债券市场概述。根据Wind，2023年8月，债券市场整体发行规模约6.60万亿元，偿还规模约5.23万亿元，净融资额约1.37万亿元。与上月(2023年7月)相比，债券市场整体发行量和偿还量分别上升约15%、14%，市场净融资额有所上升，上升规模约0.21万亿元。2023年8月，中债新综合指数收益率为0.41%。分类别来看，2023年8月，国债及政策性银行债、信用债、转债的指数收益率分别为0.39%、0.19%、-1.66%，国债政策性银行债表现相对较好。
　　债券型基金表现。本文中，我们定义转债基金并对债券型基金进行重分类。根据Wind及重分类后基金信息，2023年8月，债券型基金整体收益为正，纯债基金收益表现占优。其中，短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债基、可转债基金的中位数收益率分别为：0.31%、0.42%、0.28%、-0.65%、-2.71%。
　　新发、转型及清算基金统计。根据Wind，2023年8月新发债券型基金30只(A/C份额合并统计)，合计发行份额为581.79亿份，与2023年7月相比，债券型基金发行份额上升198.19亿份，环比上升52%；与去年同期(2022年8月)相比，2023年8月发行份额下降53%。2023年8月，按A/C份额分开统计，共有3只债券型基金到期清算，4只债券型基金涉及转型。
　　主动型债券型基金组合构建。在主动型债券型基金的组合构建中，本文采用持仓信息与净值信息相结合的方法。对于持仓信息，本文根据债券基金披露的持仓信息，分别构造基金在对应报告期的资产配置能力、股票组合投资能力(如有)、普通债券(非转债部分)投资能力(如有)、转债组合投资能力(如有)。同时，本文根据债券净值信息，分别计算前述持仓统计期间基金的业绩表现(累计收益率、最大回撤、夏普比率)，以及未被持仓信息覆盖的3个月内基金的业绩表现。最后综合上述结果加权打分构造基金组合并季度调仓。
　　核心假设风险：（1）本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异；（2）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）本文中基于模型筛选出的基金名单不代表任何投资建议。

研究报告全文：TablePage金融工程专题报告2023年9月4日证券研究报告金融工程TableTitle债券型基金月报2023图20238主动型债券基金表现2023年8月收益率2023年前8个月收益率右轴年8月306债基发行规模上升纯债基金表现占优204102TableSummary报告摘要000-10-2债券市场概述根据Wind2023年8月债券市场整体发行规模约-20-4660万亿元偿还规模约523万亿元净融资额约137万亿元与上-30-6月2023年7月相比债券市场整体发行量和偿还量分别上升约1514市场净融资额有所上升上升规模约021万亿元2023年8月数据来源Wind广发证券发展研究中心中债新综合指数收益率为041分类别来看2023年8月国债及分析师TableAuthor季燕妮SAC执证号S0260522070004政策性银行债信用债转债的指数收益率分别为039019-166国债政策性银行债表现相对较好021-38003567债券型基金表现本文中我们定义转债基金并对债券型基金进行重分jiyannigfcomcn类根据Wind及重分类后基金信息2023年8月债券型基金整体收分析师张超益为正纯债基金收益表现占优其中短期纯债型基金中长期纯债SAC执证号S0260514070002型基金一级债基二级债基可转债基金的中位数收益率分别为SFCCENoBOB130031042028-065-271020-66335132新发转型及清算基金统计根据Wind2023年8月新发债券型基金zhangchaogfcomcn30只AC份额合并统计合计发行份额为58179亿份与2023年7分析师罗军月相比债券型基金发行份额上升19819亿份环比上升52与去SAC执证号S0260511010004年同期2022年8月相比2023年8月发行份额下降532023年8020-66335128月按AC份额分开统计共有3只债券型基金到期清算4只债券型luojungfcomcn基金涉及转型请注意季燕妮罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动主动型债券型基金组合构建在主动型债券型基金的组合构建中本文采用持仓信息与净值信息相结合的方法对于持仓信息本文根据债券相关研究TableDocReport基金披露的持仓信息分别构造基金在对应报告期的资产配置能力股金融工程债券型基金月报2023-08-07票组合投资能力如有普通债券非转债部分投资能力如有转债组2023年7月债基发行规合投资能力如有同时本文根据债券净值信息分别计算前述持仓模下降转债基金表现占优统计期间基金的业绩表现累计收益率最大回撤夏普比率以及未被持仓信息覆盖的3个月内基金的业绩表现最后综合上述结果加权打分构造基金组合并季度调仓核心假设风险1本文仅对所研究的基金产品情况进行分析产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异2本文仅在合理的假设范围讨论文中数据均为历史数据基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来3本文中基于模型筛选出的基金名单不代表任何投资建议识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TablePageText金融工程专题报告目录索引一债券型基金市场5一债券市场概述5二债券型基金整体表现8二债券型基金表现9一短期纯债型基金9二中长期纯债型基金10三可转债基金11四混合债券型一级基金12五混合债券型二级基金13六被动指数型债券基金14三新发及清算转型基金统计15一新发基金15二清算基金18三转型基金18四基金组合构造18一构造基金组合概述18二基金组合构造过程及结果21五风险提示26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText金融工程专题报告图表索引图1债券市场存量规模截至20238315图2债券市场发行偿还统计20211至202386图32023年8月债券发行结构6图42023年8月主要债券资产收益6图52023年8月期限利差7图62023年8月信用利差1年期7图72023年8月信用利差3年期8图82023年8月信用利差5年期8图9主动型债券基金最新表现截至20238318图10短期纯债型基金最新表现截至202383110图11中长期纯债型基金最新表现截至202383111图12可转债基金最新表现截至202383112图13混合债券型一级基金最新表现截至202383113图14混合债券型二级基金最新表现截至202383114图15被动指数型债券基金最新表现截至202383115图16新发基金统计截至202383116图172023年8月新发债券型基金分布按Wind分类AC份额分开统计16图18同业存单指数基金及被动指数型债券基金发行情况20211-2023817图192023年8月新发债券型基金分布按基金特征AC份额分开统计17图202023年8月新发带持有期债券型基金分布17图21主动型债券基金组合构建19图22基金组合构建过程21图23中长期纯债型基金净值曲线等权组合22图24可转债基金净值曲线等权组合23图25混合债券型一级基金净值曲线等权组合24图26混合债券型二级基金净值曲线等权组合25图27短期纯债型基金组合净值曲线等权组合26表1债券型基金重分类描述9表2短期纯债型基金收益分位数截至202383110表3中长期纯债型基金收益分位数截至202383111表4可转债基金收益分位数截至202383112表5混合债券型一级基金收益分位数截至202383113表6混合债券型二级基金收益分位数截至202383114表7被动指数型债券基金收益分位数截至202383115表82023年8月到期清算基金列表18表92023年8月基金转型信息AC份额分开统计18表10中长期纯债型基金组合风险收益指标2018427-202383122表11可转债基金组合风险收益指标2018427-202383123识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText金融工程专题报告表12一级债基组合风险收益指标2018427-202383124表13二级债基组合风险收益指标2018427-202383125表14短期纯债型基金组合风险收益指标201912-202383126识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText金融工程专题报告一债券型基金市场一债券市场概述存量方面截至2023831当前债券市场存量债券约69万只余额合计约14936万亿元从时序变化来看当前存量债券规模相比上月末2023年7月有所上升涨幅约080图1债券市场存量规模截至2023831债券余额万亿元债券数量只右轴16080000140700001206000010050000804000060300004020000201000000数据来源Wind广发证券发展研究中心2023年8月债券市场整体发行规模约660万亿元偿还规模约523万亿元净融资额约137万亿元与上月2023年7月相比债券市场整体发行量和偿还量分别上升约1514市场净融资额有所上升上升规模约021万亿元从发行结构上看2023年8月发行量居于前三的券种分别为同业存单地方政府债国债对应发行规模分别为195万亿元131万亿元092万亿元与上个月2023年7月相比前述三类债券发行规模分别变动-10111-1识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText金融工程专题报告图2债券市场发行偿还统计20211至20238图32023年8月债券发行结构总发行量亿元总偿还量亿元同业存单地方政府债国债净融资额亿元右轴金融债短期融资券公司债中期票据资产支持证券定向工具企业债可转债政府支持机构债8000030000央行票据可交换债国际机构债7000012500030060000200005000064000015000630300001000072000050001000013002014数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心以中债-新综合全价指数中债-国债及政策性银行债全价指数中债-信用债全价指数以及中证转债指数分别描述债券市场整体以及主要券种的收益表现2023年8月中债新综合指数收益率为041分类别来看2023年8月国债及政策性银行债信用债转债的指数收益率分别为039019-166国债及政策性银行债表现相对较好图42023年8月主要债券资产收益2023年8月收益率2023年前8个月收益率右轴1064052000-2-05-4-10-6数据来源Wind广发证券发展研究中心我们以十年期债券到期收益率与一年期债券到期收益率之差衡量期限利差2023年8月国债和国开债长短期利差有所下行其中国债的期限利差由0852023731下行至0652023831国开债的期限利差由0732023731下降至0622023831识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText金融工程专题报告图52023年8月期限利差国债10Y-1Y国开债10Y-1Y100090080070060050040030020010000数据来源Wind广发证券发展研究中心信用利差方面我们分别分析不同到期期限1年3年5年的中短期票据在不同信用等级AAAAAAA方面的利差2023年8月除1年AA5年AA信用利差小幅上行外其余年份及信用等级的信用利差均有所下行图62023年8月信用利差1年期中短期票据AAA-国开1年中短期票据AA-AAA1年中短期票据AA-AA1年045040035030025020015010005000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText金融工程专题报告图72023年8月信用利差3年期图82023年8月信用利差5年期中短期票据AAA-国开3年中短期票据AAA-国开5年中短期票据AA-AAA3年中短期票据AA-AAA5年中短期票据AA-AA3年中短期票据AA-AA5年045060040050035030040025030020015020010005010000000数据来源广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心WindWind二债券型基金整体表现本文以混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数短期纯债型基金指数中长期纯债型基金指数中证可转债债券型基金指数衡量主动型债券基金的整体表现2023年8月短期纯债型基金中长期纯债型基金一级债基二级债基可转债基金的整体收益率分别为031041018-080-294中长期纯债基金表现相对较好2023年初至今一级债基整体表现相对出色图9主动型债券基金最新表现截至20238312023年8月收益率2023年前8个月收益率右轴306204102000-10-2-20-4-30-6数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText金融工程专题报告二债券型基金表现本文中考虑到投资转债为主的债券型基金风险收益表现与传统的债券型基金不同我们定义转债基金并对债券型基金进行重分类具体而言我们将名称中含有转债或近4个季度转债持仓占比超过60的主动型债券基金纳入可转债基金同时剔除短期纯债型基金中长期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金中转债基金此外对于被动指数型债券基金我们剔除ETF联接基金表1债券型基金重分类描述基金类型分类方法短期纯债型基金Wind分类下的短期纯债型基金剔除可转债基金中长期纯债型基金Wind分类下的中长期纯债型基金剔除可转债基金混合债券型一级基金Wind分类下的混合债券型一级基金剔除可转债基金混合债券型二级基金Wind分类下的混合债券型二级基金剔除可转债基金可转债基金基金名称中含有转债或近4个季度转债持仓超过60的债券型基金剔除被动指数型债券基金被动指数型债券基金Wind分类下的被动指数型债券基金剔除ETF联接基金增强指数型债券基金Wind分类下的增强指数型债券基金数据来源Wind广发证券发展研究中心对债券型基金进行重分类后我们分别观察不同类型债券基金在当月2023年8月及2023年初至今的风险收益表现由于增强指数型债券基金仅一只本文不作详细描述此外本文设定以下样本筛选标准以保证基金风险收益的可比性1净值公布频率每个交易日公布2基金运作情形正常运作基金剔除定期开放考察期内暂停运作的基金3基金转型到期信息考察期内并未转型或到期一短期纯债型基金2023年8月重分类下的短期纯债型基金样本共317只月度收益方面短期纯债型基金整体收益为正收益中位数为031与上个月2023年7月相比上升005pct202311至2023831重分类下的短期纯债型基金样本共289只整体收益中位数为253识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText金融工程专题报告图10短期纯债型基金最新表现截至20238312023年8月月度收益与波动率2023年前8个月区间收益与波动率60504030收益率201000-10波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表2短期纯债型基金收益分位数截至2023831分位数2023年8月2023年前8个月最大值08655275分位数038298中位数03125325分位数025215最小值-006-012数据来源Wind广发证券发展研究中心二中长期纯债型基金2023年8月重分类下的中长期纯债型基金样本共895只整体上该类型基金收益为正收益中位数为042与上个月2023年7月相比中长期纯债型基金整体收益上升019pct202311至2023831重分类下的中长期纯债型基金样本共842只整体收益中位数为267识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText金融工程专题报告图11中长期纯债型基金最新表现截至20238312023年8月月度收益与波动率2023年前8个月区间收益与波动率876543收益率210-1波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表3中长期纯债型基金收益分位数截至2023831分位数2023年8月2023年前8个月最大值16969575分位数052351中位数042267分位数25032219最小值-056-019数据来源Wind广发证券发展研究中心三可转债基金2023年8月重分类下的可转债基金样本共68只收益方面转债基金整体收益由正转负收益中位数为-271与上月2023年7月相比可转债基金整体收益下降384pct202311至2023831重分类下的转债基金样本共68只整体收益中位数为234识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText金融工程专题报告图12可转债基金最新表现截至20238312023年8月月度收益与波动率2023年前8个月区间收益与波动率2015105收益率0-5-10波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表4可转债基金收益分位数截至2023831分位数2023年8月2023年前8个月最大值074183875分位数-176375中位数-27123425分位数-349-020最小值-522-508数据来源Wind广发证券发展研究中心四混合债券型一级基金2023年8月重分类下的混合债券型一级基金样本共218只收益方面整体上一级债基收益为正收益中位数为028与上月2023年7月相比一级债基整体收益下降009pct202311至2023831重分类下的一级债基样本共205只整体收益中位数为303识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText金融工程专题报告图13混合债券型一级基金最新表现截至20238312023年8月月度收益与波动率2023年前8个月区间收益与波动率10864收益率20-2-4波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表5混合债券型一级基金收益分位数截至2023831分位数2023年8月2023年前8个月最大值23180075分位数042369中位数02830325分位数005239最小值-273-189数据来源Wind广发证券发展研究中心五混合债券型二级基金2023年8月重分类下的混合债券型二级基金样本共443只收益方面整体上二级债基收益为负收益中位数为-065与上个月2023年7月相比下降110pct202311至2023831重分类下的二级债基样本共396只整体收益中位数为155识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText金融工程专题报告图14混合债券型二级基金最新表现截至20238312023年8月月度收益与波动率2023年前8个月区间收益与波动率86420-2收益率-4-6-8-10波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表6混合债券型二级基金收益分位数截至2023831分位数2023年8月2023年前8个月最大值12466575分位数-019269中位数-06515525分位数-113039最小值-303-811数据来源Wind广发证券发展研究中心六被动指数型债券基金2023年8月被动指数型债券基金样本共200只收益方面整体上被动指数型债券基金收益为正收益中位数为034与上个月2023年7月相比上升014pct202311至2023831重分类下的被动指数型债券基金样本共176只整体收益中位数为221识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText金融工程专题报告图15被动指数型债券基金最新表现截至20238312023年8月月度收益与波动率2023年前8个月区间收益与波动率65432收益率10-1-2波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表7被动指数型债券基金收益分位数截至2023831分位数2023年8月2023年前8个月最大值12448075分位数043254中位数03422125分位数020177最小值-074-079数据来源Wind广发证券发展研究中心三新发及清算转型基金统计一新发基金2023年8月新发债券型基金30只AC份额合并统计合计发行份额为58179亿份与2023年7月相比债券型基金发行份额上升19819亿份环比上升52与去年同期2022年8月相比2023年8月发行份额下降53识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText金融工程专题报告图16新发基金统计截至2023831发行数量只发行份额右轴亿份902500807020006015005040100030205001000数据来源Wind广发证券发展研究中心从新发基金的类型来看2023年8月发行的基金以中长期纯债型基金为主对应发行数量为只以下均采用类份额分开统计合并发行份额为亿份29AC37517此外混合债券型二级基金发行数量为12只总发行份额为10364亿份被动指数型债券基金发行数量为4只总发行份额为7769亿份混合债券型一级基金发行数量为6只总发行份额为2529亿份图172023年8月新发债券型基金分布按Wind分类AC份额分开统计新发数量只发行份额右轴亿份35400303502530025020200151501010055000数据来源Wind广发证券发展研究中心2023年8月同业存单指数基金发行规模约78亿份是当月被动指数型债券基金发行的主要品种识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText金融工程专题报告图18同业存单指数基金及被动指数型债券基金发行情况20211-20238发行份额被动指数型债券基金亿元发行份额同业存单指数基金亿元120010008006004002000202203202204202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202101数据来源Wind广发证券发展研究中心从新发基金特征来看2023年8月新发普通基金24只以下均采用AC类份额分开统计新发定期开放型基金9只新发带持有期基金18只上述基金类型对应的发行份额分别为34124亿份11820亿份12235亿份普通型基金份额占比较高持有期方面超短期及中短期限的产品7天及6个月占据主要份额图192023年8月新发债券型基金分布按基金特征图202023年8月新发带持有期债券型基金分布AC份额分开统计新发数量只发行份额右轴亿份7天1个月2个月3个月4个月6个月9个月12个月30400211253503002025033541520010150100550776900365536数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText金融工程专题报告二清算基金2023年8月按AC份额分开统计共有3只债券型基金到期清算从基金类型来看1只基金为中长期纯债基金2只基金为混合债券型一级基金表82023年8月到期清算基金列表代码基金名称投资类型清算类型基金到期日基金管理人010638OF银华信用精选15个月定开债中长期纯债型基金触发合同终止条款2023824银华基金008952OF中信建投桂企债A混合债券型一级基金持有人大会表决通过2023823中信建投基金008953OF中信建投桂企债C混合债券型一级基金持有人大会表决通过2023823中信建投基金数据来源Wind广发证券发展研究中心三转型基金2023年8月按AC份额分开统计共有4只债券型基金涉及转型转型类别来看2只基金转型类别为封闭式转开放式2只基金由混合型基金转为债券型基金表92023年8月基金转型信息AC份额分开统计基金转型生转型类别转型后基金代码转型后基金简称转型后投资类型基金管理人效日2023831封闭式转开放式015477OF中融融盛双盈A混合债券型二级基金国联基金2023831封闭式转开放式015478OF中融融盛双盈C混合债券型二级基金国联基金2023815混合型转债券型002504OF鹏华永达中短债6个月定开A短期纯债型基金鹏华基金2023815混合型转债券型002505OF鹏华永达中短债6个月定开C短期纯债型基金鹏华基金数据来源Wind广发证券发展研究中心四基金组合构造一构造基金组合概述在主动型债券型基金的组合构建中本文采用持仓信息与净值信息相结合的方法对于持仓信息本文根据债券基金披露的持仓信息分别构造基金在对应报告期的资产配置能力股票组合投资能力如有普通债券非转债部分投资能力如有转债组合投资能力如有同时本文根据债券净值信息分别计算前述持仓统计期间基金的累计收益率最大回撤和夏普比率以及未被持仓信息覆盖的近3个月基金的累计收益率最大回撤和夏普比率最后综合上述结果加权打分构造基金组合并季度调仓识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText金融工程专题报告图21主动型债券基金组合构建组合构建考虑因素持仓信息净值信息股票组合普通债券转债组合累计收益资产配置最大回撤夏普比率如有组合如有如有率数据来源广发证券发展研究中心1资产配置在基金的资产配置能力层面我们根据基金的持仓以及大类资产的走势构建基金资产配置能力指标具体来看我们采用以下方法定义基金的季度资产配置收益TR并把基金的资产配置能力分为股票配置能力普通债券配置能力以及可转债配置能力111其中为t报告期基金股票资产的配置权重为t报告期基金普通债券资产的配置权重为t报告期基金可转债资产的配置权重为历史4个报告期基金股票资产的平均配置权重为历史4个报告期基金普通债券资产的平均配置权重为历史个报告期基金可转债资产的平均配置权重4111分别为t至t1报告期期间中证800指数中证全债指数以及中证可转债指数的收益率在得到各个基金的季度资产配置收益之后我们将基金历史4个报告期的数据进行加总得到基金的资产配置能力指标2股票组合基金的股票投资方面本文利用Brinson模型对基金季度持仓信息进行归因从而获得对应基金的股票投资能力Brinson模型将基金相比于业绩基准的超额收益分解为行业配置收益AR个股选择收益SR以及交互收益IR具体形式为识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText金融工程专题报告其中为基金中第i个行业个股的收益率为基准中第i个行业个股的收益率为基金中第i个行业个股的权重为基准中第i个行业个股的权重在具体计算上我们根据基金持仓个股的行业以及持仓权重以季度作为Brinson业绩归因的周期并假定基金持仓个股在下1个报告期内不变采用中证800指数作为业绩基准3普通债券组合在基金的普通债券非可转债可交换债投资能力方面我们基于Campisi模型以季度为周期对基金的普通债券持仓进行归因Campisi模型把债券组合的收益来源分为三部分收入效应国债效应利差效应根据债券的现金流贴现模型经过一系列变换可获得该收益分解表达式其中为债券的到期收益率为持有时间MD为修正久期为无风险利率的变动为利差变动收入效应为表明持有债券获得的息票收入及随着到期时间的临近债券价格接近面值获得的收入国债效应为表明由无风险利率变动获得的收益利差效应为是根据债券流动性或信用等获得的溢价4转债组合对于非转债基金的主动债券型基金我们以该债券持有的转债组合相对于中证转债指数的超额收益衡量转债组合的表现对于转债基金本文参考Brinson模型的方法首先构造转债指数并作为转债的业绩比较基准其次根据Brinson模型的思想分别构造转债组合的行业配置收益CAR个券选择收益CSR以及交互收益CIR具体形式为识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028