公司公布2023年中报，23H1实现营业收入21.67亿元，同比+18.69%，归母净利润5.31亿元，同比+72.29%，扣非后净利润4.90亿元，同比+83.58%，与业绩快报一致。公司经营状况逐季改善，盈利能力稳步提升。阿胶块市场份额明显提升，阿胶浆询证研究持续落地，桃花姬实现全渠道销售额快速增长。2023年公司将扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长+效率”的关键主题，深入推进“四个重塑”，推进“药品+健康消费品”双轮驱动模式。目前公司阿胶块库存周期趋于良性，公司业绩有望实现逐季改善，我们看好桃花姬等新产品持续销售放量带来业绩高增。我们维持目标价62元，维持“买入”评级。
　　▍23H1公司归母净利润同比+72%，与业绩快报一致。公司公布2023年中报，23H1实现营业收入21.67亿元，同比+18.69%，归母净利润5.31亿元，同比+72.29%，扣非后净利润4.90亿元，同比+83.58%，与业绩快报一致。单二季度看，公司23Q2实现营业收入10.98亿元，同比+17.39%，归母净利润3.01亿元，同比+55.37%，环比+30.58%。公司持续聚焦核心业务发展，经营状况逐季改善，盈利能力稳步提升。
　　▍阿胶块份额明显提升，阿胶浆询证研究持续落地。2023H1公司毛利率70.3%，同比+4.1pcts；净利率24.5%，同比+7.7pcts，盈利能力进一步提升。2023H1阿胶及系列产品实现营业收入19.3亿元，同比+21%，其中：①阿胶块：据中康CMH数据，2022年东阿阿胶块市占率约58%，据公司2023H1业绩预告公告，公司阿胶块市场份额已有明显提升。公司将持续推进品牌唤醒和焕新战略，全年有望实现稳健增长。②复方阿胶浆：目前大品种战略已全面落地，公司将持续强化产品学术支撑与专家共识，开展治疗癌因性疲乏、孕期贫血、早发性卵巢功能不全等多适应症循证医学研究。据公司半年报，公司进行的研究结果表明，复方阿胶浆能够明显改善肺癌等3个癌种患者的疲乏状况，显著提高患者生活质量。公司将持续推进临床研究拓展医疗端，积极带动产品院外线上线下销售发力，我们预计该业务全年将保持较快增长。③桃花姬：品牌代言人官宣及渠道重塑驱动相关销售快速增长。公司战略调整板块结构，拓展多品类布局。2023H1其他药品及保健品实现营收1.50亿元，同比+9%。2023年6月，公司健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，重点布局线下零售市场。2023H1毛驴养殖板块及销售实现营收0.65亿元，同比-4%。
　　▍围绕增长+效率的关键主题，推进“药品+健康消费品”双轮驱动模式。2023年，公司扎实落地“十四五”战略规划，围绕增长+效率的关键主题，深入推进“四个重塑”，持续深化产品开发、渠道、及提升组织管理能力。研发端看，公司将持续融入国家大健康发展战略，大力实施“一中心”、“三高地”研发规划，加强东阿阿胶品质和功效差异化研究，打造产品竞争壁垒；构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，以气血大品类为基石向多品类积极拓展，打造更多精品中药和轻养生产品，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，目前公司已储备战略产品40余种。渠道端看，公司加大品牌焕新、渠道动销投入力度，已开拓以OTC终端为主的全渠道布局，同时积极探索抖音、小红书等新兴渠道，线上线下相互赋能，深度拓面增量。管理运营看，公司将重点关注效率优化与人才能力提升，持续推进组织重塑。
　　▍风险因素：公司产品销售不及预期；驴皮原材料价格大幅波动或供应短缺；公司新品推广不及预期；市场竞争超预期；医药政策超预期变化风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：东阿阿胶为具有近百年历史的知名滋补品牌，2023年公司将扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长+效率”的关键主题，深入推进“四个重塑”，推进“药品+健康消费品”双轮驱动模式。目前公司阿胶块库存周期趋于良性，公司业绩有望实现逐季改善趋势，我们看好桃花姬等新产品持续销售放量会带来业绩高增。我们维持公司2023-25年EPS预测1.50/1.80/2.14元。同时参照2023年可比公司估值（2023EPEWind一致预期：片仔癀53x，同仁堂45x，达仁堂24x；平均值为41x），我们给予公司2023年41x PE，维持目标价62元，维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩符合预期经营状况逐季改善东阿阿胶000423SZ2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司公布2023年中报23H1实现营业收入2167亿元同比1869归母净利润531亿元同比7229扣非后净利润490亿元同比8358与业绩快报一致公司经营状况逐季改善盈利能力稳步提升阿胶块市场份额明显提升阿胶浆询证研究持续落地桃花姬实现全渠道销售额快速增长2023年公司将扎实落地十四五战略规划围绕增长效率的关键主题深入推进四个重塑推进药品健康消费品双轮驱动模式目前公司陈竹阿胶块库存周期趋于良性公司业绩有望实现逐季改善我们看好桃花姬等新医疗健康产业首席产品持续销售放量带来业绩高增我们维持目标价62元维持买入评级分析师S101051610000323H1公司归母净利润同比72与业绩快报一致公司公布2023年中报23H1实现营业收入2167亿元同比1869归母净利润531亿元同比7229扣非后净利润490亿元同比8358与业绩快报一致单二季度看公司23Q2实现营业收入1098亿元同比1739归母净利润301亿元同比5537环比3058公司持续聚焦核心业务发展经营状况逐季改善盈利能力稳步提升阿胶块份额明显提升阿胶浆询证研究持续落地2023H1公司毛利率703宋硕同比41pcts净利率245同比77pcts盈利能力进一步提升2023H1医疗产业链首席阿胶及系列产品实现营业收入193亿元同比21其中阿胶块据中分析师康CMH数据2022年东阿阿胶块市占率约58据公司2023H1业绩预告公S1010520120001告公司阿胶块市场份额已有明显提升公司将持续推进品牌唤醒和焕新战略全年有望实现稳健增长复方阿胶浆目前大品种战略已全面落地公司将持续强化产品学术支撑与专家共识开展治疗癌因性疲乏孕期贫血早发性卵巢功能不全等多适应症循证医学研究据公司半年报公司进行的研究结果表明复方阿胶浆能够明显改善肺癌等3个癌种患者的疲乏状况显著提高患者生活质量公司将持续推进临床研究拓展医疗端积极带动产品院外线上线下销售发力我们预计该业务全年将保持较快增长桃花姬品牌代言人官朱奕彰宣及渠道重塑驱动相关销售快速增长公司战略调整板块结构拓展多品类布医疗产业链分析师局2023H1其他药品及保健品实现营收150亿元同比92023年6月S1010521090004公司健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌皇家围场1619焕新上市重点布局线下零售市场2023H1毛驴养殖板块及销售实现营收065亿元同比-4围绕增长效率的关键主题推进药品健康消费品双轮驱动模式2023年公司扎实落地十四五战略规划围绕增长效率的关键主题深入推进四东阿阿胶000423SZ个重塑持续深化产品开发渠道及提升组织管理能力研发端看公司将持续融入国家大健康发展战略大力实施一中心三高地研发规划评级买入维持当前价5006元加强东阿阿胶品质和功效差异化研究打造产品竞争壁垒构建药品健康消目标价6200元费品双轮驱动业务模式以气血大品类为基石向多品类积极拓展打造更多总股本644百万股精品中药和轻养生产品探索阿胶和阿胶品类布局目前公司已储流通股本644百万股备战略产品40余种渠道端看公司加大品牌焕新渠道动销投入力度已开总市值322亿元拓以OTC终端为主的全渠道布局同时积极探索抖音小红书等新兴渠道线近三月日均成交额250百万元52周最高最低价5471310元上线下相互赋能深度拓面增量管理运营看公司将重点关注效率优化与人近1月绝对涨幅-008才能力提升持续推进组织重塑近6月绝对涨幅506风险因素公司产品销售不及预期驴皮原材料价格大幅波动或供应短缺公近12月绝对涨幅4706司新品推广不及预期市场竞争超预期医药政策超预期变化风险盈利预测估值与评级东阿阿胶为具有近百年历史的知名滋补品牌2023年公司将扎实落地十四五战略规划围绕增长效率的关键主题深入推证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东阿阿胶年中报点评000423SZ20232023829进四个重塑推进药品健康消费品双轮驱动模式目前公司阿胶块库存周期趋于良性公司业绩有望实现逐季改善趋势我们看好桃花姬等新产品持续销售放量会带来业绩高增我们维持公司2023-25年EPS预测150180214元同时参照2023年可比公司估值2023EPEWind一致预期片仔癀53x同仁堂45x达仁堂24x平均值为41x我们给予公司2023年41xPE维持目标价62元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元38494042470054256242营业收入增长率YoY12950163154151净利润百万元44078096511571379净利润增长率YoY9174771238199191每股收益EPS基本元068121150180214毛利率623683684687689净资产收益率ROE447692108125每股净资产元15491604163616701709PE736414334278234PB3231313029PS8480695952EVEBITDA464324285236198资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023825请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东阿阿胶年中报点评000423SZ20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入38494042470054256242货币资金32485370478151625288营业成本14511281148617001942存货16461239156215021716毛利率623683684687689应收账款326384439471494税金及附加5768688497其他流动资产34022791290930233132销售费用10141318165017681941流动资产8622978496911015810631销售费用率263326351326311固定资产20621963208521032116管理费用373387450509573长期股权投资115114114114114管理费用率9796969492无形资产409332312292272财务费用3467112109115其他长期资产420439442444446财务费用率-09-17-24-20-18非流动资产30072848295329532948研发费用148138165196231资产总计1162812631126431311113579研发费用率3834353637短期借款00000投资收益6435202828应付账款258238242299340EBITDA695996113313671627其他流动负债11751863168318862076营业利润569915111513521609流动负债14332101192521842415营业利润率14782264237324932577长期借款00000营业外收入96666其他长期负债199180180180180营业外支出79888非流动性负债199180180180180利润总额571912111313501606负债合计16332281210523642595所得税132133167203241股本654654644644644所得税率231146150150150资本公积742742752752752少数股东损益21191013归属于母公司所997310329105361075411005归属于母公司股有者权益合计44078096511571379东的净利润少数股东权益22222-7-21净利率股东权益合计114193205213221999510351105381074710984负债股东权益总1162812631126431311113579计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润43977994611481365增长率折旧和摊销157150112117122营业收入12950163154151营运资金的变化19311245-587202-124营业利润2740609219212190其他经营现金流274-29-217-168-134净利润9174771238199191经营现金流合计2801214525412991229利润率资本支出-25-46-217-117-117毛利率623683684687689投资收益6435202828EBITDAMargin181246241252261其他投资现金流-1002600111净利率114193205213221投资现金流合计-963590-196-89-89回报率权益变化00000净资产收益率447692108125负债变化00000总资产收益率38627688102股利支出-199-432-759-939-1129其他其他融资现金流-27-6112109115资产负债率140181166180191融资现金流合计-226-438-647-830-1014现金及现金等价所得税率23114615015015016122297-589380127股利支付率物净增加额980973973975973资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5