研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-10-10投资咨询业务资格油脂情绪偏弱关注MPOB报告证监许可2012669号报告要点上一日行情变动异动品种苹果盘面大幅回调但并不持续棕油-396逻辑昨日国内三大油脂表现分化豆油和棕油较弱菜油表现偏强宏观方面美国9月经济数据好坏参半美菜粕-368元阶段回落但市场对美联储维持高利率预期较强另近日巴以冲突升温原油价格止跌上涨产业方面美豆季合成橡胶-090度库存高于预期收割进度预期加快出口担忧持续南美豆丰产预期维持美豆偏弱运行利空豆油市场棕油方棉花-042面马棕9月产量预期稳中有增出口维持偏低水平马棕9月累库预期较强且10月仍处棕油生产旺季后期国橡胶057内棕油进口预期增加目前棕油基本面仍然偏弱关注MPOB报告菜油方面加拿大菜籽收获临近尾声加菜籽上豆油-267市进度预期加快后期国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显综上分析近期油脂或继续震荡偏弱运行但需警惕宏观情绪带来的反复风险玉米-152豆粕-323操作建议关注做空机会风险因素MPOB报告USDA报告等利多油脂价格美豆减产不及预期宏观氛围悲观利空油脂价格风险因素极纸浆054端天气消费菜油-120白糖-088摘要生猪-374鸡蛋-467油脂市场情绪偏弱关注MPOB报告苹果108蛋白粕节后需求清淡连粕跟随美豆弱势玉米新季收割上市价格弱势探底农业组研究团队研究员生猪消费不及预期节后猪价回落李兴彪从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543鸡蛋需求回落节后期价补跌李青橡胶原料价格提供支撑橡胶短期看好从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122合成橡胶单边趋势不明显区间震荡为主刘高超从业资格号F3011329投资咨询号Z0012689纸浆宏观经济向好浆价行至阶段新高王聪颖棉花棉价维稳关注收购从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180白糖国内进入新榨季牛市周期仍在吴静雯从业资格号F3083970苹果山东交易清淡西部行情向好投资咨询号Z0016293李艺华从业资格号F03086449投资咨询号Z0019380程也从业资格号F03087739投资咨询号Z0019480重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报农业一行情观点表1农业行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂市场情绪偏弱关注MPOB报告1MPOA数据显示9月马棕产量环比增加694其中马来半岛增加586沙巴增加1006砂劳越增加501东马增加872ITS数据显示10月1-5日马棕出口环比下降15562截至10月3日加拿大艾伯塔省菜籽收获进度75截至10月2日当周萨斯克彻温省菜籽收割率为90逻辑昨日国内三大油脂表现分化豆油和棕油较弱菜油表现偏强宏观方面美国9月经济数据好坏参半美元阶段回落但市场对美联储维持高利率预期较强另近日巴以冲突升温原油价格止跌上涨产业方面美豆季度库存高于预期收割进度预期加快出口担忧持续南美油脂震荡偏弱豆丰产预期维持美豆偏弱运行利空豆油市场棕油方面马棕9月产量预期稳中有增出口维持偏低水平马棕9月累库预期较强且10月仍处棕油生产旺季后期国内棕油进口预期增加目前棕油基本面仍然偏弱关注MPOB报告菜油方面加拿大菜籽收获临近尾声加菜籽上市进度预期加快后期国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显综上分析近期油脂或继续震荡偏弱运行但需警惕宏观情绪带来的反复风险操作建议关注做空机会风险因素MPOB报告USDA报告等利多油脂价格美豆减产不及预期宏观氛围悲观利空油脂价格蛋白粕节后需求清淡连粕跟随美豆弱势逻辑国际方面美豆承压运行美豆收割进度不及预期截至10月1日当周美国大豆收割率为23低于预期的25巴西大豆播种进度创5年同期最快AgRural称巴西202324大豆种植率已达52为历史同期最快美豆出口偏慢仍面临巴西大豆争夺市场9月28日止当周美国大豆出口检验量为663355吨符合预期巴西全国谷物出口商协会Anec周三预计巴西10月大豆出口量将达671万吨SafrasMercado称截至9月1日巴西202223年度大豆的销售比例为798高于8月7日的756去年同期为826五年同期均值883料美豆低位运行关注周五凌晨美豆供需报告蛋白粕国内方面连粕补跌中国大豆进口采购进度11月完成率不足5012-1月完成率仅个位数震荡但11月进口大豆预计到港1100万吨关注是否到港不及预期豆粕库存同环比走低基差持续回落后或暂获支撑中国粮油商务网监测数据显示截止到2023年第40周末国内豆粕库存量为802万吨较上周的866万吨减少64万吨环比下降741合同量为4198万吨较上周的3448万吨增加750万吨环比增加2173节后豆粕成交略显清淡关注供需报告指引方向操作建议高位震荡区间操作为主买连粕空美豆预期差若出现11-1正套1-5正套可再次入场豆菜粕价差暂时观望期权观望风险因素北美豆出口运输不畅南美豆播种不及预期中国需求超预期玉米新季收割上市价格弱势探底逻辑国内方面市场情绪偏弱预期压力下价格暂时弱势运行现货方面东北和华北市场节奏不同东北上量增加价格下跌20-30元吨锦州二等报价2580-2610元吨华北深加工企业门前到车偏低部分企业提价收购局部价格上涨10-30元吨广东港口价格下调20元至玉米淀粉2790-2810元吨部分贸易商降价推售小麦价格局部回落10-20元吨饲用稻谷拍卖截至到震荡9月份共成交1470万吨进口玉米拍卖今日投放29万吨成交仅2920吨成交率1后期继续关注成交情况国际方面美玉米期价小幅上涨近期美国玉米对墨西哥等国的销售活跃美玉米库存可能因此下调但是国际原油疲软限制玉米涨幅本周四美国农业部将发布月度供需报告基于季度库221中信期货研究策略日报农业存报告202324年度美国玉米期初库存可能调低091亿蒲至1361亿蒲美国玉米单产目前平均预测1735略低于9月报告的1738产量预计因此略降2324美国玉米期末库存平均预期为2138亿蒲较9月份报告下降083亿蒲对美玉米形成底部支撑根据Refinitiv数据巴西玉米9月出口达历史新高922万吨布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE称截至10月4日当周202324年度阿根廷玉米播种进度为139高于一周前的73比过去五年均值落后75预计202324年度阿根廷玉米种植面积为730万公顷高于上年的710万公顷操作建议短期2311合约2550-2700区间震荡2401区间2500-2650风险因素天气地缘政治影响生猪消费不及预期节后猪价回落110月9日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价1559元公斤较上日变化-045较上周变化-152210月9日生猪活跃合约LH2311收盘价15945元吨较上一个交易日变化-374较上周变化-400逻辑1消费不及预期虽然中秋国庆长假对生猪需求量形成一定拉动屠宰量增加肉猪比价环比增长但是同比来看当前肉猪比依旧位于历史同期低位之前市场对干疫后消费复苏的旺季预期并没有达到2供给压力持续2023年7月-8月样本点小猪存栏环比持续增加据涌益咨询统计2023年7月样本点小猪存栏190万头月度环比变化034同比变化211生猪2023年8月样本点小猪存栏192万头月度环比变化074同比变化149小猪存栏对应震荡约5个月之后的生猪出栏三季度小猪存栏增加意味着春节前生猪的供应压力仍较大短期来看双节过后需求回落肥标价差环比尚未大幅走阔供需短期呈现偏弱格局中期来看往年经验随着气温的快速下降肥标价差扩大后降吸引养殖环节压栏二育供给阶段收紧驱动价格反弹但同时供给压力后置也会给12月-1月带来供给集中释放的踩踏风险整体来看四季度生猪出栏量对应23年初4390万头的母猪高基数产能兑现视角下猪周期尚未进入周期反转阶段但是夏季南方有部分省份出现疫情出栏压力较之前预期下调同时配合消费旺季四季度猪价整体高于前三个季度但上方空间难有大突破操作建议观望为主风险因素消费不及预期二育不及预期疫情政策鸡蛋需求回落节后期价补跌110月9日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4600元500kg较上日变化000较上周变化-192以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4930元500kg较上日变化000较上周变化-574210月9日鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4373元500kg较上一个交易日变化-467较上周变化-467逻辑基本面来看备货结束后需求持续走低终端消化能力欠佳导致小幅累库同时供应端在产存栏持续增高供增需弱之下蛋价季节性走低需求端当前处于节后阶段性淡季蛋价支撑力度不足1由于节前备货较为充足双节期间销区走货量大幅走弱驱动红粉蛋价持续走低2根据卓创数据10月5日当周全国代表销区鸡蛋周度销量7110吨较上周变化-1222鸡蛋震荡偏弱3节后随着旅游消费结束市场回归常态化家庭消费为主需求逐步进入季节性淡季预计需求面短期之内缺乏利好提振但长期来看在消费降级影响下有利于鸡蛋消费库存端节后小幅累库尚待消化1生产流通环节库存也因终端消化能力欠佳而小幅增加给蛋价一定向下压力210月5日当周鸡蛋生产环节库存天数113天较上周变化1531310月5日当周鸡蛋流通环节库存天数098天较上周变化1136供应端在产存栏持续增高关注10月老鸡是否会有集中淘汰1根据蛋鸡生命周期推算10月份新增开产蛋鸡存栏量对应6月份补苗量新增高峰存栏对应5月份补苗量由于今年受到鸡苗质量欠佳等因素影响产蛋率上高峰时间有所推迟预计10月份供应增量较多对应4-5月份补苗量上高峰时间随后新增供应或逐步减少2根据卓创咨询9月份在产存栏1203亿只较上月变化059同比变化160存栏提升主要在于前期补栏兑现以及老鸡延淘3根据卓创咨询10月6日当周目前鸡龄回321中信期货研究策略日报农业升至525天较上周增加1天全国主产区淘汰鸡出栏量1416万只较上周变化-1139各指标表现说明延淘继续持续关注近期蛋价下跌后老鸡集中出淘情况若老鸡大量淘汰与需求回暖共振蛋价或再现阶段性反弹行情操作建议待库存消化逢低位轻仓试多近月合约风险因素疫情消费不及预期橡胶原料价格提供支撑橡胶短期看好1青岛保税区人民币泰混价格11630元吨30对上一交易日RU01收盘价基差为-2380国产全乳老胶12900元吨50保税区STR20价格1440美元吨10210月9日合艾原料市场报价白片4980烟片5300涨033胶水4980涨03杯胶4555云南产区胶水原料收购价格113-116元公斤不等胶块价格94-10001元公斤海南产区民营国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12400200元吨胶水制全乳胶原料收购价格12400200元吨3据ANRPC最新发布的2023年8月报告预测8月全球天胶产量料增41至1377万吨较沪胶与20上月增加61天胶消费量料增09至1297万吨较上月增加10震荡偏强号胶逻辑假期期间最值得关注的是泰国原料价格仍在持续走高而高价原料价格意味着胶农割胶利润上升在泰国10月降雨有望较8-9月得到明显缓解的预期之下泰国橡胶的产能或将得到明显恢复不过从另一方面来看泰国原料的上涨同时有望对盘面价格形成一定支撑假期期间日胶及新胶盘面均未发生较大波动国际橡胶市场表现较为平静由于节前回调后盘面价格相对中性受到假期期间原料价格的不断走高的提振天然橡胶盘面昨日震荡上涨短期内我们认为凭借着原料价格的支撑以及国内8月经济数据回暖天然橡胶短期内的表现将以偏强震荡为主操作上建议轻仓试多操作建议轻仓试多风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动合成橡胶单边趋势不明显区间震荡为主1丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面中石化齐鲁燕山出厂报12600元吨-400中石油大庆独山子出厂报12800元吨-400浙江传化报13200元吨-1002丁二烯国内现货价格山东地区主流价报8525元吨75江苏地区主流价报8250元吨平江阴出罐自提价报8100元吨平外盘价格方面前一交易日CFR中国报1030美元吨平FOB韩国1020美元吨平逻辑受到假期期间国际原油大幅下挫的影响昨日大部分化工品均呈现下跌态势丁二烯橡胶也并不例外不过在开盘大幅下挫后反弹至12600点位附近并维持至收盘这与我们先前认为的127-128附近的成本支撑点位相差不大原料端国内丁二烯现货方面山东现货价格上涨75元合成橡胶震荡吨江阴出罐自提及江苏地区报价均保持稳定原油大幅下挫并未给丁二烯带来明显的拖拽作用依旧维持区间整理外盘方面也仅是小幅下跌表现相对稳定前一交易日亚洲地区丁二烯CFR中国价格与FOB韩国价格均企稳未变原油表现虽经历宽幅下挫但地缘冲突对其仍有支撑作用丁二烯橡胶方面昨日两油出厂价下调400元吨目前与盘面价格基本平水开工方面目前仅有四川与扬子石化处于检修中供应恢复偏多水平且下游金九银十的支撑逐步减弱所以从丁二烯橡胶基本面来看短期内我们认为单边利空或利多因素均不明显短期内将维持区间震荡走势为主操作上建议维持观望操作建议维持观望风险因素原油大幅波动纸浆宏观经济向好浆价行至阶段新高1针叶浆银星参考报价在6250-6300050俄针报价6050-60505050阔叶鹦鹉5500-55005050纸浆29月制造业PMI为502环比上升05个百分点非制造业PMI为517环比上升07震荡上涨个百分点逻辑期货方面受到美金盘报价持续上调和宏观氛围持续转暖影响纸浆期货合约震荡上扬现货方面近期木浆市场仍主要受到利好因素指引进口木浆现货价格或仍有上涨空间但部分421中信期货研究策略日报农业下游原纸企业对高价浆持观望心态预计短期上下游或进入博弈阶段从行情的核心驱动因素来说主要是1供给端的产量持续高增被充分定价美金盘报价的持续抬升从估值角度打开了上方空间2下游造纸企业产销普遍同比大幅好转且环比也表现出走好因此现货买盘较好促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围形成现货上涨3宏观氛围的持续转暖支撑了纸浆金融属性的持续上涨盘面价格的上涨和现货市场形成正反馈从目前来看在下游产销转弱以前这种滚动逻辑仍可继续进行往后来看纸浆供需双高的情况依旧存在没有明显矛盾但宏观预期好转对于纸浆期货单边价格的影响并未转弱产业链结构没有新的恶化因此震荡上行的格局仍可以继续但是基于针叶将的高库存以及期货主力的高升水现实期货追多的风险较大因此建议回调后做多关注5800附近技术支撑位操作建议回调多配风险因素工业品指数持续走低外盘上涨不及预期棉花棉价维稳关注收购数据1棉花仓单4056张折合1622万吨环比-118张折合-047万吨有效预报张114折合046万吨210月9日储备棉挂牌20001518吨实际成交181680822吨成交率9083成交均价17569元吨较前日涨90元吨折3128B价格17960元吨成交最高价1807000元吨最低价1711000元吨进口棉成交量12579545吨成交均价17554元吨折3128B价格17869元吨平均加价289元吨新疆棉成交量5588537吨成交均价17605元吨折3128B价格18061元吨平均加价495元吨逻辑棉花昨日郑棉1月合约收于17600环比-75昨日开盘郑棉快速走高最高触及17815元吨震荡偏强随后回落最低至17535元吨在节后大宗商品价格普跌的情况下郑棉表现相对稳健10月份棉价运行的核心矛盾还未结束两大因素存在不确定性其一为收购价主流籽棉开秤价还未形成一来收购还未上量需等待二来棉农和轧花厂处于初期博弈阶段棉农预期收购价在8元公斤以上但轧花厂收购心理相对谨慎其二为产量新疆实际产量可能低于8-9月份市场主流的550-560万吨的预估值若收购价继续上涨将利多盘面继续走高但空间需依仗收购价高度以及产量调整幅度如果收购价中位数在8元公斤附近产量预期差调整近20万吨左右盘面在18000元吨以上压力将逐渐增大若收购价中位数能继续走高且超预期减产盘面上方空间将继续拉大操作建议观望前期多单持有风险因素宏观利空需求不及预期白糖国内进入新榨季牛市周期仍在新闻今日广西白糖现货成交价为7246元吨上涨25元吨产区制糖集团报价区间为73107670元吨加工糖厂报价区间为75007880元吨报价全线持稳节前现货交投趋于停滞整体成交清淡巴西双周生产数据公布9月上半月产糖3116万吨同比增加854且制糖比达到历史极值511巴西持续供应充沛的强现实限制原糖上行空间叠加印度旱情缓解原糖延续回调报收于2622美分磅下跌033美分磅逻辑国际糖市方面受到原油价格下跌影响外盘盘面一度下跌至25美分左右后受10月合约交割量偏多引发市场对明年一季度贸易流的担忧影响原有的向上驱动仍在外盘盘面补涨白糖震荡上涨中长期视角下我们认为国际原糖下半年核心逻辑为增产预期落地厄尔尼诺发酵印度出口政策炒作和宏观利空因素的跷跷板效应之中考虑到原油价格上涨带来大宗商品情绪的好转我们上调原糖的价格运行区间至24-28美分磅估值由偏高下调至合理国内糖市方面受外盘下跌影响郑糖高开低走国储糖上周竞拍今日落定但市场反应相对平淡预计短期对市场影响有限关注后续政策变动情况中长期来看从估值角度来看内盘白糖估值逻辑属于工业品估值逻辑配额外持续亏损的情况下当前内盘相对估值较低从驱动角度来看整体仍然缺乏趋势性驱动但是我们认为随着国内产量预期的下调和需求偏淡的向下驱动转弱中长期521中信期货研究策略日报农业的估值修复仍然可以期待从节奏上来看我们当前政策性风险已经部分出清短期可轻仓试多后续观察抛储成交情况操作策略短期轻仓试多中长期逢低做多风险因素巴西增产超预期抛储量超预期印度减产证伪宏观经济衰退苹果山东交易清淡西部行情向好1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红54元斤平逻辑苹果期货盘面昨日继续维持震荡偏强的走势近段时间来主要维持在9000-9500区间震荡近期早熟行情逐渐过去晚熟富士陆续上市中不过由于近期产区阴雨天气不断延缓了上市进度大部分晚熟富士仍处于上色阶段目前可供应的好货依旧有限所以客商收购存在困难而这样的阴雨天气对富士质量以及价格也有相当的影响优果优价现象明显果农挺价情绪较强好货震荡苹果价格稳硬运行替代品方面目前已逐渐进入苹果的黄金消费旺季市面上竞争水果较少随着晚熟富士的逐步摘袋市场仍存对优果率的担忧或逐渐兑现对于2401来说优果率的支撑仍偏强具体操作上我们认为价格偏高但下方情绪支撑也较强建议9000-9500区间内高抛低吸操作建议9000-9500区间内高抛低吸风险因素极端天气消费不及预期观中线展望逻辑621中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表2市场价格监测项目20231092023928环比变化值环比变化百分比豆油01合约79328150-218-26705合约75767784-208-26709合约74507606-156-205期差1-5356366-10-273期差5-9126178-52-2921期差9-1-482-544621140主力合约79328150-218-267现货价格84658645-180-208基差53349538768豆粕01合约38673996-129-32305合约33343394-60-17709合约33763420-44-129期差1-5533602-69-1146期差5-9-42-26-16-6154期差9-1-491-576851476主力合约38673996-129-323现货价格45324652-120-258基差6656569137棕榈油01合约71727468-296-39605合约72087486-278-37109合约71127286-174-239期差1-5-36-18-18-10000期差5-996200-104-5200期差9-1-60-1821226703主力合约71727468-296-396现货价格72557533-278-369基差8365182705资料来源Wind中信期货研究所721中信期货研究策略日报农业图1棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨Y9-1元吨250P9-1元吨8002006001504001002005000-200-50-400-100-600-150-200-800-25020230710202307172023072420230731202308072023081420230821202308282023090420230911202309182023092520231002202310092023071020230717202307242023073120230807202308142023082120230828202309042023091120230918202309252023100220231009资料来源Wind中信期货研究所图3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差M1-5元吨M9-5元吨OI1-5元吨OI9-5元吨OI9-1元吨800M9-1元吨5006004004003002002000100-2000-400-100-600-200-800-30020230710202307172023072420230731202308072023081420230821202308282023090420230911202309182023092520231002202310092023071020230717202307242023073120230807202308142023082120230828202309042023091120230918202309252023100220231009资料来源Wind中信期货研究所图5菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨400RM9-1元吨4503004002003501003000250200-100150-200100-300202210302022111420221129202212142022122920230227202303142023032920230413202304282023062720230712202307272023081120230826202309102022093020221015202301132023012820230212202305132023052820230612202309252023071020230717202307242023073120230807202308142023082120230828202309042023091120230918202309252023100220231009资料来源Wind中信期货研究所821中信期货研究策略日报农业图7油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨16003000140025001200200010008001500600100040050020000-500-20020220908202209232022100820221023202211072022112220221207202212222023010620230121202302052023022020230307202303222023040620230421202305062023052120230605202306202023070520230720202308042023081920230903202309182023100320220908202209232022100820221023202211072022112220221207202212222023010620230121202302052023022020230307202303222023040620230421202305062023052120230605202306202023070520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