要点
　　随出行政策全面放开以及经济活动回归常态，2023年上半年民航业持续复苏向好，行业景气度回升推动主要航空公司经营业绩、获现水平及偿债指标大幅改善，行业复苏进程仍有望加快，对行业信用的进一步改善起到支撑。但疫情期间持续大额亏损以及快速积累的债务使得航空公司财务杠杆仍处于高位，债务的消化及杠杆的去化仍需一段时间。
　　民航业持续复苏向好带动2023年上半年机场业务量基本恢复至2019年同期水平，机场企业经营业绩明显改善，但融资规模扩大使得财务杠杆水平上升、偿债指标有所弱化，未来国际航线加快恢复及出行需求持续释放有望推动机场行业信用水平进一步改善。
　　2023年上半年收费公路车流量较2019年同期已有明显增长，且客运需求释放更为明显使得客运收入占比有所提升；受益于客运车流量的快速恢复，2023年上半年收费公路运营企业整体经营业绩恢复增长，净利润已超2019年同期，财务杠杆延续下降趋势，偿债指标有所增强，预计收费公路行业全年仍将维持较高的信用水平。
　　2023年上半年港口行业货物吞吐量及集装箱吞吐量均实现较好增速，但货种结构发生变化且港口群集装箱吞吐量增速表现分化明显，同时国内外经济及进出口贸易不确定性亦对其经营带来一定挑战。半年报显示主要港口企业整体盈利能力小幅下滑，偿债指标略有弱化，但目前仍处于较好水平，整体信用表现稳健。

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际特别评论交通运输行业2023年10月交通运输行业中期信用观察航空及机场改善目录收费公路稳中向好港口经营面临挑战但整体表要点1现仍稳健主要关注因素2航空行业2要点机场行业7随出行政策全面放开以及经济活动回归常态2023年上半年收费公路行业10民航业持续复苏向好行业景气度回升推动主要航空公司经营港口行业14业绩获现水平及偿债指标大幅改善行业复苏进程仍有望加快对行业信用的进一步改善起到支撑但疫情期间持续大额亏损以及快速积累的债务使得航空公司财务杠杆仍处于高位联络人债务的消化及杠杆的去化仍需一段时间作者企业评级部民航业持续复苏向好带动2023年上半年机场业务量基本恢复余璐027-87339288至2019年同期水平机场企业经营业绩明显改善但融资规yluccxicomcn模扩大使得财务杠杆水平上升偿债指标有所弱化未来国际吴亚婷027-87339288航线加快恢复及出行需求持续释放有望推动机场行业信用水ytwuccxicomcn平进一步改善王昭027-873392882023年上半年收费公路车流量较2019年同期已有明显增长zhwang02ccxicomcn且客运需求释放更为明显使得客运收入占比有所提升受益于钟婷027-87339288客运车流量的快速恢复2023年上半年收费公路运营企业整tzhongccxicomcn体经营业绩恢复增长净利润已超2019年同期财务杠杆延其他联络人续下降趋势偿债指标有所增强预计收费公路行业全年仍将龚天璇027-87339288维持较高的信用水平txgongccxicomcn高哲理027-873392882023年上半年港口行业货物吞吐量及集装箱吞吐量均实现较zhlgaoccxicomcn好增速但货种结构发生变化且港口群集装箱吞吐量增速表现分化明显同时国内外经济及进出口贸易不确定性亦对其经营带来一定挑战半年报显示主要港口企业整体盈利能力小幅下滑偿债指标略有弱化但目前仍处于较好水平整体信用表现稳健1交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论主要关注因素2023年以来随国内外经济活动回归常态化交通运输行业运营环境发生重大变化本报告通过回顾航空运输机场收费公路和港口行业四个子行业的2023年以来行业经营数据结合行业内企业的财务表现对各行业中期信用趋势进行总结与分析航空行业随出行政策全面放开以及经济活动回归常态2023年以来民航业持续复苏向好并表现为客运市场行情优于货运市场国内航线恢复领先于国际市场的特征中诚信国际预计随民航业景气度持续回升全年国内客运量将超出疫情前水平国际客运市场将加速恢复但短期内难以达到疫情前水平货运市场恢复情况则仍受制于国内外贸易复苏节奏2023年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化我国民航业持续复苏向好民航局数据显示2023年上半年民航业共完成运输总周转量5313亿吨公里为2019年同期的846同期民航飞机日利用率为77小时日航班客座率和载运率分别为758和665分别为2019年全年水平的828911和929上半年行业运输生产基本恢复至疫情前水平分客货运市场来看客运表现方面2023年上半年民航客运量及旅客周转量同比大幅提升已经分别恢复至2019年同期水平的882和804分国内外航线来看国内外航线均全面回暖但国际航线与疫情前相比仍有较大差距具体而言随着交通运输管制全面放开国内积压的出行需求得到有效释放2023年以来国内航线客运量逐月提升特别是二季度在五一端午等小长假出行需求推动下单月客运量均已超过2019年同期水平从累计数据来看2023年上半年国内旅客运输量恢复至2019年同期的965而国内旅客周转量已经超过2019年同期水平国际航线方面随着五个一政策的放开主要航司逐步恢复国际航线国际航线客运量及旅客周转量随之同比大幅增长但受地缘政治航权时刻协调部分国家入境政策限制及境外机场保障能力不足等因素影响国际客运市场恢复情况仍显著滞后于国内市场2023年上半年国际航线旅客运输量和周转量分别为2019年同期的231和232国际航线客运量及旅客周转量分别占民航旅客总运输量及总周转量的比例分别为30和78尽管2023年上半年国际航线运输占比较2022年全年有明显上升但与2019年同期相比仍有较大差距图1近年来民航客运量变化趋势万人次图2近年来民航旅客周转量变化趋势万人公里数据来源中国民航局中诚信国际整理数据来源中国民航局中诚信国际整理2交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论与客运市场全面回暖不同2023年上半年民航货运市场表现相对欠佳尽管货邮运输量同比增长64但货邮周转量却同比下降34主要受国际货运市场持续低迷影响具体来看一季度国内外航线货邮运输量及周转量均呈现持续回落态势而二季度以来在前期低基数以及国内消费增速回升尤其是网上商品和服务零售总额同比增速提升带动下国内航线货邮运输量及周转量累计同比增速已经恢复为正而全球贸易放缓仍制约着国际货运市场恢复国际航线货邮运输量及周转量累计同比增速仍持续为负拖累整体民航货运市场的表现图3近年来民航货邮运输量变化趋势万吨图4近年来民航货邮周转量变化趋势万吨公里数据来源中国民航局中诚信国际整理数据来源中国民航局中诚信国际整理进入下半年暑期出行需求带动民航客运市场进一步恢复据中航协统计暑运期间7月1日8月31日民航业完成旅客运输量13亿人次较2019年同期增长74其中日均保障国内客运航班较2019年同期增长1483国际客运航班港澳台地区航班分别恢复至2019年同期的43835606前8月国内航线民航客运量及客运周转量已经超过2019年同期水平而国际航线客运量及周转量也分别恢复至2019年同期的308和302较上半年进一步提升中诚信国际认为四季度国庆中秋长假出行需求仍将对民航客运市场复苏形成支撑加之经济活动也有望较上年同期恢复进一步刺激出行需求释放2023年全年国内客运市场运输量将超过2019年国际客运市场近期利好政策频出包括但不限于8月10日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及8月30日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等民航局数据显示至9月中旬每周实际执行的国际客运航班量已经恢复到2019年的52客运航班通航国家数已恢复至疫情前的近90其中至英国意大利马尔代夫等14个国家的航班量已超过疫情前水平利好政策及国际航线的陆续恢复及增开将促进国际客运市场加快恢复但受制于航权谈判进度等因素预计2023年乃至2024年国际客运市场仍难以恢复至疫情前水平货运市场方面7月8月国内消费同比增速较上半年有所放缓但仍高于2022年同期水平使得国内航线货邮运输量及周转量仍保持较高的同比增速前8月国内航线货邮运输量及周转量同比增速分别为19和21均高于上半年的增速国内航线货邮运输量已经恢复至2019年同期的875中诚信国际认为四季度是传统消费旺季同时考虑上年低基数影响全年国内航线货邮运输量仍有望维持当前增速水平但国内经济复苏进程的不确定性使得2023年全年货运市场仍较难恢复至疫情前水平国际货运市场方面国际航空运输协会IATA数据显示8月国际货邮吨公里FTK同比增速由负转正结束了自3交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论2022年3月的持续负增长态势表明国际货运市场有所好转国际航线货邮运输量及周转量8月当月同比增速均实现较大幅度回升但全球贸易增长前景仍受到欧美持续通胀紧缩货币政策及地缘政治等因素影响世贸组织在最新的报告里预测2023年全球商品贸易量将增长08较4月预测增长17大幅下调国际货运市场复苏状况仍有待观察随着民航业整体复苏主要航空公司经营业绩及获现水平均有明显改善并带动偿债指标大幅提升行业景气度的持续回暖有望推动行业信用水平进一步改善但疫情期间积累的债务及杠杆仍有待消化为研究民航业迅速回暖对航空公司盈利能力获现能力及偿债能力的变动趋势影响中诚信国际选取了三大国有航空集团及三家民营航空公司共计6家样本公司作为样本进行分析样本名单详见附录1随民航业整体复苏向好2023年上半年6家样本航空公司合计实现营业收入218925亿元同比增速达到102与2019年同期水平基本持平各航空公司均实现了自2020年以来同期收入高点其中春秋航空吉祥航空两家公司上半年营业收入已经超过2019年同期水平其他航空公司也接近或超过2019年同期水平的90从收入结构来看客运收入是各航空公司收入的主要构成部分样本航空公司客运收入占比均在90以上客运收入的大幅增长是其收入增长的主要动力而由于国际货运市场的整体走弱除春秋航空货运收入同比变动不大其他5家样本航空公司货运收入同比均呈大幅回落态势随营业收入的大幅提升样本航空公司的营业毛利率及净利润水平均同比大幅改善从毛利率水平来看2023年上半年除华夏航空毛利率仍为负其他5家样本公司毛利率均已转正其中春秋航空及吉祥航空毛利率水平远远领先三大国有航空公司并较为接近2019年同期水平从净利润水平来看得益于良好的成本管控能力春秋航空及吉祥航空2023年上半年已经实现扭亏为盈其中春秋航空净利润水平已经与2019年同期相差不大其余4家航空公司虽然仍表现为经营亏损但同比减亏幅度较大图5样本航空公司2023年上半年收入与净利润表现亿元数据来源中诚信国际根据公开资料整理经营业绩的回暖使得样本航空公司经营获现水平大幅改善6家样本航空公司上半年经营活动净现金流均表现为净流入状态其中除东航集团经营活动净现金流尚不及2019年同期水平其余5家样本公司经营4交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论活动净现金流均已经超过2019年同期水平图6样本航空公司2023年上半年现金流表现亿元数据来源样本公司财务报告中诚信国际整理从投资活动来看样本航空公司资本支出规模合计值同比显著增长但不同航空公司投资支出走势分化3家国有大型航空公司资本支出同比大幅增长且处于较高水平2023年上半年南航集团东航集团及国航集团购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金分别达到14512亿元12117亿元和9899亿元同比增幅均在90以上而3家中小民营航空公司资本支出规模同比变化不大并保持在较低水平其中除春秋航空资本支出规模超过10亿元其他两家资本支出规模均在5亿元以下三大国有航空公司更大规模的自有机队数量及相对更老的机龄均使得其相对中小民营航空公司面临更高的资本支出压力从投资活动净现金流来看国有航空公司资本支出规模的大幅增长带动上半年样本航空公司投资活动现金净流出规模同比增长但经营获现能力的大幅改善可有效弥补投资资金缺口受此影响上半年样本航空公司筹资需求也整体回落其中除东航集团加大融资力度筹资活动仍保持一定规模的净流入其他样本公司上半年筹资活动现金流多呈净流出状态图7样本航空公司债务规模及期限结构亿元图8样本航空公司财务杠杆及偿债指标变化情况X数据来源样本公司财务报告中诚信国际整理数据来源样本公司财务报告中诚信国际整理从债务水平来看截至2023年6月末6家样本公司中除南航集团及春秋航空未经调整的总债务规5交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论模总债务短期借款以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债交易性金融负债应付票据一年内到期的非流动负债长期借款应付债券租赁负债全文下同较2022年末小幅回落其余4家样本公司总债务均有所增长从债务期限结构来看样本航空公司短期债务占总债务比例的中位数为3364较2022年末小幅提升期限结构整体较为稳定其中除华夏航空因未来1年到期债务规模增加短期债务占比明显提升其他样本公司短期债务占比变动不大从财务杠杆来看截至2023年6月末样本公司总资本化比率中位数为7056较2022年末有所上升从偿债指标表现来看2023年上半年样本公司经营获现水平的大幅改善使得各航空公司经营活动净现金流对总债务的覆盖程度显著提升偿债指标改善较为明显总结样本航空公司2023年上半年的财务表现随着民航业整体复苏主要航空公司经营业绩及获现水平均有明显改善并带动偿债指标大幅提升中诚信国际认为下半年行业景气度回升有望继续推动各航空公司盈利及偿债指标的修复行业信用水平有望进一步改善但过去几年持续大额亏损以及快速增长的债务使得各航空公司财务杠杆仍处于高位债务的消化以及杠杆的去化仍需时日6交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论机场行业2023年以来航空运输业持续复苏带动机场业务量快速恢复上半年基本恢复至2019年同期水平随着国际航线加快修复及出行需求持续释放预计2023年全年机场业务量将全面恢复至2019年水平机场是航空运输体系的重要组成部分其行业表现直接受到航空运输业的发展态势影响20202022年受航空客运需求大幅萎缩影响机场行业经营持续承压2023年以来交通运输管制全面放开航空运输市场特别是国内客运市场复苏态势良好带动机场业务量快速恢复上半年民航机场完成旅客吞吐量58亿人次货邮吞吐量7570万吨以及5583万飞机起降架次增速分别达137731和603恢复至2019年同期的881950和986分区域来看东部地区综合经济实力强枢纽机场特别是国际枢纽机场占比较高完成的旅客及货邮吞吐量保持绝对领先的地位但受制于国际航线恢复缓慢东部地区机场客运市场整体恢复程度不及其他区域西部地区中小机场占比相对较高得益于国内航线全面复苏西部地区机场客运量恢复程度最高中部地区近年来产业结构转型升级推动高附加值产品占比提升且部分高附加值产品对航空运输的需求较高随着经济复苏中部地区机场货运量恢复程度最高随着国际航线加快修复及出行需求持续释放预计2023年全年机场业务量将全面恢复至2019年水平图92023年上半年分区域机场旅客吞吐量万人次图102023年上半年分区域机场货邮吞吐量万吨数据来源中诚信国际根据公开资料整理数据来源中诚信国际根据公开资料整理2023年上半年机场企业经营业绩明显改善但融资规模扩大使得财务杠杆水平上升偿债指标有所弱化中诚信国际认为目前机场企业杠杆及债务结构处于合理水平且在中央政策鼓励下融资渠道保持通畅未来行业景气度的持续回暖有望推动机场企业信用水平进一步改善为研究民航业迅速回暖对机场企业盈利能力获现能力及偿债能力的变动趋势影响中诚信国际选取了国内债券市场的13家机场企业及上市机场企业白云机场作为样本进行分析样本名单详见附录2从盈利能力来看2023年上半年14家样本企业总营收同比增长3372基本恢复至2019年同期水平但由于国际航线恢复缓慢以及北京大兴成都天府等枢纽机场及杭州机场三期扩建项目系于近年来投运较高的折旧摊销成本及财务费用削弱了机场企业短期内的盈利能力样本企业净利润整体仍呈现亏7交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论损状态净利润同比减亏8270亿元由于机场企业成本相对稳定盈利能力差异直接受到总流量流量结构非航业务含非机场业务占比等因素影响同时机场改扩建新建项目等重大资本性支出对机场企业造成较大负担其中上海机场集团深圳机场集团和白云机场受益于优越的腹地经济带来的流量显著回升及较低的财务负担已实现扭亏为盈甘肃机场集团虽然腹地经济落后但所属机场以成本更低的中小型机场为主且区域内热门景点较多旅行需求释放带来流量回升加之财务费用较低净利润由负转正厦门翔业因其收入来源以物流酒店等非航业务为主近年来净利润持续为正其余机场受到国际航线恢复缓慢高铁分流核心枢纽机场虹吸效应区域经济增长乏力等因素影响流量不足加上重大资本性支出压力以及重大项目投运后折旧摊销成本较高等因素影响净利润仍为负短期内随着航空运输业持续回暖机场流量回升机场企业收入将保持较好增长态势但较高的折旧摊销成本及资本支出压力对盈利的影响仍会持续图112023年上半年机场样本企业盈利及获现情况亿元图122023年上半年机场样本企业投资情况亿元数据来源中诚信国际根据公开资料整理数据来源中诚信国际根据公开资料整理从现金流及财务杠杆来看2023年上半年14家样本企业经营活动净现金流同比减少1054同时机场的建设支出保持较大规模而在前期民航发展基金收支规模均下降的背景下机场企业的经营及项目建设的资金需求对融资活动的依赖度仍较高从而推升总债务规模截至2023年6月末样本企业未经调整的总债务规模较2022年末增长555总资本化比率中位数较2022年末增加203个百分点至3709其中除上海机场集团深圳机场集团厦门翔业总资本化比率有所下降外其余样本企业财务杠杆均呈现上升趋势从偿债指标来看样本机场企业债务结构变化不大仍以长期债务为主但由于获现情况暂未得到改善加上债务规模增长货币资金对短期债务经营活动净现金流对总债务的覆盖能力均有所下降其中首都机场集团浙江机场集团东部机场集团广西机场集团无锡苏南机场山东机场集团的经营活动净现金流为负未能对投资活动及债务偿还形成支撑8交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论图132023年上半年机场样本企业财务杠杆亿元图142023年上半年机场样本企业偿债指标X数据来源中诚信国际根据公开资料整理数据来源中诚信国际根据公开资料整理整体来看2023年以来随着机场业务量快速恢复上半年机场企业经营业绩明显改善但融资规模扩大使得财务杠杆水平上升偿债指标有所弱化考虑到目前机场行业杠杆及债务结构处于合理水平且在中央政策1的鼓励下融资渠道保持通畅未来随着行业景气度持续回暖机场行业的信用水平将进一步改善12022年2月国家发展改革委等14部门印发关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策指出鼓励银行业金融机构加大对枢纽机场的信贷支持力度鼓励符合条件的航空公司发行公司信用类债券拓宽航空公司多元化融资渠道对受疫情影响严重的航空公司和民航机场注册发行债务融资工具建立绿色通道9交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论收费公路行业2023年以来居民出行需求大幅释放叠加假期效应客运量加快恢复客运收入占比有所提升公路货运需求与宏观经济发展状况的相关度较高上半年货运周转量同比小幅增长预计公路客运在假期效应的支撑下需求将得到进一步释放货运需求则有望随着宏观经济的恢复而延续增势出行政策放开以来收费公路客车流量恢复持续向好从2023年几个节假日期间收费公路客车流量变化情况来看均较2019年实现明显增长从公路客运量整体情况来看2023年16月公路客运量合计达到2143亿人次同比增长1855公路货运车流量方面整体变化相对稳定与宏观经济相关性较强2023年16月全国公路货运量为19008亿吨同比增长733较2019年同期基本持平货运量变化相对平稳周转量方面2023年16月公路货物周转量累计为3498189亿吨公里同比增长726其中二季度环比一季度增长了1977客运方面2023年16月公路旅客周转量为162246亿人公里同比大幅增长3566二季度假期效应下环比一季度增长2700出行量加快恢复结构方面2023年以来旅客周转量增速远大于货物周转量公路旅客周转量货物周转量指标由2023年1月的0048增至7月的0052创2022年以来新高受此影响短期内收费公路行业通行费收入结构有所变化客运收入占比有所提升图1520212023年6月公路运输周转量亿人公里亿吨公里数据来源中诚信国际根据公开资料整理假期效应预计将支撑公路行业客车车流量保持较快增长根据8月31日中国旅游研究院发布的2023年暑期旅游市场监测报告2023年暑期旅游市场复苏继续提速多数目的地接待游客人数达到历史最高水平跨省出行意愿高大数据监测显示暑期全国游客在外游玩时间明显增加同比涨幅达3677其中2023年7月公路客运量及旅客周转量分别同比大幅增长193和313环比分别增长450807公路客运需求得到进一步释放货运方面2023年7月公路货运量及货物周转量分别同比增长83和6910交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论环比分别增长186063公路货运需求相对刚性仍表现出较强的韧性预计未来宏观经济或将筑底企稳并延续修复货运需求有望随着宏观经济的恢复而延续增势2023年上半年收费公路运营企业经营业绩整体稳中向好财务杠杆仍维持较低水平且延续下降趋势偿债能力指标有所增强预计全年收费公路行业仍将维持较高的信用水平为研究需求波动影响下收费公路运营企业经营业绩财务杠杆和偿债指标的变动趋势中诚信国际选取国内债券市场公开发行债券的15家省级及全国性经营高速运营企业作为样本进行分析样本名单详见附录3从选取的样本企业来看2023年上半年样本企业实现营业总收入和净利润同比增速均由负转正分别较上年同期增长1017和3165且净利润已超2019年同期水平受各客货车流结构差异2022年同期各区域车流基数差异以及各区域2023年车流增长差异影响各企业营业收入增速表现不同其中宁沪高速成渝高速以及山东高速等企业收入增速相对靠前中原高速以及现代投资受非主营业务波动影响收入有所下滑但净利润均实现正向增长图16收费公路行业样本企业主要经营指标亿元数据来源中诚信国际根据公开资料整理现金流方面各样本企业的经营活动净现金流主要依赖于通行费收入与路产所在区域的经济发达程度及路产区位重要性相关度较大2023年上半年合计经营活动净现金流较上年同期大幅增长5374其中除现代投资股份有限公司由于暂停部分风险较大的大宗商品贸易业务当期经营活动现金流呈净流出以外其余样本企业均实现不同规模的净流入从企业投资活动来看高速公路运营企业的投资支出主要以路产的扩容改造及收并购为主与路产的改扩建需求及项目的投资进度关联度较高近年来样本企业的投资活动现金流虽保持一定的流出但整体的规模相对不大且集中度较高其中2023年上半年样本企业构建固定资产无形资产和其他长期资产以下简称项目投资支出合计8806亿元与上年同期相比基本持11交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论平且主要集中在山东高速宁沪高速和成渝高速当期三家企业项目投资支出占样本总项目投资支出的6765图17收费公路行业样本企业现金流情况亿元数据来源中诚信国际根据公开资料整理由于样本企业整体的投资支出不大融资需求主要以还本付息为主近年来样本企业的总债务规模总体保持较低的增速截至2023年6月末样本企业未经调整的总债务规模较2022年末增长778其中成渝高速由于当期收购蓉城二绕公司100股权导致其总债务较上年末大幅增长9089财务杠杆方面受益于样本企业保持较好的盈利能力样本企业的总资本化比率中位值近年来延续下降趋势2023年6月末较上年末小幅减少017个百分点至4630仍维持较低水平其中成渝高速受债务攀升影响总资本化比率亦大幅增加1870个百分点至6953其他样本企业相对变动不大从债务期限结构来看以银团贷款为主的外部融资期限通常匹配项目建设投资回报期样本企业整体债务结构以长期债务为主短期债务总债务比值的中位数近年来保持在20左右相对较稳定偿债能力方面截至2023年6月末样本企业受益于良好的经营获现能力经年化处理的经营活动净现金流总债务比值的中位数为022较上年末小幅增加004且为2020年以来最好水平整体偿债能力指标有所增强其中现代投资成渝高速分别受经营活动现金净流出总债务攀升影响相应偿债指标表现较弱图18收费公路行业样本企业总债务及期限结构亿元图19收费公路行业样本企业财务杠杆及偿债能力X数据来源中诚信国际根据公开资料整理数据来源中诚信国际根据公开资料整理12交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论整体来看在行业景气度明显回暖背景下2023年上半年样本企业经营业绩整体实现较好增长但恢复程度有所分化经济发达区域收费公路企业业绩具有更好的回升弹性且收费公路运营企业整体的投资支出规模不大财务杠杆仍延续下降趋势整体偿债能力指标有所增强同时仍需关注非主营业务以及收并购投资支出对个体企业财务表现的影响预计未来在假期效应的推动下行业需求有望进一步提升收费公路行业仍将维持较高的信用水平13交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论港口行业2023年上半年港口行业货物吞吐量及集装箱吞吐量均实现较好增速但货种结构发生变化且港口群集装箱吞吐量增速表现分化明显预计2023年全年港口行业货物吞吐量仍将保持增长但经营中面临的挑战更大且上述表现特征在短期内或仍将延续2023年上半年全国港口货物吞吐量同比增长800至8189亿吨其中外贸货物吞吐量同比增长890至2472亿吨同期集装箱吞吐量亦同比增长480至14919万TEU货物吞吐量及集装箱吞吐量均取得较好增速同时2023年上半年港口行业经营表现整体呈现为两大特点图2020192023年6月货物吞吐量及增速情况亿吨图2120192023年6月集装箱吞吐量及增速情况万TEU数据来源交通运输部中诚信国际整理数据来源交通运输部中诚信国际整理一是货种结构发生变化且总体呈现为以下特征首先是货物吞吐量及其中外贸货物吞吐量的增长主要依赖于散杂货吞吐量拉动2023年上半年全国港口货物吞吐量增速高于集装箱吞吐量增速表明货物吞吐量主要依赖于散杂货吞吐量拉动同时根据中国港口协会公布的数据2023年上半年26家主要沿海内河港口外贸散杂货吞吐量占比由上年同期的6347上升为6474表明外贸货物吞吐量亦主要依赖于散杂货吞吐量拉动其次是集装箱吞吐量的增长主要依赖于内贸集装箱吞吐量拉动根据中国港口协会公布的数据2023年上半年26家主要沿海内河港口外贸集装箱吞吐量增速190远低于集装箱吞吐量增速510且2023年上半年26家主要沿海内河港口外贸集装箱吞吐量占比由上年同期的6117下降为5918以上均说明了集装箱吞吐量的增长主要依赖于内贸集装箱吞吐量拉动最后是在各省港口企业推动一体化运营打造组合港模式及国家政策推动多式联运发展的背景下货物吞吐量的增长有一部分来源于水水中转增量根据上港集团公布的2023年半年报公司母港集装箱吞吐量同比增长530至23737万TEU其中水水中转完成量同比增长930至13501万TEU表12023年上半年26家主要沿海内河港口货物集装箱吞吐量情况亿吨万TEU散杂货吞吐量外贸散杂货吞吐量集装箱吞吐外贸集装箱吞外贸集装箱港口散杂货吞吐量外贸散杂货吞吐量集装箱吞吐量同比增速同比增速量增速吐量吞吐量增速26家主要沿海内1185707762920133785107919190河港口注表中的散杂货吞吐量口径为煤炭吞吐量原油吞吐量及铁矿石吞吐量的合计数资料来源中国港口协会中诚信国际整理二是外贸需求萎缩及外贸流向发生改变使得港口群集装箱吞吐量增速发生分化外贸经济发达的珠三角港口及长三角港口集装箱吞吐量增速普遍不及环渤海港口2023年上半年在大多数港口集装箱吞吐量均14交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论实现增长的情况下外贸经济发达的珠三角区域方面深圳港集装箱吞吐量增速出现下滑主要系深圳港盐田港区以美线为主的远洋航线占比较高2023年上半年我国对美国的进出口增速为-840以人民币计价与此同时根据招商港口2023年半年报招商港口主要挂靠东南亚航线的深圳西部港区上半年集装箱吞吐量亦同比下降450至6188万TEU自2023年以来我国对东盟进出口总额的当月累计同比增速呈现收窄趋势对招商港口集装箱吞吐量产生一定影响而外贸经济同样发达的长三角区域方面上海港在上年同期的低基数下实现530的增速相近的宁波舟山港集装箱吞吐量增速亦仅为120较上年同期收窄与上述经营表现不同的是环渤海港口中的青岛港日照港天津港集装箱吞吐量实现较高增速一方面系2023年上半年我国对俄罗斯的进出口贸易总额同比大幅增长一方面系山东省港口一体化运营成效明显使得中转箱量增长所致表2全国主要港口集装箱吞吐量情况万TEU港口2023H1集装箱吞吐量2023H1集装箱吞吐量增速2022H1集装箱吞吐量2022H1集装箱吞吐量增速上海港23745302254-170宁波舟山港17681201747870青岛港139411701247700深圳港1353-6101440460广州港12283601174-030天津港11368001052220厦门港611210599140苏州港内河4412504311170北部湾港36114003172140日照港30110002731180资料来源中国交通运输部网站中诚信国际整理从后续情况来看8月以后高基数作用对出口同比增速带来的下行压力减弱加之美国8月PMI指数较前值回升所体现出的经济韧性上述因素影响下后续出口增速或将企稳回升进口方面当期内需持续修复但仍较为疲弱进口增速虽有所改善但仍处于较低水平随着国内稳地产稳增长等一系列增量政策发力生效内需亦有望逐渐企稳回升但进口改善的幅度仍取决于内需修复的幅度和节奏稳内需稳外贸政策仍需持续发力中诚信国际认为2023年全年港口行业货物吞吐量仍将保持增长但考虑到国内外经济及进出口贸易尚存不确定性未来经营中面临的挑战更大且货种结构改变及港口群经营表现分化的趋势在短期内或仍将延续图222019以来当月进出口变化情况图232019以来主要PMI指数情况数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理15交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论2023年上半年港口企业整体盈利获现能力小幅下滑投资支出规模增加使得财务杠杆有所上升偿债能力指标小幅弱化但仍处于较强水平行业信用整体表现稳健为研究港口行业货物吞吐量集装箱吞吐量均实现增长但货种结构发生变化且港口群集装箱吞吐量增速表现分化对港口企业盈利获现能力和偿债能力的影响中诚信国际采用了国内债券市场发行债券的14家主要沿海内河省份港口企业进行样本分析样本企业见附录4营业收入方面2023年上半年14家样本企业合计营业收入较上年同期增长753其中营业收入占样本合计营业收入比重在30以上的山东省港口集团大幅增长4513主要系贸易业务收入增长所致若剔除山东省港口集团剩余13家样本企业合计营业收入较上年同期下降362且样本企业中营业收入呈下降趋势的家数比重在50左右净利润方面2023年上半年14家样本企业合计净利润较上年同期下降1308其中净利润规模较大的上港集团较上年同期下降3080主要系其房地产收入航运收入及航运相关投资收益均大幅下降所致而同期集装箱板块收入在集装箱吞吐量同比增长53的情况下与上年同期仅保持基本持平若剔除上港集团剩余13家样本企业合计净利润仍较上年同期下降048且港口企业净利润表现分化与集装箱吞吐量增速表现分化一致其中招商局集团深圳港集团及广州港集团均呈现不同程度下降宁波舟山港集团与上年同期基本持平而位于环渤海港口群的山东省港口集团河北港口集团及天津港集团2023年上半年净利润均实现20左右的增长主要受益于集装箱吞吐量增速较高带动毛利率上升图24港口行业样本企业主要经营指标亿元数据来源中诚信国际根据公开资料整理现金流方面2023年上半年14家样本企业合计经营活动净现金流同比下降283与净利润走势基本一致从投资活动来看港口企业的投资建设以港口码头建设堆场及仓库设施建设为主2023年上半年随着绿色港口及智慧港口建设的加快推进样本企业合计购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期增长2034具体来看主要系上海国际航运中心洋山港深水港区小洋山北作业区集装箱码头及配套工程宁波舟山港梅山港区二期工程等一批重大项目建设加快推进所致由于经营活动净现金流无法弥补投资活动所需资金2023年上半年样本港口企业合计筹资活动净现金流同比增长395616交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论图25港口行业样本企业现金流情况亿元数据来源中诚信国际根据公开资料整理财务杠杆方面截至2023年6月末样本企业合计总债务规模较上年末增长618总资本化比率中位值维持近年来的上升趋势较上年末同比上升148个百分点但大多数港口企业财务杠杆仍处于较低水平其中总资本化比率超过60的有辽港集团连云港港口集团福建省港口集团广西北部湾国际港务集团及珠海港控股集团辽港集团及连云港港口集团杠杆水平较高主要系港口主业盈利能力一般且均有体量不小的非经营性资产所致福建省港口集团广西北部湾国际港务集团及珠海港控股集团财务杠杆水平较高主要系港口主业仍存在投资支出且港口主业外的业务板块众多但盈利能力不强等因素综合所致债务期限结构方面2023年6月末样本企业短期债务总债务中位值为3366较上年末变化不大杠杆水平较高的港口企业中连云港港口集团广西北部湾港务集团及珠海港控股集团短期债务占比均超过4000债务期限结构亟需优化偿债能力方面2023年上半年样本企业经年化的经营活动净现金流总债务中位值为007较2022年的010有所下滑偿债能力指标有所弱化但大多数港口企业偿债能力仍较强图26港口行业样本企业总债务及债务期限结构情况亿元X图27港口行业样本企业财务杠杆及偿债指标情况X数据来源中诚信国际根据公开资料整理数据来源中诚信国际根据公开资料整理整体来看2023年上半年港口行业货物吞吐量及集装箱吞吐量均实现较好增速但货种结构发生变化且港口群集装箱吞吐量增速表现分化明显同时国内外经济及进出口贸易的不确定性亦对其经营带来一定挑战样本企业半年报显示港口行业盈利能力及偿债指标虽有所下滑但仍处于较好水平整体信用表现稳健17交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论附表1航空行业样本企业企业名称企业简称中国国航集团有限公司国航集团中国南方航空集团有限公司南航集团中国东方航空集团有限公司东航集团春秋航空股份有限公司春秋航空上海吉祥航空股份有限公司吉祥航空华夏航空股份有限公司华夏航空18交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论附表2机场行业样本企业企业名称企业简称首都机场集团有限公司首都机场集团上海机场集团有限公司上海机场集团浙江省机场集团有限公司浙江机场集团东部机场集团有限公司东部机场集团广西机场管理集团有限责任公司广西机场集团重庆机场集团有限公司重庆机场集团无锡苏南国际机场集团有限公司无锡苏南机场深圳市机场集团有限公司深圳机场集团甘肃省民航机场集团有限公司甘肃机场集团山东省机场管理集团有限公司山东机场集团四川省机场集团有限公司四川机场集团云南机场集团有限责任公司云南机场集团厦门翔业集团有限公司厦门翔业广州白云国际机场股份有限公司白云机场19交通运输行业中期信用观察中诚信国际特别评论附表3收费公路行业样本企业企业名称企业简称福建发展高速公路股份有限公司福建高速江西赣粤高速公路股份有限公司赣粤高速山东高速股份有限公司山东高速江苏宁沪高速公路股份有限公司宁沪高速广东省高速公路发展股份有限公司粤高速现代投资股份有限公司现代投资河南中原高速公路股份有限公司中原高速湖北楚天智能交通股份有限公司楚天高速浙江沪杭甬高速公路股份有限公司沪杭甬高速招商局公路网络科技控股股份有限公司招商公路四川成渝高速公路股份有限公司成渝高速重庆高速公路股份有限公司重庆高速越秀交通基建有限公司越秀交通吉林高速公路股份有限公司吉林高速广西五洲交通股份有限公司五洲交通20交通运输行业中期信用观察