事件：公司发布2023年三季报预告，预计前三季度实现归母净利润7.4-8.2亿元，同比增长44%-60%；预计实现扣非净利润6.6-7.4亿元，同比增长46%-64%。
　　高基数影响Q3表观增速，看好Q4旺季阿胶系列销售提速。前三季度公司归母净利润、扣非净利润中值分别为7.8亿、7亿，分别同比增长52%、55%；单三季度公司实现归母净利润2.3-2.65亿，中值2.48亿（同比+21%）；实现扣非净利润2-2.25亿元，中值2.13亿（同比+15%）。由于公司继续夯实核心基石业务，东阿阿胶块市场份额稳步回升；复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长，我们预计复方阿胶浆和桃花姬的增速快于整体。
　　看好核心产品销售回升，23年聚焦增长+效率。1）东阿阿胶：公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显，目前终端价格企稳，随着公司渠道生态治理成效显现，市占率有望恢复高水平。2）复方阿胶浆：十四五战略品种，医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽，有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量；同时公司推出小包装下沉县乡市场，通过学术推广以院内带动院外，复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3）桃花姬：极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔，营销策略调整后更加注重消费品逻辑，公司通过线上+线下双渠道协同发展，加速触达年轻用户，桃花姬有望恢复稳健增长。
　　盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元，同比增长19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润11.31、13.40、16.64亿元，同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：业绩预告符合预期看好Q4旺季发力东阿阿胶000423SZ中证券研究报告公司点评2023年10月10日药TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4737指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元384899404182484620560526650980分析师祝嘉琦增长率yoy1289501199015661614执业证书编号S0740519040001净利润百万元4404478000113103133990166381电话021-20315150增长率yoy917437710450018472417每股收益元067119173205254Emailzhujqztscomcn每股现金流量428328022160238分析师孙宇瑶净资产收益率442755102511901434执业证书编号S0740522060002PE70343972273923121862PB008052061125077Emailsunyy03ztscomcn备注数据截止20231010投资要点事件公司发布2023年三季报预告预计前三季度实现归母净利润74-82亿元同比增长44-60预计实现扣非净利润66-74亿元同比增长46-64基本状况TableProfit高基数影响Q3表观增速看好Q4旺季阿胶系列销售提速前三季度公司归母净总股本百万股644利润扣非净利润中值分别为78亿7亿分别同比增长5255单三季度流通股本百万股644公司实现归母净利润23-265亿中值248亿同比21实现扣非净利润2市价元4737-225亿元中值213亿同比15由于公司继续夯实核心基石业务东阿市值亿元305阿胶块市场份额稳步回升复方阿胶浆大品种战略持续发力桃花姬阿胶糕全渠流通市值亿元305道实现快速增长我们预计复方阿胶浆和桃花姬的增速快于整体股价与行业TableQuotePic-市场走势对比看好核心产品销售回升23年聚焦增长效率1东阿阿胶公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显目前终端价格企稳随着公司渠道生态治理成效显80东阿阿胶沪深30070现市占率有望恢复高水平2复方阿胶浆十四五战略品种医保支付限制解60除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量同5040时公司推出小包装下沉县乡市场通过学术推广以院内带动院外复方阿胶浆有30望成为公司快速增长的重要驱动力3桃花姬极富女性气质的桃花姬品牌20定位与公司原有消费群体形成区隔营销策略调整后更加注重消费品逻辑公司100通过线上线下双渠道协同发展加速触达年轻用户桃花姬有望恢复稳健增长-102022-042022-092022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-04-20盈利预测和投资建议我们预计2023-2025年公司实现营业收入48465605公司持有该股票比例6510亿元同比增长199015661614实现归母净利润1131134相关报告01664亿元同比增长450018472417考虑到公司为中药滋补老字号核心产品阿胶系列销售重回正轨正在逐渐形成药品健康消费品双轮驱动增长维持买入评级风险提示事件原材料价格波动的风险阿胶块复方阿胶浆恢复不及预期风险政策变化风险研报使用信息数据更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1东阿阿胶财务预测模型资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9784103241083711458营业收入4042484656056510现金5370522053175738营业成本1281153717461983应收账款384271528489营业税金及附加688295110其他应收款42354147营业费用1318159917381953预付账款10121416管理费用387475549625存货1239169020562258财务费用-67-78-77-81其他流动资产2739309528812910资产减值损失-78-204-141-173非流动资产2848278425982389公允价值变动收益-5-2-3-3长期投资114114114114投资净收益35305060固定资产1963198918681746营业利润915132515701948无形资产332281216146营业外收入6666其他非流动资产439400400384营业外支出9999资产总计12631131081343513848利润总额912132215671945流动负债2101187719692049所得税133193228283短期借款0000净利润779113013391662应付账款238250307347少数股东损益-1-1-1-2其他流动负债1863162616621702归属母公司净利润780113113401664非流动负债180172185179EBITDA998139416372012长期借款0000EPS元119173205254其他非流动负债180172185179负债合计2281204921542228主要财务比率少数股东权益22201917会计年度20222023E2024E2025E股本654654654654成长能力资本公积742742742742营业收入50199157161留存收益92839643986610206营业利润609449184241归属母公司股东权益10329110391126211602归属于母公司净利润771450185242负债和股东权益12631131081343513848获利能力毛利率683683689695现金流量表单位百万元净利率193233239256会计年度20222023E2024E2025EROE76102119143经营活动现金流214514610441556ROIC271293340436净利润779113013391662偿债能力折旧摊销150146145145资产负债率181156160161财务费用-67-78-77-81净负债比率105000000000投资损失-35-30-50-60流动比率466550550559营运资金变动1245-207-424-92速动比率389460446449其他经营现金流73-816112-18营运能力投资活动现金流5907292108总资产周转率033038042048资本支出46-1400应收账款周转率58109长期投资-557000应付账款周转率516629627607其他投资现金流785892108每股指标元筹资活动现金流-438-367-1040-1242每股收益最新摊薄119173205254短期借款0000每股经营现金流最新摊薄328022160238长期借款0000每股净资产最新摊薄1579168817221774普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE3972273923121862其他筹资现金流-438-367-1040-1242PB300281275267现金净增加额2297-15096422EVEBITDA23171411来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分