事件：
　　公司于近日发布2023年半年度报告，23H1实现营业收入21.67亿元（+18.69%），归母净利润5.31亿元（+72.29%），扣非后归母净利润4.90亿元（+83.58%）。23Q2实现营业收入10.98亿元（+17.39%），归母净利润3.01亿元（+55.37%），扣非后归母净利润2.78亿元（+58.32%）。
　　点评：
　　阿胶系列稳定增长，毛利率显著改善。23H1公司阿胶系列产品实现营收19.25亿元（+20.77%），毛利率为72.88%（+3.72pct），其他药品及保健品实现营业收入1.50亿元（+9.03%），毛驴养殖及销售实现营业收入0.65亿元（-4.24%%），非核心业务收入占比进一步缩减。
　　国内滋补中药龙头，未来药品+健康消费品双轮驱动。
　　药品方面：1）阿胶块持续恢复性稳健增长。原材料驴皮价格可控，东阿阿胶零售价已回归正常价值预期，市占率方面经战略调整有望逐步恢复至历史高水平。2）复方阿胶浆医疗+零售双渠道放量。①医疗渠道：积极开拓医疗渠道增量。公司启动“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床价值评估研究”，循证医学证据不断获得认可。医保支付标准试点开展，复方阿胶浆医保支付限制取消，恢复至说明书范围，有望在医疗渠道端开拓增量。②零售渠道：复方阿胶浆通过实施品牌唤醒和品牌焕新的整合营销策略，加强终端合作，提高品牌品类曝光度，此外学术循证研究有望为零售渠道赋能，协同放量。3）品种培育及新品开发：围绕肝肾滋补男科领域，开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，通过临床精准定位，拓展新人群，积极开展适应症拓展研究。
　　健康消费品方面：经营理念转变，积极推广新品种。健康消费品方面更加侧重消费逻辑，桃花姬阿胶糕寻找品牌代言人合作，设立健康消费品中心和新零售中心，陆续在上海、深圳等地建立办公中心，以全新的思路和理念经营健康消费品板块。东阿阿胶保健品子公司23H1实现营业收入2.97亿元（+118.43%），实现快速增长。
　　盈利预测及投资建议。鉴于公司阿胶行业龙头地位稳固，有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动，上半年业绩略超年初预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为47.69/54.39/62.08亿元，归母净利润分别为10.39/12.41/14.94亿元，EPS分别为1.61/1.93/2.32元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：中药材价格波动风险；产品动销不及预期风险等。

研究报告全文：TableInfo1TableDate东阿阿胶000423中药医药生物发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持业绩符合预期持续双轮驱动上次评级增持事件股票数据TableMarket20230831公司于近日发布TableSummary2023年半年度报告23H1实现营业收入2167亿元6个月目标价元-1869归母净利润531亿元7229扣非后归母净利润490收盘价元5183亿元835823Q2实现营业收入1098亿元1739归母净利12个月股价区间元31005471润301亿元5537扣非后归母净利润278亿元5832总市值百万元3337732点评总股本百万股644股百万股阿胶系列稳定增长毛利率显著改善23H1公司阿胶系列产品实现营收A644B股H股百万股001925亿元2077毛利率为7288372pct其他药品及保健日均成交量百万股3品实现营业收入亿元毛驴养殖及销售实现营业收入150903065亿元-424非核心业务收入占比进一步缩减历史收益率曲线TablePicQuote国内滋补中药龙头未来药品健康消费品双轮驱动药品方面1阿胶块持续恢复性稳健增长原材料驴皮价格可控东阿东阿阿胶沪深300阿胶零售价已回归正常价值预期市占率方面经战略调整有望逐步恢复80至历史高水平2复方阿胶浆医疗零售双渠道放量医疗渠道积极开拓医疗渠道增量公司启动复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床价值评60估研究循证医学证据不断获得认可医保支付标准试点开展复方阿40胶浆医保支付限制取消恢复至说明书范围有望在医疗渠道端开拓增20量零售渠道复方阿胶浆通过实施品牌唤醒和品牌焕新的整合营销0策略加强终端合作提高品牌品类曝光度此外学术循证研究有望为-20零售渠道赋能协同放量3品种培育及新品开发围绕肝肾滋补男科202292022122023320236领域开展健脑补肾丸龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发通过临床精准定位拓展新人群积极开展适应症拓展研究健康消费品方面经营理念转变积极推广新品种健康消费品方面更TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益加侧重消费逻辑桃花姬阿胶糕寻找品牌代言人合作设立健康消费品6855相对收益12863中心和新零售中心陆续在上海深圳等地建立办公中心以全新的思路和理念经营健康消费品板块东阿阿胶保健品子公司23H1实现营业TableReport收入297亿元11843实现快速增长相关报告东阿阿胶000423业绩符合预期未来增盈利预测及投资建议鉴于公司阿胶行业龙头地位稳固有望逐步形成长双轮驱动药品健康消费品双轮驱动上半年业绩略超年初预期我们调整公司盈--20230412利预测预计公司202320242025年营业收入分别为476954396208东阿阿胶000423寿人济世滋补国宝亿元归母净利润分别为103912411494亿元EPS分别为--20230331161193232元股维持增持评级东阿阿胶000423经营指标持续向好关注复方阿胶浆院内潜力风险提示中药材价格波动风险产品动销不及预期风险等--20220822TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入38494042476954396208-1289501179814051416归属母公司净利润440780103912411494TableAuthor-917437710332019482037每股收益元068121161193232证券分析师刘宇腾市盈率71693364311126042163执业证书编号S0550521080003市净率320258315281249010-63210890liuytnesccn净资产收益率446768101310791150研究助理赵朝旋股息收益率132235000000000执业证书编号S0550122070034总股本百万股65465464464464413167519491zhaozxnesccom请务必阅读正文后的声明及说明东阿阿胶公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5370486665538387净利润779103812401493交易性金融资产1861186218641866资产减值准备54414343应收款项551430415456折旧及摊销171187200213存货1239124911861071公允价值变动损失5-2-2-2其他流动资产16161616财务费用2222流动资产合计978491751072512455投资损失-35-43-66-85可供出售金融资产运营资本变动1245-587419347长期投资净额114917173其他-7615-5-6固定资产1963189219592044经营活动净现金流量214565218302004无形资产332286231176投资活动净现金流量590-28-140-169商誉1111融资活动净现金流量-438-1128-2-2非流动资产合计2848267626462650企业自由现金流251242715241647资产总计12631118511337115105短期借款0000应付款项238262304346财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0001每股指标一年内到期的非流动负债24151515每股收益元121161193232流动负债合计2101139916781920每股净资产元1579159317862018长期借款0000每股经营性现金流量元328101284311其他长期负债180172172172成长性指标长期负债合计180172172172营业收入增长率50180140142负债合计2281157118512093净利润增长率771332195204归属于母公司股东权益合计10329102591150112995盈利能力指标少数股东权益22211918毛利率683686686689负债和股东权益总计12631118511337115105净利润率193218228241运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3160269920961826营业收入4042476954396208存货周转天数40524298802565621072营业成本1281149817081929偿债能力指标营业税金及附加687689100资产负债率181133138139资产减值损失-78-41-43-43流动比率466656639649销售费用1318154116971925速动比率403559562587管理费用387455511578费用率指标财务费用-67-159-144-194销售费用率326323312310公允价值变动净收益-5222管理费用率96959493投资净收益35436685财务费用率-17-33-26-31营业利润915120614401731分红指标营业外收支净额-3455股息收益率23000000利润总额912121014441736估值指标所得税133173204243PE倍3364311126042163净利润779103812401493PB倍258315281249归属于母公司净利润780103912411494PS倍659678594521少数股东损益-1-1-1-1净资产收益率77101108115资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24东阿阿胶公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券赵朝旋复旦大学金融硕士北京大学理学学士2022年加入东北证券现任东北证券医药组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34东阿阿胶公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44