货9月出现较大幅度调整，但从宏观角度出发来看，前期国内经济复苏速度不及预期，刺激经济仍将是未来一段时间的政策导向，目前的阶段性调整主要缘于前期市场预期过于饱和。我们判断货币政策拐点尚未到来，国债期货长周期配置策略仍有盈利空间。短期策略方面，目前可以重点关注波动率较高的30年期国债期货。
　　大宗商品运行偏强：从海外来看，地缘冲突带来的不确定性有望推升原油、黄金等风险资产价格；从国内来看，频繁的地产刺激政策带动黑色板块相关商品需求走强。短期来看大宗商品价格运行仍将偏强，但是否形成新一轮通胀上行周期，技术上仍有待确认。同时，大宗商品波动率能否从低位提升，可能更直接影响到相关CTA策略的盈利情况。
　　风险提示：CTA产品的风险主要由投资管理人通过资金管理进行把握，因此不同类型的产品可能面临不同等级的波动风险。CTA产品相关策略的实施也面临同样的问题，从长期来看，风险控制是决定CTA产品相关策略能否成功的主要因素之一。另外，本篇报告量化策略部分通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。
　　
　　

研究报告全文：TablePage金融工程衍生产品专题2023年10月11日证券研究报告金融工程TableTitle图阳光私募CTA产品发行数量CTA季度回顾与展望2023年10月TableSummary报告摘要国内CTA产品三季度发行数量持续下降根据Wind统计数据2023年三季度新发行CTA产品38只三季度公布信息的CTA产品中剔除6个月没有净值的产品年化收益率中位数为-006SharpeRatio数据来源Wind广发证券发展研究中心中位数为-017近一年最大回撤率中位数为-793三季度CTA产品总体盈利比例642股指有望触底回升三季度各类经济刺激政策密集政策底已较为明分析师TableAuthor张超显在相对宽松的货币政策下居民存款有望进一步引流投入风险资SAC执证号S0260514070002产加之A股本身估值水平相对较低经济整体也已呈现复苏趋势SFCCENoBOB130投资者信心进一步提升因此我们判断A股四季度有望触底回暖长020-66335132周期配置策略目前处于性价比较高阶段而对于短周期CTA策略由zhangchaogfcomcn于目前市场整体仍处于筑底阶段日内波动率预计偏低因此相关策分析师罗军略的盈利能力仍将偏弱SAC执证号S0260511010004国债调整不改长期向上趋势国债期货9月出现较大幅度调整但从020-66335128宏观角度出发来看前期国内经济复苏速度不及预期刺激经济仍将luojungfcomcn是未来一段时间的政策导向目前的阶段性调整主要缘于前期市场预请注意罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动期过于饱和我们判断货币政策拐点尚未到来国债期货长周期配置策略仍有盈利空间短期策略方面目前可以重点关注波动率较高的30年期国债期货相关研究TableDocReport大宗商品运行偏强从海外来看地缘冲突带来的不确定性有望推升金融工程CTA季度回顾与展2023-06-30原油黄金等风险资产价格从国内来看频繁的地产刺激政策带动望2023年6月黑色板块相关商品需求走强短期来看大宗商品价格运行仍将偏强金融工程CTA季度回顾与展2023-04-02但是否形成新一轮通胀上行周期技术上仍有待确认同时大宗商望2023年4月品波动率能否从低位提升可能更直接影响到相关CTA策略的盈利情金融工程CTA季度回顾与展2023-01-03况望2023年1月风险提示CTA产品的风险主要由投资管理人通过资金管理进行把握因此不同类型的产品可能面临不同等级的波动风险CTA产品相关策TableContacts略的实施也面临同样的问题从长期来看风险控制是决定CTA产品相关策略能否成功的主要因素之一另外本篇报告量化策略部分通过历史数据进行建模但由于市场具有不确定性模型仅在统计意义下有望获得投资业绩识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明122TablePageText金融工程衍生产品专题目录索引一CTA产品回顾4一2023年三季度CTA产品发行情况4二2023年三季度CTA产品业绩情况5二股指期货回顾与展望6一期指市场数据回顾6二广发股指CTA模型表现回顾9三股指CTA四季度展望11三国债期货回顾与展望11一国债期货波动特征11二广发国债CTA模型表现回顾12三国债CTA四季度展望14四大宗商品回顾与展望14一大宗商品行情回顾14二商品波动特征18三商品趋势跟踪表现19四商品CTA四季度展望20五风险提示20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明222TablePageText金融工程衍生产品专题图表索引图1CTA阳光私募产品发行数量4图2IF当月合约近一年基差变化6图3IC当月合约近一年基差变化6图4IH当月合约近一年基差变化7图5IM当月合约近一年基差变化7图6近一年股指期货持仓量变化图单位手7图7近一年股指期货成交量变化图单位手8图8IF当月连续合约历史波动率8图9IF当月连续合约三季度波动率9图10国债期货历史30天波动率年化11图11国债期货日内趋势策略累积收益率010001212图12国债期货日间趋势策略累积收益率13图13国债期货跨品种套利策略季度累积收益横轴为交易次数14图14Wind商品指数三季度走势15图15主要商品主力合约三季度涨跌16图16Wind商品指数历史波动率情况18图17主要商品品种三季度年化波动率19图18三季度部分商品趋势跟踪净值19表1三季度新发行CTA产品4表2三季度回报率排名前10的CTA产品统计信息5表3阳光私募CTA产品近一年风险收益情况统计信息6表4EMDT策略三季度交易概况9表5风格套利策略三季度交易概况10表6SMT策略三季度交易概况10表7SLM策略三季度交易概况10表8期权比率预测策略三季度交易概况11表9国债期货日内趋势策略回测结果010001212表10国债期货日间趋势策略回测结果13表11国债期货跨品种套利策略移动平均计算窗口5分钟14表12商品大类指数三季度表现15表13主要商品主力合约三季度表现16表14三季度部分商品趋势跟踪情况20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明322TablePageText金融工程衍生产品专题一CTA产品回顾一2023年三季度CTA产品发行情况截止到2023年9月底根据Wind统计的管理期货投资策略类私募基金的数据来看2023年三季度新发行CTA产品38只由于数据公布存在延迟统计数量可能存在缺失在近一年来CTA业绩低迷的市场环境下产品发行数量持续下降图1CTA阳光私募产品发行数量200180CTA产品新增数量只160140120100806040200第二季度第一季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第三季度第四季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度2019202020162016201620172017201720172018201820182018201920192019202020202020202120212021202120222022202220222023202320232016数据来源Wind广发证券发展研究中心表1三季度新发行CTA产品产品简称成立日期投资顾问鸣石CTA先锋进取6号2023-09-21上海鸣石私募基金管理有限公司衍盛乌锦春CTA起航1号2023-09-21衍盛私募证券投资基金管理海南有限公司善境瑞宸期权一号2023-09-20善境私募基金管理上海有限公司象限金选CTA9号1期2023-09-20上海象限资产管理有限公司中欧瑞博股指CTA量化2023-09-20深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司睿银芷水CTA一号2023-09-18武汉睿银私募基金管理有限公司诚奇管理CTA3号量化2023-09-14深圳诚奇资产管理有限公司期报投资CTA进取1号2023-09-13上海期报投资管理有限公司国合CTA增强1号2023-09-13深圳市国合基金管理有限公司尚湖期权套利安享2号2023-09-11上海尚湖私募基金管理有限公司东霖美泰量化CTA2023-09-11义乌市东霖资产管理有限公司京晟华瑞期权期货混动2023-09-07京晟投资北京有限公司锦珏量化对冲九号2023-08-31江苏锦珏投资管理有限公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明422TablePageText金融工程衍生产品专题尚湖期权套利悦享1号2023-08-29上海尚湖私募基金管理有限公司泓冲期权量化对冲1号2023-08-28深圳市泓冲投资有限公司兰盈量化CTA4号2023-08-28兰盈量化私募基金管理山东有限公司赢利顺盈CTA壹期2023-08-28深圳赢利基金管理有限公司浚景CTA一号2023-08-24嘉兴浚景投资管理有限公司谷启万利5号2023-08-18武汉谷启资产管理有限公司文谛光信CTA1号2023-08-18上海文谛资产管理有限公司宏翼CTA1号2023-08-17上海宏翼私募基金管理有限公司山丘浮沉一号CTA2023-08-16山丘资产管理北京有限公司武汉玖宽CTA高贝1号2023-08-14武汉玖宽私募基金管理有限公司长顺稳进CTA量化套利一号2023-08-11新余长顺投资管理合伙企业有限合伙润波明哲主观CTA一号2023-08-10海南润波私募基金管理合伙企业有限合伙安贤CTA2号2023-08-09北京安贤私募基金管理有限公司道微君弘量化CTA1号2023-08-07重庆道微投资管理有限公司蜂起商品CTA1号2023-08-07珠海蜂起资本私募基金管理有限公司兰盈量化CTA3号2023-08-02兰盈量化私募基金管理山东有限公司恬昱指数期权对冲4号2023-08-01上海恬昱投资有限公司中淼CTA柏尊欣和玉米一号2023-08-01北京中淼财富投资管理有限公司汇梵CTA复合稳增1号2023-07-24上海汇梵投资管理有限公司中金量化-CTA稳健25号2023-07-14北京中金量化科技投资有限公司上海元量致世CTA成长1号2023-07-11上海元量致世投资管理有限公司细水CTA精选1号2023-07-11成都细水资产管理有限公司因诺优享CTA3号2023-07-06因诺上海资产管理有限公司华诺投资量化CTA多益2号2023-07-06北京华诺投资管理有限公司均成CTA增强2号2023-07-04横琴均成资产管理有限公司数据来源Wind广发证券发展研究中心二2023年三季度CTA产品业绩情况总体来看Wind数据库中公布最新数据的2600只CTA阳光私募产品中剔除掉数据缺失和净值没有变化的产品季度盈利的产品共1563只季度亏损的产品873只盈利占比642其中回报排在前三的产品为笃熙禀泰海涵1号锴量湛泸3号无花果量化专享3号季度收益率分别为17788151659966表2三季度回报率排名前10的CTA产品统计信息复权净值季度回报成立以来总回报产品名称成立时间元笃熙禀泰海涵1号2856617788185662021-09-14锴量湛泸3号2904015165190402021-08-16无花果量化专享3号233809966133802019-08-12同达精进1号18136933381362022-04-18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明522TablePageText金融工程衍生产品专题北辰星轩紫1095985579592021-10-27宏珠盛锦2号203218356103212021-12-09中孚汇富权健3号17897722778972022-11-03江南秋明1号19106628491062021-10-11逸烽1号逸烽投资316196046216192019-06-14亿峰聚配专享1号306785582206782019-12-10数据来源Wind广发证券发展研究中心从年化风险收益情况来看三季度公布信息的CTA产品中剔除6个月没有净值的产品年化收益率中位数为-006SharpeRatio中位数为-017近一年最大回撤率中位数为-793如下表表3阳光私募CTA产品近一年风险收益情况统计信息Sharpe中位数年化收益率中位数年化波动率中位数最大回撤中位数-017-00600967-793数据来源Wind广发证券发展研究中心二股指期货回顾与展望一期指市场数据回顾我们从基差持仓量成交量和波动率几个方面来进行分析IFICIHIM合约三季度日均成交量分别为100万71万65万66万手日均持仓量分别249万291万140万200万手成交与持仓相对上季度均有提升其中IM合约近一年来成交与持仓上升较为明显股指期货基差方面剔除分红影响后各品种当月合约均出现升水整体来看IH与IF各合约升水较多图2IF当月合约近一年基差变化图3IC当月合约近一年基差变化30440050660040204200640030620010400020600003800105800-10360005600-10-2034005400-20-303200IF当月基差左-30IC当月基差左5200000905SH-40000300SH3000-405000数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明622TablePageText金融工程衍生产品专题图4IH当月合约近一年基差变化图5IM当月合约近一年基差变化4030006080007000202500406000200200050000-2015004000-203000-401000-402022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312022-09-302000-60IH当月基差左500-60IM当月基差左000016SH1000000852SH-800-800数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图6近一年股指期货持仓量变化图单位手450000IF持仓量IC持仓量400000IH持仓量IM持仓量350000300000250000200000150000100000500000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明722TablePageText金融工程衍生产品专题图7近一年股指期货成交量变化图单位手250000IF成交量200000IC成交量IH成交量IM成交量150000100000500000数据来源Wind广发证券发展研究中心波动率方面我们计算了IF当月连续合约的30天涨跌幅波动率如下图所示一般来说波动率越高的市场CTA相关策略的收益会越高三季度股指波动率整体低于20处于历史相对较低水平图8IF当月连续合约历史波动率1207000年化30日波动率IF连续合约价格右60009050004000603000200030100000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明822TablePageText金融工程衍生产品专题图9IF当月连续合约三季度波动率2041001840001614390012103800837006年化30日波动率43600连续合约价格右2IF03500数据来源Wind广发证券发展研究中心二广发股指CTA模型表现回顾我们按照四类模型进行分析日内趋势策略风格套利策略模式识别策略期权预测策略投资标的为IF主力合约1日内趋势策略小幅盈利趋势策略的代表是EMDT策略EMDT策略在每天股指期货开盘后41分钟选取早盘价格数据进行信号分解计算趋势和震荡的信号能量当早盘趋势强的时候进行趋势交易否则认为当天以震荡为主不进行交易三季度EMDT策略盈利036表4EMDT策略三季度交易概况交易次数37盈利次数14总体收益率036亏损次数23成功率3784平均盈利率076最大回撤-457平均亏损率-044数据来源广发证券发展研究中心2风格套利策略亏损风格套利是通过IC和IH合约之间的跨品种套利来获取大小盘风格差的收益在每个交易日收盘前建仓如果该日大盘风格上证50指数强于小盘中证500指数则在收盘前做多IH合约同时做空相同合约价值的IC合约反之如果该日小盘风格强则做多IC合约同时做空相同合约价值的IH合约三季度大小盘风格切换频繁风格动量策略回撤识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明922TablePageText金融工程衍生产品专题表5风格套利策略三季度交易概况交易次数64盈利次数30总体收益率-217亏损次数34成功率4688平均盈利率021最大回撤-275平均亏损率-025数据来源广发证券发展研究中心3模式识别策略回撤模式识别策略中我们选取日内的SMT策略和隔夜的SLM策略为代表SMT是基于模式匹配策略进行预测的日内交易策略SMT的基本思想是判断股指期货上午走势图与历史上哪天上午的走势最为相似根据相似交易日午后的涨跌判断当天涨跌并在相应方向上开仓交易SMT策略三季度净值回撤亏损178表6SMT策略三季度交易概况交易次数64盈利次数12总体收益率-178亏损次数52成功率1875平均盈利率044最大回撤-318平均亏损率-013数据来源广发证券发展研究中心SLM是采用统计语言模型算法的交易策略对不同涨跌序列之后的指数涨跌进行预测SLM是T1交易策略在每天收盘前进行预测和建仓持有至下一个交易日收盘或者止损平仓三季度SLM策略出现较大幅度回撤亏损1495表7SLM策略三季度交易概况交易次数62盈利次数22总体收益率-1495亏损次数40成功率3548平均盈利率079最大回撤-2063平均亏损率-083数据来源广发证券发展研究中心4衍生品预测策略季度亏损期权预测策略是通过认购和认沽期权的成交量来对股指期货走势进行预测在每天收盘前进行建仓持有到下一个交易日收盘的策略期权比率预测策略三季度亏损601识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1022TablePageText金融工程衍生产品专题表8期权比率预测策略三季度交易概况交易次数64盈利次数20总体收益率-601亏损次数44成功率3125平均盈利率100最大回撤-929平均亏损率-059数据来源广发证券发展研究中心三股指CTA四季度展望三季度各类经济刺激政策密集政策底已较为明显在相对宽松的货币政策下居民存款有望进一步引流投入风险资产加之A股本身估值水平相对较低经济整体也已呈现复苏趋势投资者信心进一步提升因此我们判断A股四季度有望触底回暖长周期配置策略目前处于性价比较高阶段而对于短周期CTA策略由于目前市场整体仍处于筑底阶段日内波动率预计偏低因此相关策略的盈利能力仍将偏弱三国债期货回顾与展望一国债期货波动特征国债期货主要品种78月上涨9月出现回落调整以下是自上市以来TFTTSTL国债期货的历史30天波动率年化三季度除30年期国债期货波动率明显上升其余国债期货品种整体维持波动率低位图10国债期货历史30天波动率年化16TF当季波动率14T当季波动率12TS当季波动率10TL当季波动率86420数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1122TablePageText金融工程衍生产品专题二广发国债CTA模型表现回顾在我们的报告国债期货量化交易策略研究中我们测算了国债期货常见的一些交易策略如趋势跟踪跨品种套利期现套利等这里我们首先跟踪了日内趋势策略的季度表现日内趋势是一种常见的策略本报告以开盘区间突破策略为例基本原理为当标的价格突破某一个基于开盘价和阈值建立的区间时产生交易信号认为向上或向下的趋势形成因此开仓做多或做空在趋势跟踪的仓位建立以后当标的价格反向变化突破止损价格时认为之前的趋势结束平掉所持头寸如果当日有止损发生则认为当前交易日价格表现为震荡模式不适宜进行趋势交易因此该日内不再进行新的交易在开盘区间突破交易中我们选用了分钟级的交易数据进行回测同时该策略有两大参数突破区间宽度与止损阈值我们根据2016年4月的报告的优化结果选取了使累积收益率最大的参数进行回测以下策略括号内ab表示我们的宽度为2a向上向下区间对称b为止损的阈值即下跌达到b时平仓止损本次回测中我们选取的标的为5年期与10年期的国债期货主力合约区间从2023年7月至2023年9月策略具体表现如下图11国债期货日内趋势策略累积收益率01000120706TF主力策略05T主力策略0403020100-01-02-03-04数据来源天软科技广发证券发展研究中心表9国债期货日内趋势策略回测结果0100012绩效指标5年期国债期货10年期国债期货累积收益率020053最大回撤015-014数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1222TablePageText金融工程衍生产品专题另外我们还跟踪了日间的趋势策略按照国债期货每天的收盘价我们通过EMA均线交叉的方法对国债期货价格进行趋势跟踪由于日间交易有可能涉及到期货合约交割这里我们对TF指数和T指数通过持仓量对期货各期限合约加权的指数进行测算当指数短周期均线上穿长周期均线时做多指数当指数短周期均线下穿长周期均线时做空指数回测时间区间与日内策略相同跟踪结果如下图12国债期货日间趋势策略累积收益率10TF指数累积08T指数累积06040200-02-04-06数据来源天软科技广发证券发展研究中心表10国债期货日间趋势策略回测结果绩效指标5年期国债期货指数10年期国债期货指数累积收益率-026-020最大回撤-084-128数据来源广发证券发展研究中心接下来讨论跨品种套利策略的表现5年期与10年期国债期货具有良好的相关性适合于跨品种的统计套利策略该策略假设两个品种标的的价差具有均值回复性质即当价差偏离其历史均值幅度过大时便会逐渐回复到平均水平当价差拉大时套利者反向做多或做空价差从而期望获得均值回复后的利润我们选取了5年期与10年期国债期货主力合约作为标的资产回测跨品种套利策略仍选取分钟级数据并以10分钟为历史滑动平均的计算窗口当价差大小于历史均值加减一个标准差便通过做空多五年期国债期货并做多空十年期国债期货来做空多价差若价差回复到均值水平便平仓根据我们2016年4月的报告我们选取5分钟作为滑动平均的计算窗口得到本季度累积收益曲线如下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1322TablePageText金融工程衍生产品专题图13国债期货跨品种套利策略季度累积收益横轴为交易次数20跨品种高频套利累积收益率15100500151101151201251301351-05数据来源天软科技广发证券发展研究中心表11国债期货跨品种套利策略移动平均计算窗口5分钟绩效指标回测结果累积收益率184最大回撤-015数据来源广发证券发展研究中心三国债CTA四季度展望国债期货9月出现较大幅度调整但从宏观角度出发来看前期国内经济复苏速度不及预期刺激经济仍将是未来一段时间的政策导向目前的阶段性调整主要缘于前期市场预期过于饱和我们判断货币政策拐点尚未到来国债期货长周期配置策略仍有盈利空间短期策略方面目前可以重点关注波动率较高的30年期国债期货四大宗商品回顾与展望一大宗商品行情回顾三季度Wind商品指数出现较为明显的反弹板块方面在原油大幅反弹的带领下能化板块领涨另外在国内地产相关政策刺激下建材黑色等板块也有不俗表现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1422TablePageText金融工程衍生产品专题图14Wind商品指数三季度走势138013601340132013001280126012401220CCFIWIWIND商品指数12001180数据来源Wind广发证券发展研究中心表12商品大类指数三季度表现代码名称现价涨跌幅最高最低NMFIWIWind贵金属14632736152154140427NFFIWIWind有色167904-11179480165796JJRIWIWind煤焦钢矿72138937759363778NMBMWIWind非金属建材660081107483959262ENFIWIWind能源155444385155969111776CIFIWIWind化工623741276704755262CRFIWIWind谷物53223-285635652547OOFIWIWind油脂油料15115016164209148010SOFIWIWind软商品71346567301767391APFIWIWind农副产品80339738091472827数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1522TablePageText金融工程衍生产品专题图15主要商品主力合约三季度涨跌SHFE锌DCE豆油DCEPVC当季涨跌幅CZCE尿素CZCEPTASHFE不锈钢CZCE白糖SHFE纸浆SHFE锡CZCE锰硅CZCE硅铁INE原油SHFE橡胶DCE粳米CZCE菜粕SHFE螺纹钢DCE聚丙烯SHFE铅DCE棕榈油CZCE菜油INE20号胶SHFE镍CZCE甲醇DCE豆粕DCE塑料DCE焦煤DCE鸡蛋DCE焦炭DCE铁矿石SHFE热轧卷板SHFE燃油CZCE玻璃DCE乙二醇DCE苯乙烯CZCE棉纱SHFE铜DCE玉米淀粉CZCE红枣CZCE棉花DCE玉米SHFE沥青DCE豆二SHFE黄金CZCE苹果SHFE铝SHFE白银DCE豆一-1001020304050数据来源Wind广发证券发展研究中心表13主要商品主力合约三季度表现名称当季涨跌幅当季成交金额亿元DCE豆一-0935098SHFE白银59230835SHFE铝81211252识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1622TablePageText金融工程衍生产品专题CZCE苹果9504720SHFE黄金26644165DCE豆二10963143SHFE沥青10966552DCE玉米-2997648CZCE棉花83724525CZCE红枣34062072DCE玉米淀粉-4933386SHFE铜-00716949CZCE棉纱308222DCE苯乙烯242412120DCE乙二醇4538297CZCE玻璃112728956SHFE燃油262112173SHFE热轧卷板-05213615DCE铁矿石28430776DCE焦炭21945289DCE鸡蛋11202944DCE焦煤398610056DCE塑料5228591DCE豆粕75632817CZCE甲醇150421188SHFE镍-22416898INE20号胶11512967CZCE菜油33642493DCE棕榈油25338413铅SHFE6663475DCE聚丙烯101510159SHFE螺纹钢-08638155CZCE菜粕-57520553DCE粳米-056183SHFE橡胶171124909INE原油331558204CZCE硅铁4584601CZCE锰硅4853493SHFE锡22514704SHFE纸浆215618514CZCE白糖45320032SHFE不锈钢1206069CZCEPTA123328058CZCE尿素154024416DCEPVC62718979DCE豆油65445563识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1722TablePageText金融工程衍生产品专题SHFE锌80410663数据来源Wind广发证券发展研究中心二商品波动特征由于CTA产品相关策略表现在很多情况下与标的的波动率呈现正相关关系因此我们有必要回顾季度商品市场的波动特征总体来看三季度商品市场波动率维持低位图16Wind商品指数历史波动率情况502000年化30日波动率45wind商品指数右18004016003514003012002510002080015600104005200002000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04数据来源Wind广发证券发展研究中心再来看一下活跃商品指数的横截面波动率统计窗口为2023年三季度波动率按照每日涨跌幅测算如下图所示可以看出三季度波动率最高的三个品种分别为焦煤玻璃焦炭波动率最低的三个品种分别为黄金沪铜沪铝识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1822TablePageText金融工程衍生产品专题图17主要商品品种三季度年化波动率4035三季度波动率年化302520151050指数指数指数TAPP热卷指数焦煤指数玻璃指数焦炭指数菜粕指数铁矿指数燃油指数甲醇指数菜油指数沪镍指数豆二指数棕榈指数豆油指数豆粕指数沪锡指数原油指数沪胶指数鸡蛋指数沥青指数沪银指数棉纱指数郑棉指数沪锌指数螺纹指数硅铁指数沪铅指数锰硅指数苹果指数连豆指数塑料指数淀粉指数郑糖指数玉米指数沪铝指数沪铜指数沪金指数PVC数据来源Wind广发证券发展研究中心三商品趋势跟踪表现根据广发金融工程团队早期研报全球商品期货量化交易策略初探我们对各类大宗商品都进行了中长线趋势跟踪希望通过依靠多品种分散风险图18三季度部分商品趋势跟踪净值13棉花豆粕铝12螺纹焦炭11铁矿沥青白糖1棕榈油塑料09甲醇PTA豆油08玉米铜07锌玻璃大豆06鸡蛋2023-06-302023-07-312023-08-31PVC数据来源广发证券发展研究中心三季度大宗商品虽趋势性上涨但价格波动噪声较大各活跃品种上的平均收益率-11收益较突出的品种包括甲醇PVC苹果表现较差的是玻璃焦炭豆油识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1922TablePageText金融工程衍生产品专题表14三季度部分商品趋势跟踪情况商品指数季度收益率9月底最新趋势方向棉花-36豆粕-25铝23螺纹-45焦炭-105铁矿-43沥青-01白糖-56棕榈油33塑料42甲醇197PTA47豆油-81玉米-72铜28锌-28玻璃-175大豆-78鸡蛋26PVC68苹果51平均值-11-数据来源Wind广发证券发展研究中心四商品CTA四季度展望从海外来看地缘冲突带来的不确定性有望推升原油黄金等风险资产价格从国内来看频繁的地产刺激政策带动黑色板块相关商品需求走强短期来看大宗商品价格运行仍将偏强但是否形成新一轮通胀上行周期技术上仍有待确认同时大宗商品波动率能否从低位提升可能更直接影响到相关CTA策略的盈利情况五风险提示CTA产品的风险主要由投资管理人通过资金管理进行把握因此不同类型的产品可能面临不同等级的波动风险CTA产品相关策略的实施也面临同样的问题从长期来看风险控制是决定CTA产品相关策略能否成功的主要因素之一另外本篇报告量化策略部分通过历史数据进行建模但由于市场具有不确定性模型仅在统计意义下有望获得投资业绩识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2022