沥青&高低硫燃油
　　逻辑：
　　高硫燃油：重油持续走强趋势或难以延续。2023年前三季度欧佩克+减产，重质原油强势，布伦特迪拜价差维持低位；供应端俄罗斯高硫燃油发货小幅下降，原料、生产端利多驱动高硫燃油裂解价差偏强；需求端高硫燃油加工经济性较高、稀释沥青进口受限驱动地炼燃料油进口走高、中东发电旺季燃油需求高位，欧佩克+超预期原油减产供需两端支撑高硫燃油，美国原油储备增加，亚太地区高硫燃油供不应求，裂解价差持续反弹。进入四季度，欧佩克+持续的高强度减产延续性存疑，油价大涨美国原油收储还是抛储仍存疑，俄罗斯高硫燃油发货仍有望维持高位，地炼采购需求、中东发电需求均将持续回落，高硫燃油裂解价差有望持续回落。
　　低硫燃油：低硫燃油低估值但受汽油压制。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应稳定增长；需求端中国政策刺激下，干散货进口需求有望带动新加坡燃料油销量，但全球经济增速放缓增量或有限，暖冬预期下，冬季天然气价格难大涨，低硫燃油油气替代需求环比提升但增幅或有限。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。
　　沥青：当前沥青裂解价差处于超跌状态，较难继续下跌。基本面端，炼厂利润持续恶化，对开工积极性打压明显，且当前柴油利润高位，炼厂转产焦化积极性较高，叠加沥青加工经济性较差，沥青高排产计划有落空可能；9-10月是沥青的消费旺季，但需求未见到明显改善，当前炼厂库存社会库存总和较去年同期高位，金九银十需求还有待进一步验证，需求端高价对需求的抑制作用明显，较难出现大幅增长，低利润将减弱未来的累库预期，炼厂利润或小幅修复，当前沥青向上受螺纹钢限制，向下受低利润以及原油支撑。
　　操作策略：多沥青空高硫
　　风险因素：能源危机

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货化工油品和芳烃成本塌陷芳烃节后补跌周报20231008中信期货研究所商品研究部化工组重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人研究员的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投胡佳鹏塑料PP黄谦PTA乙二醇杨家明燃料油沥青资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证02180401741021-80401738021-80401704hujiapengciticsfcomhuangqianciticsfcomyangjiamingciticsfcom列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体投资咨询号Z0013196投资咨询号Z0014611投资咨询号Z0015448进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任目录一化工品周度观点汇总二各品种周度分析21高低硫燃料油沥青22PX23PTAMEGPF24苯乙烯111沥青燃料油周度观点高硫燃油裂解价差持续回落品种周度观点中期展望逻辑高硫燃油重油持续走强趋势或难以延续2023年前三季度欧佩克减产重质原油强势布伦特-迪拜价差维持低位供应端俄罗斯高硫燃油发货小幅下降原料生产端利多驱动高硫燃油裂解价差偏强需求端高硫燃油加工经济性较高稀释沥青进口受限驱动地炼燃料油进口走高中东发电旺季燃油需求高位欧佩克超预期原油减产供需两端支撑高硫燃油美国原油储备增加亚太地区高硫燃油供不应求裂解价差持续反弹进入四季度欧佩克持续的高强度减产延续性存疑油价大涨美国原油收储还是抛储仍存疑俄罗斯高硫燃油发货仍有望维持高位地炼采购需求中东发电需求均将持续回落高硫燃油裂解价差有望持续回落低硫燃油低硫燃油低估值但受汽油压制供应端中东低硫燃油持续增长中国低硫燃油供应稳定沥青增长需求端中国政策刺激下干散货进口需求有望带动新加坡燃料油销量但全球经济增速放缓增高量或有限暖冬预期下冬季天然气价格难大涨低硫燃油油气替代需求环比提升但增幅或有限冬震荡偏弱低硫燃油季汽油需求淡季汽柴油价差维持低位汽油裂解价差弱势汽油原料向柴油低硫燃油转移持续施压低硫燃油尽管低硫燃油估值较低但裂解价差向上空间受汽油压制预计跟随原油波动沥青当前沥青裂解价差处于超跌状态较难继续下跌基本面端炼厂利润持续恶化对开工积极性打压明显且当前柴油利润高位炼厂转产焦化积极性较高叠加沥青加工经济性较差沥青高排产计划有落空可能9-10月是沥青的消费旺季但需求未见到明显改善当前炼厂库存社会库存总和较去年同期高位金九银十需求还有待进一步验证需求端高价对需求的抑制作用明显较难出现大幅增长低利润将减弱未来的累库预期炼厂利润或小幅修复当前沥青向上受螺纹钢限制向下受低利润以及原油支撑操作策略多沥青空高硫风险因素能源危机212PX周度观点原油大幅走跌期价跟随下挫后关注低多机会品种周观点中期展望逻辑1供应方面浙石化装置负荷回升乌鲁木齐装置异动恢复广东石化降负近20大部分国内装置运行平稳短期供应增量空间有限韩国装置重启或带动进口趋增但韩国9月出口数据偏低持续关注调油回归后厂商操作2需求方面下游PTA装置负荷稳定金九银十支撑下PX需求延续偏好3库存方面下游仍具备强消纳能力库存或趋累但压力不大4估值方面PXN震荡石脑油PX短期基本面强弱分化或有小幅走缩空间5整体逻辑油价冲高后假期大幅走跌PX期现分离待回归我们认为PX近期基本面矛盾仍不大期价方面有补跌空间1近期PX供应趋增趋势显化但上方空间已较小10月-11月PTA涉及检修产能约630万吨年但目前下游供需压力不显四季度下游新装置及长停装置回归仍有预期供需相对平衡下或拖累PX涨幅但也难打压PXPX震荡价格PTA当前负荷下仍有补原料需求2汽油大幅走弱调油市场或跟随进入季节性淡季若歧化及异构利润进一步修复PX供应有增加空间目前来看汽油走弱叠加原油下行对芳烃价格造成一定影响但供需上未有明显转变PX调油部分的估值回调还需看到更多供应增量整体来看油价高位是前期PX现货价格维持高位的主要原因本轮油价大幅回调的影响已在现货市场体现供需矛盾不大下油价仍是未来PX现货交投主要锚点内外盘假期错开PX期货下周将面临上市以来油价首次跌破90的影响PX2405底部在8500元吨左右期价补跌后关注逢低多配机会操作策略短期关注能源及宏观情绪扰动中长期关注下游需求预期及PTA装置变动风险因素原油大幅下跌PTA生产大幅调整市场交投转向资料来源Wind隆众石化中信期货研究所313PTAMEGPF周度观点假期原油大跌聚酯节后补跌品种周观点中期展望逻辑石脑油mopjpxcfr中国分别较节前下跌93以及62受上游下跌影响10月7日pta乙二醇短纤现货价格分别下跌5224以及11当中pta现货价格跌幅居首需求方面织造生产逐渐恢复到10月7日江浙加弹综合开机率回升至79江浙织机综合开工回升至73不过仍比节前低2-3个百分点截至10月7日聚酯负荷在89略高于节前水平涤纶长丝和短纤产销整体偏弱工厂库存陡增PTA假期pta装置停检开工率锐减其中逸盛新材料一期360万吨装置停车预计10月9日恢复逸盛225万吨PTA装置节前降负至5成目前已经恢复恒力2线220万吨装置10月7日按计划检修乙二醇新疆广汇40万吨山西沃能30万吨及安徽红四方30万吨煤制乙二醇项目停车煤制PTAMEG乙二醇开工率节后降至6276比节前低65个百分点震荡PF整体逻辑1聚酯端压力增加有假期库存累积的因素也有价格下跌导致库存减值的压力210月至11月份PTA存量装置检修较多同时也有新装置面临投产整体来看PTA供应抬升但增量或低于市场预期3乙二醇供应减量增多阶段性供需有所改善操作策略假期原油及px价格的下行对聚酯产业链影响较大节后首个工作日pta乙二醇短纤现货价格已补跌节后期货首个交易日大的下跌或不可避免往后看pta乙二醇价格下跌虽然助推聚酯现金流扩张不过也加大聚酯平衡产销的压力关注聚酯工厂产销的变化以及10月中旬下游备货情况险风因素终端需求不及预期风险原油价格高位回落风险资料来源Wind隆众石化中信期货研究所416苯乙烯周度观点原油大幅走弱苯乙烯不宜追空品种周度观点中期展望主要逻辑1供应方面9月检修量不多加之上游利润尚可苯乙烯供应仍趋势性增加10月计划检修装置偏多苯乙烯开工将阶段性下滑2需求方面下游需求一般备货积极性转弱EPS开工窄幅波动PS开工存提升潜力ABS开工走弱3库存方面纯苯苯乙烯库存转为累库4估值方面随下游备货完成港口提货或一般纯苯港口库存波动幅度有限整体逻辑节前纯苯到货环比前几周下滑随下游备货完成港口提货或一般纯苯苯乙烯港口库存波动幅度有限苯乙烯下游需求一般备货积极性转弱除国庆期间部分下游震荡季节性停车外其余下游需求韧性尚可高价苯乙烯抑制需求但苯乙烯回落能够促使下游利润修复开工提升总体来看苯乙烯需求下行空间有限9月供应偏高10月大装置有检修计划苯乙烯港口偏累库若原油偏强苯乙烯仍可能跟随但苯乙烯涨幅或不及原油行业利润承压策略推荐观望风险提示利多风险原油反弹汽油去库利空风险原油塌陷需求负反馈5目录一化工品周度观点汇总二各品种周度分析21高低硫燃料油沥青22PX23PTAMEGPF24苯乙烯6高低硫燃油沥青高硫燃油裂解价差持续回落单击此处编辑母版标题样式高低硫燃油沥青周度观点原油下跌成本支撑减弱逻辑高硫燃油重油持续走强趋势或难以延续2023年前三季度欧佩克减产重质原油强势布伦特-迪拜价差维持低位供应端俄罗斯高硫燃油发货小幅下降原料生产端利多驱动高硫燃油裂解价差偏强需求端高硫燃油加工经济性较高稀释沥青进口受限驱动地炼燃料油进口走高中东发电旺季燃油需求高位欧佩克超预期原油减产供需两端支撑高硫燃油美国原油储备增加亚太地区高硫燃油供不应求裂解价差持续反弹进入四季度欧佩克近期释放可能增产消息利空重油有利于BD价差走强施压高硫燃油油价大涨美国原油小幅抛储俄罗斯高硫燃油发货仍有望维持高位地炼采购需求中东发电需求均将持续回落高硫燃油裂解价差有望持续回落低硫燃油假期原油下跌汽柴油裂解价差均下跌低硫燃油有望承压下跌供应端中东低硫燃油持续增长中国低硫燃油供应稳定增长需求端中国政策刺激下干散货进口需求有望带动新加坡燃料油销量但全球经济增速放缓增量或有限暖冬预期下冬季天然气价格难大涨低硫燃油油气替代需求环比提升但增幅或有限冬季汽油需求淡季汽柴油价差维持低位汽油裂解价差弱势汽油原料向柴油低硫燃油转移持续施压低硫燃油尽管低硫燃油估值较低但裂解价差向上空间受汽油压制预计跟随原油波动沥青当前沥青裂解价差处于超跌状态较难继续下跌基本面端炼厂利润持续恶化对开工积极性打压明显且当前柴油利润高位炼厂转产焦化积极性较高叠加沥青加工经济性较差沥青高排产计划有落空可能9-10月是沥青的消费旺季但需求未见到明显改善当前炼厂库存社会库存总和较去年同期高位金九银十需求还有待进一步验证需求端高价对需求的抑制作用明显较难出现大幅增长低利润将减弱未来的累库预期炼厂利润或小幅修复当前沥青向上受螺纹钢限制向下受低利润以及原油支撑操作策略多沥青空高硫风险因素能源危机835燃料油高硫价格单位美元吨内外盘价差FU-Sin汇率单位元吨05新加坡05鹿特丹05墨西哥湾01高硫内外01低硫内外1200500100040080030060020040010020000202301182023031820230518202307182023091820191113202011132021111320221113-200-100运费单位美元吨380远期曲线单位美元吨TC-SIN2-NGBTC-RDM2-SIN6001405001204001003008020060100400201234567802010010520130105201601052019010520220105202310620239282023828资料来源WindBloomberg中信期货研究所935燃料油380东西价差与月差单位美元吨新加坡380裂解价差单位美元桶35东西价差新加坡35月差35新加坡裂解价差BD价差7010-10600-55040-1003020-20510-3010020191113202006132021011320210813202203132022101320230513-10-4015-20-5020-30201807272020072720220727-40新加坡粘度价差单位美元吨上期所仓单380贴水与BDI单位吨450000新加坡粘度价差欧洲天然气7035040000035000060300300000502502500002000004020015000030150100000500002010002020-09-042021-09-042022-09-042023-09-04105000库存期货燃料油浙江中化兴中库存期货燃料油浙江大鼎石油2018101620191016202010162021101620221016库存期货燃料油上海洋山石油库存期货燃料油浙江海洋仓储资料来源WindBloomberg中信期货研究所1035燃料油各品种热值经济性单位美元百万英热80WTI日本LNGCZCE甲醇SHFE燃油低硫燃油欧洲煤炭7060504030201002014112620150726201603262016112620170726201803262018112620190726202003262020112620210726202203262022112620230726资料来源WindBloomberg中信期货研究所1135燃料油380裂解价差热值美元百万英热美元桶各品种热值美元百万英热燃油-远东LNG燃油-美国HH380裂解价差燃油-动力煤日本LNG煤炭溢价原油溢价20801070060-1050-2040-3030-40-5020-6010-702018050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